註：只有在低價的時候，重倉買入自己非常熟悉的股票，才是王道。GEICO保險1980--1985年上漲6倍，華盛頓郵報1980--1985年上漲5倍，聯合出版5年上漲4倍才能取得長期超過平均水平的投資回報率，如果把GEICO保險和華盛頓郵報從投資組合剔除1980--1985年投資回報率將平淡無奇。巴菲特高回報率的重要原因是低價買進。經過1980--1985年數倍上漲後，即使優秀的GEICO和華盛頓郵報，股價隨後1985--1990就不能跑贏標準普爾500指數。以後也遠低於伯克希爾股票投資回報率。
以下文章出自張旭紅的博客：http://zhuengxu.blog.163.com/blog/static/8291062200897532929/
尋找伯克希爾哈撒韋高投資收益的密碼
1980年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合
持股數 成本 1980年市值 百分比 行業
GEICO保險: 720萬股 4713萬美元 10530萬美元 19.9% 保險
通用食品： 198萬股 6250萬美元 5988萬美元 11.3% 食品
哈迪哈曼金屬： 201萬股 2182萬美元 5843萬美元 11.0% 金屬
SAFEO保險： 125萬股 3206萬美元 4511萬美元 8.5% 保險
華盛頓郵報： 186萬股 1062萬美元 4222萬美元 8.0% 出版
美國鋁業： 46萬股 2557萬美元 2768萬美元 5.2% 金屬
凱賽鋁業： 121萬股 2062萬美元 2756萬美元 5.2% 金屬
聯眾集團： 71萬股 453萬美元 2213萬美元 4.2% 廣告
沃爾沃斯零售： 67萬股 1358萬美元 1651萬美元 3.1% 零售
平克頓交通服務： 37萬股 1214萬美元 1648萬美元 3.1% 服務
克里夫鋼鐵： 24萬股 1294萬美元 1589萬美元 3.0% 金屬
聯合出版： 43萬股 282萬美元 1222萬美元 2.3% 出版
雷諾煙草公司： 24萬股 870萬美元 1122萬美元 2.1% 煙草
奧美國際公司： 39萬股 370萬美元 998萬美元 1.9% 廣告
大眾媒體公司： 28萬股 454萬美元 833萬美元 1.6% 出版
底特律全國銀行： 24萬股 593萬美元 629萬美元 1.2% 銀行
時代鏡報公司： 15萬股 444萬美元 627萬美元 1.2% 出版
全國學生貸款公司： 88萬股 512萬美元 589萬美元 1.1% 金融
其他股票： 2631萬美元 3209萬美元 6.1%
合計 32516萬美元 52968萬美元 100.0%
1981年巴菲特股票投資的操作明細： 買入成本3.51億美元，市場市值6.39億美元。
1.增持雷諾煙草公司1，519，124股，增持成本6796萬美元。 增持後佔投資組合13%
2.增持通用食品117，432股， 增持成本377萬美元。 增持後佔投資組合10.4%
3.買入阿卡他紙業公司420，441股， 增持成本1407萬美元。
4.增持聯合出版17，100股， 增持出版47萬美元。
5.買入GATX公司441，522股， 買入成本1714.7萬美元。
6.減持SAFECO保險公司465，300股，減持價格每股40美元左右。1978年每股平均25美元買入953750股，1980年均價27.6美元增持276775股，1980年買入1981年獲利50%就拋出，證實了巴菲特也玩短線。
7.減持美國鋁業公司25%持股。
8.清倉凱賽鋁業化學公司。
9.清倉沃爾沃斯公司。
1982年巴菲特股票投資的操作明細： 買入成本4.24億美元，市場市值9.45億美元。
1.增持雷諾煙草公司1，342，851股， 增持成本6567萬美元。 增持後佔投資組合16.8%
2.買入時代公司1，531，391股， 買入成本4527萬美元。
3.買入克郎佛斯特保險公司908，800股，增持成本4714萬美元。
4.增持哈迪哈曼公司364，200股， 增持成本549萬美元。
5.增持聯合出版9000股， 增持成本21萬美元。
6.清倉SAFECO保險公司。
7.清倉平克頓交通服務公司。
8.清倉美國鋁業公司。
9.清倉阿卡他紙業公司。
10.清倉克里夫鋼鐵公司。
1983年巴菲特股票投資的操作明細： 買入成本5.65億美元，市場市值12.78億美元。
1.增持雷諾煙草公司2，510，986股， 增持成本12657萬美元. 增持後佔投資組合31.1%
2.增持通用食品2，350，300股， 增持成本9750萬美元。 增持後佔投資組合24.6%
3.減持時代公司629，603股，82年均價29.5元買入，83年60元以上就減持40%，證實了巴菲特高估就減持。
4.減持聯眾集團74，870股.
