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【中信建投】宏觀經濟VS股市 價值at風險

來源: http://xueqiu.com/9769652619/32671841

本文為“中信建投-不經意的風險-預期的兩極切換”的節選。

近期“牛市論”甚囂塵上，主要有幾種論調：（1）A 股市場與經濟毫無關系；（2）經濟增速下降，不妨礙牛市啟動；（3）無風險利率下降帶來牛市；（4）改革帶來牛市；（5）海外資金流入，帶來牛市；（6）反腐帶來牛市；等等。

……

中國的牛市100%出現在經濟擴張期

歷史上五次庫存周期的上行，上證指數平均上漲100.818%，上漲的概率是100%；五次庫存周期的下行，上證指數平均下跌24.3%，下跌的概率是80%。漲幅超過20%均出現在經濟上行，而下跌超過20%，均發生在經濟下行。1991 年以來的6 輪牛市，除極個別年份盈利增速不佳外，其余牛市年份盈利增速相對是改善的，甚至高增長。縱觀歷次熊市：（1）出現在牛市之後；（2）雖然盈利開始尚可，但進入滯脹期；（3）經濟衰退。

如果A 股市場不足以說明經濟周期的重要意義，那麽我們可以看道瓊斯指數百年史。首先是對美國經濟周期的劃分，來自於NBER。

美國國民經濟研究局（NBER）成立於1920 年，總部設在馬薩諸州的波士頓市，是美國影響廣泛的私立非贏利學術研究組織。經濟周期決策委員會對經濟拐點的判斷具有重要的影響，其從1929 年開始對經濟周期的“高峰”和“低谷”進行判定，對拐點的判定一直以來是經濟研究和投資決策的重要依據。

為反映諸多經濟變量協同變動特征，分析人員首先調查一系列經濟活動時間序列數據（如制造與貿易銷售額、非農就業人數、工業產值等）“高峰”和“低谷”，然後對其進行匯總（Cluster），並使用合成指數和擴散指數為代表的景氣指數方法，最終得到總體經濟周期拐點的判斷（Haldun，2001）。

我們列舉了NBER 公布的自1854 年以來的歷次擴張與衰退並計算每次擴張-衰退期道瓊斯工業指數的漲跌幅（由於指數先於經濟周期見頂及見底，最大漲跌幅可能會比計算值更大一些）。從計算結果看：

（1）擴張期：1900 年以來美國經歷23 次擴張期，道瓊斯指數平均漲幅57%，且只有一次下跌（1945-1948），上漲概率96%；

（2）衰退期：1900 年以來美國經歷22 次衰退，道瓊斯指數平均下跌7.7%，共11 次下跌，下跌概率50%；

（3）牛市：小牛市（上漲20~50%），共11 次，其中10 次在擴張期，1 次在衰退期（1926-1927）；大牛市（上漲50%以上），共7 次，均出現在擴張期。擴張期牛市概率約78%、衰退期牛市概率約5%；

（4）熊市：下跌20%以上，共6 次，均出現在經濟衰退期，熊市概率約30%。

所以，從道瓊斯指數百年歷史看，牛市幾乎都出現在經濟擴張期，熊市都出現在經濟衰退期、即便衰退期出現小牛市，也是出現在長期經濟擴張及長期牛市中的短期經濟衰退小插曲、且經濟衰退並不顯著。

……

經濟下滑VS 牛市：如果盈利不增長，如何提高估值？而要提高盈利，靠什麽？減稅、降工資、放緩折舊？

“新常態”確立過程是經濟下滑過程，市場面臨調整風險：（1）二次中樞下移期間，日經225 指數最大跌幅超30%， 1974-1975 年開始，“新常態”下日本股市經歷長達7-8 年的慢牛，日經225 指數期間最大漲幅高達120%，新興產業長期跑贏傳統領域；（2）1995 年開始至1998 年，韓國經歷了由亞洲金融危機引發的二次中樞下移，韓國綜合指數自1994 年底至1998 年三季度，下跌幅度高達70%！1999 年至2000 年複蘇期間，韓國綜合指數上漲230%，2003 年至2007 年，韓國經濟增長保持平穩，基本圍繞5%小幅波動，但韓國綜合指數上漲幅度高達260%；（3）在兩次增長中樞下移過程中，第一次為1979-1982 年，臺灣加權指數下跌超過30%；第二次中樞下移期間即2000-2001 年，臺灣加權指數下跌超過60%，當然，兩次中樞下移，都遭遇較強的外部沖擊。

