周二，愛迪科森(430086.OC)公告更換主辦券商，在西方情人節這天結束了與南京證券的“愛情長跑”，沒有熬過“七年之癢”。
今年以來，已經有多達91家掛牌公司更換了主辦券商，包括11家創新層企業，督導期維持最短的只有3個月。分析人士指出，企業跟券商分手有多種原因，一個主要原因是企業對券商督導期間的服務不滿意，融資、並購甚至常規的信息披露需求都得不到滿足。券商則抱怨督導收費太低，企業方人員素質較差，抽不出督導人手。
還有市場人士認為，現在分手是因為當初太盲目，更換主辦券商實際上有利於形成資源最優化配置，加大券商之間的競爭。隨著新三板市場增量萎縮，部分券商正在爭奪存量的督導業務，作為後續資本服務的切入口。
督導能力不足釀“情變”
2月14日，教學軟件服務商愛迪科森公告稱，公司已經將持續督導主辦券商從南京證券更為東北證券。上周五，公司與南京證券解除持續督導協議獲得股轉公司首肯。
2010年冬天，愛迪科森與南京證券“走到”了一起。次年4月，在南京證券推薦下，愛迪科森成功在新三板的前身代辦股份轉讓系統掛牌。到如今雙方分手已經將近七年，這是今年以來“感情”維持時間最長的解除督導案例。
記者梳理公告發現，今年以來已經有多達91家掛牌公司更換了主辦券商，包括11家創新層企業，督導期維持最短的只有3個月。
新三板實行主辦券商持續督導制，只要主辦券商與掛牌企業之間還有督導協議，券商就要對企業終身負責。並且，解除督導關系必須由雙方一致協商同意。絕大部分解除督導的公告都顯示，主辦券商在督導期間勤勉盡責，掛牌公司認真履責，但是掛牌公司出於戰略考慮，雙方充分溝通和友好協商，就終止督導達成一致意見。
不過，一家中型券商新三板業務負責人告訴《第一財經日報》，掛牌公司和主辦券商分手的一個主要原因是企業對券商服務不滿意，企業掛牌後有融資、並購重組的需求，但是主辦券商不給力。而對於資質不太好，信息披露負責人素質較低的企業，券商又懶得過問。
他表示，“新三板上很多是初創企業，很多事情要問督導人員，但大概率是不理你的。主辦券商督導人手有限，往往一名督導員要負責十幾、二十家公司。企業會有很多常規性公告，如果券商不能及時幫助企業發公告，雙方就會吵得不開交。”
由於主辦券商不能夠單方面解除督導關系，所以如果雙方發生爭執，就可能矛盾越積越深，直到“一拍兩散”。
截至周二，新三板上共有掛牌公司10646家，主辦券商100家，平均每家券商要面對超過100家企業。目前，督導企業數量最多的是申萬宏源證券，達到659家，安信證券、中泰證券和中信建投督導企業數量位居前列。
周一，股轉公司發布了1月份主辦券商執業質量評價結果，券商掛牌後督導環節的負面行為記錄依然高企，占據全部業務負面行為總數超過一半，其中發行備案申請收到股轉公司反饋最為突出。
前述券商人士認為，新三板市場擴容初期，各家券商新三板業務過快上馬，從一開始就埋下了持續督導能力不足的伏筆。並且，新三板企業信披工作繁複程度有時不亞於上市公司，但同時督導收費較低，券商持續督導業務存在成本收益不匹配的現狀。
他表示，年初是繳納持續督導費的集中期，也是券商投行人員流動的密集期，投行團隊可能把項目帶到新東家，因此，近期更換主辦券商的案例還會增多。
券商戰略接收督導企業
記者註意到，今年以來跟主辦券商分手的掛牌公司中有11家創新層企業，其中帝聯科技(831402.OC)、英派瑞(430555.OC)、指南針(430011.OC)、宇邦新材(832681OC)等還在積極籌備IPO，是新三板上受到矚目的公司。
對於資質較好的新三板企業更換主辦券商，知名新三板研究機構K先生工作室創始人對《第一財經日報》表示，擬IPO企業可能會選擇為自己IPO輔導的券商為新的主辦券商。
北京一家券商新三板業務部門總經理認為，一些掛牌公司換主辦券商是考慮到後續資本運作安排，包括上市、收購等。由於收購中需要第三方券商作為財務顧問，收購人在收購掛牌公司後，自然就把財務顧問聘為主辦券商了。還有券商提出為企業對接上市公司資源，也讓企業轉過來。
從券商的角度，記者發現，申萬宏源、中信證券、大通證券轉出督導企業較多，東北證券、國融證券接收督導企業數量居前。
對此，上述北京券商人士表示，這與不同券商的新三板戰略有關。“有的券商督導是由各個分公司各個團隊甚至是營業部運行，沒有建立完善體系的督導，管理較為分散混亂，為了降低風險，券商可能把督導企業大量轉出去。”
他認為，對大量承接督導企業的券商，督導業務可能已經形成了規模效應，在督導人員配備、體系建設比較完善、風險可控的情況下，會主動承攬督導業務，把督導從虧損業務轉變成風險稍微可控的業務。
前述中型券商新三板業務負責人則認為，隨著掛牌速度放緩，市場增量企業數量下降，有戰略考慮的券商會更加註重存量的督導業務，主動接收企業，作為後期並購重組、投融資業務的入口。
他表示，“企業換主辦券商肯定會找市場評價較好、人手比較足的券商，誰的服務好去找誰。券商之間服務形成競爭，督導費用形成分化，這也會給新三板市場發展帶來希望。”
(本報實習生王天然對本文亦有貢獻)