5.減持奧美國際公司141，000股.
6.減持大眾傳媒公司85，300股，
7.清倉克郎佛斯特保險公司。
1984年巴菲特股票投資的操作明細： 買入成本5.84億美元，市場市值12.78億美元。
1.買入埃克森石油公司3，895，710， 買入成本17340萬美元。 買入後佔投資組合13.8%
2.增持時代公司1，651，700股， 增持成本6150萬美元。 83年60元減持，84年37元又買回更多。
3.買入美國廣播公司740，400股， 買入成本4441萬美元。
4.買入西北工業555，949股， 買入成本2658萬美元。
5.清倉雷諾煙草公司，連續三年增持1983年佔投資組合31.1%的雷諾煙草84年被清倉。
6.減持通用食品404，353股， 83年41.5元增持，84年56元以上減持。
7.減持GEICO保險350，000股
1985年巴菲特股票投資的操作明細：
1.增持美國廣播公司160，400股， 增持成本1001萬美元。
2.買入比阿特麗斯公司2，350，922股， 買入成本10681萬美元。
3.減持時代公司1，705，700股， 不愧是股神84年37元買進，85年62元以上減持。
4.通用食品續84年減持後9%，85年被清倉。
5.埃克森石油84年大量買入佔投資組合13.8%，85年就被清倉。
6.清倉聯眾集團。
7.清倉買入一年的西北工業。
1985年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合
持股數 成本 1985年市值 佔投資組合百分比 行業
GEICO保險： 685萬股 4571萬美元 59595萬美元 49.7% 保險
華盛頓郵報公司： 172萬股 973萬美元 20517萬美元 17.1% 出版
美國廣播公司： 90萬股 5443萬美元 10899萬美元 9.1% 廣播
比阿特麗斯公司： 235萬股 10681萬美元 10814萬美元 9.0% 食品
聯合出版： 103萬股 351萬美元 5571萬美元 4.6% 出版
時代公司： 84萬股 2038萬美元 5266萬美元 4.4% 出版
哈迪哈曼公司： 237萬股 2731萬美元 4371萬美元 3.6% 金屬
其他股票： 720萬美元 279萬美元 2.3%
合計： 27510萬美元 119832萬美元 100.0%
分析巴菲特1980年---1985年投資情況我感覺由二部分組成：
第一部分長期持股
伯克希爾。哈撒韋公司投資股票經歷1980---1985年五年持有時間的有GEICO保險、華盛頓郵報、聯合出版、哈迪哈曼公司四家公司。
GEICO保險 持股數 買入成本 市值 每股價格 價格增長 佔總投資比
1980 720萬股 4713萬美元 10530萬美元 14.62元 23.12% 19.9%
1981 720萬股 4713萬美元 19980萬美元 27.75元 89.81% 31.3%
1982 720萬股 4713萬美元 30960萬美元 43.00元 54.95% 32.7%
1983 720萬股 4713萬美元 39815萬美元 55.30元 28.60% 31.1%
1984 685萬股 4571萬美元 39730萬美元 58.00元 4.88% 31.3%
1985 685萬股 4571萬美元 59595萬美元 87.00元 50.00% 49.7%
GEICO保險作為第一重倉股5年上漲6倍（以1976年第一批3.18美元買入均價計算9年上漲27倍），5年股票價格復合上漲率高達43%，投資收益4.9億美元，1985年GEICO佔伯克希爾一半的股票投資市值。
華盛頓郵報 持股數 買入成本 市值 每股價格 價格增長 佔總投資比
1980 186.80萬股 1062萬美元 4222萬美元 22.60元 7.62% 8.0%
1981 186.80萬股 1062萬美元 5816萬美元 31.13元 37.74% 9.1%
1982 186.86萬股 1062.8萬美元 10324萬美元 55.33元 77.74% 10.9%
1983 186.86萬股 1062.8萬美元 13687萬美元 73.25元 32.39% 10.7%
1984 186.86萬股 1062.8萬美元 14995萬美元 80.25元 9.55% 11.8%
1985 172.78萬股 973.1萬美元 20517萬美元 118.75元 47.98% 17.1%
