譚新強：白馬股小股災 阻港股變瘋牛
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GS(14)@2017-11-26 14:52:22【明報專訊】周三恒恉升至30,000點，本擔心慢牛馬上要變身為瘋牛，「好彩」昨天又回落近300點。A股的跌幅更是今年最大的，上海股市跌2.3%，深圳跌近3%。恒指30,000點本距離2007年的32,000點的歷史高位一步之遙，就只差6%。今年恒指已升了36.5%，雖然升得很有秩序，但確已開始考驗健康慢牛的定義。
跟所有投資者一樣，我內心也有點糾結，一方面希望市場升快點就賺快點，但我又更希望這次牛市能維持一段很長時間，幫助經濟轉型。從基本面來看，港股仍不算貴，恒指才14倍P/E，如用明年預測盈利來計算，更是不到13倍。H股指數就更低，今年9.5倍，明年只約8.2倍，對比全球市場，仍近榜末。跟A股比，港股仍有頗大折讓，上證指數今年P/E約17倍，明年15倍多，深圳那邊就更昂貴多，主板今年P/E 32倍，創業板更高達40倍！
Velocity隨北水慢升 健康發展
所以我對港股的擔憂暫不是估值太高，而是技術性上升得太快，和更重要的投資者情緒是否變得太亢奮？每日成交額最能反影投資者的情緒。先看A股的成交額（圖1），今年至今一直很平穩，平均約為3000億元人民幣，跟2015年的情况很不同，到了6月最瘋狂的時候，最高每日成交額接近20,000億元人民幣！港股方面，近日成交額確逐漸增加，已連續10多天過千億元，但增加的速度仍遠低於2015年（圖2）。况且大家要記得傳統上港股的velocity（全年成交額跟總市值的比例）一直嚴重偏低，現在隨着北水流入而慢慢上升，是健康的發展。去年的velocity不到50%，今年回升至約75%，但仍遠低於亞太區大部分其他市場（日、韓都超過100%，A股更高達250%，美國約95%）。
股市非全城焦點 風險不大
今次牛市主要參與者以機構投資者為主，包括傳統海外基金和愈來愈重要的新勢力──北水。最近確多了一些香港本地散户參與，在街上亦多了些人討論股票，但距離全民皆股仍很遠。傳媒仍更喜歡報道哪一個樓盤的價錢更誇張，西環200方呎納米樓索價1000萬元，山頂MOUNT NICHOLSON呎價超過13萬元等等。這證明兩件事，第一就是樓市的泡沫風險已頗高，第二就是焦點仍不在股市，所以風險反而不大。
近日港股的IPO市場熱起來。申請閱文（0772）的人數達30萬和鎖定金額5200億元，都是近年最高的。但比起2008年的中鐵建（1186）IPO，申請人數高達90萬，還差很遠，金額亦是更高的5300多億元。見過一些外電評論，指出每次港股IPO熱起來，就是股災的先兆，今次他們預計泡沫的高潮可能就是螞蟻金服上市的時候。我部分贊同這說法，但既然大家都知道要小心留意，那麼這效應就可能消失。
况且，最近幾宗IPO雖熱，但仍算理性，雷蛇（1337）縱有李氏力場但表現也只是一般，連易鑫（2858）有更厲害的騰訊（0700）光環都未有幫助，表現簡直令人失望。投資者頭腦仍然非常清醒，還識分閱文才是親生仔。所以我一點都不擔心螞蟻金服上市，一來時間還很遠，二來有信心投資者是理性的，如果是好的就升，如果不好就跌，對大市亦未必有影響。
新股倒跌 證投資者仍清醒
從升市龍頭股的選擇都能見到今次牛市的投資者都是理性的。最優質的騰訊，一隻股票已供獻了恒指今年近35%的升幅，第二位的平保（2318）亦供獻了約一成，大部分垃圾妖股根本沒人理會。A股的情况也差不多，升的全集中在數十隻白馬股，就是基本面不錯，有盈利且市盈率不算太高的股票。過了大半年，業績足以支撑股價繼續上升的白馬數目愈來愈少，最後只剩下海康、大族、茅台和平保幾隻。然後近日官媒又抨擊茅台的升幅太過分，跟2015年時說4000點才是牛市的起點有強烈對比。
港股升至30,000點，稍作休息，非常健康。騰訊升了120%，今年P/E超過50倍，就算明年盈利再升五成，P/E仍將高達30多倍，怎樣說都不廉宜。近期平保亦升了不少，短期獲利回吐亦合理，但保險業長期增長空間仍很大，利率上升亦利好保險公司，再加上平保的Fintech創新和管理都是最好的，中長線仍然看好。原來平保已成為全球第二最高市值的保險公司，僅次巴菲特的巴郡，現時差距仍超過一倍，但中國人口大，未來超越巴郡都是有可能的！
銀行股料接力招行工行表現突出
休息後如港股繼續升上去，接力的火車頭應輪到銀行板塊。除招行（3968）和工行（1398）表現較突出，其他連建行（0939）和匯控（0005）都相對有點落後，但他們估值確廉宜，中國四大行的H股，全部的明年預計P/B仍然低於1倍，重估空間很大；匯控的上升空間亦不少。三桶油今年大落後，明年可能逆轉，主要看油價和沙特王儲還會搞什麼花樣。
昨天A股的大跌市是挺有意思的，原因有好幾個，有人說還是跟上周出的規範資管行業新政策有關的；另外亦有新政策規管現金貸和各種小額貸款有關。此外，有傳聞安邦將被迫退出民行（1988）和招行的股份，市場擔心還有其他集團將被迫賣資產。10年債息因為這些種種措施升穿4厘亦是這次A股調整的催化劑。整體來看就是中央執行去槓桿和防風險的决心還是非常大，亦剛好幫港股降降温。
這次白馬股小股災簡直是延續港股健康慢牛的及時雨！
（中環資產持有騰訊、平保、匯控、建行、招行、工行、閱文、海康、大族、茅台的財務權益）
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 8776&issue=20171124