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人保新華IPO賽跑 時間窗口或在年底

http://www.yicai.com/news/2011/07/947010.html

繼 中國太保（601601.SH，02601.HK）之後，又一家保險公司有望於年底前上市。日前，中國保監會主席吳定富在保險業上半年監管工作會議上明確表示，支持人保集團和新華人壽上市。而兩家公司都將IPO的時間窗口初步定在了今年年底前。

《第一財經日報》從一位消息人士處獲悉，人保集團上市時間初步定為今年年底，A+H股籌資規模合計約50億~60億美元。

時間窗口：年底

在保險業上半年監管工作會議上，吳定富明確表示，支持人保集團、新華人壽上市，鼓勵符合條件的中小保險公司規範上市。在保險業「十二五」規劃工作會議上，吳定富亦透露，目前人保集團正在抓緊上市工作。

這是監管層首次對人保集團和新華人壽上市事宜進行公開明確表態，這或向外界釋放了一個信號：兩家公司IPO步伐已近，已打開時間窗口。

據消息人士對本報透露，根據人保集團目前確定的上市日程表，其上市時間初步定為今年年底，A+H股籌資規模合計約50億~60億美元，中金、匯豐和瑞信擔任其主承銷商。

此前有市場消息稱，新華人壽已正式向港交所遞交了上市申請表格。而一位保監會人士也表示，已接到新華人壽遞交的上市申請。

據瞭解，新華人壽在向保監會提交的材料中，規劃了兩個時間窗口：如果未來幾個月資本市場情況好轉，希望能在9月實現A、H股上市；如果市場情況一直 不好，則希望在今年底之前完成上市。新華人壽A+H股的籌資規模約為30億~40億美元，略低於人保集團的籌資規模。保薦人是中金及瑞銀。

換言之，如果一切順利，今年年底將是人保集團和新華人壽實現IPO的一大關鍵時點。

人保全球路演選戰投

在既定的上市日程表下，人保集團已展開上市前的全球路演工作。多位知情人士向本報記者透露，上週開始，人保集團上市路演小組已展開海外路演，上週路 演路線包括香港、東南亞和中東，本週則在美國等地路演。據瞭解，人保集團希望通過與潛在戰略投資者接洽，遴選戰略投資者以及瞭解當地市場對人保集團上市的 反應。

上月，社保基金投資100億元，成為人保集團首批戰略投資者，使其啟動多時的上市進程實質性推進了一大步。人保集團董事長吳焰曾對媒體表示，社保基金入股人保集團，是社保基金戰略投資大型保險金融集團的第一單。

人保集團旗下子公司人保財險於2003年在香港上市，當時引入AIG作為其戰略投資者，持股比例為9.9%。

有市場人士認為，引入社保基金後，人保集團如再引入一到兩家戰略投資者，有利於其進一步改善財務狀況、完善公司治理結構。

有分析師認為，從投資者角度看，人保集團上市，重要的價值在於壽險板塊，在對其估值中，壽險應佔到很大的部分，因為要考慮其新業務價值。

上市不確定性

今年以來，A股如過山車般的震盪行情，也讓人保集團和新華人壽的上市進程存在極大的不確定性。此前，新華人壽高層就對媒體表示，新華人壽啟動哪個時間窗口，將由市場情況來確定。如市場情況好轉，則於9月完成上市，如市場不好，則希望於今年底前完成。

除了資本市場的表現，對於人保集團來說，還存在另一個不確定性。一位知情人士透露，目前人保集團的最終上市方案尚未獲得國務院批准，還在等待國務院對其作為大型國企A+H上市的豁免權。能否按其既定上市日程表進行，仍存在極大的不確定性。

此前，人保集團高層多次表示，何時實現上市，最終仍將看審批程序的進度，人保集團將審慎選擇上市窗口時機。

市場人士認為，在這場IPO賽跑中，新華人壽很有可能早於人保集團實現上市。

雖然兩家上市時間尚難最終確定，不過保險業的IPO風潮已加速湧動。有市場消息稱，泰康人壽IPO有望於明年實現，而中再集團、天安保險等進入上市準備期已有時日。此外，大童保險銷售服務公司和華康保險代理公司等一批專業保險中介機構，則擬進軍美國納斯達克市場。

團購將遇變革十字路口：等待IPO窗口期

http://news.imeigu.com/a/1332259984012.html

面對生活成本增加給傳統零售企業帶來的影響，業界認為這對團購行業而言既是機遇又是挑戰。機遇是低折扣給了團購網站對抗高物價的資本，挑戰則是在這 樣的宏觀經濟形勢下，風投的「吝嗇」可能會讓團購企業的生存難上加難。進入第三年，團購行業迎來岔路口，明日藍圖將如何描繪，「大佬」們有話說。

