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把明星收入包裝成公司利潤，華誼打腫臉背後的隱憂

文娛商業觀察 2017-11-28 14:17

來源 | 文娛商業觀察

作者 | 淩先靜

沈寂了一段時間，或者說在業務調整過一段時間之後，華誼開始重新活躍起來。

上周五，華誼召開了盛大的發布會，一口氣對外公布了19部劇集，9部網絡電影，3部綜藝，第一次正式地對外展示了非電影領域的肌肉。

更早之前，恒大地產與華誼的實景娛樂項目賺足了眼球。在前首富王健林因資金問題脫手旗下龐大文旅資產之後，一向激進的許家印接過大旗，與華誼合作文旅地產項目。

它們之間最新對外公布的項目就是投資額度高達375億元的恒大--華誼兄弟（陽江）電影城項目，這是華誼實景娛樂向前邁進的一大步。

而之前一直因為某種不可說原因撤檔的電影《芳華》也終於定檔12月15日，今年到目前為止沒有一部爆款作品的華誼，全部賭註都壓在這部電影上了，這部電影極有可能成為華誼的爆款希望。

有人可能會說《摔跤吧！爸爸》是爆款作品，但是這只是華誼發行的，在自己制片的影片中，2017年華誼還是顯得有些平淡。

這些零散的信息都預示著華誼正在擺脫前幾年的傾頹之勢，開始慢慢向好的方向發展，也可以說是觸底反彈，真正在業務上有一些拿得出手的成績。

這種趨勢可喜可賀，但仍需謹慎，因為華誼正在有滑向明星證券化的危險，也就是行業內所說的將成本偽裝成利潤的遊戲，如果這個模式進一步推廣或者應用在電視劇領域，後果非常嚴重。

一

華誼業績正在變好？

說華誼正在變好不是沒有理由的。

從最具有說服性的業績上來說，2017年半年報公布的扣非凈利潤為1億，相較於去年同期增長44.27%；在2017年三季報中，前三季度扣非凈利潤為1.15億元，相較於去年同期增長60.62%。

扣非凈利潤主要反映一個企業在主營業務上的盈利能力，是一個非常幹凈的指標，不參雜投資收益等元素，華誼在2016全年的扣非凈利潤為虧損4018.27萬元；2016年半年報為6956.14萬元。

數字一對比，就可以很明顯地看到華誼今年在主營業務上的觸底反彈，在慢慢地變好。

如果從業務上來說，前2天華誼發布的劇集計劃，相較於極不穩定的電影市場而言，要靠譜的多。前幾年通過電影攢下來的IP和資源優勢，可以自然地轉移到電視劇領域，獲益空間可能比傳統的電影領域大得多。

華誼涉足電視劇、網劇領域並不是心血來潮，而是早就在謀劃。

這個從華誼歷次的公告中可以明顯解讀出來。在2016年半年報中，華誼關於2016年下半年電視劇業務只有幹巴巴的幾行字，但是等到2016年年報總結中，關於2017年電視劇、網劇業務明顯話語權提升，列出了17部劇集，同時也列出了11部綜藝。

這說明從2017年開始，華誼就重視電視劇板塊的業務，這次公布的諸多劇集、網大和綜藝與年報或者半年報中的項目多有重合，比如《歡喜獵人》《胭脂債》《約吧大明星》等。

華誼今年加大電視劇市場的開發力度似乎一點都不令人意外，因為今年以來的電影市場並不是很好，國產電影的虧損比例大大超過往年；反而在電視劇市場，一個比一個賣出高價，只要有大卡司、大IP的背書，單集破千萬都是非常正常的事情。

比如範冰冰主演的電視劇《贏天下》賣出了9.9億元的天價版權費用，而制作成本僅有5億多，這種投資回報率接近100%的項目能投進去就是掙錢的。值得一提的是，這部劇張國立的浙江常升影視也參與了投資，也算是華誼的項目之一，也能小賺一筆。

二

明星收入包裝成公司利潤

形式向好的情況之下，華誼不是沒有隱憂，尤其在飽受爭議的明星公司收購上，近期的一個公告透露出來的信息堪稱爆炸性，但是外界沒有給到足夠多的重視。

根據資料，2015年10月份華誼以7.56億元的股權轉讓價款收購浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司的股東藝人或藝人經紀管理人合計持有的目標公司70%的股權。

股東藝人包括李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫六人，這意味著他們平均每人將會獲得約1.26億元的現金收入。

根據當時的收購方案，上述6位明星股東承諾東陽浩瀚每年凈利潤比上一年度高15%，以2015年的9000萬元計算，2017年需要完成1.19億元凈利潤。

不論是2015年的9000萬元，還是2017年1.19億元都不是業績承諾的關鍵，關鍵是凈利潤的構成方式。

眾所周知藝人的收入需要按比例劃分為經紀公司分成和藝人分成2部分，一般情況下經紀公司分成算入公司業績，而明星收入算作個人收入，也就是公司的營業成本。

但是華誼浩瀚不是這樣的，它和藝人約定除去經紀公司的分成，藝人個人收入還要還給公司，算做公司凈利潤。

換句話說就是原來應該歸屬於公司成本的藝人收入，換一種方式回到了公司，變成了公司的利潤，這是典型的數字套利遊戲。毅凱資本的王冉曾經撰文《泡沫的後裔：中國影視公司在撈金歲月該如何估值和積聚價值》指出過這一現象：

明星和導演成立公司或者入股影視公司，把個人收入的很大一部分（遠超過正常經紀公司分成比例）轉變為公司的收入。這部分額外的收入幾乎可以直接轉化為利潤，利潤在資本市場上又立即被市盈率倍數放大了很多倍賣給A股公司或投資人，在這個過程中藝人賣掉自己的全部或部分股份完成自我價值的放大和提前回收。

王冉當時在說這話的時候，外界一片驚訝和爭議之余並沒有證據，只是傳言而已，但是華誼通過公告的形式，在一年多之後予以確認，讓人頗感意外。

如今結合這段話再看華誼收購明星股東華誼浩瀚，值得仔細咀嚼。

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