|
||||||
|
今年是金融股回春的一年，但是金 融股從銀行、壽險到證券，究竟哪一個次產業將率先起飛？ 為了解答這些問題，《商業周刊》特別邀請三位金融產業的專家，包括被《機構投資人》（Institution Investor）雜誌票選並列二○一○年台灣最佳金融產業分析師的摩根大通金融產業分析師許世德以及二○○五年拿下《亞元》（Asia Money）雜誌最佳金融產業分析師、現任野村證券台灣區研究部主管王嘉樞以及惠譽信評資深副總李信佳，來替讀者解惑。 看好標的一：企金、消金龍頭 率先受惠景氣轉好、ECFA題材 三位專家一致認為，銀行業將是首波受惠利差擴大、景氣回溫以及中國議題等三個題材，率先回溫的金融次產業。 銀行業景氣基本面回升的參考指標之一，是存放比（LDR）。許世德以台灣上一個景氣循環起升點一九八七年為例指出，當年台灣銀行業的存放比達到了歷史新低 的七七％。之後隨著台灣景氣起飛，存放比一路上升到景氣循環高點一九九五年的約一二○％。 自一九九五年之後，台灣經歷了十多年存放比下降，終在二○○九年，存放比再度跌回上次景氣循環起升點的七七％。 許世德看好未來ECFA（兩岸經濟合作架構協議）效應下，機械、紡織、石化、汽車零組件回台投資以及陸客觀光需求帶動下的航空、休閒、飯店和零售業的投資 增加，繼而帶動貸款需求，預計在二○一○年到二○一二年間，貸款的年化成長率將達一一％。 景氣回溫加上放款成長，將帶動銀行業利差（NIM）改善，預計將從今年的一‧二三個百分點持續改善到明年的一‧四五個百分點。在這樣的情況下，最看好的是 活存占比高，而且存放比相對低的銀行。 王嘉樞觀察到，失業率從去年的五‧七％，十二個月之內就降低到四‧六％，「十二個月內，失業率掉一個百分點，這是過去二十年來，台灣沒有發生過的。上次有 這麼強的就業復甦，是一九八七年的事。」也因為就業復甦強勁，薪資開始上調，「有很強的就業，加上薪水又在增加，所以消費就變得非常非常強。」 各項長短指標的數字都指出，今年都對銀行業的基本面有利。王嘉樞認為，這對消金和企金業務都有所幫助，但因為台灣銀行業的消金業務利潤較高，成長動能比較 容易轉換成獲利。這也反映在國內五大外資的金融股看好名單中，消金龍頭中信金、企金為主的第一金，都獲得至少三家外資機構的買進評等。 看好標的二：大型券商 能吃TDR、IPO商機 其次，則是股性活潑的證券業。許世德從中央銀行的國際收支表計算，過去兩年多來，由於遺產稅的調降以及兩岸關係轉溫和等因素，「鮭魚返鄉」的資金高達五百 億美元（約合新台幣一兆四千八百億元）。資金返台，勢必造成台幣升值和升息，「當台灣看到的是strong currency（貨幣強勢）和升息的時候，你要買什麼業務……，要買進本土券商，」許世德強調。 許世德認為，未來由於台灣逐漸走升息循環，收益轉好，持續吸引資金返台，投資台股的人就會增加。 再加上兩岸金融交流，台灣資本市場開始推動台灣存託憑證（TDR）和首次上市（IPO）的商機，讓證券業更有賺頭。許世德以香港為例，香港簽訂 CEPA（更緊密經貿關係安排）之後，股市成交量從一九九六年至二○○二年平均每日港幣九十億元突然增加到○三年至○五年的二百四十億元。股市成交量，就 如同證券業的活水，量越大，基本面越好。 李信佳則認為，券商能否受惠IPO和TDR商機，最主要還是「大型券商占的優勢會比較大，」所謂大型券商，李信佳指的是至少市占率超過四％以上的券商。 