華盛頓郵報5年上漲5.25倍，5年股票價格復合上漲率高達39%，投資收益1.63億美元，1985年華盛頓郵報是伯克希爾第二大重倉股。
聯合出版 持股數 買入成本 市值 每股價格 價格增長 佔總投資比
1980 434550股 282.1萬美元 1222萬美元 28.13元 -7.4% 2.6%
1981 451650股 329.7萬美元 1411萬美元 31.25元 11.1% 2.2%
1982 460650股 351.6萬美元 1692萬美元 36.75元 17.6% 1.8%
1983 690975股（10送5）351.6萬美元 2660萬美元 38.50元 4.7%（57%）2.1%
1984 690975股 351.6萬美元 3290萬美元 47.63元 23.7% 2.6%
1985 1036461股（10送5）351.6萬美元 5571萬美元 53.75元 12.8%（69%） 4.6%
聯合出版5年上漲4.29倍，5年股票價格復合上漲率高達33%，投資收益4279萬美元，1985年聯合出版是伯克希爾第五大重倉股。
哈迪哈曼公司 持股數 買入成本 市值 每股價格 價格增長 佔總投資比
1980 201.5萬股 2182萬美元 5843萬美元 29.0元 51.63% 11.0%
1981 201.5萬股 2182萬美元 3627萬美元 18.0元 -38.00% 5.7%
1982 237.9萬股 2731萬美元 4669萬美元 19.6元 9.00% 5.2%
1983 237.9萬股 2731萬美元 4223萬美元 17.7元 -9.50% 3.3%
1984 237.9萬股 2731萬美元 3866萬美元 16.2元 -8.00% 3.0%
1985 237.9萬股 2731萬美元 4371萬美元 18.4元 13.405 3.6%
哈迪哈曼公司5年下跌36%，（即使1987年賣掉依舊沒有超過1980年的29元）1980--1985市值下降2000萬美元，1985年是伯克希爾第七大重倉股。
長期回報率比較 1980年市值 佔投資組合比例 1985年市值 佔投資組合比例 股價復合上漲率
GEICO保險 10530萬美元 19.9% 59595萬美元 49.7% 43%
哈迪哈曼公司 5843萬美元 11.0% 4371萬美元 3.6% -9%
華盛頓郵報 4222萬美元 8.0% 20517萬美元 17.1% 39%
聯合出版 1222萬美元 2.3% 5571萬美元 4.6% 33%
合計： 21817萬美元 41.2% 90054萬美元 75.0% 33%
第二部分5年以內短期持股
伯克希爾。哈撒韋公司1980--1985年買賣過的股票有：通用食品、SAFECO保險公司、美國鋁業、沃爾沃斯公司、平克頓公司、克里夫鋼鐵公司、雷諾煙草公司、奧美國際公司、大眾媒體公司、底特律全國銀行、時代鏡報公司、全國學生貸款公司等公司。
通用食品： 持股數 變動 買入成本 市值 每股價格 價格增長 佔總投資比
1979買入 32.87萬股 +32 1143萬美元 1105萬美元 33.63元 -3% 3.3%
1980 198.38萬股 +165 6250萬美元 5988萬美元 30.18元 -10% 11.3%
1981 210.12萬股 +11 6627萬美元 6671萬美元 31.75元 5% 10.4%
1982 210.12萬股 0 6627萬美元 8368萬美元 39.82元 25% 8.8%
1983 445.15萬股 +235 16378萬美元 22869萬美元 51.37元 29% 17.9%
1984 404.71萬股 -40 14987萬美元 22613萬美元 55.88元 9% 17.8%
1985 清倉
SAFECO保險持股數 變動 買入成本 市值 每股價格 價格增長 佔總投資比
1978買入 95.37萬股 +95 2386萬美元 2646萬美元 27.75元 10.8% 12.0%
1979 95.37萬股 0 2386萬美元 3552萬美元 37.25元 34.2% 10.6%
1980 125.05萬股 +29 3206萬美元 4511萬美元 36.07元 -3.2% 8.5%
1981 78.52萬股 -46 2132萬美元 3101萬美元 39.50元 9.5% 4.9%
1982 清倉
美國鋁業 持股數 變動 買入成本 市值 每股價格 價格增長 佔總投資比
1980買入 46.43萬股 +46 2557萬美元 2768萬美元 59.62元 8.2% 5.2%
