隨著大型銀行在固定收益業務上的收益縮水,債券交易員的規模也逐漸減少。摩根士丹利的數據顯示,2009年歐洲企業債平均交易報盤人數為8.8人/筆,2015年1月則跌至歷史新低3.2人/筆。
在2008年全球金融危機之後,監管機構引入的新規定導致金融機構交易債券興趣減弱。交易活躍性大幅降低則導致債券交易員擔心很難在市場出現狀況的時候開倉或者平倉。
管理規模達到320億美元的GLG Partners LP基金經理Jon Mawby向彭博通訊社表示,
過去五年間,債券市場的流動性出現了翻天覆地的變化,銀行越來越不願意承擔(交易的)風險。這迫使我們考慮如何控制流動性問題帶來的潛在風險。
蘇格蘭皇家銀行的數據顯示,自2008年以來,歐洲企業債的交易萎縮近七成。而美國金融業監管局的數據顯示,盡管美國投資級企業債市場規模自2009年以來增長了90%,但日均交易量同期僅增長10%。
作為此前債券市場主要的做市商,大型銀行目前充當了債市買方和賣方的中介。包括巴塞爾協議III和沃克爾規則都讓銀行傾向於減少債券持有以維持相對較高的資本充足率。
管理規模達2440億美元的Pioneer Investment Management全球交易主管Gianluca Minieri表示,
債券交易現在很難找到獲利性。交易員僅願意在交易成本合適的情況下買入賣出,而這降低了整體的交易量。
歐元計價的企業債報盤在1月刷新了歷史新低3.2人/筆後上周小幅回升至3.4人/筆。英鎊計價的企業債報盤則為3.6人/筆,遠低於2011年的峰值7人/筆。
不過雷丁大學亨利商學院的非執行主席Brian Scott-Quinn對此卻有不同看法,
企業債的流動性減弱並不是個大問題。債券的初衷就是買入並持有的長期投資,投資者不應該一有風吹草動就試圖離場。我們現在的問題在於,市場並非沒有流動性,而是缺乏有足夠耐心的投資者和流動性。
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昔日被瞧不起的山寨製造大軍,如今已經成為讓台廠坐立難安的勁敵。蘋果供應鏈「染紅」,敲起的不只是台灣高科技產業警鐘,而是我國製造業能否在全球舞台中,持續保有一席之地的課題!這場產業升級的戰爭中,台灣不能輸,也輸不起! 撰文•謝富旭、林宏達 研究員.戴致安「我們很難回得去(蘋果供應鏈)了!」萬旭電業一名高階主管感傷地說。 萬旭電業總公司位於新北市五股區,是一家老牌的連接器製造廠。約在十年前,公司開始為蘋果的筆記型電腦、iPod代工製造連接線後,業績扶搖直上,股價更因打上「蘋果光」而一飛衝天。 最輝煌時,二○○九年,萬旭一年營收曾高達六十六億元新台幣,稅後淨利四.七億元,每股稅後純益(EPS)達六.九元,股價最高曾來到九十五元的價位,堪稱是做電線的「傳產型電子業」因為蘋果而大翻身的傳奇。 四年風雲變色 二十家陸企擠入蘋果供應鏈成也蘋果,敗也蘋果!隨著中國連接器廠如立訊精密等公司的崛起,以犀利的價格、更有彈性的交期對台灣連接器廠商發動訂單爭奪戰後,包括萬旭在內的台灣連接器線材廠於焉節節敗退。 立訊精密的創辦人王來春,原本是富士康電子插件工廠的一名女作業員。在富士康任職十年期間,雖然僅有高中學歷,卻一路升到課長之職。一九九九年,王來春與哥哥共同出資買下香港立訊,並在大陸設立工廠從事來料加工業務,其最大客戶即是富士康。不過十五年的時間,立訊透過上市募資,不斷進行購併,已茁壯成為一家市值逾二千億元新台幣,是台灣競爭對手正崴總市值六倍強的中國連接器一方之霸。王來春傳奇性的發跡,可謂是紅色供應鏈崛起的典型寫照之一。 