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http://info.auto.hc360.com/2008/10/281712297031.shtml

大眾早盤中段大漲91% 因指保時捷增持其股份

2008/10/28/17:12 來源：路透社 

德國大眾汽車股價週一早盤中段大漲91%，因週末有消息指稱，運動型轎車生產商保時捷計劃獲取大眾75%以上的股權。

截至1005GMT，大眾股價上漲91%至403.50歐元，同期德國股市DAX指數。GDAXI下跌3.37%至4,150.81點。大眾是德國績優股中唯一上漲的個股。

保時捷曾於週日表示，已將大眾有投票權股份的持有比重提高至42.6%，另外還通過大眾普通股的現金結算期權(cash-settled option)進一步控制了其31.5%的股份，從而令保時捷對大眾的間接控股權達到了74.1%。

分析師稱，這一消息很可能將加劇市場對大眾股票的軋空操作。

保時捷稱，仍預期在年底前將其所持大眾的直接股份比重提高到50%以上。

大眾總部所在地德國下薩克森州(Lower Saxony)州長Christian Wulff對路透電視表示，州政府依然持有大眾略高於20%的股份。

http://news.xinhuanet.com/auto/2008-10/30/content_10277430.htm

大眾股價最高超過1000歐元 軋空風波震驚歐洲

2008年10月30日 中國證券網-上海證券報

本報記者 朱周良

因為大眾汽車一隻股票的暴漲暴跌，德國乃至整個歐洲股市過去兩天被攪得天翻地覆。

    由於目前的大股東保時捷公司上週日意外披露已大舉增持大眾的股份，這只在之前被大量做空的股票本週前兩個交易日連續飆升，漲幅高達147%和82%，股價最高超過1000歐元。其市值一度高達3700億美元，趕超埃克森美孚，躍居全球市值最大上市公司。

    由於此前機構和散戶大量做空大眾的股票，突然的上漲令人猝不及防，許多機構不得不高位買入平倉，其中的一些公司甚至因為這筆交易的巨虧面臨破產。

    大眾股價的暴漲源自其目前的大股東保時捷的一則意外信息披露，該公司此前已持有大眾42.6%的普通股。26日，保時捷出人意料地披露，公司又擁有了相當於大眾31.5%股份的期權，有望最終將持股比例提升至75%。公司稱，公佈最新持股消息的目的是：「讓賣空者有機會慢慢平倉，從而降低風險。」

    在此之前，大眾一直是德國證交所所有上市公司中被做空的頭號目標。統計顯示，截至上月，大眾汽車約15%的普通股被出借，大多用於賣空。本月20日，大眾股價暴跌23%，創近20年來最大跌幅，主要因為投資人看空該公司前景。

    不過，保時捷的公告並未真正降低賣空投資人的風險，反而誘發了「軋空」行情，令不少人損失慘重。「軋空」通常是指因股票供應不足引發的股價上漲，這種情況較多發生於一些流通盤較小的股票，一旦股價在短期內突然大漲，可能迫使更多做空者買入平倉，進而推動價格進一步走高。

    如果保時捷全部行使75%的認購，加上大眾第二大股東德國下薩克森州政府控制的20%股份，市場上可流通的大眾股票目前佔比僅6%左右。

    有消息稱，因為被迫高位平倉而遭受巨額虧損，一些此前做空大眾股票的對沖基金已瀕臨破產。不少人則對保時捷公司的「暗箱操作」行為提出質疑，並敦促當局改進監管。

    不過，保時捷公司並不認為自身存在違規行為。因為依據德國相關證券監管規定，在衍生品以現金方式結算、不發生股票交割的情況下，公司沒有義務披露此類頭寸，並稱「該負責任的是那些投入大筆資金針對大眾股價進行投機賣空的人。」不過，德國證券監管當局依然表示，要對大眾股價的異常波動展開調查，以查明是否存在內部交易或者市場操縱行為。