經濟下滑、市場牛市的另一個猜測則是，在經濟下滑過程中，改革順利進行，企業盈利提升，加上無風險利率下降，雙重提升估值。我們看看經濟下滑是否能提升盈利：（1）經濟下滑，主要指的是GDP 或增加值增速下滑；（2）增加值主要由四個部分構成，企業盈利、工資、折舊以及稅收；（3）在增加值不變前提下，要提升盈利增速，一是降工資（顯然不可能，除非經濟衰退或蕭條，人力成本過程不可逆），二是政府減稅（有可能，但可能性多大？幅度多大？房地產再次放松表明財政困頓，減稅將以擴大財政赤字為代價），三是減緩折舊（當前重點是加速折舊，緩解產能過剩壓力，所以，折舊項對盈利是負項）；（4）降低生產過程投入成本（在總產出不變前提下，提升增加值總量），即提升生產效率，表現為經濟擴張而不是經濟下滑；（5）所以，經濟下滑過程中，硬要提升盈利增速，幾乎是不可完成的任務！

那麽問題來了，現在我國經濟處在什麽情況？大家好好想想

……

無風險利率下降能不能帶來“牛市”？

我們的答案是否定的：（1）從DDM 模型來看，影響估值的彈性因素是盈利及風險偏好，而非單純無風險利率；（2）無風險利率下降，更多的是衰退型，更多的是伴隨市場的調整；（3）本輪反彈與無風險利率下行沒有直接關系，反而是風險偏好下降、經濟預期好轉；（4）A 股歷史沒有出現過“無風險利率下降、市場走牛”這一奇跡般組合；（5）1950 年以來，道瓊斯指數走牛，基本是由於經濟擴張、而非無風險利率下降；（6）無風險利率下降、市場反彈的組合，只會發生在經濟衰退末期、複蘇前期，股債雙牛。

美國：無風險利率無法帶來牛市

無風險利率下降是最近解釋市場最時髦的觀點。所謂無風險利率，指的是某種沒有任何風險投資所能獲取的收益率，在現實世界中，我們難以找到這樣一種完美的無風險利率，因此，無風險利率也僅僅是存在於理論上，在實際操作中，尋找某種或某些低風險、市場化程度高、流動性好的資產作為無風險資產，例如，成熟經濟體中，通常采用短期國庫券的利率（如美國）或者國債回購利率（英國）替代無風險利率，國際金融市場上通常采用倫敦同業拆借率（LIBOR）作為無風險利率。

無風險利率下降能不能帶來牛市？1953 年以來，無風險利率下降、市場反彈組合有：

（1）1970.6~1971.4，道瓊斯指數反彈34%，可以算是“牛市”，但處於經濟複蘇-擴展期；

（2）1974.12~1976.12，道瓊斯指數反彈62%，“牛市”，但處於經濟複蘇-擴展期；

（3）1982.3~1982.9，道瓊斯指數反彈9%，位於經濟衰退期，但僅僅是反彈，非“牛市”；

（4）其他“利率下降-市場反彈”組合，均位於經濟擴張期。

可見，自上世紀50 年代以來，美國市場並沒有出現過非擴張期的無風險利率下降市場走牛的案例。那種認為“無風險利率下降帶來牛市”想當然而已。

如果僅僅是“反彈”，市場可能受諸多因素影響，無風險利率也僅僅是很小的、甚至無關緊要的一環。如果中國進入長期的無風險利率下行，市場“長牛”、“慢牛”，那將是一個大奇跡！

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國聯、中信建投上調融資保證金比例 更多券商或跟進

來源: http://wallstreetcn.com/node/211609

早間有傳言稱監管層已對券商融資融券業務進行窗口指導。多家證券公司表示，近期沒有接到任何通知，目前兩融業務正常開展。但事實上已經有兩家券商提升了融資保證金比例，並且多家券商或跟進。

自7月以來，滬指累計飆漲近40%，同期A股兩融余額增長一倍至近9000億。

截至周四（12月4日），A股融資融券余額為8810.33億元，較前一交易日的8565.26億元增加245.07億元。當日，滬深兩市融資買入額為1564.50億元，占當日兩市總成交比例約18%。為警示風險，部分券商12月5日起調整融資保證金比例。

中信建投12月4日晚間發布公告稱，因近期股市大幅上漲，風險較大，為控制風險，自12月5日起調整融資保證金比例。

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國聯證券信用交易部12月5日的通知顯示，為控制風險，保障投資者利益，適當調整融資標的證券保證金比例，調整後融資保證金比例如下：各ETF類標的證券保證金比例為60%，大盤股類標的證券保證金比例為65%，中小創業板類標的證券保證金比例為70%。

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此外，據新浪財經報道國金、華泰已經確定內部通知上調融資保證金比例從50%到65%。

證券交易所公布的最低融資保證金比例為50%。

業內人士分析，上調融資保證金意味著證券客戶所獲得的杠桿比例有所下降。如某只標證券折算率為50%，原先融資保證金比例為50%，但比例提高到至65%，同樣是100萬元保證金，客戶可融資金減少40余萬。