一三年,陸廠立訊精密透過香港投資公司買下台灣連接器廠宣德二四%股權。丟掉蘋果訂單的萬旭,苦撐待變孤軍奮戰,營收從高峰銳減近七成,公司已連續虧損四年不說,股價更從九十五元跌至不到九元價位。 萬旭的主管說:「其實我們連接器也在中國生產,在『顯性成本』上與陸廠連接器廠是不分軒輊的。」「問題是,身為外資企業,在諸多『隱形成本』上,如勞工社福支出、研發獎勵、設備補貼、投資獎勵以及種種稅負上的競爭力還是不及中國當地企業,於是只有落得一路挨打的份。」他無奈地說:「蘋果供應鏈,看來是回不去了,萬旭現在只有往醫療用或工業用的利基性市場找出路!」在蘋果供應鏈的訂單戰中敗下陣來,萬旭並非唯一的特例。蘋果基於國際勞權與人權組織壓力下,每年皆會公布全球供應鏈名單,名單中顯示,這家一向以對品質「龜毛」著稱的高科技產品巨擘,原本山寨形象惡名昭彰的中國廠商是很難擠入的。一一年時,僅有六家中國廠商在蘋果供應鏈中,令人驚訝的是,不過短短四年的時間,名列蘋果供應鏈的中國廠商竟已高達二十家之多。 密切追蹤兩岸高科技產業實力消長的巴克萊證券高科技產業分析師楊應超,就曾發表長篇報告提出警訊:「中國的電子零組件廠,已經從昔日專為『白牌』或『山寨』牌服務的游擊隊,經多年的練兵後,變身成為能夠打進國際一線高科技品牌,如蘋果的專業正規部隊!」楊應超更直指,中國當地這群零組件專業正規部隊的快速崛起,短期內對日本及韓國的競爭對手威脅不大,因為日、韓提供的是較高階的產品,還是與陸廠有所區隔。首當其衝的是台灣零組件製造業者,因為台廠零組件廠的不少產品線與崛起的陸廠重疊性高,技術層級也較低。「這當中,尤以電聲元件、印刷電路板、電池、機殼或機構件以及組裝這五大產品線最令人憂心。」楊應超對外國投資者的警告言猶在耳,蘋果訂單被陸廠橫刀奪愛,營運與股價中槍落馬的台廠,哀號聲已經不絕於耳。除了上述的萬旭與宣德外,電池封裝廠順達,因為陸廠對手德賽電池的競食蘋果訂單,獲利與股價均從一二年的高峰攔腰斬。美律原本的主力產品——手機用微型揚聲器,則面對中國瑞聲與歌爾聲學的強力挑戰,一度面臨苦戰,幸好轉戰耳機產品,讓公司轉危為安。為蘋果iPad供應強化玻璃的正達,則因中國對手如藍思、伯恩光學的大舉擴廠,致使競爭陷入白熱化,去年營運出現股票上市以來最嚴重的虧損。 天時、地利、人和 庫克六訪中國 影響不容小覷如果說,中國的電子供應鏈山寨大軍經過不斷的練兵操演,二十年磨一劍,如今已成競逐天下的正規部隊是「天時」條件所打造的話,那麼,造就紅色供應鏈的「地利」,無疑地就是中國從世界工廠轉變成世界市場的這個事實。 今年五月,蘋果執行長庫克造訪中國,值得一提的是,這是庫克接任蘋果執行長近四年來第六度造訪中國。中國對蘋果的意義,已經不只是最重要的製造基地,而是除美國之外最重要的一大市場。 以今年第一季來說,蘋果全球總共賣出六千萬支iPhone,光中國地區就賣一四五○萬支,占二四%強。以營收分析,蘋果第一季來自大中華區的營收占比為二二.五%,達一六八億美元,超越歐洲的一二二億美元,是僅次於美國的第二大市場。因此,深化與中國供應鏈的合作,對蘋果而言,不失是一種「政治正確」的策略。 有了「天時」與「地利」兩項條件襄助,加上中國政府以國家之力扶植蘋果供應鏈中,技術難度最高、資本支出最密集的兩塊領域——面板與半導體,在「人和」條件也到位的情況下,紅色供應鏈得以蛻變成一條支撐起中國高科技產業發展,創造就業機會與企業利潤的經濟骨幹,同時,對台灣高科技產業的威脅也日益緊迫。 