    因為權重較大的關係，大眾週二的大漲使得法蘭克福股指當天表現明顯強於地區其他股市。法蘭克福股市週二飆升9.9%，而英國和法國股市漲幅不到2%。德國證交所隨即宣佈下調對大眾股票的權重，而納入了大眾汽車股票的一些泛歐洲股價指數也隨即作出調整，下調大眾的權重。

    面臨外界的指責，保時捷公司29日緊急宣佈，將通過相關交易向市場釋出5%的大眾普通股，以增加市場供應，平抑股價波動。該消息公佈後，保時捷的股價昨日盤中飆升43%，創12年來最大升幅；而大眾股價則一度重挫48%。

    受大眾股價下跌拖累，昨日法蘭克福股市在歐洲各大股市中墊底。至中盤，法蘭克福基準股指下跌逾1%，而倫敦和巴黎股市分別大漲5.6%和7.1%。

大眾與保時捷的關係

大眾公司與保時捷汽車的關係非常不錯，1931年以斯圖加特為基地成立的跑車製造廠，創辦人斐迪南·保時捷就是大眾原始的設計師。第一台保時捷跑車為1948年的「Porsche 924」，這輛車使用了許多大眾公司的技術，包含渦輪引擎、工具箱，以及懸吊繫統。之後也合作推出包含1969年/1970年的「VW-Porsche 914」（大眾保時捷914）、1976年的「Porsche 924」（這款車型使用的許多奧迪的技術，並且也是在奧迪的工廠製造生產），在2002年推出的「Porsche Cayenne」與大眾的「Touareg」（途銳）共享了引擎技術。

在2005年9月保時捷宣佈耗資30億歐元買下大眾20%的股份，期望與保時捷的股份整合，大眾和下薩克森政府保證，任何國外投資者都無法進行惡意併購。2007年3月保時捷增持大眾股權提高3.7%，至31%，這也暗示保時捷即將入主大眾將企圖成為歐洲最大的汽車及卡車製造商。

2012年，大眾收購保時捷剩餘股份。保時捷成為大眾旗下品牌。

http://www.success-time.cn/detail.aspx?article_id=203

保時捷如何「軋空」對沖基金

發佈時間：2012-08-15

文/何芯

    2008年金融危機之際，保時捷卻大賺了一把。不過，據其當年全年業績估計，僅有四分之一的利潤是靠其主業也就是銷售汽車賺來的，其餘大部分則是在買賣大眾汽車股票和期權以及對這部分證券資產的價值重估上收穫的。有德國媒體甚至驚嘆，當時的保時捷已經蛻變成不務正業的德國最大對沖基金了。

汽車製造商裡最好的對沖基金

    保時捷汽車公司2008年11月的財報顯示，公司涉及大眾汽車股份認購期權的盈利是其汽車銷售盈利的8倍，這真應了某年春晚趙本山說的那句話：「一個廚子不看菜譜，改看上兵法了。」毫無疑問，保時捷這一年的經營業績令無數同行歎為觀止，而其中，炒大眾期權的貢獻佔了利潤的絕大部分。

    2005年9月，保時捷宣佈購買大眾汽車20%的股份，拉開了收購大眾汽車的序幕。而當時，大眾規模為保時捷的20倍，加上該項投資的金額高達30億歐元，是保時捷市值的1/4以上，大部分分析師都不看好這一投資，德意志銀行的分析報告也認為，這很可能會影響到保時捷的正常經營。不過，保時捷的高管對外宣稱：「投資大眾汽車總比把錢存在銀行強，這有利於保護和加強雙方的合作。」是的，外人都不知道，保時捷的這個開始是有預謀的。

    此後一年，保時捷把大眾汽車股權增持到27.4%。2007年3月，保時捷發出對大眾汽車的全面收購要約。當時，大眾汽車的股價自2005年10月保時捷宣佈入股後已經上漲了70%，而且實施全面收購需要230多億歐元資金，保時捷當時的財務狀況根本無力負擔。因此，保時捷發出的要約收購價格很低，開始就沒打算成功。然而，通過這次要約收購，保時捷又得到了3.6%的股份，持股比例提高到31%，成為大眾汽車的第一大股東。