過去兩年中，中國監管當局放寬了對券商的監管要求，允許它們向投資者出借更多的資金。市場出現上漲，資金杠桿也隨之增加。

有分析師指出杠桿催生的牛市存在風險：

由於市場上漲是由杠桿驅動的，將來某一時刻行情可能會急轉直下。有幾個因素可能會觸發這種逆轉。由於受到凈資本限制，券商出借能力遲早會達到極限。一旦券商無法再為投資者提供融資，股市上漲將會失去動力。第二，中國經濟基本面仍然不能激勵投資者買股票。九個月前每個投資者都還在擔心影子銀行違約和日益上升的壞賬。這些風險並沒有憑空消失。隨著經濟放緩，違約將會增加。最後，企業的盈利增長在減退。今年三季度，非金融國企利潤增速降至2%，銀行降至7%，創下5年新低。四季度的盈利增長可能會更加糟糕。

總之，當前A股的大漲與基本面幾乎無關。當潮水退去，回撤可能會非常劇烈。

12月5日早盤，上證綜指振幅高達5.86%，深成指方面同樣巨幅震蕩，振幅達到5.69%。高達165點的震蕩區間為2010年11月以來最大，有分析人士稱這融資或與保證金比例上調有關。

今日證券板塊短暫下跌後繼續暴漲，多數券商觸及漲停。

具有標誌性的建設銀行，中信證券，中國重工，中國石油等股觸及漲停。

此外受到全軍裝備工作會議今日在京召開，軍工股大漲，截止發稿時，十余只軍工股集體沖擊漲停。

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中信建投：資源或是2015年最大的投資機會

來源: http://wallstreetcn.com/node/214614

中信建投發表深度研究報告認為，美國和日本股市牛市的歷史經驗證明，在短周期下行期，金融股領漲之後都會交由資源股接棒。在去年藍籌股估值修複之後，2015 年擁抱資源有著重要意義。隨著美元調整的到來和庫存周期反彈一觸即發，資源類有望在2015年表現出色。

以下是中信建投報告的部分摘要：

“慢熊”後的估值修複路徑——里根時期美國牛市的啟示

美國二戰後重要的“慢熊”後的牛市來自 80 年代。里根經濟學與保羅沃爾克的強硬緊縮貨幣政策重塑美元的信心後，將貨幣政策調整為維持金融系統的穩定，開啟了長期利率下行的通道。在短周期下行階段，分享了超越需求層面的原油和大宗價格回落的通縮紅利，寬松期成就了估值修複的大行情。

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長期利率系統性下行與政策取向、制度改革和經濟發展模式的系統性轉變有關。當“寬松+流動性寬松+改革”的邏輯讓股市在估值的絕對和相對低位水平啟動後，估值推動的行情開啟。長期流動性雖然系統性下行開啟，但是在庫存周期下行期完成“主跌段”，原油等大宗商品和通脹價格的大幅下跌是必要條件。寬松期估值推動的第一波由金融股帶動——包括銀行和非銀，是寬松下推動市場估值修複的主力軍。

當原油以超越基本面的供給因素大幅下跌後，在底部企穩反彈，價格中樞已經大幅下移，且在較為中長期維持在低位，大大削弱資源國實力。回到資本市場，大宗商品價格在低位的企穩反彈對應了短周期的企穩反彈，因此寬松的邏輯停止，無風險利率快速下行驅動的估值修複停止，此時股市的估值水平從絕對水平和相對水平來看依然較為合理。牛市轉為經濟企穩下的估值修複，資源股成為市場最具配置價值的周期板塊。

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在短周期下行期，金融股領漲，是估值修複行情階段的主要矛盾。大宗價格低位企穩回升疊加了經濟短周期的企穩回升，資源股成功接力金融股，成為推動市場繼續估值推動的主力板塊。

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 80 年代日本股市走勢——慢牛後的金融大泡沫

與美國不同的是，日本這一階段的牛市是建立在 70 到 80 年代初工業化成功轉型的慢牛基礎之上的，廣場協議助推了日本在高估值水平上的“日元升值疊加貨幣寬松”下的資產泡沫。就股市而言，短周期的下行期同樣是寬松的主要階段，金融股的估值擴張帶動了市場的上漲，經濟企穩後，市場的主要領漲板塊同樣切換至資源板塊。

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歷史經驗中探索中國牛市的下一階段

牛市的核心邏輯在於“寬松”+“寬松後的經濟企穩”，以及這個過程中不斷深化的改革。改革深化領域更多的是配置領域的熱點，對於大趨勢來說，“寬松”+“寬松後的經濟企穩”將是至關重要的大邏輯。從美國的例子可以明顯地看到，當大宗商品價格企穩疊加了經濟企穩之後，資源股將成功的接過金融股的接力棒，成為帶領市場進一步上行的主要板塊。而從日本的例子則看到，如果大宗商品反彈尚處於庫存周期的下行期，如果無風險利率可以繼續寬松，那麽市場的主要矛盾仍然不是資源股，由寬松帶來的金融股仍將使主要矛盾。

