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從價值投資出發，加倉H股減倉A股？ 張翼軫

http://xueqiu.com/3559889031/24217826

黃金多頭節節敗退 對沖基金以今年最快速度減倉

來源: http://wallstreetcn.com/node/210802

對沖基金以今年最快速度削減黃金多倉，這類倉位連續第三周減少。面對美元走高、美聯儲加息、通脹並未如期加快上升，黃金的投資需求進一步減少，多頭節節敗退。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，本月11日一周，紐約市場的黃金期貨與期權凈多倉減少了14%，三周內減幅達49%，創去年12月以來新高。黃金ETF的黃金持倉也減至2009年以來新低。世界黃金協會（WGC）數據顯示，今年第三季度黃金需求為將近五年來最低水平。

本月13-14日，黃金期貨價格上漲2.3%，兩日漲幅創下了今年6月以來的最高紀錄。可金價和今年3月的巔峰期相比還低了15%。目前美元逼近四年新高，市場預期美聯儲明年年中首次加息，美股創新高，美國國內通脹並未如預期加快上升，投資者對黃金的需求已經下降。

管理3336億美元資產的公司Standard Life Investments旗下全球題材策略師Frances Hudson認為：

“一切都在跟黃金（漲價）對著幹。最大的影響是美元走強，它是所有大宗商品的負面因素。現在的環境是大宗商品價格下跌，美元和股市走高，可能發生通縮，有些國家已經是通縮了。”

不過，管理30億美元資產的 National Securities Corp.首席市場策略師Donald Selkin認為，面對所有負面，金價看來已經見底。美聯儲可能不會像外界預期的那麽快加息，一切經濟疲弱的跡象都有利於黃金。而且金價低可能吸引央行和珠寶商買入。

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減倉的邏輯 價值at風險

來源: http://xueqiu.com/9769652619/33347578

昨天和今天減掉了15-20%左右的倉位，整體倉位從70%降到了50%多，至於減倉的邏輯，雖然之前強調過很多次了，但還是再來總結一下吧。

此輪上漲（或者大眾口中的牛市）並不是由基本面引發的上漲，僅僅是新增資金+融資資金配合政策面（題材）推動的估值的上漲（不論是藍籌股估值修複還是題材股估值泡沫），這一點市場應該已經達成共識。所以本質上這輪行情是擊鼓傳花的遊戲，上漲並不需要嚴謹的基本面邏輯支撐，就只是資金簡單粗暴的買入。那麽考慮減倉的邏輯時，也首先要不看基本面，而從市場情緒和資金流向的角度出發。從近期盤面的情況看，成交量短期急速放大，上證成交量連續超過3000億，而融資余額從7000億增長到8000億的用時更短了，我認為不論是滬港通還是降息，預期基本都已經反映在盤面上了，更重要的是板塊的輪動接近尾聲，超級權重股開始最後的起舞，在市場情緒如此火熱的情況下，當然應該選擇減倉。

再從長期的角度看基本面。我認為2014年開始的“牛市”是不成立的。首先A股除掉少數低估的大藍籌外的整體個股，已經走了兩年的牛市了（看小盤股指數），整體市場平均市盈率接近40倍，近幾年上市的小盤股整體更是高達60-100倍PE，從估值的角度看，小股票的牛市已經接近尾聲，所以我認為沒有任何一次牛市的開始是建立在百倍PE、十倍PB股票遍地的時候的；

其次，我認為周期股或低估藍籌來也是幾乎不可能單獨走出牛市，因為任何牛市無一例外，都需要企業基本面向好+估值提升（資金流入）的雙擊，而當前情況是：舊經濟大幅衰退，出口、投資、消費三線全面崩潰（特別是投資和消費，只能依賴出口，所以人民幣不得不貶值），人口紅利消失的同時新經濟轉型尚未成型，國資/國企改革阻力重重，民企生存/融資困難，國企/地方政府負債累累。這一切都意味著基本面好轉的時點遠未出現。或許也有人說，基本面最差的時候也意味著股市是最差的時候，現在走牛也很正常。但關鍵問題就在於現在GDP仍在7%以上是最差的時候嗎？要知道經濟轉型期gdp增速下滑到5%以下甚至低至1-2%都是有可能的（看看日韓 、臺灣等過去的發展中國家走過的路，他們也經歷轉型，從高增速切換到低增速，最終成功跨過中等收入陷阱成為發達國家，但在轉型期，他們GDP的增速是多少？大家查一查數據）。

