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投資風險篇》好公司愈來愈少小心踩到地雷「矮子裡挑將軍」未上市投資四大風險

2012-5-28 TWM

近年來要在未上市股中投資，有如在矮子裡挑將軍，愈來愈困難。投資人除了要避免四大風險，也要注意「富爸爸」光環已消失，因為許多富爸爸變成窮爸爸，很難再挹注旗下轉投資的企業了。

撰文‧林宏文

未上市股的投資向來風險不小，尤其過去一年多來，未上市股的表現大起大落，如果要避免踩到地雷，有四大風險要特別注意。

風險一：

產業未成熟或有明顯景氣循環未上市股投資要注意的第一點，就是在選擇個股時，要留心其所處行業有哪些風險。有些產業尚未成氣候，只靠一時的流行或炒作；有些產業則有明顯的景氣循環，具備這兩大特質的產業，向來是套牢最多未上市股票投資人的標的。

例如，兩年前以綠能概念崛起的電池產業，就套牢不少投資人。當時，由於電動車概念熱炒，也掀起未上市電池股的投資熱潮，生產技術層次較高的鋰鐵電池正極材料廠，例如長園科技、尚志精密化學等公司，股價動輒超過百元，長園科技甚至還漲到二百元以上。

不過，由於電池品質及穩定度都還未達水準，電動車配套的充電站又有執行上的困難，因此至今產業仍難普及，電池概念股也成為票房毒藥。如今長園在八十元左右，尚志已跌破二十元，必翔電能、能元、鋰科、有量及宏瀨等相關公司，股價都僅剩高價時的一成到二成。

此外，景氣波動劇烈的記憶體、面板、ＬＥＤ(發光二極體)及太陽能等「四大慘業」，更是去年讓投資人傷痕累累的產業。在記憶體產業中，包括擎泰、宜陽、常憶科技等，股價從高檔跌落至低點，跌幅都有五成到九成，相當慘烈。

至於ＬＥＤ產業的聯勝光電，上游的藍寶石基板廠鑫晶鑽、晶美等，由於去年都虧損，股價也跟著大跌。太陽能股跌幅也相當慘烈，由益通前總經理蔡進耀主導的宇通光能，以較創新的薄膜太陽能技術出發，但遇到太陽能產業崩盤，宇通難以承受大虧損，已成申請紓困案獲准的首例，如今股價跌到僅剩○．五元，投資人叫苦連天。

風險二：

「富爸爸」加持的光環消失去年未上市股票還有一個明顯的現象，就是「富爸爸」光環消失。過去，很多人喜愛追求擁有富爸爸題材的個股，但如今許多富爸爸都已自身難保，例如面板業的友達與奇美電，連續兩年大虧，也因此旗下許多公司業績都難有起色。

例如友達轉投資的瑞鼎，儘管年年賺一個股本以上，多年來被視為未上市股的黑馬，甚至可能成為股王候選人。但因業務量集中而無法上市櫃，加上股價跌到八十元上下，本益比只剩七倍不到，讓投資人耐心盡失。

即使富爸爸沒有變成窮爸爸，但由於投入的行業景氣實在太差，例如台達電投資的旺能，去年一樣照虧一個股本；而有富爸爸鴻海投資的鑫晶鑽，或是宸鴻入股的達鴻、展觸等公司，股價也照跌不誤，例如達鴻一度跌破十元，已是當初宸鴻買價三十一元的三成，投資人損失不小。

華鴻創投集團投資長鄭明松說，一家公司若沒有競爭力，即使找到富爸爸也沒用。甚至，有些富爸爸轉投資，是為了集團布局策略，反而不會要求被投資公司一定要賺錢，未上市投資人不應再存有富爸爸的迷思。

第三個風險，則是愈演愈烈的專利侵權訴訟。近年來科技業競爭劇烈，以官司訴訟阻止競爭者進逼已成常態，不僅蘋果、三星及宏達電等國際企業的專利訴訟打成一團，國內中小型業者也一樣告來告去。未上市股中有不少類似案例，其中立錡控告力智的案子，就是值得一提的經典。

風險三：

恐涉專利侵權的公司要小心居國內電源管理ＩＣ龍頭的立錡科技，分別在二○○七年及○九年向台北地方法院及美國國際貿易委員會（ＩＴＣ），遞狀控告力智產品侵權。力智的主要經營團隊來自立錡，原董事長為力晶副董事長蔡國智。在經過多年官司訴訟後，力智難以承受高額的律師費及訴訟支出，並且輸掉幾次關鍵宣判，造成公司業務流失，從原本高獲利到賠大錢，競爭力大受影響。

不過，最近力智獲得原股東華碩增資入股，華碩投入三．三三億元，取得力智電子過半股權，最後決定將力智併入華碩，讓原本曾被視為未上市傳奇股的力智就此走進歷史。不過，能夠併入華碩，創業團隊至少還有努力目標，也算是不太壞的結局。

風險四：

公司業外投資失利牽連本業第四個風險則發生在個別企業身上，風險各有不同。這些讓投資人損失慘重的地雷股，有時就像被從天而降的石頭砸到，只能自認倒楣。

例如，去年發生總經理黃建宗操作日圓即期外匯，造成啟耀光電幾乎大賠一個資本額，就是最讓投資人意外的案例。這位闖出大禍的總經理，還出身奇美集團財務處。啟耀光電處於景氣循環明顯的面板產業，本業已有極大風險，加上這個業外大虧損，也讓啟耀淪為雞蛋水餃股，大跌到僅剩三塊多。

近年來，由於國內產業創新力不足，許多好公司也已陸續掛牌上市櫃，要在未上市中找到值得投資的公司，有如矮子裡挑將軍，實在困難。投資人除了避免上述四大風險，還是要注意公司是否具備差異化的技術、產品及商業模式，才能找到還有上漲空間的未上市標的。

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