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三個維度看黃金投資：掘“金”正當時？

全球再通脹勢頭減弱、特朗普持續“口頭打壓”美元、地緣政治風險發酵，種種事件和數據似乎都將機會的矛頭指向了黃金。

在3月美聯儲利率決議後短短的4天里，黃金上漲2.8%。4月後地緣政治風險發酵，國際金價周線上揚。盡管隨著法國第一輪大選後市場風險情緒驟降，黃金出現了一定回調，但就中長期而言，“亂世”格局不改——法國第二輪大選5月7日將至;德國大選緊隨其後;英國宣布6月8日提前舉行大選，且脫歐談判的進程恐持續數年;美國的刺激政策可能不及預期，各大機構預計，這一波再通脹勢頭僅是暫時的。截至北京時間5月3日15:10記者發稿前，國際金價報1256.6美元/盎司，較今年恐慌情緒觸頂時回調近30美元。

“黃金這波上漲，從1200(美元/盎司，下同)開始至1260，特別是敘利亞的沖突，59枚導彈把黃金炸上1260的價格。技術上在1260遇阻調整充分後，黃金年初開始再次上漲迎來幾波拉升，至最高1295附近，也是受到了朝鮮問題和歐洲大選臨近的風險規避情緒影響。”KVB昆侖國際首席分析師魏巍對第一財經記者表示，此前黃金在1295遇阻後，回到1285以下休整，這波獲利倉位的調整，導致黃金回調。

在他看來，“未來是否會消化階段性頭部，再次迎來一波拉升，要看黃金是否能突破1305的價位，還需要密切關註各類政治風險事件和朝鮮緊張局勢的演變。”

對於一般投資者而言，目前購金的渠道包括：實物黃金、黃金定投、紙黃金、黃金基金、黃金期貨、黃金股票。不過，渣打銀行中國財富管理投資策略總監王昕傑對記者表示，“若是希望賺取短線收益，那麽金條和紙黃金都並不適合，後者還存在買賣點差，相比之下黃金ETF(交易型開放式指數基金)可能更合適。此外，部分標的波動並非與黃金完全掛鉤。”

維度一：地緣風險升級 再通脹勢弱

4月，美國海軍向敘利亞發射了59枚戰斧導彈，稱以此回應敘政府對無辜平民進行化學武器襲擊的行徑;前一周，美國軍方表示，在阿富汗東部向“伊斯蘭國”的洞穴與地道網絡投擲了“炸彈之母”，美軍稱他們的襲擊目標是極端組織藏匿的隧道和基地，而阿富汗楠格哈爾省山區是極端組織相對活躍的地區，極端組織在該省控制了一定的區域。

此外，在逆全球化的趨勢下，繼2016年英國退歐和特朗普當選美國總統之後，2017 年法國大選表現出的民族主義和孤立主義，使得第一輪法國大選成為全球關註的焦點。雖然極右翼勢力國民陣線上臺和法國“脫歐”仍然是小概率事件，但是黑天鵝事件引發的後果仍然值得警惕。

由此，4月上旬，國際金價一路飆升，CFTC(美國商品期貨交易委員會)公布的4月11日紐約商品交易所黃金期貨非商業凈多頭增加17230手至172666手;全球最大的黃金EFT基金——SPDR黃金ETF持倉增加12.16噸至848.92噸。

所幸，中立派、重商主義、親歐派的馬克龍(Emmanuel Macron)領跑第一輪大選，並預計將最終獲勝，這從4月末開始重新點燃了全球風險情緒。金價因此跌至三周新低，接近1250美元關口，SPDR黃金ETF創資金流出新紀錄，資金流出達2.17億美元，顯示隨著朝鮮、敘利亞局勢的緩和，避險資金迅速撤離。