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就牛市啟動的機理而言，中國牛市的啟動更像是美國 80 年代後啟動的估值修複的行情。主要原因在於“慢熊”後的改革都是牛市繁榮的基礎，而改革後流動性寬松的起點又同樣是牛市的起點，庫存周期的下行期同樣是寬松的最佳時期，並且是以金融股主導的估值修複是估值推動牛市第一波的主要矛盾。而以原油為代表的大宗商品以超越需求的政治因素而大幅下跌也是這種行情的重要背景。

資源或是 2015 年最大的投資機會 

中國短周期在二季度的企穩反彈、美國經濟向上彈性的下降使美元出現的階段性調整會觸發大宗商品的反彈，是支撐資源股反彈的重要條件。庫存周期量價齊跌後的末尾，庫存少利潤好的中遊將大舉增加庫存，從而庫存周期反彈一觸即發。2015 年擁抱資源有著重要意義。

當前的狀態是，庫存壓力已經擠壓到了最上遊，大宗價格量價齊跌，而此時的中遊在利潤轉好的情況下，卻不敢增加庫存，造成整個產業鏈的庫存都集中於上遊。但是近期已經出現了明顯的大宗商品反彈的跡象，如果疊加了經濟企穩的預期，上遊價格的反彈可能進一步得到支撐，因此庫存少而利潤好的中遊會大舉增加庫存以對沖踏空風險，從而庫存周期反彈會一觸即發，這將是一個迅猛的中級反彈。從這個意義上講，除了關註金融和地產之外，布局資源品有著重要的意義。

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美元指數反映美元相對於一攬子主要貨幣的匯率，本輪美元指數大幅上漲始於 2014 年 6 月，美元指數反映美國與全球經濟相對強弱，與美國與 OECD 產出缺口差高度相關。美國經濟一枝獨秀或會持續數年，但 2015年隨著其他國家經濟複蘇，美元強勢或將有所減緩。本輪美元指數上漲，主要是由於美國經濟一枝獨秀，相對彈性優於其他發達經濟體及新興經濟體，從短周期運行的角度，隨著歐洲及中國經濟的企穩回暖、以及美國經濟向上彈性的下降，美元指數或已是強弩之末。但從長期來看，美元指數牛市尚未終結。只不過是，2015 年上半年，美元指數會出現相對弱勢的局面而已。

 

無效的政策和經濟增長模式，是 70 年代美國股市“慢熊”的根本原因。保羅沃爾克的強勢緊縮政策和里 根經濟學踐行的約束政府支出與供給側改革是對於過往總需求管理的重新認識。政策和方向的轉變重塑了美國 經濟和美元的信心。隨著周期的運行，重塑信心後的貨幣政策轉向降低利率以維持金融系統的穩定，全球範圍 的大宗商品回落是必要條件。無風險利率也迎來了系統性的拐點，並且寬松與既定的改革無沖突。無風險利率 的系統性下行發生在庫存周期的下跌階段，股市從估值低位走出了寬松推動估值修複的行情，是布局金融股的 絕佳時點。全球原油和大宗商品的反彈與美國短周期的反彈重合，反彈之際估值尚處於合理位置，反彈後走出了資源股主要的估值修複行情。

日本相應80 年代的牛市則建立在工業化成功轉型的慢牛之上，走向了高估值水平下的“泡沫化”，廣場 協議導致的“日元升值疊加寬貨幣”是這種模式的主要原因。相應短周期的庫存周期下行期同樣是無風險利率 下行的主要階段，“炒寬松”下的金融股同樣是市場估值修複下的主要矛盾。在原油和大宗商品價格企穩後，仍然處於庫存周期下行期的主要階段。大宗商品價格的企穩回升並沒有影響到短周期下行期過程中的貨幣寬松， 因此金融股仍然是市場的領漲板塊。在短周期企穩後，與美國類似，資源股接替金融股成為牛市下一階段引領市場上漲的板塊。即對於金融股估值修複的行情後，資源股的爆發有其規律性和必然性。

雖然對於中國而言，在國際比較中，由於資本市場的發達程度、工業化所處的階段以及大周期所處的位置差異等等因素與歷史樣本存在差異，因此演進的結果可能會存在差異。但是，就牛市啟動的機理而言，中國牛市的啟動更像是美國 82 年後啟動的估值修複的行情。主要原因在於“慢熊”後的改革都是牛市繁榮的基礎，而改革後流動性寬松的起點又同樣是牛市的起點，庫存周期的下行期同樣是寬松的最佳時期，並且是以金融股主導的估值修複是估值推動牛市第一波的主要矛盾。而以原油為代表的大宗商品以超越需求的政治因素而大幅下跌也是這種行情的重要背景。 

潛在風險

風險也顯而易見：如果經濟持續通縮，那麽寬松接續，金融股的邏輯依然運行，但是邊際效益遞減。如果大宗價格像樣的企穩回升卻不對應中國經濟的企穩，房地產價格同時超預期反彈，那麽寬松的邏輯將被滯漲的邏輯打破。只有寬松後的企穩，以及企穩後結構的改善以及盈利的改善（美國模式），才能支撐股市走的更遠，這就是擁抱資源股的最主要邏輯。