本來胡溫那十年是最有機會實現轉型的，但錯過了。所以到了習李這里，國家手上的牌不多了，國企/國資和土改是最重要的兩張牌，如果能成，我黨還能續命十年。但事實上，國資改革第一輪基本宣告失敗，阻力太大。所以國家也明白了，一時半刻是不可能依靠改革來實現轉型了，正所謂遠水救不了近火。所以李博士扛不住降息了，馬歇爾計劃、一路一帶、高鐵輸出等提出來了，意味著人民幣貶值窗口已經打開，下一步就是靠出口拉gdp了，消費和投資基本歇菜，同時註冊制都還沒出來，中小企業資金面依然緊張。最難的日子恐怕還遠沒有到來，我一直認為，至少要等註冊制出來，人民幣貶值通道正式確立，才有喊牛市的底氣。所以即便股市是炒預期，提前反應經濟的基本面，但總不能提前反應十年的預期吧？（至於上市企業的經濟周期情況可以再回顧這篇文章《2014三季度上市公司產能\庫存分析——寒冬將至 http://xueqiu.com/9769652619/33153918》）。

最後，再次強調我的觀點，與市場認知恰恰相反的是，我認為未來幾年不僅沒有牛市，而是一輪個股大熊市。不僅僅是因為個股現在的估值泡沫嚴重，畢竟A股可以持續貴很久，但現在更重要的是，刺破泡沫的因素正在不斷累積。滬港通意味著資本市場會進一步開放，國際資金定價權會不斷提高。此外，註冊制呼聲越來越高，畢竟在當前資金成本居高不下的情況下，央行降息放水的效果其實並不大（最終大多還是流入房地產和高負債國企，實際資金成本無法降低），主要由於09年來全球貨幣泛濫，特別是中國4萬億後，“放水”的邊際效益遞減，流動越來越性僵化，所以國家多次強調，股市和三板等資本市場更應該分擔中小企業的融資壓力，這也是為什麽國家多次“吹風”註冊制的原因（當然也因為大量的企業需要上市融資，所以國家一定要把股市炒熱吸引投資者，特別是打新的人，這也正是這一次行情的主線邏輯）。

初定熊市，降準減倉

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1323

對沖國度：逐步減倉謀定後動 黃國英

1 : GS(14)@2013-10-29 00:53:58

http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20131028/00376_005.html

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林少陽﹕減倉迎10月免「臨尾香」

1 : GS(14)@2017-10-01 19:18:52

【明報專訊】標準普爾下調中港經濟評級，上周五港股借勢回調。指數下跌，成交額減至926億元，看來只是這個漫長牛市途中，其中一個小小漣漪，只是近期多個熱門行業炒風熾烈，投資者必須小心大股東乘勢配股套現。股票的印刷成本低廉，在大股東不失去控制權之下，股票幾乎可以無限印，向來只有投資者缺錢，股票絕少會缺貨。正因如此，上周市場開始對個別內房配股的新聞提高戒備，反應絕對正常，亦證明現時投資者普遍還是頗理性的。

即使上周五港股回調，全周計仍錄升幅，其中恒指升0.26%，國指亦漲0.37%，暫時保住慢牛之勢。話雖如此，今年累積升幅數以倍計的股份不少，指數畢竟已連升了接近9個月，港股未來兩個多月能否破紀錄式出現12連升，機會只是一半半，為免年近歲晚「臨尾香」，上周五筆者亦收一收掣，將用來爭取額外回報的期權平倉，酌量減低組合風險胃納。