工研院知識經濟與競爭力研究中心主任杜紫宸指出,如果有朝一日,身為台灣工業骨幹的高科技產業競爭力弱化,甚至因紅色供應鏈進逼而被邊緣化,對經濟將造成莫大傷害。 杜紫宸舉例,美國政府曾經漠視製造業大舉外包及遷徙海外的問題,日後社會飽受中產階級弱化導致貧富差距擴大的後遺症,如今反而改弦易轍鼓勵製造業回流。他說:「台灣應記取美國的教訓,嚴肅對待紅色供應鏈崛起帶來的警訊,及早提出對策,以免將來局勢難以挽回!」翻開蘋果一五年供應鏈名單,中國廠商還占不到十分之一,而且大多卡位在技術層次相對較低階的電源連接器、電池、電聲元件、印刷包裝等等項目。但這並不表示,高階的半導體(以美、日、韓以及歐洲供應商為主)以及目前仍以台、韓、日供應商為主力的面板,中國會無動於衷。相反地,從近兩年一連串的動作顯示,中國紅色供應鏈對半導體與面板這兩塊大餅,已經磨刀霍霍,伺機而動。 蘋果的面板供應鏈中,雖然還看不到紅色供應鏈的影子,然而,練兵已達十年之久,近兩年來又在中國股市狂漲的資本力加持下,中國面板廠已經成為台灣與韓國必須正視的威脅。 比如說,股價過去一年大漲一四二%的中國最大面板廠京東方,趁著股價本益比飆到三十倍以上之際,中國證管當局開放讓京東方原本禁售的股票可在市場流通。(編按:中國股市開放過程中,早期為了不讓籌碼流通太多,規定大股東相當大比率的持股不得賣出)這次京東方解禁的股票高達一三二億股之多,以每股來到五.一七元人民幣計算,京東方大股東(主要是北京市與重慶市兩地政府)如果將解禁股全數放出市場,可籌到相當於二千五百億元新台幣的現金。這無疑將是京東方刻正興建一座八.五代廠,以及一座十.五代廠(目前面板最先進的製造技術)的銀彈來源。 籌資優勢大增 京東方等中國面板廠擴產不手軟因為股價飆漲,京東方享有台灣友達與群創難以望其項背的籌資優勢,尤其資本支出密集的面板業,銀彈更是攸關產業競爭輸贏的關鍵。雖然京東方一四年的營收不及友達一半,獲利也較友達遜色,但在「三十倍本益比」加持下,股票總市值竟高達八七○○億元新台幣,而友達與群創兩家總市值加總也不過三五○○億元新台幣,還不到京東方的一半。 享有超高本益比的資本優勢,紅色供應鏈中,京東方並非是唯一。與台灣最大觸控面板廠宸鴻競爭日趨白熱化的歐菲光,股票市值高達二三○○億元新台幣,是前者的三倍強。製作強化玻璃的藍思科技,股票市值達四六○○億元新台幣,是台灣對手正達的八倍。 中國的電池封裝廠德賽,去年獲利雖還不到新普的三分之一,但股票總市值卻是新普的一.五倍強。這也難怪新普董事長宋福祥抱怨,如果新普到中國上市,市值至少增加三倍,並警告,如果台灣高科技業基於籌資,紛紛轉赴中國上市,台灣股市將面臨危機。 瑞銀證券高科技分析師陳慧明指出,中國股市,尤其是高科技股與網路股的確存在泡沫現象,「關鍵不在泡沫,而是泡沫能持續多久?如果只能持續一年是沒意義的,而且反而會對產業基本面造成傷害;但如果能持續三至五年,反而是產業發展的大契機!」陳慧明說,小米手機就是最好的例子,數年前他拿小米與宏達電對比被許多人嗤之以鼻,但拜市場給予高評價所賜,小米順利從市場募到豐沛資金,奠定了如今的基礎。 縮短學習曲線 購併、挖角 強力扶植半導體目前台灣的半導體實力雖然領先中國數年之久,然而,陳慧明也提醒,不要低估中國半導體急起直追的能耐。因為,相對於台灣,中國半導體產業不論在購併、整合、獎勵政策上,均顯得積極許多。「連半導體大國美國的合併潮已經風起雲湧,中國半導體為了求取蛙跳性進步,政府暗助業者神州龍芯購併美國超微半導體(編按:三星電子也加入搶親行列,尚未拍板定案)以及江蘇長電購併全球第四大半導體封裝廠星科金朋。」