1981（10送10）70.36萬股 -22 1935萬美元 1803萬美元 25.62元 -16.3% 2.8%
1982 清倉
沃爾沃斯 持股數 變動 買入成本 市值 每股價格 價格增長 佔總投資比
1979 77.19萬股 1551萬美元 1939萬美元 25.12元 25.0% 5.8%
1980 67.71萬股 +67 1358萬美元 1651萬美元 24.38元 21.5% 3.1%
1981 清倉
平克頓公司 持股數 變動 買入成本 市值 每股價格 價格增長 佔總投資比
1980買入 37.00萬股 +37 1214萬美元 1648萬美元 44.55元 35.7% 3.1%
1981 37.00萬股 0 1214萬美元 1967萬美元 53.16元 19.3% 3.1%
1982 清倉
克里夫鋼鐵 持股數 變動 買入成本 市值 每股價格 價格增長 佔總投資比
1980買入 24.64 +24 1294 1589 64.49 22.8% 3.0%
1981 47.52 （拆股） 1294 1436 30.21 -9.5% 2.2%
1982 清倉
雷諾煙草 持股數 變動 買入成本 市值 每股價格 價格增長 佔總投資比
1980買入 24.57 +24 870 1122 45.69 29% 2.1%
1981 176.48 +151 7666 8312 47.10 3% 13.0%
1982 310.76 +134 14234 15871 51.07 8% 16.8%
1983 561.86 +251 26891 31433 55.94 9% 24.6%
1984 清倉
阿卡他公司 持股數 變動 買入成本 市值 每股價格 價格增長 佔總投資比
1981買入 42.04 +42 1407 1513 36.00 7% 2.4%
1982 清倉
時代公司 持股數 變動 買入成本 市值 每股價格 價格增長 佔總投資比
1982買入 153.13 +153 4527 7982 52.12 76% 5.2%
1983賣出 90.17 -63 2773 5686 63.05 20% 4.4%
1984買入 255.34 +165 8923 10916 42.75 -32% 8.6%
1985賣出 84.77 -170 2038 5266 62.10 45% 4.4%
1986 清倉
1982---1986巴菲特對時代公司高拋低吸堪稱股票套利經典的波段操作。
對巴菲特1980--1985年股票投資我學習到的知識有以下幾點：
第一，持股經歷5年的投資回報率遠遠超越短期投資，以股神對股票投機的天賦和閱歷，經5年實踐證明智商相同的前提下長期投資收益率比短期套利收益率高。
第二，1980---1985年伯克希爾哈撒韋短期套利比例還高達58.8%，長期持有的股票只佔41.2%，更準確的定義這時巴菲特的投資方法應該叫：「價值套利與價值投資的結合體」，總結經驗發現價值投資回報率遠遠超過價值套利回報率後，1985年以後巴菲特股票投資基本控制在3--6只長期持股上（改天分析1985--1990持股情況）。因此，1985年後的巴菲特才稱得上真正的長期價值投資者。
第三，分析四隻長期持有的股票可以發現GEICO保險5年上漲6倍，華盛頓郵報5年上漲5倍，聯合出版5年上漲4倍，因此，只有找到可以長期大幅上漲的股票，然後重倉長期持有才能取得長期高投資回報率。
第四，如何找到要大幅上漲的股票重倉持有呢？假如重倉持有即將大幅下跌的股票將損失慘重。先瞭解GEICO保險被巴菲特買入前的一些表象或許能得到些啟示。
1.GEICO公司業務包括個人的產物保險與意外保險，擁有專為政府員工和軍事人員承保私用汽車乘客意外險的政府員工保險公司和GEICO一般保險公司等子公司。1936年由保險會計師利奧。格德溫邀請銀行業者克利夫。瑞亞共出資10萬美元合作成立，1948年巴菲特老師格蘭姆以72萬美元購買瑞亞一半的股票。1950年巴菲特大學時期就有機會去老師任董事的GEICO公司找營業主管羅瑞莫。大衛遜請教GEICO公司的各種特點。大學畢業後把自己三分之二的財產一萬美元投資在GEICO上，持有一年後出售獲得50%投資回報。