慎防內房高位配股

標普並不是第一家降低中港兩地經濟評級的機構。理論上，5月24日穆迪歷史性首次降低中國主權評級那次對市場的衝擊應該更大，諷刺得很，當時市場卻以大幅炒高本港掛牌的中資股，來回應穆迪的降級。由此可見，標普降級並不是跌市的主因，市場只是借消息做投資者原先認為該做的事。

展望後市，港股仍然有很大的機會，在指數拉牛上樹之下，繼續在市場中找尋他們心目中的價值窪地。上周公布業績不見得特別出色的新世界發展（0017），卻因為管理層表明有意將手頭價值近300億元的非核心物業出售（現時港樓那麼值錢，拿一兩幢倉底貨出來賣，正常不過），並預計可見將來不會印刷新股集資（這點投資者千萬不要太天真，「可見將來」是沒特定時限的），甚至反過來加入股份回購行列，獲多家大行唱好。

新世界需改變市場舊印象

早兩年，新世界「高價」私有化新世界中國，今年內房盈利及股價大升特升，當年的壞消息變成好消息。新世界股價相對資產淨值超值，路人皆見，問題只是大股東是否樂見股份升值，還是像以往一樣，從來都不稀罕股價重返「正價」水平。據報，市場對新世界第三代核心人物鄭志剛（Adrian）頗有好感，若他朝在新核心班底逐步接手公司日常營運之下，企業管治有所改善，新世界股份或有重估的潛力。這隻股份的大股東家族，過往經常不按常理出牌，小股東無所適從，要改變市場根深柢固的形象，管理層仍須繼續努力。

縮表十九大 10月不平靜

現已進入2017年的倒數階段，今年一些令投資者獲利的投資方向，有機會因為坐貨的投資者錄得巨額帳面盈利而酌量平倉，鎖定部分利潤。其中一個可能令投資者提高戒備的大方向，是美元年初至今持續的貶值潮，或有機會出現「衰家食尾糊」現象。人民幣年初至今的強勢，很大程度上是拜弱美元所賜，因此，年初至今受惠人民幣升值的投資概念，例如個別外債特別重的中資航空公司，以及個別美元債特別重的內房股，或有機會乘着今次美元死貓彈而出現獲利回吐。

踏入10月，投資者既要面對美國聯儲局縮表，中國將於 18日展開第十九次全國代表大會，亦一樣會為市場乘機帶來價格上的波動。雖然筆者仍然傾向兩者不會對市場帶來任何衝擊，但是現在減低一點持倉，靜待歷來往往不太平靜的10月，亦未嘗不可。

（作者客戶持有新世界發展股份）

以立投資董事總經理 [email protected]

[林少陽 細味投資]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 7682&issue=20170925

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盧志威﹕長債息升穿3厘 美股宜先減倉

1 : GS(14)@2018-02-04 21:11:43

【明報專訊】美股最近的熱話，相信是近期30年長債息率再次逼近3厘，較早前「新債王」岡拉克曾經表示，當長息升穿3厘時，整個債券的牛市便會終結，現時正正是走到關鍵的時刻，因為過去兩個月強勁的升勢，是在「債跌股升」的前提下促成，即是債券的資金流出，投入到股市，所以才有錢追貨，但前天開始，走勢變成「債跌股跌」，似乎資金流走後，開始轉移到其他地方。

牛三常在樂觀情緒下見頂

債息升到3厘水平，應該有宏觀基金做淡，因為從各類估值指標來看，美股是處於周期頂部的估值，牛三之中，最難把握是終極一升的時機，股市通常在樂觀情緒中見頂，所以債息是目前股市一個風險因素。另一個導致調整的原因，是1月份升幅太強，所以月底開始有獲利回吐的沽壓，無論是食糊袋袋平安，或是提早度農曆新年，都是令人有誘因去減低長倉，兩者因素加起來，令股市的沽壓變得沉重。

