首先申明：我這篇文章沒有投研文章的逼格，完全亂扯，沒有結構性。你能看懂，收獲一定不會小。看不懂，扔在一邊，輕點拍磚。
最近水行業很熱，也有不少寫這方面的文章，不過在我這個業內人士看來，不少文章沒有真正弄懂這個行業。格隆邀我從純實業角度談談對水的認識，我硬著頭皮上吧。
說說我們這個皮包公司（家族企業）的業務：水、鐵路建設（幾乎百度不到我們公司，不喜歡露頭）。最近打算上能源（家族族長的畢生夢想）。自己出國讀書，在金融混了幾年，回家幹實體。幾個哥們都說我具備金融經驗和實體經驗，混不下去繼續幹金融應該沒問題。但是我曾經幾次找HR，人家說我經歷太雜（我曾經想不靠家里，自己打拼的）。
水，我們家族做了大概20年了。首先定性，水是utility行業，所以要了解市政工程行業的本質。市政工程是大投資，長期穩定回報行業（前提是沒人賴賬，收得起錢來，具體細分是不賴帳或者有支付能力），還有就是運行成本。增長性一般（因為中國的城市、社會和經濟階段具備了比較好的增長性，但是這個增長性的現金含量堪憂，我下面會一直強調現金含量），但是是比較優質的防禦性資產。往往在股市不好時，因為避險資金需求，股價會上漲。容易進行債券融資，股本融資較難，可以作為較好的擔保物。
水這個行業，三種人：整體運行方（BOT）、建設方(BT或招投標)、設備或技術提供方（BT、招投標或者中國特色銷售）。算上業主一般是政府（我朝特色）。商業關系就是在這四種機構之間展開。我們就不扯建設分包的那些包工頭了。
為什麽我們只做水？
我們只做必需品。老大經常說，有沒有一種東西，窮人必需的，而且無論時代如何變化，都需要這種東西，我每天賺每個中國人一分錢就夠了。水絕對是選擇之一了。你再厲害，你得喝水。就像中融信托最喜歡這樣說房地產，這是剛性需求。
廢物無外乎氣體、固體、液體。固體我們是從來不做的，資金、政府關系等門檻太高，就像我們從來不做房地產、金融、煤炭一樣（房地產和金融是高大上的行業，我們這種沒有資源的山里農民做不動，煤炭是土豪特有，我們是窮人，也做不動）。
固體的處理三種：
焚燒（美其名曰焚燒發電，其實焚燒發電，其實是煤油發電。就像黑心餐館賣可樂，到底是冰塊還是可樂），我不算社會環保了，運行成本虧死。用微博上流行的話，負分。華新水泥開始上固體廢物拌在石灰過程里弄制水泥。而華新水泥是我們家族企業高鐵工程的供應商，所以贊一個（僅從社會效益角度，經濟效益，沒看見財報，不發表評論）。
另外固體廢物我要說說粉煤灰，粉煤灰是我們水工程和高鐵工程一定要用的東西。粉煤灰就是電廠燃燒的廢物。最初這個東西大家不覺得好。後來歐美（好像每次潮流都是歐美）的專家發現秘魯的水泥質量好，發現水泥原料是火山灰。後來發現，電廠的粉煤灰不就是這個東西嗎？於是出了國標。工程標準越高，混凝土要求越高，粉煤灰用量越大。粉煤灰具體什麽東西，性能，自己去百度。例如高鐵隧道和橋梁的用量和粉煤灰質量大於普通高鐵。還有就是水電站。我們公司馬上建設一段鐵路，我暈死，附近沒有火電廠。至於粉煤灰制環保磚（美其名曰固體廢物回收利用制造環保建築材料，洗洗睡了吧）。
我以前做金融喜歡說殼公司。回家後有次匯報，老大說，殼你***，說找來的公司的就行了。我發現你們這些年輕人錢賺不到，還喜歡說一些流行詞語。
填埋，中國最流行的辦法。造成巨大地下水汙染。初級階段，存在即合理，不評論。