不過，撇開後續風險事件尚在醞釀，在這輪全球經濟同步複蘇的背景下，存在著諸多脆弱性。

先拿亞洲地區來說，野村證券的預期顯得極不樂觀。野村高級經濟學家Wee ChoonTeo近期對第一財經表示：“最近這輪亞洲的V型出口複蘇主要是因為數量和價格效應驅動，這主要由於中國的大宗商品和智能手機需求再度重燃，疊加了補庫存效應。我們認為這種強勁勢頭可能會在2017年二季度持續，但在下半年會有所減弱，因此下調了今年東盟國家的增速預期，從5%調至4.6%。同時，2018年該地區增速可能面臨更為急劇的放緩。”

即使是今年上調了全球經濟增速的IMF(國際貨幣基金組織)也心存憂慮。IMF首席經濟學家奧伯斯費爾德(Maurice Obstfeld)對記者表示：“盡管今年上調全球增速預期0.4個百分點至3.5%，但增長可持續性存疑，”他稱，“尤其中國巨大的商品需求推動了新興市場商品出口國的供應量，隨著中國需求的持續減弱，對前景謹慎樂觀。”

即使是此輪全球周期性複蘇的引擎美國，前景也並非百分之百的樂觀。1～2月美國實際私人消費連續兩個月環比負增長，Markit PMI制造業指數連續三個月下行，3月新增非農就業僅9.8萬人，美元回落似乎已經預示著“特朗普交易”退潮。

最大的利好減稅似乎也困難重重。稅改計劃的最大亮點是將公司稅稅率從35%大幅削減至15%，但20個百分點的減稅幅度將使政府收入未來10年減少2萬億美元，要求“財政中性”的國會可能無法通過這一史上最大減稅方案。因此，特朗普政策對於全球經濟的驅動力仍有待觀察。

由此來看，魏巍仍然認為：“黃金的中長期多頭觀點不變，只是市場在調整節奏中，短線交易者可能要懂得順勢而為，黃金近期下方支撐位在1240美元。”

維度二：理解美元和黃金的相關性

除了黃金自身的基本面，即避險屬性，美元的變化也是判定黃金走勢時不能忽視的，畢竟黃金以美元計價，二者呈負相關。

近期，美元陷入回調盤整的趨勢之中。一方面，由於市場對美聯儲全年加息3次早有預期，因此美聯儲的進一步行動似乎已難給美元動力，而特朗普的刺激政策仍然缺位，這令美元暫時失去了想象空間。

另一方面，美國近期的經濟數據不及預期。3月生產者物價指數(PPI)報於-0.1%，為2016年7月以來的首次負值，而此前市場預期PPI將保持不變。市場擔心美聯儲在3月加息後，對待當前貨幣收緊周期的態度將更為猶疑，美元進一步承壓下挫。

中金公司預計，5月美聯儲不會加息且會議聲明的基調偏中性，主要的變化可能是在聲明第一段提到短期因素主導近期經濟數據走弱。巴克萊資本仍然維持今年再加息兩次的預期，最可能在6月和9月加息，縮表可能從今年12月開始，這一預期實際上已經部分體現在價格之中。

此外，特朗普之前再度表示“美元太強”，他寧可美聯儲保持低利率。“我認為美元正變得太強，這有一部分得怪我,因為人們對我有信心。可那最終會帶來傷害，”他稱，“當美元強勢，其他國家讓本幣貶值的時候，(美國)競爭就非常困難。”

更重要的是，就美元的周期來看，“美元指數自1985年日本廣場協議以來基本維持下跌8年上漲10年的走勢，今年剛好是第10個年頭，因此從時間周期論來看，2008年以來的上漲趨勢宣告結束的可能性比較大。”資深外匯交易員崔榮對第一財經記者表示。

他表示：“1月3日的高點103.82有50%概率成為今年的最高點。美元指數的關鍵支撐為2月2日的最低點99.233，只要這個點位被市場擊穿，那麽80%的概率認為美元指數已經見頂。”