2. 1960--1970是GEICO的黃金年代，但1970年後公司的運氣開始轉壞，GEICO股價1956---1958年處於個位數震盪，1959---1964年處於10元--20元波動，1964---1969年處於20元--30元波動，1970年突破30元，1971年上漲到50元以上，1972年最高達到81美元。1973年在面臨激烈的競爭狀況下降低了承保標準而且擴大它的市場佔有率。不久汽車修理和醫療照顧費用暴增。引發股價下跌過半。1974年GEICO宣佈28年來首次虧損，但是公司仍繼續追求成長，股價進一步下跌至10美元，1975年虧損更加嚴重，預計保單損失會接近令人震驚的1.4億美元，股價跌至7美元。一些股東控告公司有欺詐行為，提出共同起訴案對抗公司。1976年約翰。伯恩成為GEICO新總經理，宣佈上市出售7600萬美元的特別股，但股東已經不抱希望，股價下滑到2美元。當GEICO公司即將破產之際，巴菲特一下子投資410萬美元，平均每股3.18美元買進129.43萬股。同時投資1940萬美元購買GEICO所發現的可轉換特別股，1980年轉為普通股。
3.1976--1980伯克希爾以每股均價6.67美元成本購買720萬股GECIO的股票。買入一家有可能破產的公司最後取得巨額投資回報，最重要的原因我認為是巴菲特1976年買進之前20年就對GEICO保險盈利模式和具體情況非常清楚了。
4.1972年華盛頓郵報的股價從年初24.75美元上升到年底30美元，1973上半年跟隨指數大幅下跌至14.23美元，巴菲特抓住這一時機悄悄以均價22.75元買入467150股，買入成本1062萬美元，1983年市值增長到13687萬美元，投資回報率10年超過10倍。93年市值更增長到41898萬美元，考慮中途減持的10%股份，20年投資回報率43倍。
5.巴菲特是如何判斷華盛頓郵報投資有未來20年有43倍的上漲空間呢，據巴菲特自己介紹13歲還是中學生時他就專門送華盛頓郵報和時代前鋒報，可見買入華盛頓郵報30年前巴菲特就非常瞭解有關報紙發行的相關知識。巴菲特祖父曾經擁有(克明郡民主黨報），祖母在家裡的印刷廠做排字的工作，父親曾編輯（內布拉斯加人日報），自己也曾是（林肯日報）的營業主任，買進華盛頓郵報四年前開始親手經營（奧馬哈太陽報）。人們常說假如巴菲特不從事投資，那他最可能從事的就是新聞工作。發現並重倉持有華盛頓郵報的最大因素是巴菲特是報紙發行業的專家。
6.總結，無論GEICO還是華盛頓郵報的投資都顯示巴菲特只有重倉買入自己非常熟悉的股票，才能取得長期超過平均水平的投資回報率，如果把GEICO保險和華盛頓郵報從投資組合剔除1980--1985年投資回報率將平淡無奇。
1985年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合
持股數 成本 1985年市值 佔投資組合百分比 行業
GEICO保險： 685萬股 4571萬美元 59595萬美元 49.7% 保險
華盛頓郵報公司： 172萬股 973萬美元 20517萬美元 17.1% 出版
美國廣播公司： 90萬股 5443萬美元 10899萬美元 9.1% 廣播
比阿特麗斯公司： 235萬股 10681萬美元 10814萬美元 9.0% 食品
聯合出版： 103萬股 351萬美元 5571萬美元 4.6% 出版
時代公司： 84萬股 2038萬美元 5266萬美元 4.4% 出版
哈迪哈曼公司： 237萬股 2731萬美元 4371萬美元 3.6% 金屬
其他股票： 720萬美元 279萬美元 2.3%
合計： 27510萬美元 119832萬美元 100.0%
1986年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合
持股數（萬股） 成本（萬美元） 1986年市值（萬美元） 佔投資組合百分比 行業
首都、美國廣播 299 51577 80169 42.8% 廣播
GEICO 685 4571 67472 36.0% 保險
華盛頓郵報 172.77 973 26953 14.4% 出版
哈迪哈曼公司 237.92 2731 4658 2.4% 金屬
里爾西格萊爾 48.93 4406 4458 2.4% 航空
其他 1276 3650 1.9%
合計： 65536 187403 100.0%
1987年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合
持股數（萬股） 成本（萬美元） 1987年市值（萬美元） 佔投資組合百分比 行業
首都、美國廣播 300 51750 103500 48.9% 廣播
GEICO 685 4571 76592 35.8% 保險