回收利用。回收利用的第一步是垃圾分類。實際上，回收利用取決於國民素質。所以，搜秀麗日母初級階段，懂的。沒有了分類，後面的處理成本巨大。負分。舉個極端的例子，為什麽回收利用很重要。國內有家上市公司，專門做電子產品垃圾回收貴金屬的（我買過這家公司股票，目前不持有）。因為專門的電子產品垃圾已經成型，所以他處理成本就下來。但是金屬價格下跌。他再怎麽提高管理水平和工藝降低成本，但是金屬價格就擺在那里。股票的故事是增長、債券的故事是穩定。
所以我們不做固廢。所以誰要是扯固體廢物賺錢，呵呵。
有人可能覺得我的觀點偏激，正是因為偏激，我公司走到了現在。寧願不賺錢，也不能踩空，必須百發百中。
氣體。氣體處理技術是非常成熟的技術。無外乎，抽取尾氣成分分析，出技術和裝置。無外乎運行成本問題。我們最近上的能源項目和氣體廢物有關。舉個例子，你們就知道氣體廢物了。我們這個項目需大量二氧化碳，但是附近沒有工廠（工業尾氣）。但是有水泥廠，化肥廠和酒廠（多看書，做金融的轉行幹工程師了。我感覺我在第一家第二家金融機構工作培養了我接觸任何一個行業上手很快的本事）。開始我想直接從空氣中提取二氧化碳，一看英國一個公司一噸400鎊，而且國內沒有可行技術。開始想不上這套裝置，直接從專門賣二氧化碳的企業買，減少我的前期固定成本，但是核算，發現利潤不夠高，影響我的折舊（固定成本回收），運行成本高的東西，我天生不喜歡。為了降低成本，其次我不喜歡受制於人，決定找酒廠合作回收二氧化碳。詢價，找設計院出裝置方案。找酒廠，談合作。
如果沒有我下遊需求（二氧化碳），酒廠的二氧化碳就排掉，設計院就不會有這單生意。本來我打算上剛剛滿足我需求的二氧化碳回收規模。哈哈，旁邊有個啤酒廠二氧化碳不夠用，我打算去具體看看，多的二氧化碳賣給他們。但是我需要考慮這個酒廠能不能長期活下去。酒廠是賣酒的。如果酒賣不好，產量就不行，我的二氧化碳就有問題，二氧化碳供應會影響我的能源生產。同理，化工廠要經營穩定，尾氣才多。但是看看國內的化工廠經營情況，你懂的。另外呢，有的裝置前期成本大，根本沒有經濟效益。（很多國企立項和半夜炒股節目很喜歡說這套裝置可以回收什麽東西，可以多少產量，可以提高多少EPS）。Btw，可以考慮從做空角度看煤制天然氣公司的。
半夜11點那種炒股節目很喜歡拿國家政策來扯，然後利好。感覺有點只要998，只要998，趕緊拿起你手中電話撥打訂購吧。
蛋糕大，不一定你就吃得到；蛋糕大，不一定就甜；蛋糕大，不一定你就可以獨吞。（我們公司喜歡搞獨吞，不能獨吞的項目，我們不做）。
好了，扯完，說水。
再把水里面一個天坑分支去掉，管道。管道投資巨大，目前國內大部分管道是50年代的規劃，如果要更新意味要把城市掀起來。關鍵是商業模式沒有，誰付出，怎麽回報？
開始說水務。
先舉個例子，水有多賺錢和重要。大家知道其實每一集007都是影射當時的情況。世界銀行投資了玻利維亞一個大城市的水廠，總承包是美國公司（好像和切尼有關，這個玩法和中國一樣），後來漲水價，後來市民不幹了，動槍動炮了。是不是發現007《量子危機》就是講玻利維亞的水。《皇家賭場》是影射911後的恐怖組織金融。