預測 1 富二代的戰爭

近日，一份2012年的最新材料顯示，此前一直保持獨立團購網站流量第一名、團購行業第二的拉手網已被美團網超越，屈居第三；另一家大規模團購網站 窩窩團更是掉到第七名的位置。而前五名中，除拉手網外，其餘四名分別為阿里巴巴旗下聚划算、阿里巴巴投資的美團網、大眾點評團和人人網旗下的糯米網。

有業內人士認為，經過第一年的混戰和第二年的差異化競爭後，步入第三個年頭的團購企業將成為富二代的戰爭。

身為富二代企業中的典型，高朋網方面卻對此並不完全認同。「團購行業定會出現巨頭，但不會也不應有寡頭。」高朋網CEO楊承堅認為，中國團購發展還在摸石頭過河。「我們不讚同形而上，不讚同以簡單模式來僵化和侷限思路。」

大眾點評網資深副總裁龍偉也認為，網站是否是巨頭並不重要。「也有很多巨頭企業的團購項目做得並不好，與規模相比，企業是否有運營能力才是決定性因素。」

F團CEO林寧則認為， 巨頭企業確實在資源、資金和運營經驗上能夠給予創業企業提供較好的平台來發展。「這也是F團選擇騰訊和聯想等作為戰略投資商的原因。」此外林寧提到，也有 一些曾嘗試團購市場卻以失敗告終的巨頭型企業，如美國的Facebook等。「擁有大平台的團購網站有兩個問題要克服才能突出重圍，第一是與這個大平台的 文化融合，第二是自身的運營能力。」美團網副總裁王慧文也預計，排名靠前的團購網站將在今年倒下幾家。

預測 2 行業日趨規範

業內普遍認為，從今年開始，政府部門對電子商務和網絡團購的態度開始從「放水養魚」逐漸轉變為「適度監管」。今年全國「兩會」期間記者獲悉，國內首 部促進電子商務發展的法律《電子商務促進法》已經完成前期調研，最快將於明年出台。而就在上週，國家工商總局發佈了《關於加強網絡團購經營活動管理的意 見》。雖然並沒有太多實質性內容，卻被看做是執法機關希望對團購行業進行監管的「表態」。

一位不願具名的高管認為，無論是消費者、商家還是監管機構，團購企業所處的環境的確有所改善。「但從監管層面來說，目前還是依靠企業自律比較多。市場的成熟和自律是決定行業優劣的主要因素，我認為政府管理相對還比較少，團購行業還是主要依靠市場調節。」

林寧則提到，目前行業監管正在逐漸加強，這對規範整個經營環境，建立行業標準都會有積極的作用。楊承堅也表示，行業監管法律法規正逐步完善健全，這對於團購行業長遠發展都是利好。

除監管環境外，用戶和商家的逐漸成熟也讓團購企業的經營環境有了不小改善。滿座網CEO馮曉海認為，進入第三年，團購行業的競爭正逐漸趨於理性，同時商家、消費者對於團購消費模式也更加熟悉，教育培育期已經過去。

預測 3 盈利期已到

與前兩年相比，今年團購的關鍵詞將從「貼錢」、「燒錢」、「惡性競爭」變為「健康發展」甚至「盈利」。

雖然糯米網財報顯示，其2011年其淨虧損依然達到2430萬美元，業內人士也透露，團購行業依然處於全面虧損狀態。但幾家團購企業負責人普遍認為，在經過兩年的激烈競爭和市場培育後，邁入第三年的團購行業正在向健康發展的道路邁進。

業內普遍認為，今年團購行業的競爭重點已經從追求交易額轉向強調利潤。楊承堅認為這是「行業回歸理性的一大體現」。

在林寧看來，團購行業距盈利的一天已越來越近。「相較於去年而言，各企業今年在市場費用的投入上會更謹慎，而用戶的教育已經大大好於去年的同期。隨著競爭趨於常規化，大部分的市場份額將集中於幾個大的網站，按照這個趨勢發展，盈利應該不會太遠。」

王慧文透露，美團網目前月銷售額已突破兩個億,並一直保持每月20%的增長速度。「按照這樣的速度，我們預計會在今年底實現盈利。」

預測 4 等待IPO窗口期

繼美國團購鼻祖Groupon上市成功後，中國獨立團購網站也紛紛搏擊上市。但迄今為止，曾高調宣佈IPO的拉手網和窩窩團均未取得上市進展。有消息稱，拉手網將於下月重啟上市進程，窩窩團也將IPO時間表推遲至今年二季度。

馮曉海認為，適當的上市窗口期仍未到來，如要避免「流血上市」，企業仍要耐心等待。大眾點評網CEO張濤也認為，上市並非企業的最終目的，在現階段，企業仍應以修煉「內功」為主。