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中信建投證券蘇濤：誰是新三板火爆的幕後推手？

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0429/149742.html

黑馬說：4月22日，北京黑馬全球路演中心迎來聯想樂基金與創業家聯合主辦的“互聯網+新金融新生態創新沙龍”，該沙龍系聯想樂基金“尋找獨角獸”系列沙龍。當天，中信建投證券股份有限公司金融部總監蘇濤進行了分享，在他看來，新三板熱度的飛速升級來自於制度和利益等因素影響。比如，做市商制可以大大增強股票的流動性，政府基於多層次資本市場的益處、而推動直接金融，以及從國家到企業再到券商中介的利益驅動。

此外，蘇濤還提出“TMT演變為TIMES”的觀點，T是科技、通信、車聯網；I代表網絡、智能家居；M為傳媒、移動醫療；E指娛樂、教育，S表示體育、服務。“這些新興產業是未來的投資標的。”
 
口述 | 中信建投證劵股份有限公司金融部總監  蘇濤
整理 | 本刊記者  崔婧
 
今天在座的各位創業家，其實都抱著夢想去創造自己未來的產業，想讓企業走得更高更遠。作為一個新興的板塊，新三板在最近1~2年有一個非常快速的發展。那麽今天就和大家聊一聊新三板為什麽那麽火。內容主要包括：新三板市場的情況以及火爆的市場是由什麽來推動？
 
在今年3~4月，新三板市場有一個比較重大的變化，它自己出來了一個上證的指數，全國中小企業股份轉讓系統成分指數和全國中小企業股份轉讓系統做市成分指數。在這個指數中，實際上三板的股票有了量化的衡量。從3月有指數開始，僅僅20天的時間，三板的成分指數從1000點漲到1987點，實現了翻倍的水平。
 
從三板掛牌數量上來講，經過多年的積累，在中關村試點前發展了6年的時間，這個市場總共才有200家股票的掛牌。但是在2013年股指系統正式成立，到後來擴容到全國，2014年咱們的掛牌數已經超過了1500家，到現在3月為止，掛牌數將近2200家，這已經超過了A股市場的總量，而且它的市值也有一個質的改變，到今年1－3月，實際上融資額已經有200多億了，去年以來有一個非常快速的增長。
 
這是剛才所說的一個大概的數據，從掛牌的角度上來講，整個市場的容量已經有4千億的市值，從區域的分布來講，北京作為一開始的試點，以及整個三板市場的發展中心，又是高新技術企業，又是金融業務創新和改革中心，但是作為三板掛牌企業是一個核心的區域。
 
江蘇作為一個經濟發達的地區，在高新技術的創新上有一定的優勢，且企業規範意識較強，所以在新三板開放到全國以來，幾個月的時間，江蘇就得到了快速的突破，現在掛牌數量已經排到第二。從行業分布上講，因為最開始的立足是在中關村，所以更多的行業是信息行業和高端制造業，隨著市場的擴容，對行業限制的開放，整個市場的接受度越來越高。包括有一些能夠在地方達到龍頭地位的傳統行業、有民族特色的行業或者說一些非常創新，像互聯網金融等新興行業，都有可能陸續在新三板掛牌。
 
那麽從成交量上來講，去年做市商交易制度落地以來，從成交的比數來講，從協議轉讓時期的月幾百筆猛增到上萬筆。其中，在新三板上比較明星的股票，交易量甚至已經達到或超過了創業板股票的層級，協議轉讓也有一些能夠超過千萬級的水平，也可以追上交易不太好的小盤創業板股票。
三板市場給機構投資者，包括其他的上市公司，提供了非常好的標準的投資標的，在這個市場上他們完成了合作的並購，去吃掉了一些公司，或者說被一些上市公司融入進去。那麽從投資的角度上來講，也有更多的通過資產的重組收購的形式完成了行業的改革。
 
新三板火爆的制度推手
 
從整體市場上來講，資金的流向，其實更多的情況下，我們看到市場還是要服務於經濟，從新三板的市場上講，這當中有公募、私募等各方面的資金來助推企業的發展，企業得到突破之後更好的反射到了自身的發展和對就業、技術和行業的升級，那麽這也是助推社會的發展，這也是國家為什麽要去推動多層次市場的建設。
 
1年多來市場漲得非常好，其實在中國還是非常現實的一個政策市場，那麽在政策市場下國家定了一個方向，應該向什麽方向發展？
 
如果能夠順大勢而為，其實最大的推手就是註冊資本的改革。比如說A股，我們做得很好的企業在上市的過程之中，只有業績最好的，前1、2年能夠做好選擇，能夠得到上市和積極的融資，但是他們通常已經是這個行業之中的老大，包括有一些資金投不出去，包括有一些股票，他容到資金到現在還沒有把錢給花完，所以在這樣的情況下更多的需要融資的公司沒有達到融資的功能。
 