法國有家公司投資了東北一個城市自來水工程（BOT），漲水價，後來中央發改委直接幹涉，高價買回了這份BOT合同。BOT合同估值，這里不具體說，現金流折現法。水是戰略資產。東北前幾天那個最美政協委員不也去私有化一個自來水廠嗎？還漲價。我哥們最近一筆東北並購也是掛掉。
如果你們調查，中國大部分水資源都被法國公司圈完了，而且是好城市的水資源。水資源對著老百姓，老百姓就是羊群。天天免費剪羊毛，那叫一個爽。
汙水處理的玩法是，投資---建設---收治汙費。
自來水的玩法是投資—建設—收水費。
水費相對治汙費好收，老百姓的錢一般都好收。
以汙水項目為例。如果是運行類項目，政府會提出處理能力要求和排放指標，你提出方案。雙方主要圍繞建設成本，以及因為建設成本導致的運行周期和每噸處理價錢討價還價。運行方可以自行選擇技術和設備。運行類合同利潤比較高，但是回款問題大。
如果是建設類項目，一般是業主委托設計院出方案，建設方按照圖紙施工。要賣設備，需要和業主、設計院關系好，但是用不用你的設備還是總承包說了算。除非業主給總承包壓力，必須使用哪家公司的設備。這種項目是總承包說了算。
所以一些有實力的設備方和技術方都是往總承包和運行方向走。我等下會舉例這種轉型。
某省最好的一體化水回收利用工程（中水回用和再生水）就是我們做的，政府還欠了我們幾千萬呢。後來政府說，要不然你們再投資個水廠，算上前面欠你們的，給你們BOT算了。但是一看政府財政，哎。還不算契約精神了（強調一下，中國特色契約精神）。
理想的utility項目可以認為是個前期投資回報大，後期就是穩定取款機了，李超人不就狂買歐洲的utility資產嗎？utility資產是防禦性資產，看來李超人和我們看法一樣，冬天馬上來了。But(我說話最喜歡說但是了),收得起錢來。很多時候政府會賴賬（死掉的企業很多）。很多時候是政府代收，然後按月/季節/年份支付給企業（假設是BOT），政府很多時候會挪用這些錢。再一次驗證了銷售利潤現金含量的重要性啊。
欠我們錢那個政府最近一個自來水項目，說要不然這次還是你們做吧，反正多欠少欠都那麽回事了。我們又不好拒絕。後來招投標時，我們故意把標書做了點瑕疵，收了點陪標費，讓一家傻逼民企去中了，那家民企激動得不行了，天天請我去洗澡。
所以你們看到了，運行方風險巨大啊。那誰賺錢呢？設備供應商。但是問題是，這都是很成熟的技術，沒有門檻（不要和我扯誰家水處理技術哪家強，新加坡凱發的反滲透膜技術，2年後就被中國人破解。凱發的天津海水淡化BOT已經爛在那里了，運行成本高，水價不匹配，建設的時候政府把你當小甜甜，建成後就把你當牛夫人。），這是大紅海呀。水會用到閥門，管道，泵，膜。前幾年浙江人坑了批水企業，現在大家一般不買浙江產的閥門。前幾天，越南有個化工項目，圖便宜買了浙江的閥門，結果是這個化工廠停產檢修，一個副部長親自來中國采購。買的中核蘇州工廠的閥門，但是中核蘇閥性價比不行。上海的閥門也還行，但是上海閥門企業圖成本，工廠都搬去浙江了，你懂的。天然氣加水對閥門的需求很旺盛。你對比下中國天然氣管道長度和美國天然氣長度就知道。
管道沒什麽意思。泵，主要是歐系的泵工廠占大頭（我們幾個水項目，業主已經和我們說盡量不買日本和美國設備）。前幾年，各地水企業圖便宜，買民企泵，三天兩頭停機檢修。現在大家都明白了，化工廠和水廠的泵圖穩定，前期多花點錢無所謂。泵是水廠的核心設備。
