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同仁堂基本面分析二：行業競爭 德榮

http://xueqiu.com/6051104112/22471213
說同仁堂的行業競爭，不得不提到同仁堂在1954年的公私合營。在那個時候，同仁堂的名藥配方公開。從此，使得他沒有了云南白藥和片仔癀那樣的獨門秘方。他的名藥都有同行生產，有一些藥的銷售額甚至超過了同仁堂。這使得同仁堂的行業競爭分析複雜。

把主要產品分為三類：一線產品、二線產品及其他產品。

首先，武斷地給同仁堂產品定性一下。從它幾百年來的歷史，它的質量要求來看。可以看出它的產品質量好，同時，價格相對較高。定性地說同仁堂的產品是好產品，這大概八九不離十。由於同仁堂產品線之廣，以我們外部投資者的角度，以我們所能獲取的信息，無法細緻到每一個產品；其實是連一些二線大類都無深入。

只能是關注一線產品，這方面的信息較多。二線看作一個大類，無法細分。其他產品就已經只能處於是一個「產品」這樣一個東西，一個模糊的概念了。

那麼怎樣來進行行業競爭的分析呢？

基於以上的情況。挑選主要的原材料，看主要產品競爭情況，主要產品的消費者市場情況。

這樣一個極其模糊的分類，及基於此分類之上的分析，將使得我們對公司產生距離感。但這個距離並不是美。我們只能是用更多的公司經營分析來補充。同時，這樣的分析在二級市場就會形成，模糊的估值，模糊的PE，當出現問題時，投資者就變成驚弓之鳥。容易流於概念炒作。表現在股票價格指數上，就是波動較大，且較劇烈。

當然，市場比較關心一線產品，相當多的新聞報導及爭論都集中在此。我們把這些產品搞清楚，能夠讓我們在遇到一些負面新聞時，不會成為驚恐的小白兔。

一、醫藥工業，行業內競爭、基本藥物目錄

1、  一線產品

1.1心腦血管類

心腦血管藥已經屬於我國第二大類藥，2010 年我國心腦血管終端用藥市場規模超過1100 億，因為心腦血管疾病中多數病種為長期慢性病，需要長期服用，因此具有副作用較小、活血化瘀療效顯著並且價格合理等優點的中藥製劑在我國心腦血管病藥物市場佔據了重要位置。2010 年我國心腦血管中成藥市場規模達420 億，增速超過20%。

產品：安宮牛黃丸、牛黃清心丸、大活絡丸。安宮牛黃丸裡邊含有麝香。目前國內只有5家企業可以合法使用天然麝香，其中只有同仁堂一家生產安宮牛黃丸。其他廠家生產的安宮使用的都是人工麝香。同仁堂自家也有使用人工麝香的安宮，因為醫保目錄裡的產品是用人工麝香的。同仁堂應該用好這手牌----天然麝香的安宮。與其他公司產品不同。
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1.2滋陰補腎類

六味地黃丸是滋補腎陰的基礎方劑，在國內市場有近15 億市場規模，2010年我國滋陰補腎類藥物市場規模約22 億，六味產品佔據滋陰補腎類中藥市場的70%。同仁堂的六味地黃丸在北京、上海、深圳多地的零售市場排名前兩位，其中在北京近八成以上的份額歸其所有。

六味地黃丸市場競爭激勵，有700多家廠在生產。

六味地黃丸整個市場近三年增速不到10%，同仁堂六味地黃丸2011年增長約6%。整體增長較低。
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近期一個關於六味地黃丸重金屬超標的新聞。這種新聞對於同仁堂這樣的產品質量至上的公司是好事情。但是，觀察事件影響力不夠大。如果能夠像馬皮之於阿膠市場那樣的負面影響程度，那才是好事情。這個事件，短期可能讓同仁堂躺著也中槍，長期來看，可能使集中度提高。新聞鏈接：

http://finance.sina.com.cn/stock/s/20121116/170313702560.shtml

裡邊的一張表格有意思。
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1.3婦科用藥

婦科用藥一直是中藥產品的重點戲。

烏雞白鳳丸主治補氣養血，調經止帶。該細分市場格局：
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烏雞白鳳丸主治補氣養血，調經止帶。健康網數據顯示，烏雞白鳳丸在調經類產品中市場佔有率達21%，整個烏雞白鳳丸市場規模超過 10 億，市場增速平穩。

同仁堂的烏雞白鳳丸在市場佔有率在北京地區高達94%。當然北京是它的老巢，這份佔有率不錯。但需要在增長在其他地區市場的佔有率。可惜沒有其他地區市場佔有率的信息。只能通過觀察它銷售的改善及佈局來估計。

1.4感冒藥

2009 年，全國感冒藥零售市場總規模達到151 億元，佔當年全國藥品零售總額的13.44%，從發展趨勢來看，2009 年，全國感冒藥的銷售規模比2008 年增長16.92%左右。從用藥結構來看，中成藥佔感冒藥的比例呈不斷上升趨勢，主要得益於近年部分原來強勢的化學藥不時傳出不良反應風險。

1.5清熱解毒中成藥

牛黃解毒片是臨床上常用的清熱解毒中成藥，目前我國清熱解毒用藥市場規模超過60 億，增速在10-12%之間，而近年來隨著抗生素限售令後，藥店的抗生素出現銷路不暢現象，店員們對清熱解毒類中成藥的推薦力度加大，這將成為牛黃解毒片增長的新動力。

