這段時間有點小忙。我和朋友弄了一個測試的平台，搞了一些數據，打算做一些數量化投資的探索。同時，工作上也有幸參加Summit系統的項目組，項目組裡邊有個負責中颱風險的同事，對風險管理認識深刻。原因是，他的上司以前在長期資本管理公司任職。這次，有幸聽聞了資金交易系統業內對長期資本管理公司的看法。真是感慨，去年寫《長期資本管理公司成敗》http://blog.sina.com.cn/s/blog_7b4a35f20100qe4n.html《再談長期資本管理公司成敗》http://blog.sina.com.cn/s/blog_7b4a35f20100qg8x.html這兩篇材料的時候，真沒想過，世界這麼小，教科書中的經典案例原來就在身邊。
這也印證了中國金融業發展的速度。曾經是國際上一線的交易員、風險師已經頻頻在中國業內露臉了。緊接著，系統服務商也開始轟炸開了銀行的大門。比如，以前參加路透培訓的時候，講師是10年前的國外交易員，現在能碰上一線的了。這些不是我想寫的重點。我想寫寫最近對價值投資的新理解。
先寫一點基礎信息。一般來說，從交易台承擔風險的類型上，可以分為兩類：交易台、代客 台。交易台是風險是主動承擔的、代客台是風險轉移的。從賬戶性質上，也分為兩類：銀行戶、交易戶。銀行戶是不體現交易能力的，從中產生的盈利不歸屬部門年 度考核。交易戶則是有點自負盈虧的性質。
那麼，我們個人投資者的賬戶性質應該是歸屬交易台的交易戶。我認為機構對於交易台和交易戶的管理方式是非常科學的、理性的、合乎常識的。然而，很少有個人投資者或價值投資者認識到這一點。很多價值投資人認為看到了股票背後的企業，把握了基本面，就是價值投資。是價值投資就等於把握住了盈利的根本，這兩者的等號很有問題。
關於交易台中交易戶的頭寸，按我的理解可以分為兩類：策略性頭寸、數量化頭寸。一般來 說，支撐交易台年終獎的，很少會是策略性頭寸，只有非常特殊的情況除外。數量化頭寸是基於嚴密的風險控制和風險計量下的頭寸。從主觀性上講，策略性頭寸帶 有非常大的主管判斷；數量化頭寸則利用了很多技術手段降低了交易過程中的主觀性，增加了客觀性。這部分是利潤的大頭。比如：遠期、掉期和拆借利用匯率不平 價的盈利模式。他們在盡最大努力的扔掉風險，轉移風險。也就是說，策略性頭寸，是平時小玩玩的。只有贏面非常高的時候，才可能適當加注。這個加注的過程也 是經過層層審批和計算的。
聯繫到個人投資者，由於技術手段有限，不太可能涉足數量化投資的領域。能唯一利用的是策略性頭寸的盈利，這就其實不是一件簡單獲利的活兒。巴菲特是誠實的，但林奇的說法卻誤導了眾多自己為是價值投資的追隨者。
我認為，看到企業、看到基本面，這只是萬里長征第一步而已。要把這個轉化成利潤，還需要諸多正確的步驟和決策流程。遠遠不是把錢扔進去，然後滿倉睡大覺這麼簡單。
舉個例子：
泰凌醫藥我第一次在關注博客上發現的時候，價格被頂到了1.4HKD附近。那時候年報尚未披露。試問：我們應該什麼時候買，怎麼買，按什麼步驟買？
年報披露後，價格到了1.7HKD，還是同一個問題，我們應該什麼時候買，怎麼買，按什麼步驟買？
現在價格回落1HKD，仍是同一個問題，我們應該什麼時候買，怎麼買，按什麼步驟買？
在不同的時間點上和價格上，這其實是三個問題。
客觀是什麼？我認為客觀是承認自己的無知。這個無知包括：散戶對於企業的理解永遠是侷限的。
這一點就要求策略性頭寸的操作風格。你不是巴菲特，你不能控制公司。那就利用你好你手中僅剩的資源吧——時機。
寧可錯過，不可犯錯。