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逆天的Dalio（四）——增長與通脹的平衡

增長與通脹的平衡

久而久之，這些互不關聯的發現（把投資組合分拆成不同成分，確定經濟環境偏好和風險修正後的資產類別）開始變成了基本的投資原理——一些可以重複應用的投資原理。實時地管理投資組合，特別是在經歷不同的經濟衝擊（比如說，股市崩盤、銀行危機、新興市場泡沫破滅）的成功管理經驗，進一步地增強了這些投資原理的信度。然而，在全天候交易策略走向成熟概念前，還需要一些額外的洞悉。關鍵的一步是，把增長和通脹作為經濟環境驅動因素建立在一個框架內，這事關如何在不同經濟環境下提煉和分類這些資產類型。

Dalio和他的同事知道，股票和債券可以在不同增長環境下抵消相互的影響，就像Rusty所描述的一樣。他們也知道，存在一些其它的經濟環境，可能會同時給股票和債券造成損失，比如說通脹失控。他們瞭解這些，因為他們曾經經歷過這樣的經濟環境。在上世紀70年代的經濟環境中，與持有股票和債券相比，持有大宗商品是更好的選擇。這個概念在Bridgewater內部討論中一直被提及，最終Prince通過一個簡單的實驗把這個概念全面構建出來了。

電腦出現以後，早期的Bridgewater員工就已經利用IT技術收集和繪製數據，並處理決策規則。他們把這些規則稱為「指標」。Dalio在上世紀70年代就明白到，存在「永恆和廣泛適用的」聯繫。與早期使用計算尺、小型計算器和用彩色鉛筆繪製圖表相比，電腦的使用無疑大幅地改善了工作效率。Prince開始擺弄新的計算機程序——微軟Excel。微軟在1987年發佈了第一版的Windows系統。從那以後，Prince就開始嘗試利用這些新工具，不斷改變資產類型的權重，研究不同權重對投資組合回報的影響。後來，他發現表現最好的投資組合是，在通脹驚喜中「平衡」的投資組合。經歷了上世紀70年代的高通脹時期和80年代的通縮時期，這被證明是有一定意義的。在經濟經歷極端衝擊的時候，這個投資理論也是有效的，比如說上世紀20年代德國經歷惡性通脹或30年代美國經歷經濟大蕭條。Prince與Dalio分享了他的發現。Dalio當時表示：「有道理。但這個投資理念應該進一步發展，應該同時要在經濟增長中尋求平衡。」

這就是經典的Bridgewater投資理念。雖然「數據」可能指向一個方向（基於通脹敏感來配置資產），但常識可能會認為是另一個方向。這可能說明了，不能麻木地相信數據。Dalio進一步發展了這套投資理念，描繪出了如下圖所示的四宮格，嘗試繪製出投資者在過去和未來可能面對的一系列經濟環境。為了實現平衡，關鍵是給每個情景分配相同的風險。普通投資者一般會忽視未來一些可能出現的經濟環境，並忽略了其實每個經濟環境出現的可能性是一樣大的（因此把大量的風險分配到他們認為不會出現的經濟環境上）。

這個四宮格把全天候交易策略的關鍵原理都綁在一起了，成為了全天候交易策略的一個模板。就像一個投資組合可以分拆成三個關鍵驅動因素（return = cash + beta + alpha），經濟環境也能分拆成四類。市場上出現的驚喜是多種多樣的，但一般驚喜的模式是逃不出這個四宮格構成的框架的，因為任何投資的價值主要取決於兩大因素——經濟活動水平（增長）和價格水平（通脹）。驚喜會衝擊市場，肯定是因為上述一個或兩個因素的變化。回想一下經濟不景氣的時候，每次都會把投資組合出乎意料地擠進四宮格中的一個或兩個格子裡。

上世紀70年代油價大漲，80年代通縮和2000年以後令人失望的經濟增長，這都是與大家期望不同的經濟環境改變。而Dalio的四宮格框架就能很好地捕捉這些經濟環境變化。更重要的是，這個框架還能捕捉到未來未知的驚喜。在Bridgewater開始採用全天候交易策略以後，已經出現了很多經濟運行的驚喜。很多驚喜是這個交易策略之前從未碰上的，但這個交易策略還是能很好地抵禦了這些驚喜。Dalio的框上就是為各種驚喜而構建的，而並不是為任何具體的驚喜而構建的，這也是Dalio一開始的努力方向。

一開始，這個四宮格框架只是用來給潛在客戶解釋alpha的多元化策略。通過四宮格解釋一個概念是十分方便和直觀的，這成為了與客戶交談的起點。肯定的是，那時候Bridgewater更關心alpha而不是beta。那時候，Dalio和Prince沉醉於尋找和構建永恆和廣泛適用的流動性金融市場投資策略決策規則。Bridgewater的研究成果「純alpha（Pure Alpha）」在1991年開始啟用，比全天候交易策略還早啟用了幾年。