透過購併手段,中國在短期內即可扶植與台灣許多一線大廠平起平坐的競爭對手。 另外,為了縮短學習曲線,中國電子業者對台灣發動挖角戰也已不是新聞,現在甚至不用到對岸上班。從事高階人力仲介行業長達十八年的龍格企管總經理陳玲婉指出,中國對台灣高科技挖角,對許多具實力的人才所開出的條件,不僅薪資數目不變,貨幣幣別從新台幣換成人民幣,而且還不用遠赴中國上班。 因為,不少中國公司在台灣設立辦公室,只要被挖角的人才點頭,換個辦公室,就能替中國的紅色供應鏈效力,像中國的OPPO(廣東歐珀移動)就在台北設立辦公室,挖角台灣宏達電員工為OPPO工作;中國的金山網絡旗下公司,也在台北一○一大樓租下辦公室,挖角趨勢科技的程式設計師,設計最新的手機應用程式。台北一○一大樓的租戶名單中,許多樓層早已被中國企業整層包下。 訂單戰、資本戰、購併戰、挖角戰多管齊下,中國紅色供應鏈已經是台灣高科技產業發展,乃至總體經濟發展不可忽視的一股威脅。 當中國集合政府與民間之力,發揮集體作戰能力時,更凸顯出台灣高科技產業形單影隻對抗的窘迫,以及缺乏方向感的產業策略。這是我們必須嚴陣以待的一場劫數,度不過,後果難以想像;度得過,台灣將脫胎換骨。 中國產業大軍攻入蘋果供應鏈2011年時,僅有六家廠商擠入蘋果供應鏈,它們分別是:瑞聲(電聲元件)、安潔科技(機構件)、比亞迪(機構件)、藍思(玻璃)、力神電池(電池芯)與領勝集團(電源供應器)2015年時,已經有多達20家中國廠商,攻入蘋果供應鏈中。他們分別是: 電聲與金屬沖壓件 歌爾聲學︱負責人:姜 濱產品:微型麥克風、揚聲器瑞聲科技︱負責人:潘政民產品:微型麥克風、揚聲器伊頓電子︱負責人:李永強 產品:印刷電路板 汕頭超聲︱負責人:李大淳 產品:印刷電路板 中南創發︱負責人:莊學海 產品:金屬沖壓件 國泰達鳴︱負責人:吳健宏 產品:金屬沖壓件 聯豐集團︱負責人:余 敏 產品:iWatch錶殼 電池與印刷 賽電池︱負責人:劉 其 產品:電池封裝 天津力神︱負責人:秦興才 產品:電池芯 安潔科技︱負責人:呂 莉 產品:鋁材 金橋鋁材集團︱負責人:李大淳 產品:鋁材 深圳富誠達科技︱負責人:文忠澤 產品:金屬加工 深圳裕同集團︱負責人:王華君 產品:包裝盒 玻璃與連接器 藍思科技︱負責人:周群飛 產品:面板玻璃 伯恩光學︱負責人:楊建文 產品:觸控面板 比亞迪電子︱負責人:王傳福 產品:機構件 信維通訊︱負責人:彭 浩 產品:天線 深圳長盈精密︱負責人:陳奇星 產品:連接器 金龍控股集團︱負責人:金紹平 產品:微型開關 立訊精密︱負責人:王來春 產品:連接器 資料來源:蘋果2015全球供應鏈名單 整理:謝富旭、戴致安 不容忽視中國崛起! ——兩岸電子供應鏈實力大PK 中國廠商市值 (億元)2014年 營收(億元)2014年稅後 純益(億元) *京東方87171803125.44 *歐菲光2317955.538.2 藍 思4593717.658.2 立 訊205436131.2 比亞迪電子1429.879236 歌爾聲學307762882 瑞聲科技2120355.268.6 *舜宇光學748412.827.5 德 賽652.6316.311.6 伊頓電子113013017.9 汕頭超聲444.6197.17.9 安潔科技444.935.86.2 信維通訊774403.1 台灣廠商市值 (億元)2014年 營收(億元)2014年稅後 純益(億元) 群 創1621.74081.8176.3 友 達1891.34286216.8 TPK716.81295.22.8 正 