維度三：透過歷史看黃金

當然，如果美元上漲，這也並不意味著黃金必定下行。“黃金和美元的確存在負相關性，但在相當長的時間里，二者並非處於絕對值大於0.9之上的高度相關。在某些時候，黃金會有自己的行情。”魏巍告訴記者。

在過去15年間，黃金主要經歷了四個區間，從中也不難找出一些規律：

區間A：2001～2003年，美國經濟增速減緩，失業率上升，消費者信心指數下降。美聯儲采取13次降息(從6.5%降至1%)。2001年底，“9·11”事件使得市場避險情緒加大，黃金起飛。

區間B：2004～2006年，美國經濟複蘇，房地產火熱，通脹擡頭，美聯儲加息17次(從1%升至5.25%)。然而，黃金並沒有隨著美聯儲加息而下跌，反而大漲。黃金的商品屬性和對美元的替代性投資屬性，在美元弱勢下，表現極佳，又是一波黃金的大牛市。

區間C：2007～2008年，次貸危機，全球衰退，美聯儲降息10次(5.25%降至0～0.25%)。由於主要貨幣貶值，全球央行出手收購黃金以穩定貨幣體系，消費者為了避險也購進黃金，強大的需求推動黃金價格。

區間D：2009～2015年，低利率成為常態，7年間始終維持在0～0.25%。雖然美國經濟在複蘇，但還未能達到預期，也沒有出現通脹等經濟風險，全球經濟複蘇較慢。低通脹下，黃金經歷調整。

“時間進入到2017年，在經歷了前兩年每年一次的加息之後，開始加速加息的列車，會對黃金產生有力的推動還是牽制?類似區間B的‘美聯儲加息，而黃金上漲”的走勢，是否會重演?這都值得關註。”魏巍告訴記者。

在從2011年9月的歷史高位1900美元/盎司一路下跌將近5年半的時間里，黃金經歷了高位整理（a）、快速下跌（b）、下跌減速（c）和底部再次整理（d）等一系列的變化。如果這些解讀成立，那麽黃金是否會在2017年完成熊轉牛，出現調整結束後的再次拉升階段（e）呢? 眼下，黃金價格已無限接近前期下降通道的阻力位置，很快就會看到市場的選擇。

技術上，黃金的走勢很清楚。魏巍認為：“盡管近期處於弱勢形態，但1305的日線收盤價格位置一旦突破之後，1380也並非遙不可及。就目前1285附近的走勢看，並無出現大概率的反轉趨勢。就看避險資金和投機資金的表現了。”

他分析稱：“1305的價格，則是黃金周線級別牛市的重要突破口。而相反，周線多頭的重要支撐1165，是周線級別上黃金的最後防線。如果跌破1165，那麽黃金將又回到大空頭中。”

如何正確投黃金？

不得不說的是，即使黃金漲，也不代表你就能賺錢，因為購金的渠道多種多樣，且投資者對久期的偏好各有不同，其效果更是天差地別。

“對於長期和短期投資者而言，購買的選擇是不同的，”王昕傑告訴第一財經記者，“有很多交易機會對一般人是沒有意義的，譬如說黃金如果在夜盤沖上1305後回落，國內投資人什麽也做不了(甚至可能不知道)，而這種極短期的價格變動對金條、紙黃金的投資人就更沒意義了。”

第一財經記者梳理了目前可獲得的購金渠道。

第一種是簡單直接的實物黃金，確保與金價保持百分百一致。實物金主要包括黃金首飾、金條、金幣，適合長期投資者和家庭財產保障，但缺點在於實物金存在額外保管成本，流動性差。

就獲得渠道而言，金店金價比交易所裸金價格要高幾十元，各家品牌商報價不同，需要額外支付加工費，如果回購還有折舊費;銀行的金條需要投資者攜帶身份證去銀行辦理，每克有十余元的手續費，回購還需贖回費;相比之下，交易所黃金的手續費最為低廉，也可以從銀行購買交易所黃金，每克僅較交易所金價增加幾角的手續費。據悉，銀行還出租小型保險箱用以保存黃金，費用在200～300元。

