龐寶林：日央行隱形退場 再敲債市警鐘
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GS(14)@2018-01-22 05:16:49【明報專訊】儘管日本央行多次公開表明將堅持量化寬鬆貨幣政策，但本月初披露的日央行資產負債表卻顯示其「口是心非」，總資產自2012年實行QQE以來首次縮水，其中日本國債的縮水幅度最為明顯，較11月大幅減少2.9萬億日圓，反而其他資產類別，包括房託、ETF等卻不減反而稍稍增加。僅1周後日本央行在公開宣布，將削減部分長期限國債的購債規模，10至25年期及25年期以上國債的購買規模分別減少100億日元，令日央行隱形退場的證據「坐實」。
過去1年是全球央行貨幣政策的重要轉折點，自2008年金融海嘯以來，全球經濟多受衰退困擾，以美國、歐盟及日本等國家為首的央行開始漫長的QE及類QE寬鬆貨幣操作，不少央行資產翻數倍，隨着經濟周期邁入復蘇階段，自2016年末的情况開始變得不同：美國聯儲局過去1年如期加息3次及逐步縮減資產負債表，歐央行削減買債計劃及考量未來退出量化寬鬆的方式和時機，英國及加拿大央行已開啟加息路徑，北歐國家中已有瑞典央行正式退出量寬，同時韓國成為首個跟隨美國加息的亞洲國家，中國在去槓桿的同時仍維持中性偏緊。
日本或鋪路收水
日本央行成為主要國家中獨守陣地的最後一個，不僅維持利率不變，甚至擔心緊縮等措施令日圓異常升值將會傷害經濟及令通脹惡化。正因如此，日本央行的堅守往往被視為債市的最後一線希望。現時日本工業及零售數據均勝預期，核心通脹已高企0.9%，失業率跌至1993年以來的最低水平，雖然去年以來日本央行偶有小幅縮減不同期限國債的購債規模，但今次消減長債及資產負債表的縮水，值得市場關注及驚醒，或就此為收水鋪路。
另外，債市投資者還需關注美國稅改對債市的影響，聯儲局公布的去年12月貨幣政策會議紀要，擔憂稅改對經濟提振作用或不及預期。現時美國家庭及政府債務規模不斷達至歷史新高，稅改可能不但不能為實體經濟加把火，反而令赤字雪上加霜，如1980年代的列根政府減稅令政府赤字前所未有的惡化，為美國高額負債埋下長期隱患，也拖累相關債券表現。
稅改或令赤字惡化 拖累美債表現
自稅改計劃達成以來，美股一路創下新高，債市利率不斷上行，10年期美債收益率突破2.4厘支持位，在日本央行「隱形退場」的催化下，截止11日10年期美債收益率收報2.55厘，重回2016年11月特朗普勝選時期的水準。債王格羅斯再放言2018年大部分債券投資組合回報率將低至0至1厘，其管理的債券基金已全力做空美國、英國及德國等政府債券，2018年末美10年債息料漲至2.7厘至2.8厘。
（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金）
東驥基金管理董事總經理
[龐寶林 債市情報]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 1756&issue=20180115