達58.279.4-21.3 正 崴307.791117.9 鴻 準1486.9839.994.0 *美 律132.312312.4 大立光4710458194 玉晶光84.2103.6-6.9 新 普431.260033.9 順 達106.62589.26 F-臻鼎837.176067.3 欣 興2636185 台 郡264.513114.9 可 成2773.4552.8178.8 *啟 碁311.3403.313.8 註:*表尚未打入蘋果供應鏈;市值以5月29日收盤價為準幣別:新台幣 整理:謝富旭、戴致安 |
針對有關大熊貓瀕危等級已從“瀕危”降為“易危”的說法,國家林業局9月5日回應稱,“大熊貓仍是瀕危物種,將大熊貓保護等級降低還為時過早。”
國家林業局有關負責人對《第一財經日報》記者表示,大熊貓是中國的國寶,也是全世界珍貴的自然遺產。長期以來,中國政府高度重視大熊貓保護管理,大熊貓保護取得初步成效。根據2015年年初公布的中國第四次大熊貓調查結果,大熊貓野外種群數量從2003年的1596只增加到2013年的1864只,增長了16.8%;圈養種群數量從164只增加到375只。
近日一些媒體報道說,世界自然保護聯盟(IUCN)發布報告,將大熊貓瀕危等級從“瀕危”降為“易危”。
國家林業局表示,IUCN的報告是根據相關數據和技術指標,從理論上做出的判斷。國家林業局作為大熊貓保護管理部門,著眼於實際工作情況和保護形勢,認為大熊貓仍是瀕危物種,將大熊貓保護等級降低還為時過早。
國家林業局為此給出四點理由:
棲息地破碎化仍是威脅其生存的主要因素,部分局域種群仍面臨生存風險。大熊貓僅分布與川、陜、甘三省的狹窄地區,由於自然隔離和人為幹擾等因素的影響,大熊貓野外種群被分割成33個局域種群。個體數量小於30只、具有滅絕風險的種群有22個,個體數量小於10只、具有高度滅絕風險的局域種群有18個。
種群交流狀況有待改善。受棲息地破碎化影響,大熊貓局域種群基因交流受阻。加之地域和管理體制的影響,各大熊貓圈養單位圈養個體間的基因交流不足。需進一步加強大熊貓基因交流,以保持整個種群的遺傳多樣性,維持種群生存活力。
全球氣候變化的影響。根據IUCN的消息,受氣候變化的影響,未來80年大熊貓賴以生存的竹林中有三分之一可能會消失,將對大熊貓的生存產生不可估量的影響。
保護管理能力仍需加強。部分大熊貓分布區存在保護經費投入不足、一線工作人員專業技能普遍偏低等情況,嚴重制約了大熊貓保護成效,保護管理能力亟待提高。
國家林業局表示,從目前來看,大熊貓所受的威脅以及瀕危狀況仍然不可忽視。如果降低其保護等級,保護工作出現怠慢和松懈,大熊貓種群和棲息地都將遭到不可逆的損失和破壞,已取得的保護成就會很快喪失,特別是部分局域小種群隨時可能滅絕。因此,繼續強調大熊貓的瀕危性並不是危言聳聽。
“下一步,我們仍需繼續堅持不懈地加強大熊貓保護工作。”國家林業局有關負責人表示,按照國家一級重點保護野生動物和《瀕危野生動植物種國際貿易公約》附錄一物種的保護要求,加強大熊貓保護。我國計劃開展大熊貓及棲息地保護工程建設和大熊貓國家公園建設等工作,繼續開展大熊貓棲息地保護與恢複,加強科技與公關和人才培養,促進野生種群複壯,提升大熊貓保護管理水平,推動大熊貓保護工作的深入開展。
在成都大熊貓繁育研究基地生活的大熊貓。攝影/章軻
當地時間9月4日,世界自然保護聯盟(IUCN)在美國夏威夷宣布將大熊貓的受威脅程度從瀕危變為易危。
