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非可換股債券之罪 內線人

http://mymoneyinsider.com/?p=1565
世上有樣東西，叫做愈黑愈見鬼，中國龍工〈3339〉在回購債券一事上，便是一個典型例子。龍工早已2012年到期的一批債券贖回，應沒有即時的償還壓力，豈料股價卻如吃了瀉藥一般，由2元直插至1元附近才終止跌勢，市值蒸發掉50%。

經過如此悲壯的場面，想必龍工認為問題出自這筆票據之上，故急急分批以現金贖回2014年到期的可換股債券，現時，連2016年方到期的票據也要斥資贖回，說實在，這批票據8.5厘的票面息是高了一點，但亦不失一個中長期融資的來源，不應輕易放棄。

其實，以可換股債券及票據融資，未必是件壞事，很多上市公司也用此方法增加資金來源，降低利息成本，不過，發行這類票據的公司，必須具有相當的透明度，而龍工卻出名低調，到出現謠言時，機構投資者認定集團財政不穩，龍工的處境便變得相當被動。

筆者並不否定龍工生產建築工程機械的專業水平，但在財政管理及公關方面，卻常予人處理不善之感，好像年前集團自營融資租賃業務，及後遇上內地信貸危 機，龍工的機械租賃業務也惹人懷疑，惟集團只道是把這等業務售予第三方，卻其實遇到客戶「走數」，龍工亦要負起責任，解釋得不清楚，自然不能給投資者信 心。

在贖回可換股債券一役，就惹來市場人士懷疑，明明集團該等2012年到期的債券已全數被贖回，集團手頭上亦有現金應付其他遠期票據的贖回，沒有資金斷裂的危機，就是因為解說不力，被基金認定出現財政問題，龐大沽壓低股價逼近1元的低位。

事實上，龍工股價之大跌，非可換股債券之罪，亦非票據之罪，而是透明度不足，解說得不清楚，集團應著手聘個好的對外發言人，好讓集團的透明度提高。

圖一：龍工生產的裝載機 (資料來源：http://china.alibaba.com)

圖二：龍工近三個月股價走勢


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