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超級IPO頻現，是“巨無霸漢堡”更是“霸王龍”

8月9日收盤，中國鐵塔（00788.HK）報收於1.28港元/股，總市值為2207億港元。相對於IPO發行價，在H股上市的頭兩個交易日，中國鐵塔的股價表現略顯平淡。

募集資金總金額計約543億港元的中國鐵塔，是今年以來H股最大的IPO, 發行價為1.26港元。IPO首日的8月8日，中國鐵塔收盤價為1.26元，與發行價持平。8月9日的收盤價，比發行價也只有1.59%的上漲。

中國鐵塔的發行規模，也許不是2018年港股最大的IPO。但若放在過去10年左右的時間里，中國鐵塔的發行規模，無疑仍然可在IPO項目中位列前茅。2007年以來，建設銀行、中國石油、農業銀行、國泰君安、工業富聯等，發行規模均在300億元以上。

同為IPO中的巨無霸，上述公司上市後，二級市場的股價卻有著不同表現。大多公司經歷暴漲後，股價大幅回落，最高峰時買入的投資者也被深套。只是，有些公司在此後多次走牛，被套的投資者不僅早已解套，可能還有些“收成”。

另一方面，這些IPO巨無霸，大多是在大牛市中完成上市。但上市不久，市場就出現深度下跌。如中國石油等上市不久，A股就一路大跌，上證指數一年左右跌幅超過70%。而隨著新近一波大盤股上市，A股也出現大幅下跌。這是否意味著，超級IPO集中出現，總是關聯著市場未來走勢？

盤點十年來最大IPO

8月8日上午9：30，完成募資後的中國鐵塔（00788.HK）正式亮相港股。中國鐵塔此次共計發行431.15億股（行使超額配售選擇權前），發行價1.26港元，募集資金總計約543億港元，折合約為69.2億美元，成為H股今年以來最大的IPO。

雖然暫時拔得頭籌，但放在過去十余年的時間段里，無論是在A股，還是在H股IPO的內地企業中，中國鐵塔的融資額、關註度都不是最高的。如果以2007年為起點，以募資金額而論，出現了三波超級IPO,中國石油、農業銀行、郵儲銀行等公司的IPO，融資規模都遠超中國鐵塔。

2007年，A股IPO出現了一波大擴容，融資規模急速擴大，巨無霸不斷出現，發行規模均在400億元以上。2007年3月1日，中國平安正式在A股上市，以每股33.8元的價格，共計發行11.5億股，募集資金規模約為400億元。此外，當年9月，建設銀行、中國神華也登陸A股，募資金額達到665億元、580億元。

8個月後的2007年11月5日，中國石油正式在A股上市，發行規模更上一層樓。數據顯示，中國石油以16.7元/股的價格，發行40億A股，募集資金額高達到668億元人民幣，首日漲幅163.23%，一舉取代工行成為A股第一大市值股，並成為全球市值最大的石油公司。

時隔3年之後上市的農業銀行，融資規模更是傲視全球資本市場。2010年7月，農業銀行在A、H股同時上市，A股定價為2.68元/股，發行規模達255.7億股， H股發行292.2億股，募資規模合計高達221億美元。

在這十余年間，除了大塊頭公司IPO融資規模擴容之外，內地企業的上市渠道、企業類型也在不斷多元化，從較為單一的國有能源、金融企業，向越來越多的民營企業、科技企業轉變，而且不少企業將IPO目標地轉向了H股。

2015年，經歷了坎坷上市路的證券行業“巨無霸”國泰君安終於在6月獲得IP0批文，本次發行股數15.25億股，發行價定為19.71元/股，募集資金總額301億元，成為農行之後A股五年來最大IPO項目。6月26日國泰君安正式登陸上交所，開盤價23.65元，隨即上沖至漲停28.38元。同年，東方證券、中國核電相繼發行IPO，分別募資100億和132億元，三家大規模新股累計募資533億元。

進入2017年之後，內地企業掀起了一波蔚為壯觀的科技股上市大潮。眾安在線、閱文集團、易鑫集團、雷蛇、平安好醫生上市前被市場寄予厚望，成為“新經濟五劍客”。電競巨頭雷蛇在2017年11月搶灘港股市場，發行價定為3.88港元，發行10.63億股，募集資金39.31億元。