根據中國去年2月發布的最新調查數據顯示,截至2013年年底,中國有1864只野生大熊貓。世界自然保護聯盟認為,大熊貓生存狀況的改善“證明中國政府保護這種動物的努力行之有效”,其中包括大力重建熊貓棲息需要的竹林。
不過對此,國家林業局有關負責人5日表示,大熊貓仍是瀕危物種,將大熊貓保護等級降低還為時過早。
大熊貓是瀕危物種主要有四方面原因:
一是棲息地破碎化仍是威脅其生存的主要因素,部分局域種群仍面臨生存風險。大熊貓僅分布於川、陜、甘三省的狹窄地區,由於自然隔離和人為幹擾等因素影響,大熊貓野外種群被分割成33個局域種群。個體數量小於30只、具有滅絕風險的種群有22個,個體數量小於10只、具有高度滅絕風險的局域種群有18個。
二是種群交流狀況有待改善。受棲息地破碎化影響,大熊貓局域種群基因交流受阻。加之地域和管理體制的影響,各大熊貓圈養單位圈養個體間的基因交流不足。需進一步加強大熊貓基因交流,以保持整個種群的遺傳多樣性,維持種群生存活力。
三是受氣候變化的影響,未來大熊貓賴以生存的竹林中有三分之一可能會消失,將對大熊貓的生存產生不可估量的影響。
四是部分大熊貓分布區存在保護經費投入不足、一線工作人員專業技能普遍偏低等情況,嚴重影響了大熊貓保護成效,保護管理能力亟待提高。
這位負責人說,從目前來看,大熊貓所受的威脅以及瀕危狀況仍然不可忽視。如果降低其保護等級,保護工作出現怠慢和松懈,大熊貓種群和棲息地都將遭到不可逆的損失和破壞,已取得的保護成果會很快喪失,特別是部分局域小種群隨時可能滅絕。
股價驚魂大跌, 曾經的融資利器,轉眼間已成最大的風險源。不斷跳水的樂視網股價,如同達摩克里斯之劍,高懸在樂視掌舵者賈躍亭頭頂,隨時都有墜下的危險。
12月6日,樂視網第二次驚險跳水,創下年內新低,收盤價比6月初複牌後最高點下跌了40%以上。2015年10月,賈躍亭曾一次質押樂視網5.07億股,當時樂視網平均股價在53元左右。隨著股價不斷下跌,賈躍亭的大量股權質押,已經瀕臨危險境地。
根據 《第一財經日報》調查,2013年前後,賈躍亭等股東多次質押樂視網股權融資時,設定的最高質押率為40%,當質押率達到、大於60%時,需要追加保證金或質押物。業內人士亦稱,目前上市公司股權彈性較大,質押率在30%—70%之間,但創業板質押率一般最高為40%,而平倉線則在60%左右。由此測算,賈躍亭上述股權質押率已經達到53%左右,補倉迫在眉睫。
股權質押瀕危
12月7日一早,樂視網發布公告稱,因擬披露重大事項緊急停牌。12月6日下午2點30分左右,樂視網股價忽然跳水,盤中最低價一度達到35.01元,幾乎觸及跌停,創下年內新低。此後雖然有所拉升,但仍難挽頹勢,最終報收於35.8元,跌幅達7.85%。
作為股權質押的常客,樂視網此番火速停牌,令市場迅速與賈躍亭股權質押危機聯系起來。《第一財經日報》梳理發現,2011年7月到2015年10月的四年時間里,賈躍亭先後進行近30次股權質押。2015年10月26日,賈躍亭一次就質押了所持5.07億股,占其所持樂視網股份的64.81%。截至2016年9月底,其所持股份中,處於質押狀態的仍有5.71億股。
但毫無疑問的是,樂視網股價大幅下跌,已令賈躍亭質押的股權險象環生。公開信息顯示,2015年10月,賈躍亭大規模質押時,樂視網均價在48元—53元左右,處於相對高位。2016年6月3日複牌之後,樂視網的股價最高點為60.98元,但不久就開始綿綿下跌,其間雖然有所反彈,但始終未能扭轉頹勢。截至12月6日收盤,最近五個月累計下跌25.18元,累計跌幅已達41%左右。
