資金外流，當心！

http://magazine.caixin.com/2012-11-23/100464482.html
持續了近十年的人民幣對美元的升值預期已經在2011年底結束，外匯遠期市場對人民幣對美元匯率的預期落入了貶值區間，並一直持續了三個季度。然而自10月起，人民幣對美元匯率竟連續多日封於漲停，中國經濟恰在此時開始企穩，投資者不由得生疑：「熱錢」又回來了麼？

　　資金回流東亞市場是比較確定的。9月以後，歐元對美元在此期間下跌了3%，亞洲貨幣（除日元外）對美元反而升值了2.7%，韓元對美元升值幅度更達到4%。美元對港幣匯率多次觸碰區間下限，香港金管局多次入場干預。離岸人民幣遠期匯率明顯回升。股票市場的相對表現印證了這一猜測，9月起，標普500的回報率開始明顯低於香港恆生指數。很明顯，投資組合資金正在從美國湧向東亞。

　　如果資金流向香港，有沒有流入內地呢？宏觀上看，不但沒有流入，反而有流出跡象。今年前三個季度，國內私人部門大舉增持了外匯資產，淨結匯佔外匯收入的比例僅為40%，而2003年至2011年這一比例平均值為120%，最低的年份也在95%，境內外匯存款快速增長，且前三個季度有大量外匯收入留在境外，海關口徑的外貿順差超過外匯管理局口徑的貨物貿易項下銀行代客涉外淨收入1000億美元以上。2009年同期也出現過這樣的差距，不過那時幅度僅有500億美元左右。按照以往的經驗，當人民幣有升值預期時，海關口徑貿易順差往往低於外管局口徑貨物貿易項下銀行代客涉外淨收入，大量外匯選擇在貿易項下匯入結匯；而人民幣有貶值預期時，外匯收入往往滯留境外。10月，外匯貸款增長200億美元，貿易順差320億美元，而外匯存款僅增長了38億美元，可以估計10月外匯流出或滯留境外規模達到400億至500億美元。因此，內地與香港面臨的資本流動環境大相逕庭，面臨的不是資本流入，而是資金流出或滯留海外的環境。中國的對外金融淨資產已經從2011年6月末的1.99萬億美元跌至1.75萬億美元。

　　既然資金大量流出，那麼為什麼國內即期外匯市場上，人民幣對美元卻是屢屢漲停？一般而言，外匯市場上人民幣走強意味著結匯需求較高，私人部門結匯意味著私人部門向商業銀行賣出外匯，商業銀行人民幣資金運用中外匯佔款增加，同時商業銀行資產負債表上將形成外匯資產，商業銀行將不願持有的外匯賣給央行，商業銀行準備金賬戶中的基礎貨幣增加，同時在央行資產負債表上形成外匯資產。因此，一般而言，外匯佔款增加都會意味著商業銀行和央行的外匯資產增加，但9月的情況十分異常，外匯佔款增加了1300億元，而商業銀行的外匯資產竟下降了超過900億元，央行的外匯資產增加了僅有135億元。惟一合理的解釋是「私人部門將存放在境內銀行的外匯存款結匯，央行為了維持匯率穩定入市干預投放人民幣規模很小，僅135億元，大概有相當於300億元人民幣的外匯存量資金脫離境內。以此來看，人民幣的屢屢漲停並不意味著有大量資金結匯，主要是央行干預較少，單邊預期使得外匯市場缺乏流動性造成的。10月外匯佔款僅僅增加了216億元，從已經公佈的數據推算，商業銀行外匯資產還會繼續下降約1000億元。

　　自去年下半年以來，私人部門還只是更多增持外匯資產，新取得的外匯收入出現了滯留境外的跡象，但並沒有把資金匯出境外，而9月以來，卻有如此明顯的資金流出，是什麼原因造成的？最直接的原因是境內商業銀行下調了外幣存款利率，一方面推動了外匯存款結匯，一方面推動外匯存款流出。此外QEⅢ的推出使得資金重歸開放的東亞風險資產市場，外匯流出的動力進一步增強。如果這一趨勢持續，會給國內的流動性環境和資產價格構成壓力，需要密切關注。■