在業內人士看來，在Facebook上市後，國內互聯網企業將「前仆後繼」赴美尋求IPO。「Facebook一旦成功上市，將對互聯網企業的估值產生不小影響。」

獲Orbis巨額投資盛大文學上市窗口再臨近？

http://www.21cbh.com/HTML/2012-6-13/2ONDIwXzQ1MjY2OQ.html

還在等待IPO中的盛大文學獲得了一筆新投資。

盛大文學最新披露的F1文件顯示，上月Orbis旗下基金向其投資1500萬美元，持有盛大文學1.875%股份。由此可推算盛大文學目前估值為8億美元。

Orbis基金總部位於百慕大，是投資中國互聯網行業的老牌全球基金，也是網易等企業的長期投資者。

盛大文學F1文件顯示，2012年5月，Orbis旗下7家實體組成的一組基金，共計斥資1500萬美元從盛大投資處購買了4899622股B類普通股，這是由盛大投資持有的4899622股A類普通股轉換來的。

盛大文學此前是盛大投資的全資子公司。盛大投資於2010年8月自盛大網絡手中接收盛大文學（Cloudary Corporation）的所有股權。此次Orbis旗下基金入股後，盛大投資持有盛大文學98.125%的流通股。

盛大文學籌備上市已有一年。最早他們於去年5月25日向SEC提交了IPO申請，但7月21日原計劃在7月29日上市的盛大文學宣佈，由於美國市況不佳，延期進行路演及上市。

此間，盛大文學還遭遇更換承銷商的風波。知情人士稱，盛大集團對融資額的預期與承銷商及資本市場的判斷差異過大造成不利格局。

事實上，自去年8月土豆網流血上市至今，TMT中概股只有今年初唯品會一家上市成功，且付出首日破發的流血代價，而土豆網也宣佈與優酷合併。

在資本市場低迷的眼下，Orbis入股盛大文學，對後者而言可謂利好，顯示其較為獨特的商業模式及市場價值得到了認可。

這或與盛大文學近期披露的最新財報表現不錯有關。此前，盛大文學F1文件修訂版顯示，其2011年全年營收7.01億元，2012年第一季度盛大文學主營業務收入為1.91億元，淨利潤為306萬元，公司首次扭虧為盈。

這被盛大文學視為其公司發展、商業模式接受市場檢驗的重大勝利。盛大也一直為盛大文學提供助推，自2010年推出E-ink電子書Bambook之後，近日它們又發佈Bambook智能手機，將成為盛大文學內容在移動終端的自有輸出口。

盛大文學自身也在爭取更多盟友。上月底，盛大文學旗下云中書城與微軟、諾基亞結成深度合作，這是微軟和諾基亞在全球閱讀類應用中少數重點合作的平台之一，其客戶端進駐微軟和諾基亞的官方商店，微軟和諾基亞將為云中書城提供技術和設備支持。

盛大文學沒有披露關於Orbis入股及IPO事項的更多信息。有觀點認為，這或許是在為IPO繼續準備有利條件。目前8億美元的估值作為基礎，將為IPO定價、融資提供依據，同時也可能促使pre-ipo階段盛大文學股權結構更趨合理。

它可能還在耐心等待時機。此前業內信息顯示，京東最快或將於9月IPO，資本界人士判斷，彼時可能會出現稍好的窗口期。

此外，此次融資或許也與盛大集團的整體步調有關。接近盛大人士說，從去年下半年起，盛大集團開始鼓勵旗下業務公司吸引外部投資。在盛大集團私有化之後，集團清理出售不少業務的同時表現出更明顯的集團後撤，讓具體業務板塊公司提升能動性的態勢。

一位盛大內部人士說，集團對具體業務公司事務過問趨向減少。而另一家盛大集團旗下公司的CEO也說，集團越發重視讓業務公司放手發展，目前與集團的關聯除了盛大在線的用戶底層和廣告系統緊密外，更顯獨立自主。

業務勢頭和行業地位－－觀察處於行業低谷期企業的重要窗口 醫藥商業

http://xueqiu.com/2164748441/24008316
週期性行業和非週期性行業都存在行業性的波動，當然非週期性行業的波動可能小很多。

邏輯上說在行業週期的底部投資企業能夠獲得最大的收益，但問題是當行業處於週期底部時，往往難以按照通常的估值方法來推算公司未來的現金流。比如去年的風電和太陽能，全行業虧損；比如現在的醫藥批發行業，整個行業正在面臨巨大的變革，新的商業模式正在形成中。對這類處於低潮的行業，投資者往往很難按照傳統的方法進行估值，但是直接Pass掉所有處於低谷的行業可能也不一定是最好的思路，因為邏輯上說這可能正是進入這個行業的最佳時機（當然，反過來說，對於行業整體盈利水平處於峰值的行業就應該高度警惕）

