筆論天下：海嘯的啓示 陸日勤
2008-10-16 AppleDaily
美 國聯邦儲備局的貨幣政策，配合不到時代的變遷。滿以為緊盯着核心消費物價，就足以維持經濟穩定發展，誰知科技和全球化貿易，解決了實質經濟周期所帶來的麻 煩，真正的麻煩在於投資市場。情況就好似你原本希望倒一缸水，扭開水喉後，一直緊盯着水位，水位不到缸邊，不會關水喉。可惜，原來浴缸漏水，浴缸未滿，浴 室已一早水浸。金融海嘯對監管機構有幾個教訓：第一，聯儲局應注意浴室地板，不要只管往缸裏看，調節貨幣政策基準，除了核心消費物價指數外，亦應該包含資 產價格。第二，聯儲局經過大半個世紀的運行，仍然出錯，說明有必要保持開放學習的態度，不斷改良。
錢可以消失於無形
第三，抱 多一點懷疑態度看，聯儲局和任何機構一樣會出錯，全球各國不可過份依賴某個單位，去決定全局，應考慮淡化美元獨大的角色。對於投資者來說，金融海嘯又為我 們帶來甚麼啓示呢？第一，信貸供應是市場起伏的一個關鍵，以前的投資理論，有兩個框架，一是價值──資金會由低回報項目流向高回報項目，二是市場情緒── 即有時市場較進取，有時較謹慎，不過現時看來，令股市大起大落的，是信貸供應，而根據現行的聯儲局機制，信貸鬆緊是結構性問題，而並非屬於周期性，因為她 有放鬆信貸的傾向。信貸擴張，可以令股市升至估值不合理的水平，當然信貸擴張和投資者的冒險進取是分不開的，在多年經濟持續增長下，投資者傾向樂觀，寬鬆 的貨幣自然火上加油。更可怕的，是當信貸收縮，除了債券這個資金避難所之外，所有投資市場無一倖免，更牽連全球。錢不一定是走來走去的，有別於物理世界的 物質，錢是可以消失於無形的。
知得太少變得太快
第二，美國看來是一個成熟的金融體系，很難發生「史無前例」的事情，好像一切 應當學習的，都已經學過了，但事實並非如此。金融業和社會一樣、隨着時代不停演變，過程中還有很多課要上。第三，無論投資基於回報，市場情緒還是信貸供 應，投資機會都是出現在別人的錯誤上。最後一點，亦是最重要的一點，是我們知得太少、太遲。市場不停地演化，而且一環扣一環，當中的關係複雜，甚至不可理 喻。事後孔明可能清楚一點，但身處其中，最頂尖的監管者和投資者也蒙在鼓裏，市場反應太快，總是先行一步。當我們設法了解已發生的事情，評估它們對未來的 影響，明天又有其他不可預知的事情發生。陸日勤http://penandsky.blogspot.com