金融雲端：跑輸大市的兇手
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GS(14)@2012-09-11 23:59:25http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120911/18013316
無論基金經理說得多漂亮，但主動型基金大多跑輸大市，卻是不爭的事實，即使是自以為眉精眼企的機構投資者也不能倖免。可是對於死因，卻言人人殊，最近著名的投資顧問Charles Ellis，以英國推理小說家克莉斯蒂的名著《東方快車謀殺案》為藍本，試圖為投資基金跑輸大市之謎緝兇。
《東方》一書最教人拍案叫絕的結局，是沒有單一個嫌疑犯有罪，因為所有嫌疑犯都有罪。Ellis亦認為，眾多基金跑輸指數的原因，亦同樣是整個行業的問題，人人都是兇手。
跟紅頂白 換馬變高買低賣
數十年前已推崇指數基金的Ellis，曾出任逾十家機構的投資委員會，這些委員會管理的資產，金額由1000萬至3000億美元不等。可以說，他熟知基金業及機構投資者運作的每一細節。
Ellis最近在《Financial Analysts Journal》中發表研究，引用大量調查發現，拿過去任何一個12個月的回報，均有近六成互惠基金跑輸追蹤的指數，若將投資期拉長來看，如10年或20年回報，跑輸比例更上升到七至八成。這情況不獨發生於零售的基金，連機構投資者如退休基金或大學的留本基金，均有類似情況。
問題的源頭，是跟紅頂白，大量資金湧去近期表現最好的基金經理，而離開表現較差的；同樣情況亦出現在資產類別上，債券基金當旺時，便大賣特賣，股票基金不濟時，客仔便雞飛狗走。由於過去表現往往錯誤預計未來表現，令這種換馬變得有點像高買低賣。
為了證明這種換馬弊多於利，Ellis發現，機構投資者新委聘的基金經理，在委聘前三年的回報成績，通常明顯好於他們撤換的基金經理。不過，新基金經理在接手後的三年表現，卻微微低於被撤換經理其後的三年表現。情形有點像在超市排隊付款，總以為其他的人龍較快而換隊，怎知在轉隊後，才發現之前的人龍縮短得更快。把看似不濟的基金經理撤換，以為找來疑似星級基金經理，往往弄巧反拙多此一舉。
為何出現這種情況，Ellis抽絲剝繭，認為由客戶到投資顧問到基金經理，都是共犯：
基金經理——永遠只突出其最好的一面，即使明知個別一年的強勁表現很難複製，但仍然會對著潛在客戶大Sell特Sell，以取得更多客仔，這種生意取向，無異於引客戶高位入市，跑輸機會大增，故基金經理是兇手。
投資顧問——他們的賺錢方程式，首要不要流失客戶，因此避免犯錯是最高原則，所以大多向客戶推銷近期表現好的基金經理，而甚少為近日表現失望的基金經理辯護，以免在客戶面前失分，明哲保身，也令他們也成為幫兇。
投資者——即使是機構投資者，也只花很少時間去研究基金表現，及更換基金的理據。即使是一些大型基金如退休基金的投資委員會，都鮮有與時並進兼富有經驗的投資專家，開會時間倉促兼準備不足，甚至人云亦云，結果自然是聽信投資顧問，換錯基金跑輸大市。
與小說結局不同之處在於，沒有人會認罪，每人都會堅持努力為客戶謀最大利益，甚至沒有人認為已發生了命案，所以跑輸大市的情節會一再上演。不完美的市場，卻可鑄成完美的兇案。
丘亦生