我有個供應商，是水消毒企業，深圳一家知名VC投了。我一聽，神經病嗎，投這種企業。這家企業為了一套設備天天纏著我，非要叫我上他們的裝置。最後我們改了圖紙，恰好我們另外一個項目的副產品可以拿來消毒，我們就把這套消毒裝置取消了。這家企業dying。我一好哥們VC看上一個水處理企業，我死活不讓他投。他投了。結果，他有天和我說，哎，鬧心了。
現在你們看到了，水是個不斷增長但務資金保障的大紅海市場。蛋糕確實很大（沒有支付能力支撐的蛋糕）。我們公司現在在手水務訂單是12億人民幣（資金到位）。用老大的話，今年我們公司工資算有著落了。曾經有家上市水務企業和我談合作，用他們手上一個BOT(自己投錢)換我們的一個BT（資金有保證）。羊駝向他們奔去。
所以你看水，要緊盯銷售和合同的支付能力（現金含量）。
極端水務解決方案（個案）
最牛B的中國水務企業。蘇州的上市公司（新加坡上市，CFO常駐新加坡）。這個企業專門拿大型BOT水務訂單。我們知道一份長期穩定且交易對手是政府的訂單可以證券化的。假設一份BOT合同，建設成本10億，運行周期（BOT中的O）是20年，治汙費是0.7元/噸（以前治汙費可以到1.5，甚至2，後來發改委發現太腐敗了，就制定了價格指導區間）的合約，估值是10+億，我們假設18億。馬上證券化假設是14億（現在知道CFO為什麽常駐新加坡了吧）。建設成本是10億（設計院說10億），實際一般6-7億（我們可以做到5億不到）。立馬憑這份BOT合同證券化，拿到14億，建設花掉7億，立馬套現7億。每年運行維護成本不是很多。里面把未來的故事變成現金啊。全中國，我就見過這家企業。所以，在水務行業，如果玩得好，說什麽房地產高大上啊，根本無視你。
投資銀行部那些搞債券的同學是不是心動了，趕緊拿起你手中的電話，撥打各大水務公司吧。
曾經有個省政府建議我們，把我們在當地的所有水務資產打包，去圈錢回來繼續建設。我們當時考慮過，現在依然在考慮當中。曾經有家國企級的上市水務企業做一個BOT水務項目，做爛尾了。後來我們做成了。所以上不上市什麽的，真心不重要。關鍵你如何操作和商業上的創新。就像老大說，農民才會看你坐什麽車，住什麽房子。老大現在還住二手經濟適用房。但是上市是一個平臺，可以做很多事。
常規水務提升解決方案
我以金風科技為例吧。為什麽說金風科技呢，因為我實習的時候參與了金風科技的上市，我時不時喜歡看看這個公司（爸爸讓HR風電上市，兒子投金風科技，不是首富都難啊）。而且金風科技做案例可以形象的講述水務市場（BTW，金風也在進軍水務）。金風科技是賣風力發電設備的公司（你可以把風力發電設備理解為水務設備），怎麽推動設備銷售呢？金風科技自己投資建設風電場。所以我們看到金風科技投資的風電場拉動了金風科技設備銷售量。同時我們發現金風科技的現金流含量在下降，與此同時投資收益（風電場的發電收入是算投資收益的）在增長。現在金風科技已經度過了最艱難時期(最艱難時期香港上市，中金承銷失敗了，高盛成了，頂級投行，望其項背。)，且正在從設備供應商轉變為風電場運營方。我看了下，國內幾個水務設備供應商也開始在這樣弄。只要挺過那個現金流枯竭的時間，日子就好過了。
自己運行的項目，肯定用自己的設備。現在水務市場，技術五花八門，其實道理都差不多，可替代性也很強，真的沒有什麽技術優勢。你把天吹破了，最終我還是要看你的財報。如果你把水務市場分支細分，拿各個細分行業的增長率和幾個上市公司的增長率來看，有幾個確實不錯，有幾個則是很差勁的。
