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泰昇(0687)賤賣地基業務記(更新)

2012年11月12日，泰昇集團(687，前志成國際)宣佈出售從事地基工程泰昇地基集團的40%股權予副主席馮潮澤持有的祥澤有限公司，作價1.14億元，該代價是以泰昇地基集團的資產值2.85億的40%釐定的，完成後泰昇 集團將會派發每股10仙的特別股息。雖然好像以一個合理價出售，也有特別派息，好像利好上市公司的樣子，但是只有蘋果日報認清真相報導，不過倒是不夠，因為筆者肯定是賤賣上市公司資產。

泰昇地基集團在2000年8月21日成立，在2011年4月，公司為釋放價值，並專注於內地房地產業務，故考慮分拆泰昇地基集團上市，並在2011年8月提交上市申請表，但因為市況欠佳，於11月擱置此計劃。

根據資料，泰昇地基集團近年盈利表現良好，2011年除稅後盈利達1.0348億，2012年除稅盈利再增56%，至1.6086億，以此盈利計算，出售市盈率只是1.77倍，如果計及其持有74,867,500股的派息，市盈率只是1.66倍，這價錢肯定低估這公司的潛力。

以近期和泰昇集團前管理層梁志漢控股和創辦的新利控股的發水往績市盈率約12.12倍及沒發水市盈率20.52倍計，加上因其規模更大，估值溢價可以達到20%，這批股權估值可達9.36億至13.20億，使公司白白流失了8.22億至12.06億的資產，相等於每股94.19仙至1.382元。

據公司解釋這項賤價交易的原因，是因因馮先生屬靈魂人物，為保留人才及保持增長，故予以出售，以及公司出售對資產無礙，且可為公司保留現金，和其利益保持一致，而分派股息亦可使股東能分享成果。

但是，他這4點完全反駁無力，原因如下:

(1)為何之前上市連出售一點股權予馮先生也不肯，要到現時不能上市出售? 如果當時能上市集資帳面值必會更佳，價錢賣得更好，是不是因為上市後有公開價格，不能這樣有利的價格益管理層?

(2) 雖然當公司現時資產無礙，但因為出售這麼貴重的資產，還有這件資產具備上市資格，無論對未來的盈利及資產均有所損害。

(3) 這1.14億，相對現時他的手上現金數量約5.62億及現金減銀行負債約負5,000萬元，其實作用不大，更遑論分拆後的帳面增值，相對10仙派息更是九牛一毛。

(4) 如果馮先生是看好的，又可保留靈魂人物，大可由上市公司配予10至20%的免費股權予他，比亞迪電子(285)的做法都是分9%，創維(751)的機頂盒業務是12%，所以20%以內的股權都算是頗優待，相信今次出售股權的目的，是馮先生眼紅症發作，眼見他以往的老闆上市賺大錢，他們間公司比他大幾倍，不值自己取得這樣少，才作出來的行為。這樣他一分錢也不用出，也可享有地基公司的成果，如果真要上市的話，為何不考慮這方案?

所以，我建議股東否決這方案，改以給予免代價給予約10%股權代替，這樣如果上市的話，股東獲得的利益更好。

下一篇，會談談泰昇和很多香港上市公司的關係，以及圍繞這上市公司的雜事。

資料來源
1. 泰昇 集團2003及2012年年報
http://www.tysan.com/Tysan%20Annual%20Report/2002_2003_annual_report/03ReportDirector.PDF
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0704/LTN20120704586_C.pdf

2. 當年內幕交易資料
www.idt.gov.hk/english/doc/Chee Shing-Main.pdf

3. 中鋼集團
http://info.steel.hc360.com/2008/11/10084749911.shtml
http://www.sinosteel.com/zggk/jtjj/index.shtml

4. 新利控股招股書
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0927/LTN20120927024_C.HTM

5. 其他資料
http://realforum.zkiz.com/thread.php?page=0&tid=6605