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[轉載]揭秘社保基金投資法

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20年來,跌破13年均線的一共是3次:998點、1664點和目前。前兩次都取得了非常好的投資業績,這一次會成為例外嗎?

 

 

     2011年12月31日     《中國證券報》    金學偉

 

  滬深股市每一次漲跌輪迴,都會產生關於一類主力的神話。從最早的大戶神話、券商神話、莊家神話,一直到後來的基金和私募神話。但每個神話都會在其後的調整中迅速破滅。現在我們將目光轉向包括養老金、社保基金、住房公積金在內的長期資本,它們能否在中國股市中創造出自己的神話?

 

 

  這一神話其實一直在上演。從2000年到2010年,全國社保基金採用「社保理事會直接投資」和「委託專業機構投資管理人獨立賬戶管理」相結合方式,獲得了累計2771.7億元、年均9.17%的股票投資收益。在這一過程中,股票市場出現了三輪大調整,三輪調整的平均跌幅高達60%。

 

 

  究竟是什麼因素使社保基金在十年一場夢般的股市中創造了投資神話?很簡單,那就是「長期投資、價值投資、責任投資」三句話。

 

  先看長期投資。以2000年上證指數的年收盤為起點,到目前為止,中國股市有過 7個下跌年份,年度平均跌幅為23.6%;有4個上升年份,年度平均漲幅為79%。以累計幅度來說,7個下跌年份的累計跌幅為165%,4個上升年份的累 計漲幅為318%,等於前者的1.93倍。儘管調整一輪又一輪,但長期投資確能取得良好的正收益,這有數據為證,也有包括社保、巴菲特在內的成功經歷為 證。

 

  與長期投資相匹配的一定是價值投資。價值投資不是一種理念,也不 是根據當前經營業績和利潤增長率,然後再用市盈率和當期每股稅後利潤一乘,或以當前的利潤增長率和市盈率一除;而是一種基於長期經營能力和長期現金流的評 估,它們包括現金流法、資產重置法等。如你認為它們太理論化,那就講幾個可用之於大盤的簡單方法。

 

 

  一種是指數的長期均線法。一位美國的價值投資者做過研究,以PE、PB、 PC等價值評估指標和長期移動平均線做比較,當大盤跌破它們的15年均值後買入並做長期投資,你猜哪個業績更好?想不到吧,是指數跌破15年均線後!中國 股市的歷史較短,波動頻率較快,因此,我們可用13年來代替。20年來,跌破13年均線的一共是3次:998點、1664點和目前。前兩次都取得了非常好的投資業績,這一次會成為例外嗎?

 

 

  一種是成交量法。說來慚愧,這種非常技術的方法竟然是中國最優秀的社保基金管理人之一的歸江告訴我的。他說成交量是水,成交量越大,說明股價的水分越大,而我們只買乾貨!

 

  還有一種是未來估值法。自1994年來的17年間,我國上市公司的年均利潤增長 率大約在12.3%。2010年全市場加權平均每股稅後利潤是0.5元,以這樣的增速計算,10年後不攤薄的每股利潤將達到1.6元,以10年後15倍市 盈率給它定價,平均股價為24元,而目前的加權平均股價為7元。以此計算,10年的復合收益率將達到13%,即使以10年後10倍市盈率計算,年均復合收 益率也將達到8.6%。

 

  至於責任投資,許多人會嗤之以鼻,但歷史已無數次證明,在投資與經商活動中投入一份社會責任感,從來都不會吃虧。

 

  浪花總是快速地濺起,又快速地落下;潮水總是氣勢洶洶地捲來,又無可奈何地退 去。唯有洋流和湧,和緩而悄無聲息,但勢大力沉。從這個角度說,中國股市以往所有神話般的主力都是浪與潮,而長期資本則是流與湧,它們一定會在中國股市創 造出自己的長期價值投資神話。與這樣的主力站在一起,你以為如何?

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