股市「避雷」：公司越簡單越好 張化橋
http://www.ltkdj.com/News/szcc/2012/929/1292923016GACE993I87CAJBI53H3K.html對於全球股市來講，過去10年是一個「丟失了的十年」。這種狀況還將持續多久？誰也不知道。目前股民的麻木可以持續10年甚至20年。當然，它也可以隨著某個突發事件而逆轉。我知道，試圖做這樣的預測是愚蠢的，因為一切皆有可能。上個世紀30年代和70年代，美英股市都出現過股市平均4~5倍市盈率的時候，那種情況也可以在中國出現。
股市處處藏「地雷」
在發達國家，股民們的失望導致他們大大地減少了股票投資，轉向了債券。10年前，英美兩國的養老基金大約有70%的資產配置在股市，今天英國的比例降到了40%，美國降到了52%。最近，我跟一位澳大利亞的資深基金經理Peter Macksey聊天，他說，「我做基金管理的時間越長，越覺得對於宏觀經濟、匯率以及消費者行為，我知道得太少了。對於上市公司，我知道得也非常有限。不要誇口說你對某個公司或者行業有多麼懂。說這話只是證明一個人的淺薄」。在場的一位PE投資者（深圳云宏資本的黃小傑）表示完全贊同。2010年，云宏資本在做完盡職調查之後，投資8000萬元佔了某科技公司（實際上是製造業）15%的股份。黃小傑也被派到該公司擔任副總兼CFO。直到半年多以後，他才發現這家公司存在逃稅和做假賬的問題。雖然問題不至於把公司打垮，但是黃小傑很失望。他微笑著問我們，「你們二級市場的投資者滿懷信心地買這個股票那個股票，哪裡來的信心？事實上，很多公司的董事長和總裁都不知道公司的問題所在，雖然有時候他們是主謀」。
Peter Macksey的投資選擇很簡單。他承認對90%以上的上市公司完全不瞭解，只是在極少數公司裡戰戰兢兢地尋找投資機會。行業必須簡單，業務必須很清楚，負債很低，現金流強勁，分紅也不錯。他不會買Facebook甚至Google或者Apple。在整個亞洲公司裡，他只買了三隻股票：香港領匯房地產信託、怡和控股、華潤燃氣。
他說，這3家公司在他的眼裡都是屬於能夠平均每年增值20%~30%的股票，這已經非常傑出了。投資者總是貪心，希望自己買的股票每年翻一番或者翻幾番，結果當然是頻繁進出，或者選擇概念股和高風險的股票，那是害自己的。
Peter Macksey特別強調不犯錯誤，至少不犯大錯誤。他說，只有這樣才能賺錢。如果踩一個地雷，你就需要在其他股票上額外賺取很多錢才能彌補這個損失，如果你想跑贏其他基金，簡直就不可能了！
簡單即好
那天，在場的一位股票分析員推薦雅居樂地產和味千拉麵，但是Peter說這兩家公司對他來講太複雜了。「你看過雅居樂的幾十個項目嗎？你對他們的土地合同都有十足把握嗎？成本、售價和稅收很容易計算嗎？同城市的其他樓盤你瞭解嗎？需求可以預測嗎？」說起味千拉麵，他說餐飲業的競爭太激烈了，「你對他們的成本控制有把握嗎？每個人都有自己的能力圈。Do not chase other people's dreams（不要追逐別人的夢想），這兩個公司也許是你的夢想，但是我對它們沒有夢想。」
談起行業週期的變化，競爭格局的變化，新技術的出現，或者消費者口味的變化，董事長和總裁們不見得比外人更明白。他們離得太近，太自信，太不願意聽負面的話。這也就是為什麼很多公司往往在股價頂峰迴購自己的股票，或者在對方股價達到頂峰時收購對方。這些高管們也是常人，不具備優越的判斷力。
我跟香港另外一個基金經理聊天，他說，在反覆踩地雷之後，他得出了一個悲觀的結論：股票都不可信，公司都不可信。他看待企業，特別是複雜的企業，比如像上海實業（0363.HK），華潤創業（0291.HK）和記黃埔（0013.HK）這樣的綜合性企業的辦法是只看現金分紅。太看重現金分紅率當然也有缺陷，但是，他說這樣比較安全。
澳大利亞的First State Fund Management在香港的基金經理叫劉國傑（Martin Lau），這10年來他的基金表現很不錯。但是，如果你看看他的持股，你就會發現，他非常保守。他的幾隻重倉股包括長江實業（0001.HK）、和記黃浦（0013.HK）、領匯房地產基金（0823.HK）、港華燃氣（1083.HK）、友邦保險（1299.HK）和招商銀行（600036）（3968.HK）。