所以短線來說，應該避免過分進取，長倉過多可以減持，反正愈近農曆新年，「北水」炒港股、美股會減少，倒不如趁機先行食糊。至於是否適合沽空，可以觀察宏觀基金的身影，正如上文所講，它們出擊的理據主要是債息和估值，這兩項催化劑發作的時機很難把握，暫時只見熱炒板塊開始有回落，並未形成大規模拋售的現象，所以先當減倉，至於後市是繼續淡靜，還是很快又新高，相信下周會有定案。

烏托邦資產管理合伙人

[盧志威 美股搏擊]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 7033&issue=20180201

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陳德豪﹕趨勢是朋友 趁反彈減倉

1 : GS(14)@2018-02-12 07:12:33

【明報專訊】昨日睡醒，打開手提電話，只是清晨6時多，就已經有不少訊息，原來美國道指大跌超過1000點，在盤中更曾下跌接近1600點，收市三大指數也下跌4%，相當嚇人！從消息面上，沒有什麼特別利淡的消息，主要還是加息及通脹預期上升 ，導致債息上升，當然這些也不是什麼致命的理由，大跌的主要原因，還是股市升得太多。

股市升太多為跌市主因

美林美銀全球策略師Michael Hartnett是有料之人，我一直也有參考他的分析及研究，以制定投資策略。根據他最近對基金經理們做的訪問，基金經理所持有的現金水平跌至5年低位，股票的持倉則是近兩年高位，對冲基金經理的股票淨長倉上升至49%，是2006年以來最高水平。從這幾個反向指標反映，全球股市下跌不無理由。

美股暴瀉，港股當然也好不了。美股上周五開始大跌，港股星期一還可以靠北水撐住，收市跌300多點。 但到昨天已經撐不住，恒指收市跌1649點，下挫5.1%，國企指數更下跌接近6%，A股也受拖累，指數跌3％至4%不等。港股的趨勢明顯轉差，在大跌市中，成交2580億元，當中，股王騰訊（0700）下跌7%，成交額362億元，創了歷史新高，更令我不敢樂觀。

3月調整期提前至2月

讀者們可翻閱我近期的文章， 對於1月的市况我們十分樂觀，本來也是看好2月，認為調整會在3至5月才發生，現在看來，觀點對了一半，調整已不幸開始了，而且也不是普通的整固，指數應該是10%至15%級別的整固。預期在3月開始的調整，「提前」到2月份開始了。 市場先生對我們十分殘忍，如果升勢持續至農曆新年，皆大歡喜，大家有更佳的心情過節，也有更強的消費意欲。現在港股大跌，難免難受，在高位追了貨的朋友，更是不爽。

恒指在2017年的12個月中，除了9月份下跌，11個月上升，再加上1月份急升接近3000點，一直以來沒有像樣的調整，所以，我們預測在3月份開始回調。現在恒指調整接近10%，從非常非常短期的交易操作，500點至800點的反彈是有可能的，但在反彈之後，我認為投資者需要採取保守的策略，盡量套回現金，因為這種調整不會一兩日，或是一兩星期就結束，所以要把握短期反彈的機會，減少持倉，提高現金水平。

讀者可能會問，如果未來幾天反彈沒有出現，應該如何操作？反過來，在29,700至30,000點是一個可以收集的區域，指數在短時間內下跌3000多點，幅度超過10%，也合理作博反彈的交易。假設這樣的操作成功 ，恒指反彈至31000點至31500點的水平，我仍然是建議減少持倉，因為短期有波幅，有反彈，但調整是大趨勢，trend is our friend，不要和趨勢作對。

今年最低或見28000

讀者可能覺得我突然變得很悲觀，其實不是。對於2018年港股走勢，整體仍是樂觀的。雖然股市下跌看來恐怖，我在1月初也預期，恒指在2018年整年的低位可能在28,000點左右，也就是說4、5月份，指數有可能到這個水平，需要強調，這並不是世界末日。股價急升，就會容易急跌，這是定律。想在股市裏賺錢，就要明白這些定律，以及和趨勢交朋友。

太平基業證券投資總監 facebook.com/ethanchanth

[陳德豪 對冲博弈]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3534&issue=20180207

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