對研究處於行業低谷期的企業而言，這種時候除了看研究財務數據本身之外，我覺得有另外兩個好的觀察窗口是：觀察公司的業務勢頭變化趨勢和行業地位的變化趨勢。

一、業務勢頭

說業務勢頭重要的原因是，有許多重要的業務信號往往先於會計利潤髮生變化，比如
1）公司的訂單常常先於會計利潤的變化
2）公司銷售收入的變化也經常先於會計利潤的變化
3）公司開工率的提高也往往先於利潤的上升
4）當然公司新項目的變化情況更是遠遠早於利潤的變化
5）公司招聘往往先於利潤的上升，甚至公司員工整體精神面貌的上升也都先於利潤......
.......
由於每個行業的有各自的特殊性，每個行業也有自己獨特體現期業務勢頭的關鍵指標，就不展開討論了。這裡想提示的是，會計利潤經常是最後發生變化的一個指標，但如果投資者睜大眼睛的話，有許多反映業務勢頭復甦的指標可以觀察到，這些業務復甦信號出現後，會計利潤不一定馬上就出現拐點了，但是如果投資人能夠判定這種業務復甦是大型的、轉折性的，往往後面的利潤拐點就是必然的了

這裡面特別需要投資人注意的是往往公司在業務低谷期的壞賬計提是不充分的，如果管理層決定在業務復甦初期就丟掉這些包袱，往往會出現業務復甦期的報表比業務低谷時還要難看的情況，但這往往就是絕好的機會

二、行業地位

行業地位值得高度關注的原因是這是一個與競爭對手比較的相對指標，每個企業都是生態鏈上的一環，企業活在一個又對手、上游、下游和政策構成的活生生的變化環境之中

單獨地看，比如說行業低谷時全行業的毛利都下降了2％，假設你關注的公司毛利率僅僅下降了0.5％，同時市場佔有率提高了5％，這就是一個非常好的信號，甚至可以說對於長線投資者來說從行業低谷中直接受益了。

如何衡量公司的行業地位的變化呢？也許可以從下面三個窗口來觀察：
1）公司相對與對手的地位變化，比如市場佔有率的變化、經營效率的變化等等
2）客戶對公司競爭地位的變化的看法
3）供應商對公司競爭地位的變化的看法

我的體會是也許可以把上市公司行業地位與總市值是否匹配簡化為兩個假象的問題：

1）公司的同業對手是否願意按照現在的市值收購公司？
比如華銳風電是否高估，問問它同業的對手是否願意出224億買它就行了；再比如共和國鋼鐵工業的長子鞍鋼，12年銷售高度862億，總市值才240億，是不是太便宜了，這個問題應該問問寶鋼和武鋼，武鋼可能說，呸！我整體上市了也才268億呢合肥百貨是否低谷也許可以問問友誼股份、廣州友誼或者鄂武商

2）公司上下游的成功者是否願意現價收購公司
每個公司都在產業鏈上有自己的地位，如果一個公司價格真正低到的離譜，往往他們的供應商或者客戶會比市場上的價格觀察者們更先發現機會。這裡面特別重要的是公司客戶的觀點，因為收購中非常容易成功的一種是收購自己的上游企業

當然這裡談到的通過業務勢頭和行業地位來研究處於行業低谷的公司是有一個前提的，就是投資人需要投資判定行業正在走出大的轉折，而不是面臨滅頂之災......

