股票期權改革 RaymondJook祝振駒
http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101ecwn.htmliMoney原文（簡體版），09-05-2013。
港交所改革期權市場最近有一宗投資者及媒體鮮有留意的消息：由5月2日起，港交所（00388）開始改革股票期權市場，措施包括降低交易成本（26個即40%類別的交易費下調50%至83%不等），增加第四個連續合約到期月份，豁免一年的股票期權報價收費（只限於攝取報價）。還有推出主要莊家計劃，現階段只包括5只籃籌股，包括友邦保險（01299），中國移動（00941），中國人壽（02628），中國海洋石油（00883）及匯豐銀行（00005）。到第四季通過提升交易系統後，將縮窄部分期權類別的最低買賣差價。去年衍生產品市場（包括期指及期權）只佔港交所總收入的16.4%，遠低於現貨的39.2%。
香港市場落後於美國記憶中，港交所於1993年開始推出指數期權，但經過多年發展，股票期權成交仍然稀疏，現時提供的類別總數，亦只不過75只證券，主要為恆指成份股，大型國企股及5只指數基金。恆指和國企期權雖然成交量稍大，但仍然遠遠落後於期指。因為缺乏流通深度，一般中大型基金根本無法透過指數期權作對沖。
筆者曾經效力的對沖基金，每次購入以百萬美元以上等值的指數認沽期權作組合對沖時，就必須通過外資經紀作場外交易。相對於美國，香港更沒法可比，因為就算市值少於幾億美元的小型股都可提供期權交易。所以如果看淡某些中小型股，就算借不到股票拋空，都可以購入認沽期權（PutOption）。假若捕捉到一些管治有問題或造假帳的中小型股，期權獲利隨時可以達數十倍。
策略性的運用期權，其實對投資組合極有附加值，除了作對衝風險和方向性的賭注外，有效的使用沽空（Write）及不同策略，更可以賺取期權金，增加組合回報。香港期權市場搞不起來，筆者認為主因是投行沒有誘引參與成為莊家（MarketMaker）。
投行缺乏誘因參與一直以來，投行其中一門最賺錢的生意是發行窩輪（Warrant）和掛鉤結構產品。窩輪其實就是期權，唯一的分別是交易所的期權主要是美式（American-Style），即持有者可隨時於到期日前行使，而窩輪則是歐式（European-Style），持有者只可於到期日行使。散戶和一般投資者只能購入窩輪，不能沽空，因為投行只作發行者，並不容許對家沽空對賭。
發行者的利潤豐厚，一來因為結構產品佣金收費較高，更重要是透過黑箱運作，可以賺取市場價格誤差，沽出高於其內涵價值（沽出高波幅,即所謂SellVolatility）的窩輪予買家。波幅是計算期權價最重要的其中一元素，波幅愈高則期權價愈高。筆者曾經效力的法興，最賺錢的部門就是窩輪，後來因為二級股票市場業務虧損過多，結果乾脆把硏究部，經紀和企業融資等投行業務一併關閉。
現時500多家的交易所參與者當中，只有87家提供期權業務，而莊家只有34個。要開發期權市場，首要的是港交所須吸引更多的投行及經紀，作莊家為更多種類的股票期權開價，增加成交深度及減少買賣差價，這才能吸引更多的基金及散戶參與。建立具規模的期權市場，有助提高本地證券行的收入，製造更多就業機會（因需求更多的風險管理，交易及產品人才）及提升港交所在金融市場的國際地位。