第二種投資方式就是黃金定投，這是指投資者以人民幣為貨幣資金，按照上海黃金交易所AU99.99的收盤價購買黃金，在約定的協議期間內，每月購買固定數量或金額的黃金，到期可以以實物金條方式兌回黃金實物，也可將黃金售出，獲得貨幣資金。實物黃金定投業務的門檻相對較低，起步價只需幾百元。從某種意義上講，實物黃金定投相當於分期付款購買金條，大大減輕了投資者一次性付款的壓力，其最大優勢在於可以幫投資者平攤成本、分散風險、平複金價的短期波動。

就獲得渠道而言，包括五大行在內的多家銀行都有此業務，開戶後可以網上交易。但各家具體定投周期、門檻和手續費不一樣，而缺點也在於存在購入贖回手續費，如工行的黃金定投“積存金”業務購入時的手續費最高為交易金額的0.5%，投資者在選擇現金贖回時，贖回手續費最高為1%。

第三種是紙黃金，投資者的買賣交易記錄只在個人預先開立的“黃金存折賬戶”上體現，不發生實金提取和交割。投資者通過把握國際金價走勢低吸高拋，賺取黃金價格的波動差價。其優點在於，管理成本最低，操作簡單，但缺點在於，和實物黃金相比，紙黃金更加適合中短期的投資者，因為套利需要關註價格波動。

國內的紙黃金交易平臺主要在建行、工行和中行，到銀行開通貴金屬賬戶即可交易，網銀也可以開通。不過在紙黃金交易中，銀行相當於做市商，銀行會根據國際黃金價格加上匯率換算報價，成交價會加收一個手續費，又叫“點差”，綜合算下來費率不到萬分之三。此外，銀行也有美元計價、美元投資的紙黃金業務。

第四種則是黃金基金，這可謂是最便利的投資方式。目前，黃金基金有兩種參與方式，一是黃金ETF及聯接基金，二是以黃金投資為主題的QDII(合格境內機構投資者)基金。

黃金ETF是追蹤現貨黃金價格波動的交易型開放式基金，可像股票、封閉式基金一樣在二級市場交易，也可以在一級市場申購和贖回。其屬於T+0交易，可當日回轉，還可以賣出買入，切換比較靈活;黃金QDII的主要投資對象就是黃金ETF，但投資於海外市場為主，同時還可以賺取外匯的利差。

就黃金ETF的購買渠道來看，只要有滬深股票賬戶，就可以交易，交易費一般是萬分之三左右。目前黃金ETF產品有易方達黃金ETF、博時黃金ETF、國泰黃金ETF、華安黃金ETF;已發行的公募黃金QDII產品有4只：諾安全球黃金，嘉實黃金、易方達黃金主題、匯添富黃金及貴金屬。

第五種是黃金期貨，適合熟悉期貨市場、風險承受能力較高的專業投資者，可能並不適合一般的個人投資者。與其他期貨品種一樣，黃金期貨就是以實物黃金為標的，約定在未來某一時刻買賣雙方進行交割的合約。采用保證金制度以及T+0雙向交易，杠桿效應放大盈利和虧損。

最後一種就是黃金股票。與黃金有關的上市公司分為兩類：一是黃金首飾設計、加工和銷售，另一類是黃金采掘和冶煉。但問題在於，盡管金價上漲往往應該利好上述企業，但就歷史走勢來看，股價往往和金價並不同步，長期投資者還要關註金礦開采公司的經營狀況，尤其是部分公司的主業不一定全與黃金相關。此外，從事金飾相關的企業，黃金價格的上漲反而會造成成本壓力和價格壓力。可見，其缺點在於，很難通過金價的走勢判斷股票走勢。