所以國家就在解決這個問題，新三板就是註冊制的實驗田。在註冊制度下，符合一個基礎的標準，我就能夠邁入這個門檻，那麽大家能不能獲得收益？這要看標的企業的實際價值能否獲得投資人的認可。
 
在這樣的情況下，我們是從後端的監管，前端上市過程，是一個相對放寬松的，靠這一些獲得政策來進行維護。那麽這一種掛牌相合理，我們公司的企業符合標準就能夠掛牌，那麽能不能獲得融資？業務的發展有自己的彈性，這是投資人所關註的地方。所以能不能獲得融資，要看自己對於業務層面自身的優秀。
 
還有就是鼓勵中介機構，比如說這一些券商能夠轉變思想。這個過程的收費，更多的是一個後續的長期服務提供。在監管之中這些中介機構能夠發生越來越大的作用。
 
另外一個就是三板的市場為什麽那麽火，就是交易有一個很大的爆棚，交易的提供是因為做市商的推出，那麽這作為一個類似於批發商，一手拿著企業的股票，在原有的制度之下想要交易，必須要有公司內部的股東來解釋才可以完全，如果說內部的股東沒有需求的話，那麽是很難達成交易的。
 
那麽在中間做市商持有一部分的股票，那麽是有對外買和賣的義務，他們可以買到股票，這是大幅的提供了市場的流動性。然後同時他也作為一個券商篩選優質標的企業的過程，做市商持有公司股票的時候要承擔自己的風險，這就是我們為什麽看到很多的做市的股票，為什麽漲的很高，因為大家選出來的標的都是非常好的標的。
 
然後在做市商制度推出以來，到今年3月，實現了整體換手率為22.63％。另外就是一個分層的管理，這個市場能否容納這些優質的公司在上面或者說未來掛牌的公司越來越多，突破幾千家上萬家的時候，如何能夠把咱們這一家優質的公司體現出來，分層的管理是必不可少的。我們整個市場之中的5％會是非常優秀的企業，那麽未來企業有一個分層，優質企業會有更新的交易的制度-競價交易，那麽在這個市場上掛牌的企業可以和A股企業一樣完成客戶對客戶交易，非常大的交易量都可以達成。
 
那麽在下一個層級之中更多的是優質的股票，那麽他們在這個市場上也可以進行做市，也會有比較高的交易量。再往下的市場都是一些中小企業願意在公開市場上規範自己，去提升自身的信用等級和融資能力。那麽經過這些中介機構的，我在業務的談判和銀行信貸的過程之中，都會有信用的增值。
 
另外從技術上來講，政府也非常推崇直接融資。連續幾年國務院常務工作會議都在提多層次資本市場的建設。在今年的會議之中，總理李克強又提到了多層次資本市場繼續發展“互聯網＋”等相關的概念，這些都推動新型的行業和企業往資本市場上去尋找能夠展現自己的平臺。在前幾周（好像就是上周），李克強總理在人行和工行考察期間召開了一個座談會，其中就對企業直接融資困難的問題發表了一個新的講話。更重要的一個點就是擴大了企業的直接融資，包括股權和債券的，推動股票市場的發展。
 
新三板火爆的利益驅動
 
為什麽市場這麽火爆，其實各方面的機構也好，就像我們炒股票一樣，在這個市場上會獲得利益。為什麽大家推動市場的發展？從國家的層面上來講，建立這樣的構架，更多的企業可以在上面進行規範，它獲得融資發展的同時可以推動經濟的發展。地方政府做這個是一個政績，在政績之余，還帶動了地方經濟的發展，也是推動實體經濟的一個過程。
 
那麽從企業的角度上來講，在掛牌規範的過程之中提升了自己的信用評級，由此也獲得了融資，加快了自己發展的速度。對中介機構和投資機構來講，投資機構通過自己的眼光判斷出有價的企業進行了投資，他們也想要與企業獲得進一步的發展。對於各類中介機構，新興市場是一個業務的增量，另外做市交易也要開放給投資機構，掛牌的業務也要開放到其他的中介機構，那麽整個業務的發展都是向著更加廣闊的市場去進行的，從投資者的角度來講，我只要有眼光能夠找到一個黑馬的股票，那麽他可以獲得一個非常快速的溢價的收益。
 
從市場推動來講，這個可能說更多的是從金融的角度上或者說從財務資產的角度上。那麽資本資產定價是由無風險利率來帶動的。在降息周期中，權益資產重新估值，權益資產價格大幅上漲，如果這些公司的高速發展，股權投資給我們帶來的是一個非常豐厚的收益，所以說有一定的風險能力的投資者，他們對成長性非常的好、預期收益高的企業是有一個非常大的權益議價的。
 