2015年之後,由於有關樂視網股權質押的信托計劃很少出現,賈躍亭上述5.07億股股權質押率尚不清楚。 “質押率跟市場行情有關,彈性也比較大,最近一年來平均水平在30%—70%之間。”華南某大型信托人士告訴《第一財經日報》,目前大藍籌的質押率可以達到70%,創業板一般在35%,單最高不會超過40%。
而本報記者此前獲得的資料顯示,2012年、2013年,賈躍亭、樂視網其他股東,都曾通過多家信托公司進行信托融資,且均以樂視網股份提供質押。根據東莞信托等發行的信托計劃資料,樂視網的初始質押率均不高於40%。
由於缺乏相應信息披露,賈躍亭2015年的股權質押平倉線無法得知。根據業內人士介紹,按照業內通行做法,支付保證金或增加質押股票數量等補倉行為,是跌破預警線,並逼近或擊穿平倉線時的風險控制措施。換句話說,上述信托計劃中質押率達到、大於60%的質押率時的補倉要求,也就是當時賈躍亭等質押樂視網股權的平倉線。
“一般情況下,股價下跌後,質押率達到六成時,質權方就會要求補倉,有的質押率七成時也會要求補倉,否則的話就會被平倉。”上述華南信托人士稱,目前藍籌股股權質押的平倉線,普遍要低於中小板、創業板,但具體也要看質押方與質權方的約定,各個金融機構之間對此也有一定差異。
按照上述補倉要求計算,按照樂視網目前的股價,60%的質押率約為14.3元。而2015年10月,賈躍亭大規模質押時,樂視網均價在50元左右,若質押率維持40%的水平,則當時質押價格約在20元左右。但有資料顯示,樂視網股權質押率均未達到40%,而是處於24%—38%之間。由此測算,賈躍亭等的質押價格最高可能在19元左右,可能尚未達到平倉線。
命懸股價
12月6日收盤後,有市場傳言稱,賈躍亭有一筆樂視網股權質押平倉線為35.21元,35.01元的最低價,已經一度跌穿平倉線。12月7日下午,樂視網回應稱,傳聞中的平倉數據與實際情況不符,純屬臆測。隨後,賈躍亭也在其個人微博上否認。
12月7日,《第一財經日報》撥打樂視網董秘趙凱電話,向其核實賈躍亭上述股權質押的預警線、平倉線,但電話接通後其工作人員稱,此事由其公關部門負責,但卻始終不願透露公關部門聯系方式,並稱該公司已通過官方渠道進行回應。
按照上述數據測算,樂視網收盤價略有回升,該公司大量被質押的股權,雖然可能但並未擊穿平倉線,風險仍然高懸於賈躍亭頭頂。根據2013年賈躍亭等人多次質押樂視網的信托計劃約定,在存續期內,因質押股票的交易價格下跌等原因,導致按當日收市價計算的質押率大於60%(含60%),回購方或第三方,須於T+5工作日內,支付保證金或增加質押股票數量,支付保證金或增加質押股票數量應使質押率小於45%。
按照去年賈躍亭進行融資時的質押價格測算,截至樂視網12月7日收盤,質押率已經達到53%。這意味著,一旦樂視網股價繼續下跌至補倉線時,賈躍亭將需要籌集大筆資金追加保證金或質押物。如果按照19元的質押價,要將質押率降至補足45%,5.07億股股份所需資金,將達到15億元以上。
對整個樂視、賈躍亭來說,其面臨的資金風險,還不止股權質押。除了此前樂視非上市業務的欠款傳言,上市平臺樂視網也有大量即將到期的債務。三季報顯示,截至2016年9月底,樂視網貨幣資金為56.1億元,而同期短期借款余額、一年內到期的流動負債合計約為30.5億元。
樂視網上述短期債務中,不少或與賈躍亭相關。根據2016年半年報披露,2015年8月以來,賈躍亭及其關聯企業,共計為樂視網提供了超過20次擔保。截至今年6月底,擔保金額共計21.3億元,除了已經執行完畢的八筆,共計7.1億元,其余的大部分已於近日到期或即將到期。