中概股上市窗口重啓

2013-11-04  NCW

新一輪中國概念股IPO的時間窗口已經打開，業內預計市場機會 有望持續到明年下半年 ◎ 本刊記者 朱以師 文zhuyishi.blog.caixin.com 網秦 公 司（NYSE：NQ） 近日遭遇做空，被渾水公司（Muddy Waters Research）指控財務欺詐，並有可能在美國面臨集體訴訟。這是否給中國公司赴美上市蒙上陰影？市場似乎給出了否定的答案。 10月30日凌晨，在正式掛牌前一天，58同城將發行價格區間從原13至15 美元上調至15至16美元，最高募資額 有望超過2億美元。10月31日，去哪兒網也在正式掛牌前一天將發行價格區間從9.50至11.50美元上調至12至14美元。 在上市前夕調高招股價區間，除了公司對自身估值有信心，通常也有路演過程中投資者認購情況超預期因素。 9月底至今，中國互聯網公司再掀境外上市熱潮。58同城、去哪兒網、500彩票網、久邦數碼（3G 門戶）相繼在美國提交 IPO 申請，博雅互動在香港提交招股書。起源資本合伙人雷中輝對 財新記者稱，這一輪中國概念股IPO 的時間窗口已經打開，有望持續到明年下半年。他預計，加上正準備上市的阿里巴巴集團、京東商城、安居客、易傳媒、觸控科技等公司，此輪上市窗口期內可能有近十家中國公司衝刺境外IPO。 總體上，海外資本市場對中國概念股的態度有所好轉。但網秦遭遇做空的最新案例也在提醒中國公司——上市只是開始，更透明的公司治理結構、更高的業績要求將接踵而來，更大的考驗是在上市後。 上市窗口閃現 今年以來，美國標準普爾500指數和道瓊斯指數都達到了前所未有的歷史高位。 據復興資本（Renaissance Capital）統計，2013年美國 IPO 數目有望超過220 起，成為自2000年以來最火爆的一年。 其中，醫藥和科技公司最活躍，三季度有14家科技公司在美國上市。 i 美股資產管理有限公司投資總監鐘日昕對財新記者稱，市場預期美國政府會推遲量化寬鬆（QE）的退出時間，市場資金充裕，股市大漲，也有利於中國企業赴美募資。 2011年6月之後，中概股被大量做空，遭遇信任危機，中國公司赴美上市之路被基本堵死。但今年以來，中概股公司業績良好，股價節節升高，又重新贏回了投資者的青睞。奇虎360、歡聚時代、唯品會等公司的股價都大幅上漲。“中國經濟前景逐漸明朗，中國概念公司及其良好的業績表現，對海外投資人還有很大的吸引力。 ”鐘日昕說。 雷中輝則表示，從投資周期看，今年也到了創業公司上市的密集期。風險基金的退出周期大致在五到七年，很多中國公司在2008年金融危機前後拿到了風險投資，這些風險投資基金如今已屆退出時限。 此前成功上市的中國公司也激勵了市場。唯品會在2012年“流血”上市，其上市前嚴重虧損，但上市融資打響了品牌，用戶和收入都迅速增加，業績增長帶動股價上漲，投資人獲得不菲回報。 對有望上市的公司，雷中輝建議，趁著上市窗口重新打開，能上的就儘量趕緊上。現在恰逢向移動互聯網轉型的關鍵時刻，上市拿到融資和獲得品牌背書，將有助于獲得更多的用戶和收入，拉開與競爭對手的距離。 垂直領域的機會 雷中輝表示， “除了阿里巴巴集團、京東商城，未來很難有巨無霸的互聯網公司上市了，接下來的機會將在細分的垂直領域。 ”比如58同城是本地生活信息分類，去哪兒網是在線旅遊服務，500 彩票網則是中國彩票行業第一家提交上市申請的公司，3G 門戶在移動資訊、移動閱讀上頗有建樹。 58同城成立于2005年年底，目前擁有1.3億用戶量和超過5200名員工，在全國多個城市設有分站，為用戶提供招聘、房產、二手物品、黃頁等信息分類服務。招股書顯示，58同城 CEO 姚勁波目前持有公司27.9% 股份，為第一大股東；華平持股25.8%，軟銀賽富持股20.5%，DCM持股16.6%。 58同城的主要收入來源為招聘、房產和黃頁等領域。商家繳納會員費可獲得認證、建站工具、優先發帖和刷新等功能，還可購買在線推廣服務，如置頂和精准推廣等。招股書披露，2013年上半年，58同城的會員費收入超過3546萬美元，占總收入的60.3%；在線推廣業務貢獻2243萬美元，占總收入的38.1%。 艾瑞咨詢的報告稱，2013年，中國中小企業數量約5700萬，預計2017年將達到7800萬。目前58同城的活躍商戶量接近400萬，每季度付費會員數接近30萬，客戶拓展仍有空間。 與 分 類 信 息 網 站 的 鼻 祖 美 國Craigslist 不同，58同城更多依靠 “人海戰術”和廣告營銷來支撐收入增長。 2011年，58同城的廣告營銷費用超過7000萬美元，員工超過7000人，其商業模式是花費大量成本購買流量，支付高額廣告費來打品牌，主要依靠資本驅動； 相比之下，Craigslist只有32名員工，在2012年的收入超過3億美元，依靠的是技術驅動模式。 58同城有一個商業模式相同的競爭對手——趕集網，二者都面臨平台信用體系不健全的問題，虛假信息泛濫，嚴重影響用戶體驗，破壞平台生態。目前，58同城已經開始規範認證審核機制和信用評級體系，並在移動端加大投入。58同城率先上市，很可能在信息分類領域拉大與競爭對手的距離。 旅遊垂直搜索網站去哪兒網也成立于2005年，於今年10月1日提交招股書，擬在紐交所上市。據招股書披露，百度持有去哪兒網61.05% 的股份，Forlongwiz Holdings 持有7.17% 股份，GSR 基金持股6.27%，管理團隊及董事持股約23.37%，其中創始人兼 CEO 莊辰超持股約7.23%。上市時，百度將以IPO 發行價認購總額2.3億美元的股份，以確保對去哪兒網持股60%以上。 在百度的支持下，去哪兒網是中國流量最大的在線旅遊網站，屬於搜索“中間頁”的商業模式，主要向 OTA （在線旅遊服務提供商）網站收取流量費用，以及通過展示廣告獲得收入。其收取流量費用與百度搜索類似，主要是效果廣告，分CPC（千次點擊成本）和CPS（以成交付費）兩種方式。效果廣告占總收入的比重一直在80% 以上，2013年上半年達到了88%。去哪兒網的毛利率水平能達到80% 左右，但由於仍處於產品開發和市場營銷的投入階段，目前仍處虧損狀態。其2012年總營收5.02億元，淨虧損9110萬元。 500彩票網則有望成為中國第一家上市的彩票網站。500彩票網成立于2001年，公司員工近400人，是中國最早提供網上彩票服務的網站之一，並在2012年成為財政部許可的兩家在線體育彩票銷售網站之一。500彩票網通過網絡體育彩票代銷獲得收入，截至2013 年9月，擁有註冊用戶1840萬，銷售額19.75億元，獲得傭金收入2.12億元，淨利潤約2059.8萬元。與其他互聯網公司不同，彩票網站無需“燒錢”就可擁有可觀的淨利潤，而政府管制的牌照門檻注定其商業模式不可複制。一旦政府部門對不具備資質的彩票網站進行整肅，那麼擁有資質的500彩票網還可獲得更多的市場空間和並購機會。 預計于11月中旬在香港上市的博雅互動，是目前中國內地最大的棋牌類遊戲開發運營商，現擁有2.49億名網頁遊戲及1.01億名移動遊戲的註冊玩家，擁有16款網絡棋牌遊戲，其中以 “德州撲克”最知名。招股書顯示，博雅互動2013年上半年營收達到3.09億元，淨利潤1.04億元，其中德州撲克遊戲貢獻了約90%的營業收入。 博雅互動可能會帶動國內一批遊戲公司上市。在移動互聯網時代，最先掙到錢的就是遊戲公司。手機遊戲仍在爆發增長期，以運營“捕魚達人”知名的觸控科技最近剛獲得5000萬美元的 D 輪融資。