當心穩定成長行業的無週期陷阱 李白雨

http://xueqiu.com/5094677457/24795677
                                    李白雨

  人們習慣按照是否受宏觀經濟的影響，劃分週期性行業和非週期性行業。

  有些價值投資人照此標準循序漸進，區分出強週期行業、弱週期行業、穩定成長行業和緩慢增長的公用事業行業。強週期行業如鋼鐵、水泥、有色金屬、化工等；弱週期行業如銀行、信託、保險、證券等；穩定成長行業如食品飲料、醫藥、日化、博彩、旅遊等；公用事業行業如民用的供水、煤氣、供電等。

  那麼，作為價值投資者的香餑餑，穩定成長行業是不是就不存在週期呢？

  我認為有週期是絕對的，而無週期是相對的。正如物質世界運動是絕對的，而靜止是相對的。

要深入的研究，必須打破人們對於週期的固有觀念。因為與宏觀經濟的起落相聯繫的週期僅僅是週期的一種表現形式。

  筆者將週期劃分為行業外週期與行業內週期。上述與宏觀經濟緊密相關的屬於行業外週期；而一些特殊的週期，如行業內特殊供需週期、產業週期、季節週期、原料供應週期、流行週期等，是與宏觀經濟景氣度無關的行業內週期。

  世上本沒有完美，只有渴望完美的心。穩定成長行業雖天然不受宏觀經濟的影響，但依然無法擺脫行業內的週期循環。

  以白酒行業為例。多年以來，其穩健、高速的利潤增長一直為價值投資者所津津樂道，但實際上，改革開放以來，白酒行業已經歷了多次由生產不足到生產過剩，再由生產過剩到生產不足的供需週期。最近的週期是在1998年形成的第一次白酒泡沫後，國家出台一系列的限制政策，白酒產量從800多萬噸不斷下降到2003年的330萬噸，到達週期底部，然後觸底回升進入黃金十年，到2012年底，全國規模以上白酒企業產量達到1200萬噸（折合成65度的高度白酒），約為240億瓶（按照每瓶500ML計算），假設中國有3億成年男子，那麼他們每人平均一年需要喝掉80瓶高度白酒。這種產量又達到了新一次的週期高點，形成了明顯的行業泡沫。如果說限制三公消費以及塑化劑等是導火索，那麼行業內特殊供需週期到達週期高點才是白酒跌下神壇的真正原因。

 沒有永遠成長的行業，只有亙古不變的週期。倘若投資者踏入了穩定成長行業的無週期陷阱，那麼伴隨而來的很可能是長時間的暗無天日，或至少是階段性的損失。

 概括起來，穩定成長行業存在的行業內週期主要包括以下幾種：

一、行業內特殊供需週期

 這種週期是指整個行業的生產與整個市場的容量之間關係的變化週期。

 實際上，供需週期是週期性行業最典型的特徵，如鋼鐵、水泥行業的產量通常在宏觀經濟的高點前後達到峰值，而市場容量已接近飽和，供大於求；在宏觀經濟的低點，行業經過調整，大量企業去庫存化，產量不斷降低，到經濟開始復甦時，則可能供小於求。但這種週期與宏觀經濟高度相關，屬於行業外週期。

 筆者本文所指的穩定成長行業內特殊的供需週期，與典型的週期性行業的循環本質相同，都體現為供應過剩或供應不足，但時間並不同步，與宏觀經濟的起落不盡一致。比如穩定成長行業內的特殊供需週期循環一次，時間就要長得多。如果不進行區分，我們就難以理解為什麼在同樣的經濟大環境之下，各個行業的表現殊異，股票牛熊不一。

二、產業週期

 產業週期是指產業的出現、成長、成熟和衰退。一般來說，穩定成長行業的產業週期都很長，但是當新的技術出現時，原有的穩定成長模式被打破，也可能形成產業的衰退。比如：

 實體報紙行業在互聯網出現之後呈現逐步衰弱之勢；

 實體零售行業在網上商城興起之後必須依靠轉型得以生存和發展；

 通信數碼行業在每次技術革新之後都要淘汰原有的產業模式。

 這種週期是投資者最要當心的週期。當一種行業處在衰退階段時，優秀的企業也難逃厄運。如柯達公司、華盛頓郵報公司等。同時，這種週期也是最需要研究、關切、追捧的週期------當一種行業正處在勢如破竹的高速成長期時。

