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金活醫藥(1110)的實際質素如何?

其實這篇文章因為見到去年上市時用的核數師是很出名的陳葉馮會計師事務所，再細心看，內中產品銷售，其實也很巧妙，但心中認為沒有必要在寫，加上事忙，就這樣過去一年多了。

昨日看到國內的BILL兄購入這家公司的時候，我就突然想寫了，因為這其實我暫時都未完全整理到做全部的圖像，大致先講我看得到招股書的幾點:

(1) 上市前的應收關連帳款如何弄到沒有了?

從這下表可見，在上市前幾年關連應收款佔整體應收由57%以上，降至上市後的0%，在表中的幾位關連人士，經綜合招股書的資料和查冊所得，資料如下:

1. 深圳金活實業: 由大股東及主席趙利生其妻陳樂燊共同持有。

2. 深圳市金活利生: 由大股東及主席趙利生其妻陳樂燊共同持有。

3. 廣東金保利: 由金活醫藥機構融資經理黃若忠及陳樂燊之弟陳展雄持有，其後可能為避關連交易陳展雄亦退出，其後黃若忠亦在2010年出售股東予一獨立第三方，但這名獨立第三方估計是在招股書出現過的姚韌 。以下是今日在廣東省企業信用網的訊息，這人確實是法定代表人。

這名姚韌也是招股書核數師報告稱的一家已註銷的廣東金保寧醫藥有限公司的法定代表人，但大股東卻是陳展雄，這是今日找出來的查冊資料。由此可見出售給所謂獨立第三方的獨立情況成疑，只是為了符合會計的關連人士定義才會這樣做。

那他們解決的方向如下圖:

從以上可見，在以上的變化看到他們在上市時淨所得約2,100萬，不過公司可能暫時沒有足夠現金，故或以提供貸款方式先借予大股東夫妻接近2,100萬，其後派息用作對沖這筆金額，因為核數師報告無提及這公司派息的時間，所以這推論或許成立。

另外，再借予深圳金活實業約1,880萬人民幣，以解決關連借款問題，其後，深圳金活實業可能向銀行借得資金，結果在分兩期內償還到款項，其後派息約1,500萬人民幣，加上大股東上市套現的金額，順利地表面解決關連交易問題，但估計關連獨立第三方關易仍然存在。

(2) 這公司如何賺錢?

從招股書的業務部分及關連交易可見，這公司並無生產任何產品。另外，除了京都念慈菴蜜煉川貝枇杷膏及糖、喇叭牌正露丸、飛鷹活絡油、曼秀雷敦系列、救心丸外，其實大部分都和關連方有關。正如上述，當中可能有一些的我們不知道的關連交易。

從下表可見，其實這公司很大一部分的收入是靠外匯收益，再細心地看看它的銀行存款、借款的金額，發現他是高現金、高負債，但營運上不太需要用太多現金。再細心看看其是以銀行存款、上面提及賣給上市公司的物業及應收票據做抵押借錢，可見他們應該都有做一些跨境貿易操作來賺取匯率和利息的差價。

可以說，他實際是財技企業和藥品貿易企業的混合體。

(3) 其他風險

從2011年中期報表可見，發現逾期金額較2010年底劇增2,970萬人民幣，但上市公司以「根據過往經驗，管理層相信，由於此等結餘信貸質量並無重大改變，且仍被視為可悉數收回，所以「毋須作減值撥備。但「並無就該等結餘持有任何抵押品。」，如果扣除這些不利變動，公司上半年所賺的1,964.7萬人民幣，可能變成虧損逾1,000萬。

(4) 特別注意事項

其實這公司的大股東亦是利君醫藥(2005)的原始股東，透過 Flying Success Investments Limited持有股權。據資料所得，上市後，其持有3,737,822股，約1.36%股權，在這2年間，他們減持了其中200萬股，剩下1,737,822股，不久，因1拆5關係變成約8,689,110股。可能因為上市需財，或因感股市熾熱，故在2007年8月前出售其餘股權，那批股份當時應大約值800多萬。

所以在買股票前，雖然造財務模型是沒甚麼用處，但是卻一定要對公司的帳目和背景作一深刻的瞭解，才能把之定性。