披露信息顯示,賈躍亭為其提供的擔保,近期已到期或半年左右將到期的共有11筆,總金額共約11.3億元,其中2016年12月到期的共三筆,金額共計1.85億元,其中兩筆已於12月7日到期,金額1.5億元;2017年一季度到期的兩筆,金額共計2.43億元,2017年二季度到期的六筆共5.9億元,且時間大多集中於當年6月初,只有兩筆在明年下半年到期,金額4.5億元。
樂視網的股價,如今已成為整個樂視、賈躍亭的命門所在。但樂視網股價下殺危機仍然高懸,最為突出的風險便是規模巨大的融資盤。根據公開數據,截至12月6日,樂視網的兩融余額50.06億元,其中融資余額49.98億元,融券余額609萬元。換言之,融資盤在樂視流通市值占比已超過10%。而在今年6月之前,樂視網的融資盤穩定在30億元左右。
而從目前的情況來看,樂視網的股價已與賈躍亭股權質押的60%的補倉線、平倉線已經相差不遠。一旦股價繼續下跌,樂視網股價將面臨再次下跌的風險,賈躍亭股權質押的風險也將隨之暴露。而在12月6日,還有4.22億元融資買入樂視網,而當天一旦出現風吹草動,這些杠桿資金可能成為其下跌推手。
除了杠桿資金的風險,遊資也對樂視網虎視眈眈。交易記錄顯示,12月6日,樂視網買賣前五大席位均為華泰證券南通人民路、華泰證券南通姚港路營業部、銀河證券臺州營業部,買入金額分別為5392萬元、5213萬元、3393萬元,賣出金額同樣為1.16億元、6762萬元、4093萬元。
危險的循環
作為樂視系唯一的上市平臺,樂視網承擔著為整個樂視輸血的重任。樂視網股價下跌,勢必將對整個樂視資金產生重大影響。
《第一財經日報》此前曾報道,半年報顯示,截至2016年6月底,賈躍亭提供給樂視網的資金余額為20.7億元,與其約57億元的套現金額有較大差距。另外,賈躍亭質押樂視網股份所獲資金,也並未回流上市公司。此前,賈躍亭將其所持股份質押給東莞信托、中信證券等金融機構時,對於質押原因,樂視網均稱,是出於賈躍亭個人投資、個人資金需要。
通過關聯交易,樂視網還向樂視非上市板塊輸送了大量資金。2015年,通過貨物、版權采購等方式,樂視網與十余家關聯方共發生關聯交易27.1億元。10月31日公告稱,該公司公告稱,僅通過向關聯方提供金融服務、銷售商品兩項關聯交易,金額合計已達77.2億元。此外,樂視網還以股權投資的形式,向子公司、非上市板塊輸送資金。
而隨著股價下跌,部分重要投資者、股東也在與樂視網漸行漸遠。其第二大股東深圳鑫根下一代顛覆性技術並購基金一號投資合夥企業(下稱鑫根基金),已經開始大幅減持。樂視網半年報顯示,截至2016年6月底,鑫根基金持有其9340萬股,減持660萬股。而到了9月底,鑫根基金持股數量進一步降至7005萬股,持股比例降至3.53%,三個多月減持了2995萬股。
樂視網以45.01元/股的價格完成近48億元的定增,財通基金、嘉實基金、中郵創業基金三家公募基金和牛散章建平包攬了該次定增。其中,財通基金、嘉實基金、中郵基金分別認購17.6億元、9.6億元和9.6億元。牛散章建平豪擲11.2億元認購2488.34萬股,並以1.26%的持股比例,位列樂視網第七大股東。目前35.8元的價格,已教定增價下跌9.2元,跌幅達到20%,上述投資者已虧損接近10億元。
樂視的股價與樂視的資金鏈,儼然已經形成連鎖綁定關系。上海一名私募高管此前對《第一財經日報》記者表示,若樂視網繼續下跌,首當其沖被觸發的或是股權質押風險。而股權質押風險觸發,無疑又將造成股價大跌,不僅影響賈躍亭等一眾股東套現,更頭疼的是削弱整個樂視的融資能力。