三、季節週期

 季節週期是指行業的銷售業績在不同季節存在明顯差異並隨之不斷循環。比如：

 旅遊行業在寒暑假時期是旺季；

 博彩業在公眾節假日是旺季；

 白酒行業在一季度春節期間是旺季；

 啤酒行業在高溫酷暑時期是旺季，而低溫嚴寒時期是淡季；

 熱飲料行業在冬季是旺季；

 雪糕行業在夏季是旺季。

四、原料供應週期

 原料供應週期是指行業原材料的供應價格、供應質量呈有規律的變化週期，進而影響產品的成本和銷售。比如：

 補血止血藥行業的原料三七有收穫週期，其生長情況直接影響採購價格，左右行業的生產成本；

 紅酒行業的原料葡萄有採摘週期，葡萄的質量是年份酒的品質保證；

 榨菜行業的原料青菜頭有生長週期，其優劣直接影響榨菜的口感。

五、流行週期

 流行週期主要指特定事件在一定的時間間隔反覆發生，且波及廣泛進而影響到企業的經營業績。比如：

 疫苗行業在流行病高峰期業績創新高；

 服裝行業在某種款式特別流行的時期銷售特別旺盛；

 博彩行業在開出大獎後吸引更多的彩民；

 日化行業中的本土企業在每次國貨流行風潮中業績大增。

 只重視典型的週期性行業的週期，而忽視了穩定成長行業存在的週期，也會埋下不穩定的種子。在行業內特殊的供需週期的高點投入資金，可能承擔巨大的行業調整風險；在產業週期的末端殺入，可能血本無歸；而不瞭解季節週期、原料供應週期、流行週期等，則可能盲目的計算公司的業績，錯誤的判斷企業的價值，比如簡單的以某一季度的業績乘以四來評估全年的業績，就有可能犯下低級錯誤。

 世界是永恆發展的，規律是普遍存在的，一切行業都有不同的週期。我們與其否定週期，不如正確的面對週期、順應週期、判斷週期和利用週期。

                                                                                                  2013年8月8日於廣州

羅傑斯：當心！你正處於「愚人天堂」

http://wallstreetcn.com/node/58815

著名投資人羅傑斯(Jim Rogers)稱在新加坡接受CNBC採訪時警告稱，美聯儲退出量化寬鬆政策將使美國股市遭遇嚴重打擊。他提醒投資者「謹慎」為妙。

羅傑斯稱：「因為美聯儲的QE計劃，美國股市遲早會遇到『毀滅性的』(devastating)問題。」他還補充表示，全球範圍的刺激政策也只是提高了股市下跌的幾率和程度。

根據對羅傑斯的採訪總結如下：

美國股市：

「美國股市可能已經大幅上漲，但是這並未立足現實。投資者應該知道，他們正處於『愚人天堂』，還是小心謹慎為妙。比如，『當有人開始唱讚歌是，我就會提前離開盛宴，因為我知道是時候離開了』。」

美國經濟衰退：

「首先，縱觀歷史，美國會每隔4-6年遭遇經濟增長放緩。這意味著，在接下來幾年（最多3年）的某一時刻，美國會遭遇麻煩，造成麻煩的原因也可能五花八門。」

問題的嚴重性：

「比如，與2001年和2002年的問題相比，2007年和2009年的問題更加嚴重。」

「因為美國的債務水平是如此之高，因此美國下次遇到的問題將更加嚴重。與此同時，每個國家的債務水平都在提升。」

中央銀行的侷限性：

「全球範圍內所有主要央行都在發行貨幣，這種情況有史以來首次出現，因此全球範圍內正面臨大量流動性的局面。」

「這種人為造成的流動性總有一天會消失。當這一天到來之際，我們遇到的災難甚至更加嚴重。的確，這種災難正在向我們走來。」

公司上市後員工真能暴富？當心期權的陷阱

來源: http://news.iheima.com/html/2014/0924/146034.html

近期，隨著這些上市公司的股票解禁期來臨，員工們的期權可以套現，老胡身邊的很多小夥伴都持有這些公司的股票。他們關心自己到底所獲得的財富有多少？

　　

可惜的是，很多人對如何核算自己的股票期權是一頭霧水，今天，老胡在此普及一下知識。很多人認為通過自己所持的股份數乘以當前股票的價格，就是自己的財富了，這是大錯特錯滴。

　　

1、員工期權價值=(單股票價值-行權成本)x股份-稅費。

　　
對於行權成本，一般都遠遠低於發行價，如優酷當前給員工發放的期權的行權成本在每股1美元左右，發行價12.8美元，基本行權成本很少。

　　

