基金經理跟投 有利基金表現
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GS(14)@2014-12-15 17:52:31http://www.mpfinance.com/htm/finance/20141215/news/ec_ecq1.htm
【明報專訊】中國大陸的陽光私募基金，習慣要求基金經理跟投起碼10%。所謂跟投，是基金經理(公司或個人)真金白銀把錢投資在自己管理的基金，和投資者一起承擔投資風險。這種綑綁，在海外市場是匪夷所思，但在缺乏監管的中國陽光私募市場，證明很有效。
基金經理成投資者 利益一致
基金經理管理基金，基金有表現，基金經理可以拿獎金或花紅；基金失準，基金經理大不了給炒魷魚。投資者不滿意基金表現，只能以腳投票，贖回基金。基金經理為求排眾而出，會傾向較高風險投資，犧牲投資者利益。基金經理的個人利益和投資者利益不一致，是個代理問題(agency problem)。很多對基金的做法是，基金經理也是投資者，以此明志，與投資者共同進退。
公募基金的監管機構沒有要求基金經理跟投，更沒有要求基金經理公告有否投資自己管理的基金。英國監管機構金融服務局(Financial Services Authority，2013年4月1日起由Prudential Regulation Authority和Financial Conduct Authority替代)的發言人David Cliffe在2005年9月12日接受金融時報訪問時說過，要求基金經理公告所管理基金的投資是沒有意義。
美兩大基金 反對經理披露持股
美國證監會在2004年提出，要求公募基金年報公布基金經理在基金的投資份額，美國大型基金公司富達(Fidelity)和領航(Vanguard)都反對這政策。熟悉基金行業情的朋友都知道，這兩家基金公司可謂歡喜冤家，意見難得一致。自2005年3月起，美國公募基金經理需要在基金年報公布個人在基金的投資份額。金融學者可以根據這些資料，分析和研究基金經理跟投與基金表現的各種關係。Khorana, Servaes & Wedge(2007)和Evans(2008)這兩篇論文，是其中的表表者，後人多所引用。
跟投比例愈高 基金表現愈佳
Khorana, Servaes & Wedge(2007)研究在2004年底公告基金經理跟投資料的1406隻公募基金。研究發現，基金經理投資在自己管理基金的份額，和基金未來表現有顯著的關係。基金經理持有基金份額每增加1基點，基金未來一年的回報可以增加2.4至5.0基點(1% = 100基點)。研究進一步發現，如果一個基金經理管理多隻基金，跟投份額較多的基金，未來一年的表現會較佳。Khorana, Servaes & Wedge(2007)還發現基金經理跟投的規律，是基金規模較小、過去表現較佳、認購費較低、同類基金較少、管理時間較長，基金經理的跟投份額會較多。
Evans(2008)研究發現，基金經理的跟投份額，和基金表現有顯著的正關係，和基金換手率有顯著的相反關係。Khorana, Servaes & Wedge(2009)的論文，是研究封閉基金的跟投課題。研究結論和公募基金一樣，跟投份額和封閉基金的淨值產值(NAV)、折讓 (Discount)和交易價格明顯有關係。
這些研究說明，基金經理跟投，能夠解決基金經理的代理問題，對基金未來的表現，傳遞正面的信息。中國陽光私募的做法，大有道理。基金經理跟投，和基金公司董事跟投、或基金公司跟投，是不同的概念，效果不一樣。這些問題，將來有機會再談。
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御峰理財董事總經理
[陳茂峰博士 峰哥EQ]