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2011年投資收穫 散人的博客

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2011年的收穫是感覺價值,趨勢和交易沒有矛盾了,可以相輔相成。

對價值投資的理解感覺也更深了一層,我一直在學習嘗試價值投資(不敢稱自己是價值投資),原因之一就是覺得瞭解和理解一個企業非常不容易。而能力圈的界定也極其模糊,對自己沒有從事過的行業,沒有十足的把握,因為經歷過幾次企業的轉型,深切體會過隔行如隔山的道理。
臨 近年底,對好的生意模式的理解似乎也清晰起來。好的生意,第一是要賺錢,而賺錢主要有4種基本方式:1. 高利潤率,典型的如醫藥企業;2. 高周轉率,典型的如連鎖超市; 3. 既有高利潤率又有高周轉率,典型的如報紙,媒體,進而延伸到網絡企業;4. 高槓桿,典型的如金融等企業;第一點實際上比較容易判斷,從財務分析可以看出一家企業是否賺錢。第二,好的生意還要有持續性,而判斷好生意的持續性就比較 難了,需要在每個人的能力圈內才行。例如,我原來跟蹤的太陽能光伏不是好的生意;網遊是個好的生意,但其中的企業的持續性我無法判斷;雙匯雨潤眾品等國內 的屠宰業是個馬馬虎虎的生意,但絕對不是好生意;好的生意可以投資,不是好的生意最好是交易而不是投資。《巴菲特的護城河》(Little Book That Builds Wealth - PAT DORSEY)雖然看起來似乎總結了所謂的企業核心競爭力,但如果不在能力圈內,這本書的知識並不能幫助認知企業的核心競爭力。
能 力圈的界定也很難,做過企業的都知道,每天上班時都有各部門信息傳遞上來,特別是市場部和銷售部,經銷商和一線銷售人員不斷的反饋市場信息及競爭對手的信 息,因此,對市場的趨勢變化,各家競爭對手的戰略和策略及優勢劣勢基本都能瞭解清楚。但作為投資人,對自己沒有從事過的行業,只能從公開媒體信息和財務報表上瞭解信息,就 不太容易瞭解到行業的趨勢變化及各競爭對手的戰略策略及優劣勢。例如,我就一度懷疑銀行業是否在自己的能力圈範圍內,雖然我理解了銀行業的生意模式及競爭 要素。現在漸漸明白了:能力圈實際上是自己的把握程度,而對企業的理解和瞭解也是不可能是完全的,也就是說我們對企業的瞭解只能是到某種程度,不可能 100%,因此,如果能理解一個企業及其行業的生意模式,能從財報中看出這個行業目前的競爭結果並有一定把握能預測到行業未來的競爭結果,那麼基本上就應該是自己的能力圈範圍。能力圈要和安全邊際結合,越沒有把握的,安全邊際要求越大,把握性降低要一定程度,就超出了能力圈範圍。
即 使自己很有把握,也有可能是錯誤的,這就需要投資組合,太分散了是錯誤,太集中也是錯誤,例如全部資金持有一隻股票,那幾乎認為自己是神了,認為自己可以 完全瞭解這個企業及這個企業未來在行業裡的競爭結果,我懷疑即使是巴菲特和芒格也不敢這樣肯定。因此,這就需要由投資組合來解決這個問題,適當的組合可以 抵禦對企業認知的不完全性的風險。
    這就是價值投資的幾個要點:生意模式的理解,識別企業核心競爭力,能力圈,安全邊際,投資組合,將這五個要素結合在一起,才能說是價值投資,特別是對生意模式的理解及識別企業核心競爭力。

趨 勢投資是根據經濟週期決定資產的配置,但現在各國政府都頻繁干預經濟,因此經濟週期越來越不明顯,但無論如何金融市場是以實體經濟為基礎的虛擬經濟,實體 經濟的週期性特性也同樣決定了金融市場的週期性。就我個人的體會,我覺得對實體經濟的趨勢週期判斷能幫助我決定股票倉位的控制,因為如果經濟衰退,股市必 定下降,大多數情況下,原來估值已經便宜的股票,隨著大盤的下降股價會跌得更便宜。很多價值投資者宣稱不需理會宏觀經濟,只要找到便宜的股票就買入。這雖 然不錯,但卻喪失了能在更便宜的價位上買入的機會。對經濟和股市的趨勢判斷,也能運用對沖策略提高收益或對衝風險,例如,今年初我判斷大盤要走低,中小盤 個股泡沫大,而大盤股特別是一些優質銀行股估值偏低,因此,放空了股指期貨,並在階段性低點買入銀行股對沖,從而在股指期貨和股票雙邊都有盈利(運用了交 易系統買賣銀行股)。再比如現在我認為美股是復甦後期,之後很可能會進入滯漲期,那麼即使碰到我我認為有價值的投資標的,我也不會滿倉。但如果我認為現在 是衰退期的後期,之後會進入復甦期,那麼碰到有投資價值的標的我就會滿倉進入。

交 易系統(技術分析和交易策略的結合)在尋找買賣點上有很大幫助,無論價值投資或趨勢投資,都沒有時點,很多價值投資者甚至趨勢投資這都不相信圖表,但就我 個人的體會而言,我認為交易系統在尋找時點上對我幫助很大。股票的價格變化是有慣性的,在慣性發生轉折的時候,就形成了階段性的底部和頂部。例如我看空A 股大盤,但如果我在1月底放空股指期貨的話,就只能止損出局,因為隨後股指從2660多點漲到3050點,根據交易系統,我是在階段性頂部的2月21 日,3月11日及4月14日放空。交易系統猶如鉋子錘子等木匠工具和木匠的關係,具備了鉋子錘子等木匠工具,並不意味你就是木匠了。而木匠有了工具之後, 可以更有效率的干木工活。

     依據價值判斷決策買賣,依據對經濟週期及市場的趨勢判斷決定倉位的控制,依據交易系統選擇時點,這就是我對價值,趨勢和交易體系的融合體會。

價值是股市的基礎,因此價值投資是正道;股市是以實體經濟為基礎的虛擬經濟,因此能準確判斷出經濟及市場趨勢的趨勢投資為王道,交易系統是買賣時點的輔助手段。

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