“貨幣基金收益率下行將是大勢所趨。”貨幣基金經理楊朔（化名）3個多月前的判斷得到了印證。
Wind 統計顯示，截至目前貨幣基金7日年化收益率均值為3.52%，而在3個月前還有4.19%。融360監測的數據顯示，最新一周74只互聯網寶寶產品的平均七日年化收益率為3.64%，較前一周小幅下降了0.02%，連續4周下跌，並創去年5月底以來的最低收益水平。
7 月以來，同業存單收益率下行明顯，重倉同業存單的貨幣基金也因此受到波及。在收益率的缺失和貨基產品吸引力降低的壓力下，貨幣基金試圖通過ABS緩釋壓力。
不過，一些管理百億規模貨幣基金的受訪基金經理直言，由於配置比例限制和信用風險的考量，對ABS持謹慎態度。
華南一位管理百億規模的資深公募貨幣基金經理直言：“ABS的收益率也下行較快，因此通過ABS做高收益的做法不一定能延續。”
貨基的“兩座大山”
楊朔告訴記者，其實在前一周，存單利率已下行至低位，3M股份制銀行存單與R007利差快速下行，3M存單利率2.95%，距2016年8月最低2.65%僅有30bp差距。
數據顯示，八月第一周各期限同業存單發行利率分別為1個月2.72%、3個月3.09%和6個月3.60%。相較於前一周，1個月、3個月和6個月存單發行利率下降的跌幅分別為-30bps、-28bps和-27bps。
“同業存單利率目前基本到了歷史的低位，3個月基本到了2%左右的水平。”楊朔說，從一季度開始，流動性的實際表現情況看，寬松程度較去年有所提升，並且資金利率中樞水平出現明顯回落，帶動同業存單、短融等貨幣市場工具利率在去年末沖高後隨即大幅下行。
一方面，今年以來貨幣基金的規模保持高速增長，同業存單作為貨幣基金的重要配置資產，始終有強勁的配置需求；另一方面，6 月降準等政策實施，流動性合理充裕，銀行流動性壓力緩解，對同業存單的發行壓力銳減，同時 7 月份同業存單到期量較少，續發壓力不大；供需的錯配驅動了同業存單收益率的下行。
7月下旬央行進行“5020億元1年期MLF操作”，央行兩個月以來通過MLF操作已累計凈投放9055億元，透露出了更明確的寬松信號。
“盡管貨幣政策總基調不會發生變化，但考慮到後續防風險相關措施的陸續落地和執行需要維持一個相對溫和的流動性環境來對沖政策所帶來的宏觀影響，因此流動性有望延續整體平衡甚至略偏寬松局面。” 博時基金固定收益總部現金管理組投資總監陳凱楊之前便判斷。
“若央行對逆回購利率和基準利率不下調，3M存單利率也很難繼續下行。但如果後面一直維持這種狀況，貨幣基金收益率水平還會一直下行。”楊朔也認為。
這也意味著，8.4萬億的貨幣基金規模，如若未來收益率顯著下降至3%左右，貨幣基金將喪失一定的比較優勢，這將帶來一次資金的遷徙。
分析人士指出，展望未來貨幣基金面臨量價兩個方面的壓力：價的方面銀行間流動性的寬松有望延續，貨幣基金收益率可能繼續下行；量的方面，過渡期內銀行類貨基產品可以使用攤余成本法，且可以實現“T+0”，可能對貨幣基金形成一定的分流壓力。
這種情形下，當前銀行理財產品相對於貨幣基金的收益率優勢展現，理財產品的久期相對更長收益率回落的速度相對貨幣基金更慢，未來隨著貨幣基金收益的下行，理財產品的收益優勢更加明顯，或引導部分資金回流至銀行理財。
“這將是從短久期資產向長久期資產配置的過程，這將在一定程度上壓縮收益率曲線中短端的利差，對應2年左右的債券未來的配置需求將有一定的提升。”廣發證券認為，這也將是從低風險資產向高風險資產遷徙的過程，隨著政策的微調和不確定性的消退，未來徘徊在貨幣基金中的資金可能會進一步追逐風險資產和收益。
百億操盤手謹慎增配ABS
在收益率的缺失和貨基產品吸引力降低的壓力下，貨幣基金再次試圖通過ABS緩釋壓力。
統計顯示，公募基金二季度大幅增持資產支持證券，ABS 持倉從一季度的 297 億元增加至 514 億元，規模增加 217 億元，增幅達 73%。二季度貨幣基金增持 155 億，債券型基金（主要是中長期純債）增配 70 億，貨幣基金和中長期純債基金是主要增配力量，混合型基金一直以來占比甚至有所減持。
具體來看，對ABS的持倉主要集中在工銀瑞信、中信建投、新沃、興業基金等基金公司中。
公募基金上一次對 ABS 大量增配為2016年第三季度，主要目的是資產荒環境下尋找高收益資產。2016年年底以來，公募ABS持倉整體增長緩慢，配置規模在 250-300 億。
毫無疑問，貨幣基金增持 ABS 的背景是二季度同業存單、同業存款利率相繼下滑、資金利率整體平穩，貨基需要尋求高收益資產來提升收益空間。
天風證券也指出，鑒於貨幣基金的投資限制，往往青睞短久期、高安全性的ABS品種。2017年開始則全面轉向借唄花唄為主的小貸 ABS。今年貨基對車貸、卡貸、消費貸類ABS均有增持。
隨著現金貸監管趨嚴，小額類ABS發行趨緩。Wind統計顯示，截至2018年上半年末，255只ABS被貨幣基金所持倉，主要包括了消費貸、車貸等ABS品種。
不過，一些管理百億規模貨幣基金的受訪基金經理直言，由於配置比例限制和信用風險的考量，ABS對收益增厚的效果或有限。
“之前也在配ABS，對收益的增厚並不大，主要還是在做同業存單（CD）。”楊朔說。
“做ABS不是不行，但是從我角度來看，我覺得ABS對收益的增厚有限，所以我沒有配ABS的產品。”北京一位資深公募貨幣基金經理也對第一財經表示，因為ABS受到投資比例的限制，另外本身也比較分散，規模不是很大。我的風格就是看大勢，賺趨勢和利率的錢，比賺純粹信用的錢更有技術含量。ABS就是賺的信用風險的錢。
譬如貨幣基金對借唄、花唄的持倉多是幾十萬張不等，比如平安大華金管家只持有10萬張的花唄56A1。
值得註意的是，除了地產供應鏈ABS是今年貨幣基金增配的主要品種，應收賬款類ABS也是貨基的重點配置券種。
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