    自從雷曼兄弟破產，借入賣空的熱潮便湧起。而之前市場傳出保時捷欲借金融危機吞併大眾汽車的消息，讓賣空者預計一旦保時捷獲得了控制權，大眾汽車股價將下降。據DataExplorers統計，大約12.9%的大眾的普通股，也就是3790萬股股票，在2008年10月23日時處於被貸出的狀態，這些貸出的股票主要用於賣空。這是德國DAX指數中30家成員中的最高賣空比例。

    明槍易躲，暗箭難防。當這些賣空者在熊市掙得不亦樂乎時，2008年10月26日，保時捷公司宣佈，他們獲得了大眾汽車31.5%的股票期權，有望最終將持股比例提升至75%，完全掌控這家歐洲最大的汽車生產商。保時捷稱，公佈最新持股消息的目的是：「讓賣空者有機會慢慢平倉，從而降低風險。」

    而此時，正是賣空者從不斷縮小的股票池中買入股票以平倉的時候，市場上用於回補的股票突然不夠了。保時捷的公告並未真正降低賣空投資人的風險，反而誘發了「軋空」行情，令不少人損失慘重。

    「軋空」通常是指因股票供應不足引發的股價上漲，這種情況較多發生於一些流通盤較小的股票，一旦股價在短期內突然大漲，可能迫使更多做空者買入平倉，進而推動價格進一步走高。「能夠自由交易的大眾公司的普通股可能沒有了，因為大部分股票都在保時捷的手上。」摩根士丹利在一份研究報告中寫道。賣空者沒有可供購入回補倉位的股票，導致大眾股價翻倍，以147%的增幅，升至520歐元。

賣空者的控訴

    據當時的報導，相關基金出現了數十億歐元的損失，一些小型對沖基金紛紛破產倒閉。而大眾股價在「登頂」時，市值約3700億美元，成為全球最貴的上市公司。「這是恐慌性的購買，而流通股不足把事情複雜化了。」法蘭克福的一位分析師說。

    對於此次大眾股票的巨幅波動和對沖基金們的巨額損失，不少市場人士相當憤慨，甚至有人認為保時捷是在人為操縱市場。有的分析人士不客氣地說，保時捷對大眾汽車的收購過程和對其股票的投機買賣已經成為公司的核心業務。

    據業內人士揭露，保時捷公司聚斂財富主要靠兩點：一是同樣大肆做空，實際上它在最瘋狂時所賣空的大眾汽車普通股高出它實際持有的15%；二是它同時採用複雜的掉期交易(Swaps)賺取普通股和優先股之間的差價。

    此次，據估算，美國對沖基金蒙受了20多億美元的損失，於是，美國對沖基金與其他國家的39家對沖基金聯合對保時捷提起訴訟，指控保時捷隱瞞其收購大眾的計劃並秘密增持大眾股份。然而，在2010年12月31日，這個控訴被美國曼哈頓法官駁回。

而且，按照德國的相關法律，通過期權和掉期交易業務收購其地公司的股份並不需要及時公告，這也給諸如保時捷這樣的公司提供了可乘之機。

保時捷公司在沒有人知道的前提下，秘密增持大眾汽車股票，等到它自己公佈時，股價已經在高位了，此時它要買要賣就遊刃有餘了。

http://www.neweekly.com.cn/newsview.php?id=571

保時捷的陰謀

文/王邇淞

<<新週刊>>第289期

保時捷收購大眾，巧妙利用交易規則，狠狠地陰了空頭一把，自身的股價也飆漲了近40%。這不是保時捷的陰謀，應該說是「陽謀」。

11月20日早上8點，邊吃早餐邊看CNN轉播美國汽車業三巨頭要求政府紓困的聽證會。為了能在7000億救市計劃中分到最後一杯羹，通用、福特、克萊斯勒的CEO專程趕到國會哭窮。可被問到誰不是坐私人飛機來時，卻無一人舉手，三人當即被譏為「最富裕的乞丐」。看著這三位曾不可一世的CEO，如今卻要為「手背朝下」而忍受羞辱，那一刻我想起了他們的歐洲同行保時捷。