華盛頓郵報 172.77 973 32309 15.3% 出版
合計 57294 211501 100.0%
1988年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合
持股數（萬股） 成本（萬美元） 1988年市值（萬美元） 佔投資組合百分比 行業
首都、美國廣播 300.00 51750 108675 35.6% 廣播
GEICO 685.00 4571 84940 27.8% 保險
可口可樂 1417.25 59254 63244 20.7% 飲料
華盛頓郵報 172.77 973 36412 11.9% 出版
聯邦家庭貸款抵押 240.00 7172 12120 4.0% 金融
合計 116548 305392 100.0%
1989年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合
持股數（萬股） 成本（萬美元） 1989年市值（萬美元） 佔投資組合百分比 行業
可口可樂 2335.00 102392 180378 34.8% 飲料
首都、美國廣播 300.00 51750 169237 32.6% 廣播
GEICO 685.00 4571 104462 20.1% 保險
華盛頓郵報 172.77 973 48636 9.4% 出版
聯邦家庭貸款抵押 240.00 7172 16110 3.1% 金融
合計 166859 518825 100.0%
1990年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合
持股數（萬股） 成本（萬美元） 1990年市值（萬美元） 佔投資組合百分比 行業
可口可樂（10送10 4670.00 102392 217155 40.2% 飲料
首都、美國廣播 300.00 51750 137737 25.5% 廣播
GEICO 685.00 4571 111055 20.5% 保險
華盛頓郵報 172.77 973 34209 6.3% 出版
富國銀行 500.00 28943 28937 5.4% 銀行
聯邦家庭貸款抵押 240.00 7172 11700 2.2% 金融
合計 195802 540795 100.0%
分析巴菲特1985年---1990年投資情況我感覺由二個看點：
1.持股集中，持股數量由1980年20只以上下降到1990年的6只。其中1987年更只有3只。
2.長期持股，1985年持股中有75.990年還持有，短期買賣的只佔24.1%。
伯克希爾。哈撒韋公司投資股票經歷1985---1990年五年持有時間的有GEICO保險、華盛頓郵報、首都.美國廣播三家公司。其中GEICO保險、華盛頓郵報分別1976年和1973年開始買入。
GEICO保險 持股數（萬股）成本（萬美元）市值（萬美元）佔總投資比 每股價格 價格增長
1985 685 4571 59595 49.7% 87.0 49.7%
1986 685 4571 67472 36.0% 98.5 13.2%
1987 685 4571 76592 35.8% 111.8 13.5%
1988 685 4571 84940 27.8% 124.0 10.9%
1989 685 4571 104462 20.1% 152.5 22.9%
1990 685 4571 111055 20.5% 162.0 6.3%
上漲： 86.2%
華盛頓郵報 持股數（萬股） 成本（萬美元） 市值（萬美元） 佔總投資比 每股價格 價格增長
1985 172 973 20517 17.1% 118.75 47.98%
1986 172.77 973 26953 14.4% 156.00 31.36%
1987 172.77 973 32309 15.3% 187.00 19.87%
1988 172.77 973 36412 11.9% 210.75 12.69%
1989 172.77 973 48636 9.4% 281.50 33.57%
1990 172.77 973 34209 6.3% 198.00 -30.00%
上漲： 66.73%
首都美國廣播持股數（萬股） 成本（萬美元） 市值（萬美元） 佔總投資比 每股價格 價格增長
1985 90 5443 10899 9.1% 121.10 91.85%
1986（併購）299 51577 80169 42.8% 268.00
