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打破剛兌如何看

央行發布《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》公開征求意見。（視覺中國/圖）

（本文首發於2017年11月23日《南方周末》）

日前，央行、銀監會、證監會、保監會和外匯局聯合發布了《關於規範金融機構資產管理業務指導意見（征求意見稿）》。這是一項旨在長遠的頂層設計，旨在控制高達近百萬億的資管市場的系統風險，壓縮通道業務等監管套利的空間，促進市場參與者向主動型管理、高水平管理的質量提升方向開展良性競爭，同時將互聯網金融等新興參與者納入監管範圍，消除了監管死角、提升監管的反應速度。

對於通過銀行進行理財的中小投資者而言，最為牽動神經的是“凈值化管理”“打破剛兌”的政策。

銀行理財市場體量龐大，總規模高達近30萬億，投資者主體是中小散戶，追求“安全的高收益”是這個群體的主要訴求。長期以來，已經習慣了“事前收益確定”“事後剛性兌付”的理財模式，新規“凈值化管理”打破了“事前收益確定”；“剛兌違規”打破了“事後剛性兌付”，這是一個根本性的規則變化，投資者自然不免疑慮說這是不是意味著銀行理財不再安全？

毋庸諱言，打破剛兌後，將來自然不免會有一個微小的產品比例會出現一定的風險，但整個理財市場會將會變得更健康。從最終效果來看，投資者還是最終的最大的受益者。

“高風險高回報”“高回報高風險”，收益與風險是相伴共生的，天下並沒有免費的午餐，這是常理和常識。但在銀行理財市場發展的初期，這個常識顯然被暫時擱置起來了，銀行理財產品的投資者取得了較銀行存款高得多的收益，同時又獲得了與銀行存款幾乎相同等級的安全性。然而，投資者獲得了無風險的高收益，並不意味著風險就消失了，而只是風險被重新分配了，或者說被集中到了銀行一側。隨著銀行理財市場的迅速擴大，銀行側的風險也在不斷累積，在宏觀經濟向好的景氣周期中，這些風險並無大礙，然而，一旦當經濟轉向收縮周期時，這些長期累積的風險就容易發展成嚴重的問題，甚至危及整個金融系統的安全，進而波及整個實體經濟。穿過未來看現在，及時打破剛兌，大大降低了未來的系統性風險，是一種未雨綢繆。

從微觀角度看，剛兌還扭曲了各參與方的激勵，鼓勵了金融資源的不當配置。剛兌的安排，降低了銀行大量籌集表外資金的難度，銀行容易過度擴張。而且過度擴張籌集的資金更多地是流向了從事資產交易的機構，而非實體企業。這些機構在傳統銀行信貸渠道中是無法獲得如此規模的資金的，這意味理財給這些從事虛擬經濟的玩家提供了大量的彈藥，加劇了整體經濟的脫實向虛的傾向。其中形成了一個效應是，“搞實業的不如炒資產的”，扭曲了全社會的良性激勵。

剛兌的持續，在變相鼓勵炒家的同時，還給大量的寄生利益相關者提供了空間，給監管套利者提供了空間，同時也降低了整個資管行業的主動管理水平，形成了靠研究、靠手藝吃飯的不如靠套利、靠寄生牟利的行業扭曲現象。打破剛兌，壓縮了寄生套利的空間，促動利益相關方，尤其是銀行，從躺在客戶和渠道優勢上轉向加強研究和風控、轉向主動性管理。從而提高全行業的業務水平，有助於整個資管行業的由大變強。

剛兌的打破不是一朝一夕的事情、無法一蹴而就。政策制定者們已經充分考慮到了投資者的認識和接受需要一個過程，並給出了新老劃斷的安排，設置了18個月的過渡期。中小投資者完全無需恐慌。

毫無疑問，打破剛兌，是一個做強全資管行業、最終有利於投資者、有利於實體經濟的好事。但不容忽視的是，相關的投資者教育亟需加強。