主因是大型券商比較有條件承做IPO或者TDR，「因為做承銷業務，太小沒辦法做，因為風險太大，假如掛牌失敗，要賠很多錢。也需要很多研究後台的支援。 我覺得只有比較大型的券商有挑選案子、配售的能力。這些能力，中小型券商是不具備的。」李信佳強調。 看衰標的：壽險業 回溫最慢，且大陸市場仍打不開 王嘉樞則有不同的聲音。他認為證券業市場已經飽和，加上三個次產業中，證券進入大陸市場相對困難、目前尚看不到開放的跡象，較不看好證券業。 一致不被看好的，則是壽險業。主因有二。第一，壽險業受惠升息循環的速度會最慢，一定要等到景氣確定回溫，債券殖利率走揚，才有可能受惠，「當存放比還沒 起來之前，bond yield（債券殖利率）會不會上來？不會。所以誰要先賺到才能讓壽險賺？是銀行。」許世德強調。 第二，就兩岸議題來說，壽險業要真正受惠，也還有很長的距離。雖然大陸對外資壽險公司開放得早，但李信佳認為，「兩岸三地來講，人壽還是一個長期的投 資。」最主要的原因是大陸本地的壽險公司多半透過強力的銀行通路銷售。 缺乏有利管道下，台資壽險公司難以迅速切入本地市場，最明顯的是例子是國泰人壽進入中國五年，仍未獲利，如今把損益兩平的時間點設定為十年之內。王嘉樞更 直接把以壽險為主的國泰金評等列為「減碼」。 但對基本面轉旺的銀行股來說，今年最大的變數，是政府現階段如火如荼的打房政策。許世德分析，若房價修正一○％，對銀行資產和獲利並不會有負面影響，反而 可能因為價格下修而增加買氣。但如果房價大幅下跌二○％到三○％，屆時恐影響台灣整體景氣狀況，就會對銀行的獲利造成衝擊。 【延伸閱讀】5大外資推薦8檔金融股股票名：中信金 外資：野村、高盛、JP摩根 看好理由：■ 手續費收入為業界之冠 ■ 3月份ECFA兩岸金融補充協議有想像空間 ■ 美國子行壞帳率僅0.6%，最壞狀況已過 目標價（元）：24.1-28 股票名：第一金 外資：野村、JP摩根、花旗環球 看好理由：■ 活存比例高，升息循環中淨利差優於定存高的同業 ■ 資產重估之後，每股面值可望增加7.3元 ■ 上海分行開設，有利提高台商融資需求 目標價（元）：26-33 股票名：玉山金 外資：野村 看好理由：■ 信用貸款市占率可望快速成長，去年第3季年增率3成 ■ 為民間銀行對中小企業放款龍頭，可望受惠登陸商機 ■ 購併高雄企銀後企業改造已完成，規模經濟浮現 目標價（元）：21.4 股票名：富邦金 外資：野村 看好理由：■ 合併安泰人壽後，資產收益率從原先3.45%提高到4.2% ■ 銀行部分呆帳年底提撥完成 ■ 現金股利殖利率接近5% 目標價（元）：45.2 股票名：兆豐金 外資：JP摩根 看好理由： ■ 獲准為人民幣現鈔拋補銀行，預估隨著人民幣需求上漲，相關手續費收益貢獻度大增 ■ 放款部門將受惠國內外今年強勁融資需求 ■ 每年現金股利殖利率超過7％ 目標價（元）：25 股票名：永豐金 外資：麥格理 看好理由： ■ 美國子行FENB虧損今年可望減半 ■ 淨利差今年將反彈5到10個基點 目標價（元）：15.8 股票名：元大金 外資：高盛 看好理由：3月份ECFA兩岸金融補充協議，若放寬證券公司登陸條件，元大證擴展版圖速度優於同業 目標價（元）：26 股票名：台新金 外資：高盛 看好理由：若順利取得陸銀業務策略聯盟，進軍中國速度有機會超越同業 目標價（元）：17 |
||||||