專做跑車的保時捷，論規模只配做三大品牌的小老弟，但若論撈錢本領和口袋深度，它絕對是大哥大。單去年的純利就高達64億歐元，足以把通用與福特兩家都給買下來。其實，攥著大筆現金的保時捷還真是想收購別家，只不過它的目標不是美國同行而是德國大眾。保時捷想收購大眾由來已久，世人皆知，本無「陰謀」可言，但它卻巧妙利用交易規則，狠狠地陰了空頭一把……

自2005年9月26日首次公開收購意圖，保時捷一路走來均不被看好。併購的阻力來自大眾公司所在地的州政府和特殊的《大眾法》（Volkswagen Law），該法規定即使持有大眾20%以上的股份，其投票權最高也只限於20%。換句話說，要想取得該公司的控制權，就必須持股80%以上。可當地州政府已持有大眾20.1%的股份，這讓任何收購計劃都難以實現。因此，保時捷的收購反而成為避險基金反向操作、放空牟利的契機。即便2007年歐洲法庭正式裁決《大眾法》無效，只要持股比例達到法律規定的75%即可控股大眾，仍未能阻止空方繼續做空。他們顯然認為保時捷目前也不過擁有31%的持股，距離控股所要求的75%還路途遙遠，空方自信短期內不會有被「軋空」（即空單數量大於流通股數量）的危險。況且德國法律規定，持股超過30%以後，每次增加持股都屬要約收購而必須公告，今後保時捷的每個步驟都不得不攤在陽光下，空方完全可以暗中觀察，以靜制動，擇機離場。

　　但他們忽略了法蘭克福市場有一項特殊的交易規則，可以讓人規避上述要約收購的法條，即多方如果以現金交割方式鎖定將來的認購權，可以自行決定何時公佈持有部位。保時捷就巧妙地利用了這項規則，悄悄鎖定了31.5%的流通股認購權，加上已持有42.6%的流通股，它對大眾的持股水位已高達74.1%，而外界卻只知道42.6%。保時捷利用這項特殊規則以及手中的大把現金，成功地使自己從明處轉入暗處。空方當然被蒙在鼓裡，繼續做空，渾然不知災難正一步步向他們走來……

　　法蘭克福市場不同於紐交所，不能無券放空，一旦遭遇「軋空」，理論上股價可以飆到無限高。而空方下單之後便只有履約交割的義務，即使股價再高也要虧錢買股、全數繳回。所以，在不能無券放空的市場，空頭的風險是無限大的。我不知道那些做空大眾的基金經理們是否隨時都意識到了這一點，看來是沒有，否則如何理解到10月23日大眾的融券比已高達流通股的13%？這可是德國DAX30指標股中被放空最重的比例。而此時市面上可流通的大眾股票實際只剩5.8%（保時捷的74.1%和州政府的20.1%已佔掉94.2%），這遠遠不夠那13%的空單回補，「軋空」局面已經形成。而這一切只有保時捷知道，主動權完全落在了保時捷手中，它可以任意選擇出手的時機。

　　保時捷把時機選在了10月26日星期天，當發言人對外公佈真實的持股水位時，真不知道那些做空的基金經理們是何種表情，肯定不會比第二天更糟。因為第二天一開盤法蘭克福市場便爆發出史上最大的一波「軋空行情」，空頭為了軋平賬戶，瘋搶那剩餘的5.8%股票，即使高出幾倍的價格也得忍痛平倉。大眾股價在兩天內便從200歐元最高飆到1005歐元，「空眾」的避險基金至少虧損幾十億。最後還是保時捷主動釋出5%的股票讓空頭軋平，大眾股價才得以恢復正常。但僅此一項，保時捷就當場進賬百億，並一舉完成對大眾的收購，保時捷自身的股價也飆漲了近40%，真是一舉多得，有夠高桿。

　　兵者，詭道也。看著保時捷如此成功地利用規則、誘「空」深入，讓我想起了偉大領袖在反右時針對「引蛇出洞說」講的那句名言：「有人說這是陰謀，我們說，不，這是陽謀。」