騰訊系成為2017年港股IPO最大贏家，三家公司在不到兩個月時間內接連上市。2017年9月28日，有著馬明哲、馬化騰和馬雲“三馬”以及孫正義背書的“科技保險第一股”眾安在線全球發售1.99億股，發行價為59.7港元，融資額約為115.31億港元。香港資本市場一度熱烈追捧，公開認購超額逾400倍，凍結資金高達2000-3000億元。

11月的港交所再度迎來兩只新經濟代表股。11月8日，前身為騰訊文學的閱文集團登陸港交所，發行價為55港元，共出售1.5億股，共募集82.5億港元。時隔一周，11月16日，“汽車零售第一股”易鑫集團掛牌港交所，招股價以上限7.7元定價，募資額達67.66億港元。騰訊系三只股票均是以招股區間的上限發行，共募資超過265億港元，獨領一時風騷。

超級IPO沖擊市場？

無論是剛剛在H股上市的中國鐵塔，還是2007年上市的中國石油、中國神華，以及工業富聯、雷蛇等公司，其發行規模的變化，都與當時所處的市場環境，以及投資者風險偏好有密切關系。

IPO融資規模超過400億元的公司中，除了農業銀行上市時市場相對平靜外，中國平安、中國神華、建設銀行等，均是在大牛市中完成上市。其超級IPO得以完成，與平抑當時過熱的市場情緒，有很大關系。

2005年9月，監管層啟動股權分置改革，在熊市中徘徊多年的A股，開始逐步走出低迷，並在2006年加速上漲，迎來了迄今為止歷史上最大的牛市。2006年7月，上證指數從1668點左右起步，到年底已經上漲到2670點以上，並在次年2月底首次突破3000點。

在此背景下，募資數百億的IPO，也開始重新開始集中發行，募資超百億的IPO，基本以一個季度兩家以上的節奏進行。除了上述幾家公司，中國太保、中煤能源也在2007年12月、2008年1月抓住牛市的“尾巴”完成IPO。

密集的大體量IPO，並未直接影響二級市場的走勢。2007年2月之後，上證指數一飛沖天，到當年6月已經沖到6168點的歷史最高位，當年10月仍維持6100點以上。但在此後，上證指數一瀉千里，到2008年10月已跌至1664.93點，跌幅超過70%。

縱觀A股最近十余年的超級IPO，均是出現在市場走牛之際。2009年8月，上證指數反彈至3478點的高點，中國建築、光大證券、中國北車等大盤股，均在當年完成了IPO。其中，中國建築2009年7月上市時的融資額也達到501億元。

從走勢來看，中國建築完成IPO不久，上證指數就開始大幅回落。到當年9月底，上證指數已低於1600點。不過，此次下跌後，大盤很快企穩反彈。到2010年1月底，重新回到3000點以上。農行IPO是，上證指數雖然徘徊於2000點以上，但在2010年11月初，又重新回到3000點左右。

國泰君安等金融股2015年的IPO，也恰逢A股大牛市。2004年7月，上證指數從略高於2000點的位置，開始兇猛上攻，到2015年6月，已經漲至5178.19點的高位。2015年6月，國泰君安完成300億元的IPO。

從體量上看，國泰君安、東方證券的IPO，遠遠小於農業銀行、中國石油等。但不幸的是，國泰君安IPO之時，牛市已行將結束。由於股市過快上漲，A規市場開始進行去杠桿，從而引發恐慌情緒，市場出現持續大跌，進而形成一場“股災”。國泰君安上市首日完成44%的頂格上漲後，僅僅第二個交易日便打開漲停，創下年內新股最快開板紀錄，並在第四個交易日達到35.89元股價的歷史高位後掉頭直下。

而平安好醫生等新經濟代表企業上市，環境與前述幾次均不相同。一方面，A股雖然出現了結構性牛市，但總體仍然存在較大波動，創業板泡沫破裂，部分互聯網企業債務危機爆發，中小板、創業板估值一路下降。同時，H股卻處在大牛市之中。

2018年1月，恒生指數上揚到33484.08點，創造歷史新高。為了豐富市場，此前錯過了阿里巴巴、京東等新經濟公司的聯交所，還在大力引進新經濟企業赴港上市。2018年5月4日，平安集團旗下平安好醫生正式掛牌，IPO定價在每股54.80港元的最高區間，一共發行1.6億股股票，總計融資87.7億港元，成為“互聯網醫療第一股”。