現在你們發現了，水務公司一定要有強大的金融支撐和健康的財報，強悍的銷售。我們公司一直奉行零負債，零應收賬款原則，堅決不融資和借錢。某種程度限制了我們的發展，但是我們走得踏實。
水務市場增長性
市政工程是一個跑馬圈地的行業。某幾個城市，汙水是我們做的，自來水是我們做的，擴建是我們做的，升級是我們做的。現在水務行業的增長性來自於國家對水質標準的提高，這就必然導致升級和擴建（全中國只有西藏的日喀則沒有汙水處理廠了）。水漲船高，整個行業應該可以支撐講幾個完美的故事的。
另外就是城鎮化建設。我們知道城市配套其中就含水。一般看一個城市的水配套大概就能推算一個城市人口規模。而一般水務建設是提前於城市擴容的。（建議券商研究員可以從這個角度出一些投研報告）。英國和法國的老牌水務企業都是在19實際中葉，英法大城市崛起期間起家的。
最後就是漲水價，漲水價與水務運行方有關。其實漲水價邏輯上的原因是新的工藝要求新的投資，噸汙水處理成本，噸自來水生產成本。價格/噸水務處理成本和價格/噸自來水生產成本是一個對於水務運行方生死攸關的一個比值。這直接意味著你的賬面毛利率。
如果我是無良研究員（到底是無良還是無知），我就算下國內需要新建、擴建、升級的汙水處理量（多少噸）和自來水供應量（多少噸），因為每噸的建設成本是一個行業值，然後我推算新增的資金需求(其實把資金需求和各地財政狀況對比，就知道這個大蛋糕的資金支撐情況了)，然後我就開始狂推股票。
這里閑扯點題外話，我一直說機器人和自動化是民工的敵人。富士康狂上機器人，現在那些民工連跳樓的機會都沒有了。最近富士康罷工是工人嫌工作時間太短。我最近看了幾個水廠圖紙，自動化程度很高。我們馬上做的一個水廠，廠長可以用手機運行整個水廠，工人算門衛，就4個。最近我有空偶爾看看監獄圖紙。我覺得蓋監獄應該會需求旺盛，會有商業機會。
有一類汙水項目質地很優良：工業園區配套汙水。有個油氣管道輸送線，沿線都分布新的石化園區。其中部分配套汙水都是我們做的。這類型的項目，首先進駐的企業必須夠硬，你從他們那里收治汙費就有保障。
現在大幹特幹油氣管道，這一塊衍生的需求很大，閥門、泵、汙水、管道等等。
觀察窗口
我以前做金融都是弄個觀察窗口。我發現任何一個行業只要在江浙遍地開花，這個行業洗牌大概就是2年內的事。無錫宜興是做綠色類行業（風，太陽，水）很密集的城市。宜興的水設備作坊幾起幾落了。
誰賺錢？
我實習的第一家機構，我老大說，100個人去挖黃金，只有一個人能挖到。我們的投資風格是去投資那個賣鋤頭的公司。
水務市場起落兩次了，但我發現一個公司一直在賺錢（也許我孤陋寡聞沒看見其他公司，都告訴你人家是山里的農民了），通用電氣。本來西門子也不錯，但是西門子前任CEO很傻逼，現在西門子在國內半死不活。西門子本來一直是我們水務業務供應商。我回家後清理供應鏈，把西門子開了。水廠需要電氣設備、自動化設備、水質監測設備，這些都是西門子的強項，雖然西門子的貴，但是穩定。我說西門子，能不能給我提供一站式服務，但是他們居然弄三個部門的人來找我，累死。一不做二不休，就把西門子開了，分開采購，咦，成本降了一半。頁巖氣，肯定還是挖黃金的故事，但是我發現通用電氣很帶勁。反正你中石油能不能賺錢與我球相關，但是你只要挖頁巖氣，就一定要用我的設備。水務市場設備方，就要學習GE。GE可以做到一站式服務。你們看看頁巖氣，他們賣給中石油的東西，整個感覺是中石油給GE在打工。