1987 300 51750 103500 48.9% 345.00 28.73%
1988 300 51750 108675 35.6% 362.25 5.00%
1989 300 51750 169237 32.6% 564.00 55.69%
1990 300 51750 137737 25.5% 459.00 -18.00%
上漲： 71.26%
研究伯克希爾。哈撒韋公司投資股票經歷1985---1990年五年持有時間的GEICO保險、華盛頓郵報、首都.美國廣播三家公司。我個人發現和1980---1985年GEICO保險作為第一重倉股5年上漲6倍，華盛頓郵報5年上漲5.25倍，投資回報率相差很大。
先看看1973年1062.8萬美元買入的華盛頓郵報的投資回報率詳解：
到1980年市值4222.7萬美元，上漲3.97倍。
到1985年市值20517.2萬美元，再上漲5.25倍。
1985到1990年市值34209.7萬美元，只有上漲66%。
再看看1976年----1980年4713.8萬美元買入的投資回報率詳解：
到1985年市值59595萬美元，加上中途減持的3%股權，總計盈利13倍，
1985到1990年市值111055萬美元，只有上漲86%。
1.可以看出離買入時間越短回報越高，說明巴菲特高回報率的重要原因是低價買進。公司出現危機（例如GEICO）判斷準確然後破產價買進。或等公司隨指數大幅下跌低價買進（例如華盛頓郵報）。
2.經過1980--1985年數倍上漲後，即使優秀的GEICO和華盛頓郵報，股價隨後1985--1990就不能跑贏標準普爾500指數。以後也遠低於伯克希爾股票投資回報率。回顧上一篇「第三，分析四隻長期持有的股票可以發現GEICO保險1980--1985年上漲6倍，華盛頓郵報1980--1985年上漲5倍，聯合出版5年上漲4倍，因此，只有找到可以長期大幅上漲的股票，然後重倉長期持有才能取得長期高投資回報率。」 得出觀點是 超高投資回報率來源超低價買進自己瞭若指掌的股票，而不是長期持有優秀的股票。（沒有對目標股票瞭若指掌談何判斷價格高低）
另關注一下投資著名的可口可樂5年的情況（不考慮1.5%分行率）
可口可樂 持股數（萬股） 成本（萬美元） 市值（萬美元） 佔總投資比 每股價格 價格增長
1988買入 1417.5 59254 63244.8 20.7% 44.61 比成本價6%
1989增倉 2335.0 102392 180378.7 34.8% 77.25 73.16%
1990（10送10）4670.0 102392 217155.0 40.2% 46.50 20.38%
1991 4670.0 102392 374767.5 41.5% 80.25 72.58%
1992（10送10）9340.0 102392 391112.5 34.2% 41.87 4.35%
1993 9340.0 102392 416797.5 37.0% 44.62 6.56%
1994 9340.0 102392 515000.0 36.9% 55.14 23.58%
增長： 4.94倍 復合30%
可口可樂也是越接近買進的時間收益率越高，1988---1994可口可樂確實是個不錯的投資。但離買入可口可樂時間越長投資高回報率越低，如果我說巴菲特94年後持有可口可樂是個失敗的投資，可能沒有人會相信。但如果我的數據沒有錯那麼可口可樂1994---2007年復合股價漲幅應該只有不到10%。經過10年的時間股價還低於1998年的股價，這就是巴菲特「特許經營權」理論應用最著名的可口可樂投資回報率。所以「特許經營權」「護城河」等理論有過分誇大投資效果的嫌疑。
通過這兩天研究伯克希爾哈撒韋1980--1990的股票投資組合我學到了以下知識：
1.巴菲特買進股票後5年投資回報率都很高，5年以後繼續持有投資收益率就很普通。說明巴菲特高投資回報率的原因是低價買進，而不是長期持有。終於明白巴菲特為什麼說「75%像格蘭姆，25%像菲利普。費歇。
2.巴菲特重倉持有並取得高回報的股票，都是他非常熟悉的股票，投資不內行的股票不是價值投資。
3.「特許經營權」等價值投資理論有被過分誇大投資效果的嫌疑。
4.真正讓巴菲特賺到大錢的只有少數幾隻股票，理解了巴菲特為什麼說：「40年裡的職業生涯裡，只有12個投資決策，使他擁有現在的地位」。
5.時代公司1982年低價買進，1983年高價減持，1984年市場回落又買進，1985年又減持的波段操作。說明巴菲特不僅僅是價值投資者。