萬科庫存超標獎金砍半 房企十八般武藝激戰窗口期

來源: http://www.eeo.com.cn/2014/1024/267709.shtml

經濟觀察報 記者 宋磊 10月初，房地產迎來央行“認貸不認房”和公積金貸款松綁的政策利好，第四季度成為政策“窗口期”。而以業績為導向，房企怎樣抓住最後的機遇沖刺，是降價還是囤房，背後又是一輪策略的比拼。

“一個季度庫存超警戒線，獎金扣一半，兩個季度，獎金就都沒了。”一位接近萬科的人士說，“對一線的城市公司，萬科新近增加了對庫存量考核。一些原有指標關註銷售額和利潤等，現在加上庫存，實際是萬科發展要更均好。這是告訴一線領導，不能為追利潤房子囤著賣。”  

碧桂園則將第四季度定為推貨高峰期。該集團相關人士對經濟觀察報稱，碧桂園在積極采取系列舉措，努力達成今年目標。例如，對時間較長的存貨經過逐個項目分析，針對性采取價格、宣傳、傭金激勵差異化等手段，加大銷售顧問銷售存貨的積極性。  

整體經濟下行和供需結構帶來的雙重壓力，宣告了房地產市場新一輪調整期的開始。而政策放松帶來的效果低於預期，更使得開發商使出十八般武藝來消化庫存、回籠現金。 

權威機構數據顯示，今年前三季度，完成年度指標70%以上的，僅有恒大、中海、合景泰富等少數幾家企業。一些品牌房企指標完成率僅達到20%~30%，壓力巨大。  

“下面兩個月的主基調是去庫存。”新城控股高級副總裁歐陽捷指出，從全局看，目前地產不具備大幅漲價基礎，房子更不應囤著賣。”“積極定價”    對房企而言，能否把握住“窗口期”，首要關卡是定價。漲還是降，這是個問題。    

郁亮的回答是，還是踏踏實實把樓賣好。把房子修建出來是要賣掉，不會用收藏的做法賣房子。所以，萬科從來沒有積極漲價也沒有積極降價，而永遠是積極定價，“只要符合積極定價原則，我們就會支持。”   

在多家開發商人士看來，目前的形勢下，整個集團各城市的全盤漲價和降價並不理智，房企積極定價的意義在於，能抓準具體區域的供求情況，適當向上或下調價，主動出擊。  

“新政對改善性需求比較有利，能促進剛需重回市場，碧桂園也是剛需產品為主。第四季度也是年初設計推貨的高峰期。”碧桂園一位相關負責人表示，第四季度公司不排除個別項目會根據當地市場的需求，定價有所變動。集團有專門的產品定價部門，在對當地市場進行考察和整體判斷後，會做出比較有市場競爭力的定價，集團堅持只追求合理的利潤，更註重資金的回籠和周轉速度。    

一位全國性房企江蘇區域副總說，長三角的項目中，南京的表現已經是相當好，只要營銷手段到位，新項目都能賣得動。像杭州地區、蘇錫地區的仍是一片降價聲。 

但歐陽捷認為，“采取降價策略是針對一些庫存壓力極大城市區域的被動選擇，從整體情況看，房價已經到底，大力度降價行為不可持續，降價也不是唯一招數，中小房企太依賴降價反而會招致產品質量猜疑。”  

在歐陽捷看來，限貸松綁能促進改善型需求入市，並在地方購房補貼等刺激下完成市場築底，在今年第四季度迎來一輪年內成交高峰。另一方面，央行明確利率下限7折實際是畫蛋糕，利率市場化背景下沒有商業銀行有意願和動力降利率，限貸甚至限購對市場預期的扭轉作用一直被外界高估。  