那麽對於投資機構來講，三板市場的推出是對於股權投資的推出的通道，原來沒有這樣的平臺可以在市場上退出，那麽從融資的角度上來講也是一樣，我們作為一個被投資的企業，沒有很好的退出的話，那麽就只有去回購、對賭。或者說他們在市場上給出的議價就會比較低，那麽這個市場的推出，對於他們來講未來還會有獲益的交易都可以做這些事情在投資標的上，企業快速的增長不僅是投資價值的窪地，更多的也是其他的，說同行業企業的一個並購的標的，或者說我們在這個市場上去收購別人，選擇別人更好的平臺。相對來講，這個市場更多的給投資機構和投資者提供了一個良好的平臺。
 
市場被大家擠得很火爆的另一個原因是大家在搶股票籌碼的時候是非常困難的，因為現在看到有2000多個股票發行出來了，但是最優質的不到200家，那麽能夠發行融資的也就是500－600家。那麽在這前10％的股票里面，選擇最優質的投進去，大部分的投資機構是絞盡腦汁的，比如說基金這邊，聯想背後有一個非常大的集團給我們提供了一個非常強硬的支持，在業務面都能夠提供幫助，包括一些大型的產業基金，他們都有市場的影響力提供給企業。
 
那麽從投資者來講也是一樣，我除了需要錢以外我也更加的希望進來的投資者能夠給我帶來幫助，越來越多參與者會去搶企業的份額，那麽從企業的角度來講，我也要依賴投資機構的幫助；從發行的角度上來講，有一些機構價格是18塊錢，兩個月的時間市場價格有55塊錢。我覺得這里面他在發行之中已經達到了300％多的收益，所以在發行市場也是推動市場往前走的原因。
 
還有一個就是流動性，實際上更多的投資機構進來並不是很好的事情。但是政策紅利當前，我們看到市場在快速的發展，那麽我們都可以希望把這個市場做得越來越活躍，國家也是這樣想的。那麽在這樣的情況下政策會越來越的開放，更多的人會進入到這個市場，優質的股票會受到關註所以在市場上的流動性會越來越好，所以也有助推了價格的上升。
 
這個是企業自己來影響，還有流動性的推升，影響到掛牌的標的的估值。企業在發展的初期，大部分的投資5倍都投進去了，那麽這是公司在推動的過程中前進速度的一個問題，我們進入到公開市場，有一個流動性議價的過程，所以我們在掛牌的時候，融資的議價就可以達到10％倍的發展。
 
現在在市場比較火爆的情況下，更多的做市股票他們整體市場平均都能夠達到24倍，那麽更高的有一些，比如說互聯網的企業或者說有一些成長性非常好的企業，它現有的利潤還比較低的情況下，現在的三板市場有個別股票4-60倍的股指的股票。雖然不是大範圍的現象，但是能夠在市場上展現出自己，那麽你的核心競爭力是非常重要的。未來的市場流動性是一個增加的籌碼。
 
在三板投資的過程之中，協議轉讓投入，做市交易退出。然後做市交易的時候進入，在競價交易退出，還有早期投資在分層制度階段退出。越來越多的方式和方法，能夠讓更多的投資機構或者說投資人在不同的階段獲益市場。
 
那麽我們企業也可以豐富自己的融資能力，在各個階段隨時隨地的根據現有的發展的現狀，要到助力企業發展的資金，在三板的市場下選擇一些行業的液態。我們認為TMT行業是未來新三板最助力的，計算改變世界，互聯改變感知，數據預測未來，互聯網給我們帶來的不是一個點到點的變化，更多的是改變了整體行業的生產模式一個經營的模式，是一個非常大變化。
 
而從中信建投來說，我們TMT行業也是做得非常好的，前幾年最著名的傳媒行業，華誼、光線、中影等所有的影視傳媒相關的大部分都是我們公司投行TMT組做的。近年來我們認為原有的TMT行業，在科技創新下也在逐步發展，我們現在稱之為TIMES，T是科技、通信、車聯網；I是網絡、智能家居；M是除了傳統的傳媒，還有移動醫療；E是娛樂、教育。原來的傳媒里面包括了手遊公司和娛樂，現在娛樂行業在飛速發展，所以單獨出來，E還包括在線教育、職業教育等相關的行業。S還有體育行業，這是我們覺得未來一個非常大的市場,另外O2O的線上線下的服務模式。
 
一個新的市場變化也給我們整個市場帶來了更多的機會，我們認為這些新興產業的發展，能夠更好的推動三板市場向前進一步的發展，他們也會成為三板市場上更加閃亮的一些新型企業。這個是我們未來投資的標的，也是我們創業家想要尋找的方向。

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新三板，上還是不上？
新三板，怎麽上？
新三板，找誰上？
誰才是新三板最有投資價值的企業？
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創業家整個五月將圍繞創業企業與新三板進行一系列的報道和沙龍，
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版權聲明：本文述者蘇濤，中信建投證劵股份有限公司金融部總監，整理崔婧，文章僅代表作者獨立觀點，不代表i黑馬觀點與立場，本刊版權所有，如需轉載請與zzyyanan聯系，未經授權，轉載必究。