但有的公司給的行權價非常高，如視頻網站酷6當年員工的行權成本為5美元左右。當時，酷6股價卻低於2美元，所謂的期權價值已經為負值。也就是說期權財富為0。

　　

此外，對於期權價值的股份數，一般員工會獲得幾千到幾萬股。但公司發放的都是普通股，在美國上市的期權價值核算都要換成美股ADS。

　　

如，已經上市的企業中，優酷：18普通股=1ADS股；土豆：4普通股=1ADS股；世紀佳緣：1.5普通股=1ADS股。換算後的價值都需要除以相應基數，實際價值縮水甚多。

　　

對於稅費，根據美國稅法規定，受益人持有股票的時間越長，可享受稅收優惠的力度越大。持有股票時間在12-18個月的，稅率為28%；超過18個月稅率20%。不滿12個月，期權收益將作為普通收入繳納個人所得稅，稅率最高達39.6%。

　　

一般而言，期權分為4年左右套現，一些公司的員工期權兌現甚至交給了第三方中介公司來操作，期權價值再度被縮減。層層盤剝之後，真正能完全到員工腰包中的期權價值少的可憐。當然如果是高管就另當別論。

　　

2、下面講述一個具體的期權價值核算例子：

　　

以一名入職公司近1年的員工的期權收益來估算，其持股4萬普通股，行權成本0.4美元，18普通股=1ADS股，當前公司股價42美元，若按照稅率20%來計算，未來其真正獲得期權收益近6.2萬美元(40000份數／18＊42股價－0.4行權成本＊40000)＊(1-20%)，折合人民幣近42萬元。

　　

具體因為每個公司的普通股和美股的轉換比數不同，行權價不同，具體情況不盡相同。每個人可據此進行類推。

　　

最後再講述一下對於很多手里有期權但未上市的小夥伴們，他潛在的財富能有多少。

　　

“我已經收到xxx公司的offer，除了工資外，對方承諾給數千份期權，此時加盟，是否值得？”許多企業員工面對期權的橄欖枝都曾有過類似的困惑。

　　

對於已經上市的公司員工而言，其在乎的是期權價值的增漲；對上市途中或者未上市的公司員工而言，他們關註期權是否能兌現以及期權價值的真正含金量。

　　

誠然，五六年前，許多員工通過企業上市套現期權而暴富，一夜間，有車有房。但這只是極少數的個例。

　　

如今，一方面，隨著通貨膨脹，期權價值相對貶值。而背後的期權陷阱也讓許多員工有著重重顧慮。

　
一般而言，創業型互聯網公司的前五名入職員工可以拿到1%股份，前50名可以拿到0.1%，前500員工可以拿到0.01%級別。

　　

以一家互聯網公司上市的市值30億美元計算，9成員工獲得萬分之一的股份為30萬美元。一般上市後股權會稀釋3倍，稅後可拿到6萬美元，分4年套現，每年價值是1.5萬美元。

　　

3、通過押寶期權來求暴富，無異於一場賭註，這一押寶需要押對行業、企業和老板，也要押對時間點，有多少員工能真正從開始就押對？而且互聯網行業想誕生一個30億美元市值的公司也並非易事。即使誕生了，股價的波動也讓期權的含金量不斷波動。‍

　　

值得一提的是，期權協議里也有很多陷阱，如普通A類股和ADS的比例，期權種類，上市之後行權限制。這些對多數員工而言，在加盟前，乃至公司上市之前都沒法了解。

　　

“當初公司以期權和美好明天為由，我是降薪加入。公司口頭承諾入職一年後，根據工作業績和表現，來決定實際發放的股份數。但至今一年多過去了，承諾的期權一直是一紙空文。就算我現在辭職了，原來的高薪工作機會也已經失去。”很多員工對於自己的空頭期權很是無奈。

　　

此外，如果去了將上市的公司，短期內的收益如果和預期及現實需求相差過於懸殊，新入局者很難保持平穩的工作狀態。

　　

現實中，包括京東、優酷、土豆、迅雷等眾多互聯網公司，都有眾多員工在上市前夕離職，在期權套現前主動放棄。

　　

業內一互聯網公司高管建議：“沒有人能真正確定一個公司未來能否成功IPO。期權的價值，更多的是公司的激勵，最終能套現多少，取決於你對該公司前景的判斷和自己適應新公司的把控。不要對期權太過於幻想，保持平常心最重要。”

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