在南京9月21日放開限購前，全國46個限購城市中僅剩7個仍在堅守。經濟觀察報了解，住建部人士曾專門詢問過南京，為什麽不放開限購？得到的回複是，南京樓市形勢還好，需要適當控制。而到10月20日，南京全市放開限購一月認購商品房11595套，創下成交高峰，但大幅度漲價的局面並未出現。 

從另一個角度，也可佐證房價大漲缺乏基礎。歐陽捷發現一個特征，發達區域城市人口凈增長率已接近機械增長，城市存量人口成為爭奪焦點，中小城市人口則未見凈增長。而他列舉的城市有：蘇州、常州、佛山、東莞、寧波、溫州。新增人口數量不多，本地居民戶均一套半或兩套房，自然房子漲價銷售便遇到問題。   

經濟觀察報調查發現，在無錫、常州兩地，大部分項目每逢周末必推特價房，其他時間也在積極蓄客，為年底兩個月沖刺準備，“據我了解，這兩個城市主流企業的降價幅度將會在10%~20%之間。”上述副總說。

“誰漲價誰就在給人舉杠鈴，定價在這樣的時候極端講究，集團一般不會給你降價太多的空間，如果降得不到位，別人稍微比你低一點，卻撓到客戶的癢處，那你就被架在半空中了。”龍湖一位城市營銷總說。庫存突圍    房企面臨著的庫存壓力，不容小覷。 

10月23日，國家統計局公布的數據顯示，前三季度全國商品房銷售面積77132萬平方米，同比下降8.6%，其中住宅銷售面積下降10.3%。9月末，全國商品房待售面積57148萬平方米，同比增長28.0%。  

當然，另一種壓力源自業績。鏈家地產對31家大中房企的銷售監測數據顯示，前9月目標完成率超過60%的有12家，恒大目標完成率已達到89.3%，超額完成任務似無懸念。中海、合景泰富目標完成率也超過70%。合生創展和花樣年控股的銷售目標完成率僅分別為22.1%和33.5%，年內完成銷售目標難度可能性較小。   

抓住四季度的沖業績機會，大中房企都做了哪些努力呢？  

以碧桂園為例，按照今年1280億元的全年目標算，前三季度賣出810.2億元已完成目標的63.3%，四季度恰是業績關鍵點。而碧桂園除了堅持全民營銷，九月份推出全民營銷微信平臺“鳳凰通”外，對於時間較長的存貨，集團將對每個項目仔細分析後，以區別制定價格、宣傳、傭金激勵差異化等去庫存手段，及時調整開工和推貨計劃，做到新貨不積存。  

到9月底，龍湖地產年度目標完成率僅57%，後程發力的沖動也更加明顯。就在上周，龍湖上線“全國樓盤超市”。通過官方微信賬號，整合龍湖全國項目的微信移動端入口，意在做龍湖自己的“搜房”，用戶可全方位及時獲得龍湖全國在售樓盤的最新資訊。   

當然，還需要配合適當的價格和營銷宣傳。“限貸解除前2小時領到預售證，錯失坐地起價良機”，在杭州龍湖春江酈城開盤前，這句話已在當地微信朋友圈瘋傳，憑借24180元/平方米的均價讓當天160平方米、138平方米戶型清盤。而當天推出的839套房源，共認購額達21億元，去化近九成。  

“目前的業績壓力非常大，現在只完成了全年50%不到的任務量。但是集團給區域公司下定的指標並沒有發生變化，主要就是給剩下的兩個月強力施壓。”龍湖地產某大市營銷總說，“國慶一周爆發了一下後，接下來的三周雖然比兩限放松前成交量有好轉，但還是陷入疲軟。”   

“整個市場主基調是去庫存。”歐陽捷說，新城的商業、辦公產品、尾盤和車位，是我們去庫存的重點。當然，也要講究技巧，開盤節奏要和市場合拍，和競品有差異，最好開到競品前面，但這就會對施工提出挑戰，趕工期取證。另外，銷售現場執行也很關鍵，很多時候衛生間臟、樣板間差，會直接影響到客戶買房的決心。

新城控股的另一只手，則伸向土地。歐陽捷說，土地永遠是地產開發的糧食，區別在於什麽時候補糧，在哪些區域補。目前來看，高周轉仍是主流房企策略，誰的土地存量過大，反而成為這家企業的包袱。在拿地的時候，也要看客下菜，要精細到摸清具體某個區域的供應結構，再決定是否增加土地供應。“從現在開始，拿地對一線城市總經理的考驗會更多。”   

