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股市「避雷」:公司越簡單越好 張化橋

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對於全球股市來講,過去10年是一個「丟失了的十年」。這種狀況還將持續多久?誰也不知道。目前股民的麻木可以持續10年甚至20年。當然,它也可以隨著某個突發事件而逆轉。我知道,試圖做這樣的預測是愚蠢的,因為一切皆有可能。上個世紀30年代和70年代,美英股市都出現過股市平均4~5倍市盈率的時候,那種情況也可以在中國出現。

  股市處處藏「地雷」

  在發達國家,股民們的失望導致他們大大地減少了股票投資,轉向了債券。10年前,英美兩國的養老基金大約有70%的資產配置在股市,今天英國的比例降到了40%,美國降到了52%。最近,我跟一位澳大利亞的資深基金經理Peter Macksey聊天,他說,「我做基金管理的時間越長,越覺得對於宏觀經濟、匯率以及消費者行為,我知道得太少了。對於上市公司,我知道得也非常有限。不要誇口說你對某個公司或者行業有多麼懂。說這話只是證明一個人的淺薄」。在場的一位PE投資者(深圳云宏資本的黃小傑)表示完全贊同。2010年,云宏資本在做完盡職調查之後,投資8000萬元佔了某科技公司(實際上是製造業)15%的股份。黃小傑也被派到該公司擔任副總兼CFO。直到半年多以後,他才發現這家公司存在逃稅和做假賬的問題。雖然問題不至於把公司打垮,但是黃小傑很失望。他微笑著問我們,「你們二級市場的投資者滿懷信心地買這個股票那個股票,哪裡來的信心?事實上,很多公司的董事長和總裁都不知道公司的問題所在,雖然有時候他們是主謀」。

  Peter Macksey的投資選擇很簡單。他承認對90%以上的上市公司完全不瞭解,只是在極少數公司裡戰戰兢兢地尋找投資機會。行業必須簡單,業務必須很清楚,負債很低,現金流強勁,分紅也不錯。他不會買Facebook甚至Google或者Apple。在整個亞洲公司裡,他只買了三隻股票:香港領匯房地產信託、怡和控股、華潤燃氣。

  他說,這3家公司在他的眼裡都是屬於能夠平均每年增值20%~30%的股票,這已經非常傑出了。投資者總是貪心,希望自己買的股票每年翻一番或者翻幾番,結果當然是頻繁進出,或者選擇概念股和高風險的股票,那是害自己的。

  Peter Macksey特別強調不犯錯誤,至少不犯大錯誤。他說,只有這樣才能賺錢。如果踩一個地雷,你就需要在其他股票上額外賺取很多錢才能彌補這個損失,如果你想跑贏其他基金,簡直就不可能了!

  簡單即好

  那天,在場的一位股票分析員推薦雅居樂地產和味千拉麵,但是Peter說這兩家公司對他來講太複雜了。「你看過雅居樂的幾十個項目嗎?你對他們的土地合同都有十足把握嗎?成本、售價和稅收很容易計算嗎?同城市的其他樓盤你瞭解嗎?需求可以預測嗎?」說起味千拉麵,他說餐飲業的競爭太激烈了,「你對他們的成本控制有把握嗎?每個人都有自己的能力圈。Do not chase other people's dreams(不要追逐別人的夢想),這兩個公司也許是你的夢想,但是我對它們沒有夢想。」

  談起行業週期的變化,競爭格局的變化,新技術的出現,或者消費者口味的變化,董事長和總裁們不見得比外人更明白。他們離得太近,太自信,太不願意聽負面的話。這也就是為什麼很多公司往往在股價頂峰迴購自己的股票,或者在對方股價達到頂峰時收購對方。這些高管們也是常人,不具備優越的判斷力。

  我跟香港另外一個基金經理聊天,他說,在反覆踩地雷之後,他得出了一個悲觀的結論:股票都不可信,公司都不可信。他看待企業,特別是複雜的企業,比如像上海實業(0363.HK),華潤創業(0291.HK)和記黃埔(0013.HK)這樣的綜合性企業的辦法是只看現金分紅。太看重現金分紅率當然也有缺陷,但是,他說這樣比較安全。

  澳大利亞的First State Fund Management在香港的基金經理叫劉國傑(Martin Lau),這10年來他的基金表現很不錯。但是,如果你看看他的持股,你就會發現,他非常保守。他的幾隻重倉股包括長江實業(0001.HK)、和記黃浦(0013.HK)、領匯房地產基金(0823.HK)、港華燃氣(1083.HK)、友邦保險(1299.HK)和招商銀行(600036)(3968.HK)。
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