1.6阿膠

同仁堂阿膠2010年銷售額5000萬，2011年9000萬，2012估計達1億。放在一線產品中。

以同仁堂這個品牌做背書，它的阿膠增長很快。這也說明了同仁堂品牌的影響力，只要把銷售搞好。同仁堂這塊牌子是很值錢的。

具體這個產品的行業競爭情況看如下文章：

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2584ca01013ri4.html

2、  一線產品進目錄情況
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3、二線產品

二線產品沒有相關的銷售數據及行業佔比數據。但是，我們可以用一線產品的大類把二線產品分類。從而在相應類別出現變化的時候做個估計，不對，應該叫聯想。

該分類僅根據公開信息推測，與公司實際銷售額可能存在較大差異。
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4、二線產品進目錄情況

4.1同仁堂股份公司二線產品進目錄情況
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4.2同仁堂科技公司產品進目錄情況
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二、             同仁堂商業

1、商業的基本情況

2011年5月26日同仁堂發佈公告，以旗下23家零售藥店股權及下屬同仁堂藥店相關資產作為標的，對同仁堂商業投資發展有限責任公司(以下簡稱同仁堂商業)投資，本次關聯交易後，公司對同仁堂商業持股比例達到51.98%，最終實現了對同仁堂商業控股。

同仁堂商業公司專注於發展同仁堂連鎖藥店，經營範圍包括銷售中成藥、中藥飲片、化學製劑藥、醫療器械等。

截至到今年5月，商業集團所屬96家子公司，353家門店，2家中醫院，近百家診所，分佈在24個省市自治區，91個城市，員工總數達到8600餘人。人數眾多，同仁堂員工待遇又好，開支不小啊。

商業公司計劃「十二五」末終端門店達到600家，年銷售達到70億，同仁堂的自有品種銷售達到30億元。銷售是同仁堂的短板，未來600個銷售點對於同仁堂股份、同仁堂科技的藥品銷售有重大意義，也是這兩個上市公司銷售額增長的重要驅動力。同時，加大開辦中醫診所、中醫坐堂醫服務項目既可增加藥品銷售，又是重要的戰略性醫療資源。另外，整體集團目前有915家零售終端，計劃十二五期間再翻一番。

同仁堂商業的銷售作風還是老國企，這方面比同仁堂健康藥業和同仁堂藥材差很多。

但是，也要關注一個比例：

其中股份公司約10%的銷售額發生在公司直接擁有的350餘家藥店，約3%-5%的銷售額通過集團旗下的同仁堂鍵康藥業等公司銷售，其餘依靠自身約百餘家一級分銷商。增加終端是可以促進銷售。但是，以目前的銷售渠道佔比來看，做好分銷商的工作仍是銷售的重中之重。這部分放在分析三的銷售部分一起談。
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公司產品有90%是OTC市場銷售。

此次投資將以同仁堂商業為平台整合商業零售，有利於公司進一步拓寬產品的銷售覆蓋面、減少關聯交易、實現投資者利益最大化，對提升公司業績發揮促進作用。

同仁堂商業正逐步成為上市公司 的重要銷售平台。

同仁堂商業的單店利潤和單人利潤在行業裡面是排在前三位的。商業集團很多門面為租賃，隨著股份公司作為後盾，商業集團的發展速度應該更快。
由於 2012-2015 年同仁堂商業將進入較快擴張，對這幾年商業的利潤將會產生一定影響（但由於從公司歷史開店情況來看，當年新開門店大多數並未虧損、少數虧損很小，因此預計只會對利潤增速帶來較少的影響。（商業利潤率低）

2、商業的同業競爭

商業零售比較混亂，集團的大多數公司都有門店。存在同業競爭。
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註：數據比較老了，最新的同仁堂商業有門店數已超350家。這裡列的數據，主要是看各公司門店數量的比例。

期待著集團公司支持以同仁堂商業為整合平台，儘可能地將同業競爭的問題解決。但這不會很快。

3、  南京、天津、成都同仁堂

由於歷史的原因，南京、天津和成都都有同仁堂公司，但這幾家同仁堂與北京同仁堂不是一家公司。這個解決起來有點麻煩了。公司對此的解釋是：

1985年商標法沒有實行之前的都為合法，南京同仁堂、天津同仁堂、成都同仁堂，86年同仁堂註冊了商標為00001號，只能通過我們的發展來區分其他的同仁堂，至於後來成立的新的同仁堂，集團公司和股份公司都開始了打假，集團非常關注品牌的保護，打假等非公集團公司都負責一半。

三、原材料

公司原材料部分自已生產，部分外購。但目前沒有自產與外購的比例。從公開信息來看，外購佔比較大。也就是說原材料價格的波動對公司成本影響較大。

投資市場方面比較關注安宮牛黃丸的犀牛角與麝香。犀牛角是肯定沒有了。麝香方面，比較片仔癀公司。片仔癀在經營著幾個養麝基地，雖然效果還不夠明顯，但慢慢地也能提供部分供給，且在未來把握主動權。同仁堂公司目前這在方面沒有動作，麝香存量的變化對它影響更大。

擴展閱讀：
同仁堂 基本面分析一：公司結構及產品結構
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c2584ca01014hza.html