總結：
水務市場的問題是太散了，太紅海了，好的標的很難找到。我現在知道某省審批中的水項目就有200+個，但是全部卡在資金問題上。前段時間那個我們故意放棄的水項目，居然有20+家企業投標。中國的特色就是任何東西一旦落地，就會遍地開花，然後死掉，剩下的就是強者。作為投資者或者像我們這種弱小的皮包公司，就一定要觀察，找準切入點，實在不行，就等等看。但是看準了（溫州人每次生意都看準，例如他們酷愛的房地產），就要建立思路和配套，大膽的進入。
但是我剛才說了，IBD部門的同學可以考慮市政工程類公司的債券和衍生品。把債券整成理財產品賣呀（政府項目，水項目，國企，上市公司，穩賺，多好忽悠呀。大媽您家用水嗎？用。您看，咱們每天都用水，這城市水項目能虧錢嗎？怎麽賣的詞我都幫銀行櫃臺的想好了）。業績也上來了，當地政府也樂意，銷售業績上來可以和漲停敢死隊配合炒股票。水費收老百姓的，理財產品老百姓買。多爽！（請詳細閱讀喬治奧威爾《動物莊園》）
水務是一個長期積累沈澱的行業，強者都是熬出來的。
如果你身單力薄，金融方案不配套，銷售和合同質量不好，誰要說暴發，井噴，你會死很快。
如果我是券商老總，我肯定去看看各地發改委審批中的水務項目，然後選出好的城市，同時建設軟關系。然後叫手下做一堆市政類項目債券類打包融資方案（關鍵是要賣得出去）。拉上幾個水務公司。把水務公司老總、市委書記叫上，我提一個整體解決方案。我幫你們圈錢來給水務公司，市委書記肯定樂意免費的政績。我收承銷費。你們水務公司和市政府都給我這個券商打工。然後叫研究部門和財經報紙開始造勢，叫旗下子基金提前買入水務公司股票。如果負債比過高，就增發配合買幾個地方政府水資產進來。國內的券商老是只是站在自己角度想問題（被動的當碧池），就不能全局性的看一個行業（當一個主動性的老鴇），主動來整合（讓別人負責，讓別人買單的前提下，自己得名聲和賺錢）。
其實你們讀完，已經發現，水務的機遇在於金融機構，而不是實體企業。不過我估計，就國內金融機構這水平，難。
說說我們的能源項目吧，這個是老大思考了20年的項目，也是我們拿來上市的項目，弟弟美國回來（花了6M去美國讀書，呆了2個月跑回來了，說舍不得國內的小夥伴，我勒個去）天天嚷嚷要做上市公司董事局主席。技術都是成熟的，市場已經有人鋪墊好了（未來20年供不應求且無可替代方案），我們只是商業上的創新。開始我們以為我們是全球首創。居然發現德國有家公司已經開始做了，整合了汙水、能源、汽車、電力。我當初大學苦練M&A為的就是這個項目。現在是收屍體的時候了。設備、產房、固定資產沈澱得很多了，很便宜。有個省(浙江)在這個行業投進去了3800多個億，我詢完價，大概全部就值200+億。我記得09年我短信老大，要不要進這個行業，老大說，等等看，到時候我們去收屍體。
我們的目標是：你喝我們提供的水，你的尿是我們處理的，你來這里坐的高鐵是我們修的，你用的能源是我們提供的，鬧哪樣？
有機會我再和大家分享高鐵，這也是我們主要做的行業之一。以前我做金融，我挺喜歡箱體型操作鐵路股票的。現在回家幹了鐵路工程，才明白，原來不是那麽回事。
匿名用戶