2018年上半年，工業富聯、藥明康德、寧德時代等成為今年上半年A股的明星，紛紛以快速度跑步完成IPO。富士康上市主體工業富聯成為最具代表性的股票，2018年2月1日申報招股書，到6月8月上交所敲鐘，僅用時四個月成功實現上市，發行價格定為13.77 元，本次公開發行19.695億股，募集資金271.2億元，成為國泰君安之後A股近三年最大IPO項目。

此前，2018年4月被稱為“醫藥界華為”的藥明康德從美股私有化後回歸，發行的股數不超過1.04億股，發行價定為21.6元，盡管募資規模在A股不算突出，但作為中概股IPO回A第一股仍備受市場關註；6月寧德時代則選擇在深交所創業板上市，定價為25.14元，發行不超過2.17億股，募集總額54.6億元，打破創業板募資紀錄。

大盤股曾深套投資者

轟轟烈烈上市後，這些曾經的募資巨無霸，給投資者留下了各自不同的記憶。

8月2日，“長牛股”蘋果公司股價大漲超過2%，股價最高觸及207.05美元/股，市值已經超過1萬億美元大關，成為第一家市值達到1萬億美元的美國上市公司。而按照目前最新的價格計算，蘋果市值仍然超過萬億美元。

蘋果市值超萬億美元，引起了投資者對中國石油的對比。在全球資本市場的歷史上，蘋果並非第一家突破萬億美元市值的公司。2007年中石油在A股上市時，市值也曾短暫突破萬億美元市值。按當時匯率計算，中國石油當時的市值，甚至超過目前的蘋果。

根據公開數據，2007年11月5日上市首日，中國石油開盤價報48.6元，盤中最高價48.62元，較發行價上漲約191.02%，A股市值約為7.7萬億人民幣。按照當時約7.45元的匯率折算，中石油彼時約達1.03萬億美元。

當時，中國石油有著“亞洲最賺錢公司”之稱。媒體報道稱，該公司完成回歸A股後，不僅激起了市場流動性的劇烈變動，更將激活投資者對財產性收入的全新體驗。只是，萬億美元市值只是曇花一現。從次日開始，中國石油的股價便開始大幅回落，單日蒸發約7000億元人民幣。首日盤中買入的投資者，買入後即被套牢。到了2013年12月底，其股價更是跌至不足7元。

同樣是大牛市中IPO的中國平安，也有著類似的軌跡。由於正值牛市，中國平安A股上市後，其股價曾大幅上漲。2017年10月底，其股價已攀高至150元左右，比發行價上漲約3倍。但在此後一年中，由於A股大跌，其股價也隨之狂泄，到2008年10月底，僅勉強守住20元左右。

不過，2015年的牛市，以及2017年的藍籌行情中，中國平安均走出了兩波漂亮行情，為投資者提供了解套機會。2013年11月到2015年6月初，中國平安經歷了長達一年半的上漲，最高時曾到達90元附近。2017年的藍籌行情中，其股價也一度超過80元。

“新經濟五劍客”2017年以來在港股牛市、熱炒科技股的趨勢中登場，剛發行時均取得亮眼表現，但隨之而來的泡沫破碎、股價回落，甚至集中出現破發現象也令投資者嘆惋。眾安在線上市後第五個交易日股價攀升到最高點97.8港元，總市值曾高達1400億港元此後逐漸式微，在3月以來跌破發行價，當前股價僅36.55港元，市值蒸發超過60%。

閱文集團上市當天股價瘋長100%至110港元的高位，此後股價也是快速回落，一度在今年5月3日跌至最低點59.45港元逼近破發，經歷震蕩後目前最新收盤價為68.45港元。

易鑫集團跌幅也相當明顯，上市當天股價漲至10.18港元的高位，到第三個交易日就迅速破發，之後股價再也沒漲回到發行價之上，最新收盤價僅為2.82港元，較最高位已跌去72%，是騰訊系三只新經濟股票中跌幅最大的一只。

工業富聯的股價走勢也非常具有代表性，由於發行價定價較低，給二級市場留下較大空間。登陸A股兩個月以來，前三個交易日連續漲停，至6月13日打開漲停板，並跑出26.36元的最高位股價。但此後連續三天大跌，股價逐漸回落，最新收盤價為15.42元，一度最低跌至14.8元，距離發行價僅一步之地。

責編：陳天翔