遠期利率為負 黃金贏得反彈窗口？

來源: http://wallstreetcn.com/node/210622

法國外貿銀行（Natixis SA）表示，由於供應緊張，黃金借入美元的利率已經變為負數，預示著黃金短線可能從四年低位反彈。

彭博每日一圖顯示，從周線圖來看，三月期黃金遠期拆借利率（GOFO）已經變為負值。去年該利率四次降至負值，其中有三次黃金價格出現反彈。

法國外貿銀行經濟學家Evariste Lefeuvre在11月10日的報告中稱，這是一個押註黃金反彈的窗口期。

類似於現貨升水（現貨價格高於期貨價格），GOFO利率為負意味著交易商借出黃金換取美元時，不僅不用支付利息，還可以獲得額外的利息。

Lefeuvre指出：“這明顯是一個選擇做多的好機會，這種反轉通常伴隨著價格的上漲。由於近期這種反轉尤為嚴重，我們建議在短期采取做多的策略。不過我們中期依然看空金價。”

從市場走勢來看，國際現貨黃金已經從11月6日的四年半新低1131美元反彈至目前的1160美元附近。

截至北京時間今晚20:21，國際現貨黃金報1162.75美元。

小貼士：

GOFO (Gold Forward Offered Rates)，直譯為黃金遠期拆借利率，國內多把它譯為“黃金出借利率”。

GOFO利率是由倫敦黃金協會（The London Bullion Market Association, LBMA）每日倫敦時間上午11點在其官方網站（www.lbma.org.uk）公布的。

據其官方解釋，GOFO由其做市商成員：加拿大豐業銀行、高盛公司商品部、加拿大皇家銀行、摩根大通、法國興業銀行、匯豐銀行和瑞銀集團提供。代表了做市商會員用掉期借出黃金換美元的利率，GOFO平均值（GOFO mean）提供了黃金掉期利率的國際標準值。它的作用是提供了黃金利率掉期交易和黃金遠期利率協議的基準。

GOFO期限一般有1個月、2個月、 3個月、6個月和一年。期限最多一年。在黃金租賃市場時常有各國央行的身影。央行時常有外匯頭寸的調劑要求，所以產生了黃金與美元互換這個品種。各國預算都為一年，所以黃金出借期限一般上限為一年。

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京津冀主題迎來重要時間窗口期

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1122

A股簡單粗暴調整後迎來進場窗口？

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1168

摩根大通：中國降準的時間窗口已到

來源: http://wallstreetcn.com/node/213452

摩根大通日前報告認為，中國央行下調存款準備金率（“降準”）的窗口可能已打開，預計今年上半年會有兩次降準，一次以上降息。今年第一次降準可能就在下月19日農歷正月初一以前，這也會是2012年5月以來中國央行首次降準。

摩根大通上述報告稱，做出這些預測基於以下三大理由：

1、宏觀經濟形勢需要中國央行近期推出貨幣寬松措施。

本周中國統計局公布，中國2014年第四季度GDP同比增長7.3%，增速持平第三季度；2014年12月CPI保持在1.5%的較低水平，當月PPI連續第34個月同比增長下滑，且近幾個月數據顯示降幅擴大。

摩根大通上述報告指出，以季調後環比年化增長看，第四季度GDP增長為7.1%，已經明顯低於第三季度的8.1%的增速，表明增長勢頭減弱。統計局的季調後未年化數據顯示，第四季度GDP環比增長1.5%，也低於第三季度1.9%的環比增速。

2、春節期間流動性需求會大增，中國央行可能出於節前儲存流動性的考慮寬松貨幣。

一些投資者預計，今年中國央行只會暫時註入流動性，就像去年那樣。去年正月初一以前的四周，中國央行通過公開市場操作和常設借貸便利（SLF）合計註入流動性人民幣6400億元。正月初一過去四周後，中國央行通過公開市場和到期的SLF回籠流動性1.038萬億元，回籠規模超過了節前註入規模。

摩根大通上述報告認為，這次不同於去年之處是外匯儲備的變化。去年年初，中國外匯儲備大幅增加，銀行系統增加了長期流動性。截至去年2月的三個月內，外儲合計增加7600億元，而去年下半年外儲逐月減少，近幾個季度中國央行並未采取以累積外儲註入流動性的傳統方法。

所以，中國央行有可能選擇降準或抵押補充貸款（PSL）等替代方法註入長期流動性。而且，自去年12月6日以來，中國央行已暫停公開市場操作，過去七周僅註入300億元流動性。這也增加了降準等方法的可能性。

3、近來中國政府發布的監管措施也傳遞了寬松貨幣的信號。

本月15日，中國央行將非存款類金融機構的同業存款納入存款範疇，以此調整了存貸比的計算口徑。次日中國銀監會發布了加強監管委托貸款的新規意見稿，擬明確委托貸款屬中間業務，嚴格限制資金來源及投向，禁止將銀行授信資金作為委托貸款資金來源。

摩根大通上述報告認為，上述措施是為了堵住監管與監督現存的漏洞，為今後幾周註入流動性奠定基礎。

綜上所述，摩根大通預計，中國央行將很快重啟公開市場操作，很可能今後幾周降準50個基點。同時，摩根大通不排除中國央行可能用PSL和中期貸款便利（MLF）等工具替代降準。

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