富士康工業互聯網股份有限公司（下稱“工業富聯”）（601138.SH）拿到上市批文以後，在上海證券交易所提交了更新的招股書。“代工廠之王”工業富聯這一次順利闖關IPO，其獨特的發行模式和估值，引入戰略投資者進行一定時期鎖定，引發了投資者的強烈關註。
如果按照市場預計其募集資金投資項目使用不到273億元計算的話，工業富聯是15倍左右的市盈率進行IPO融資發行。不過，有知情人士向第一財經記者透露，這其實是市場誤讀，實際上工業富聯依然在詢價過程中，募集資金很可能高於273億元，市盈率也很可能高於15倍。
戰略投資者長時間的鎖定，是工業富聯這次發行的獨特之處，這也讓工業富聯給投資者有定心丸，而作為工業富聯保薦人的投資銀行中金公司（03908.HK），對此次發行作出了精心安排。
發行尚在詢價，估值仍未確定
從目前來看，市場大多人士認為，如果是按照272.53億元的募集資金投資總額，和發行19.7億股計算的話，公司發行價格預估為13.83元，按照2017年合並利潤表每股收益0.95元計算的話，工業富聯這次的發行市盈率不到15倍；而按照每股凈資產1.59元來看的話，發行市凈率是8.7倍左右。招股書稱“發行前每股收益（按公司 2017 年經審計的、扣除非經常性損益前後孰低的歸屬於母公司股東凈利潤除以發行前總股本計算）：0.90元”，按這樣測算，發行市盈率大約是15.37倍。
然而，這樣簡單的計算是市場對招股材料的誤讀，工業富聯這次IPO跟過去常見的IPO項目完全不一樣，無論是更具市場化的定價方式，還是引入戰略投資者並且存在鎖定期，都讓人想起香港市場大型IPO項目的操作方式。
有投行人士向第一財經記者表示，與預披露稿不同的是，最新公告顯示，此次募集資金超過上述八大項目的需求部分，將用於補充營運資金。盡管最新公告已披露八大項目募投項目所需金額約為273億元左右，而營運資金的需求量並未公告，且此次發行采取詢價發行方式，當前申購價格未確定，因此最終募資資金總額仍待解。如果按照常規23倍，那募集資金可能大大超過273億元。
也就是說，目前募集19.7億股的數量不會改變，最終擬定的發行價將高於13.83元。上周五，修訂《證券發行與承銷管理辦法》部分條款的內容正式公開征求意見，新修訂增加了定價方式的靈活性，允許企業自行選擇定價方式。這也讓富士康此次發行定價存在較大不確定性，該投行人士稱。
“具體的募集資金金額將根據公司實際所需、資本市場整體狀況以及監管部門具體要求而最終確定。”工業富聯在招股書中強調。
工業富聯募集資金擬主要聚焦於工業互聯網平臺構建、雲計算及高效能運算平臺、高效運算數據中心、通信網絡及雲服務設備、5G及物聯網互聯互通解決方案、智能制造新技術研發應用、智能制造產業升級、智能制造產能擴建等八大項目進行投資，以及補充營運資金。
三成認購為戰略配售，減少二級市場沖擊
工業富聯此次發行的亮點之一，就是引入了戰略配售，工業富聯在招股意向書中披露，擬公開發行股票約19.7億股，發股數量占發行後公司總股本的10%；發行方式上將采用戰略配售、網下發行與網上發行相結合的方式，其中初始戰略配售股份約占發行總數量的30%，發行數量為5.9億股。
最終戰略配售數量與初始戰略配售數量的差額將根據“回撥機制”的原則進行回撥。戰略獲配鎖定最長3年，最短1.5年。本次戰略投資者獲配的股票中，50%的股份鎖定期為12個月，50%的股份鎖定期為18個月。其中，為體現與公司的戰略合作意向，部分投資者可自願延長其全部股份鎖定期至不低於36個月。
《證券發行承銷與管理辦法》第十四條規定，首次公開發行股票數量在4億股以上的，可以向戰略投資者配售股票。發行人應當與戰略投資者事先簽署配售協議。發行人和主承銷商應當在發行公告中披露戰略投資者的選擇標準、向戰略投資者配售的股票總量、占本次發行股票的比例以及持有期限等。戰略投資者不參與網下詢價，且應當承諾獲得本次配售的股票持有期限不少於12個月，持有期自本次公開發行的股票上市之日起計算。在A股市場，最近一次在IPO中出現戰略配售發生在2014年1月。陜西煤業（601225.SH）在IPO募資中，引入戰略配售的發行數量占總發行規模的50%。
深圳一位保薦代表人向第一財經記者表示，對於被鎖定的戰略投資者來說，實際上就是犧牲了一定流動性，從而獲得足夠多的股份認購；另一方面，這可以減少大型新股對市場資金面的沖擊，當前二級市場依然是存量博弈局面，資金面方面並不十分理想。
博大資本行政總裁溫天納向第一財經記者表示，工業富聯的做法有點類似香港市場大型新股引入基石投資者，會有一定的鎖定時期安排，而在上市前半年，所有的戰略投資者入股的價格，會跟新股價格大致一樣。香港市場的IPO基石投資者來看，在新股的九成國際配售占募集資金總額的九成，這其中可能有三四成是基石投資者，而引入基石投資者也要考慮對公眾投資者的利益。
新經濟暖風頻吹
“發行人財務指標呈現低毛利率、高凈資產收益率、資產負債率較高的特點。”發審委2018年第41次會議審核結果公告當中，向工業富聯提出了如此的問題，並且要求“結合三項費用、資產周轉率等說明低毛利率、高凈資產收益率的形成原因，以及對發行人盈利能力的影響”。
招股書稱，報告期內發行人的綜合毛利率保持相對穩定，2015年度、2016年度及2017年度發行人的綜合毛利率分別為10.50%、10.65%和10.14%；發行人的加權平均凈資產收益率（扣除非經常性損益後）分別為26.93%、20.56%和 18.97%。到底工業富聯是怎麽做到的？
較高的存貨周轉率或許是重要制勝因素，2017年工業富聯達到9.94，遠高於其他招股書列出同類制造業上市公司6.54的平均值，這些公司包括歐菲科技（002456.SZ）、偉創力（FLEX.O）等。“由於公司不斷完善供應鏈管理能力、全球範圍內統籌及協同生產，存貨管理水平較高，因此存貨周轉率略高於同行業上市公司平均水平，且基本保持穩定趨勢。”
盡管主營業務還是制造業，但工業富聯也反複強調自身的互聯網屬性，“公司是全球領先的通信網絡設備、雲服務設備、精密工具及工業機器人專業設計制造服務商，為客戶提供以工業互聯網平臺為核心的新形態電子設備產品智能制造服務。”“公司致力於為企業提供以自動化、網絡化、平臺化、大數據為基礎的科技服務綜合解決方案，引領傳統制造向智能制造的轉型；並以此為基礎構建雲計算、移動終端、物聯網、大數據、人工智能、高速網絡和機器人為技術平臺的‘先進制造+工業互聯網’新生態。”
華泰證券分析師彭茜表示，工業富聯從申報到上會僅用36 天，打破此前記錄，顯示出監管部門對於3C 制造產業的重視與支持，工業富聯、小米的上市進程推進有望提振此前由於國內智能機銷量下滑所造成的悲觀情緒。招商證券分析師張夏表示，證監會對於加大對新技術、新產業、新業態、新模式（簡稱“四新經濟”）的支持力度一再強調，而近期“360借殼江南嘉捷”，“富士康工業互聯網”的IPO更是引發市場高度關註。