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本週四，全國最大的煤礦國企神華 能源將公開招股，集資二百八十億元。在國際煤價到頂的環境下，神華的前景，本應高處不勝寒。不過，李兆基、鄭裕彤、郭鶴年及榮智健等大孖沙卻一致看好神 華，各入股七億八千萬元。四叔、彤叔近年投資國企股屢有斬獲，自然食髓知味；而鮮有出手的郭鶴年及榮智健，則覬覦內蒙古資源，齊齊為開發大西北的商機打通 經脈。神華能源未上市，已懂得營造明星效應。除獲全球第二大的礦業集團Anglo American事先張揚入股近十二億元外，一眾香港富豪，如李兆基便私人科水七億八千萬元認購新股，禁售期為一年。近年幾乎逢國企必買的李兆基，去年底成立私人家族投資公司恒 基財經時，早已教精記者，說環顧全球股市，以國企股前途最好。當時他說：「全世界都在逼人民幣升值，但外人買不到人民幣，而不交收遠期合約的溢價太高，又 不能實物交收。國企股做的是人民幣生意，投資國企股，便能間接投資人民幣。」事實上他亦說到做到，恒基財經管理的逾五百億元資產中，近六成是股票投資，以 國企為主。四叔揀股，首選有國家做後台的，而神華能源便正合其心意。神華的母公司，神華集團的前身為內蒙古礦業部，十年前經國務院批准成立，由中央直接管理，故其管理層個個都是高幹，如現任董事長陳必亭。「陳必亭七九年已經是副局級幹部，未入神華前，是江蘇省副省長。」有出席上週四上市推介會的基金經理說，陳氏在港名氣不大，但與李兆基、鄭裕彤及榮智健等人素有交情。是次神華上市，陳氏邀請入股，自然人人俾面；四叔及彤哥更雙雙現身推介會，樂做人肉宣傳。 大 孖沙看好能源市場不過說到要拎出真金白銀，數口甚精的鄭裕彤，當然不會如盲頭烏蠅般胡亂投資。相反，他認真得派出大內總管魯連城往內地礦場考察，深入礦坑 了解煤礦運作，後者認為生意有得做，才放心落重注入股。而榮智健與神華更早是生意拍檔，去年初，榮太子旗下的中信泰富便和神華合作，成立北方聯合電力，大 搞西電東送，齊齊搵真銀。大西北的無限商機，就連大馬糖王郭鶴年也抵不住誘惑。四年前，還是政務司司長的曾蔭權帶隊往西北考察時，郭鶴年已派出長子郭孔丞 前去取經；後又親自遠征去內蒙品嚐小肥羊，與當地政要打交道；更投資十八億元分別於包頭、呼和浩特和滿洲里，興建香格里拉酒店。郭鶴年千里迢迢的建酒店探 路，醉翁之意其實在西北的煤資源，而其誠意看來已打動中央。二月時，神華宣布與郭氏旗下的私人公司嘉里化工合組企業，生產聚乙烯、甲醇等煤化工產品。一分析員表示：「郭鶴年出資三十億元，係佢自己親自出馬視察，盤生意應該交俾次子郭孔演打理。」 招 股價昂貴大孖沙入股神華各懷其志，神華每手入場費低至四千六百多元又甚吸引，但散戶未必值得跟風買入。東泰證券聯席董事鄧聲興認為神華市值大，不如一般新 股容易於首日炒上，買入作中長線投資尚可，但以四、五釐借孖展認購則分分鐘賠本。誠然國內能源市場的確是肥肉一塊，神華於○二年才賺十六億元人民幣，去年 盈利已躍升至近九十億元人民幣，今年更將突破一百四十億元人民幣。若以最高招股價九點二五元計，預測市盈率為十二倍，同樣在港上市的兗州煤業（1171）的預測市盈率僅七倍多；神華其實相對甚貴。神華上市的業務看似多元化，包括煤炭、港口、鐵路運輸等，但實際八成經營溢利皆來自煤炭業務。換句話說，煤價高低直接主宰其生意興衰。神華去年內銷的煤價為每噸二百二十九元人民幣，出口則為每噸三百零五元人民幣；荷銀預期，神華今年煤炭平均售價應為三百二十元人民幣。 煤 價將跌但不要忘記眼前展現的，是煤業位處高峰的數字。今年國際原煤價格每噸逾五十二美元，但九六年亦曾低見每噸二十二美元；兗州煤業今日有十倍往績市盈 率，但也經歷過只得三倍的日子。那是九八年的時候，當年原油價格低至十二美元一桶，作為原油代替品的煤炭自然乏人問津，中央甚至要關閉兩萬多個小型鄉鎮煤 礦公司，以保國企。煤炭發電對環境污染嚴重，若非今日油價高企，煤股身價亦難以Ч升。現 時煤價水漲船高，各大煤礦都搏命購買機器增產，最終又會供應過多，使價格下跌。這樣的循環，周而復始。雖然陳必亭認為，內地煤炭市場仍求過於供，煤炭價格 會在高位維持約三至五年；但在宏觀調控的政策下，煤價能否持續高企成疑。事實上，自本年五月起，國家便調低了電煤出口增值退稅，由原來的百分之十一減至百 分之八，已將令神華今年盈利減少百分之五，至一百三十五億元人民幣。另外，華潤電力總裁兼首席執行官王帥廷又預料，由於煤炭增產，煤價將於第四季開始回 落，明年供求可至平衡。而根據業內數據，國際原煤的長期平均價為每噸三十四美元，摩根士丹利預計煤價單於明年便會下調一成三，三至五年跌幅則為三成半。而 煤價每跌百分之一，神華盈利將減少百分之二。 負債高政策風險大當然身為國企，神華應有免死金牌，清盤、倒閉的風險較小。不過，內地煤業分散，又時有災難，中央現時的政策是鋤弱扶強，但對神華也有負面影響。譬如說，九八年，政府便逼公司接收了包頭礦務局等五間國企，其中三間瀕臨破產邊緣；一夜間神華由七千僱員，變成八萬人大企業。坊間說神華年輕，無一般國企的歷史包袱，並不可盡信。再者，據招股文件，神華於去年底總負債近六百一十億元人民幣，高出總資產值六成；其中一百四十六億元人民幣為短期債務，上市籌得的資金，三成半將用於還債。然而，在公司莫財的情況下，神華卻於今年三月派七十五億元人民幣特別花紅予母公司；明年又承諾多派四十六億元人民幣。對於其他股東，公司則無任何洹保證，非常大細超，投資前宜考慮清楚。 |
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