 

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利好
  • 公司是一家在中國具有領先價值創造能力的大型綜合性投資銀行，擁有雄厚的客戶基礎、卓越的投行品牌、均衡的業務結構和穩健的風控體系，在短短10年的經營時間裡，快速發展為一家領先的大型綜合性投資銀行；
  • 根據中國證券業協會的數據，於2012年至2015年平均股東權益回報率分別為12.0%，14.3%，22.9%及40.0%，連續四年在按總資產規模排名的中國前20大證券公司中排名第一；
  • 截至2016年6月30日，擁有立足北京、覆蓋全國的業務網絡，共擁有225個證券營業部和20個期貨營業部，覆蓋中國30個省、自治區、直轄市；
  • 客戶覆蓋金融、高端製造、TMT、房地產、能源、節能環保、醫療健康和新材料等眾多行業領域，包括對國計民生最具影響力的大型國有企業、最具經濟活力的優質非國有企業以及最具成長潛力的中小企業；
  • 根據萬得資訊的數據，股票及債券主承銷總金額的行業排名從2006年的第十二名，提升至2015年的第二名；
  • 境內股票和債券承銷業務名列前茅，境內併購重組業務和新三板業務行業領先；
  • 根據萬得資訊的數據，截至2016年6月30日，代銷公募基金產品數量排名行業第一；
  • 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年，收入合計分別為人民幣73.22264億元、人民幣114.5156億元及人民幣245.12466億元，複合年增長約234.77%；
  • 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年，歸屬於公司股東的淨利潤分別為人民幣17.86963億元、人民幣34.07125億元及人民幣86.38825億元，複合年增長約119.87%；
  • 參考截至2015年12月31日為止財年、截至2015年及2016年6月30日為止六個月，歸屬於公司股東的淨利潤分別為人民幣86.38825億元、人民幣42.56577億元及人民幣27.77219億元，以此粗略地推算出截至2016年12月31日為止財年歸屬於公司股東的淨利潤約為人民幣56.3643億元(=人民幣86.38825億元x人民幣27.77219億元/人民幣42.56577億元，折合每股利潤約人民幣0.7854元(=人民幣56.3643億元/71.7647億股))，相當於截至2016年12月31日為止財年招股區間(介於6.36-7.26港元)預測市盈率介於6.48-7.39倍；
  • 集資淨額當中：(1)約35%將投入到財富管理業務，主要用於擴大營業網點，完善互聯網業務平台，滿足客戶日益增長的投資及融資需求、(2)約20%將投入到交易及機構客戶服務業務，主要用於增強投資及做市能力、(3)約20%將投入到投資管理業務，作為產品的種子基金、(4)約15%將投入到海外業務，主要用於增強跨境業務能力和國際競爭力，提升海外資產和收入的佔比、以及(5)約10%將用作營運資金和其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
  • 基石投資者：(1)鏡湖控股有限公司、(2)中國國有企業結構調整基金股份有限公司、(3)太平人壽保險有限公司、(4)Daiwa Securities Group Inc.、(5)中國華電集團資本控股有限公司、(6)北京順隆投資發展基金(有限合夥)、(7)北京祥龍資產經營有限責任公司、(8)北京城建投資發展股份有限公司、(9)北京首開資產管理有限公司、以及(10)廣東省鐵路發展基金有限責任公司，分別認購(1)351,647,000股、(2)1億美元、(3)5,000萬美元、(4)2,000萬美元、(5)2,000萬美元、(6)2,000萬美元、(7)2,000萬美元、(8)2,000萬美元、(9)2,000萬美元、以及(10)2,000萬美元的H股，該等股份設有六個月禁售期；
利淡
  • 是次公售1,130,293,500股H股當中53,823,500股為售股股東將予出售的股份(即舊股佔比約4.76%)；
  • 中國大陸的經濟有短期下行風險；
  • 須遵守嚴格的淨資本、風險管理、流動性和其他類似監管規定；
  • 市場的波動和監管政策的變化可能對投資銀行業務產生不利影響；
  • 中國證券業競爭激烈；
  • 自營交易業務受限於市場波動；
  • 利率大幅波動；
  • 業務上面臨的信用風險，包括因交易對手、投資標的證券的發行人以及證券金融和期貨業務客戶而產生的信用風險；
  • 代銷的第三方金融產品或會涉及高風險投資；
  • 出資中國證券金融公司以響應政府救市的舉措，然而該等出資可能增加市場及其他風險；
  • 根據萬得資訊的數據，於2015年，公司獲得以營業收入計2.8%和以淨利潤計3.2%的市場份額，兩者均僅位於行業第十；
  • 截至2015年及2016年6月30日為止六個月，收入合計分別為人民幣117.70799億元及人民幣86.31501億元，同比減少約26.67%；
  • 截至2015年及2016年6月30日為止六個月，歸屬於公司股東的淨利潤分別為人民幣42.56577億元及人民幣27.77219億元，同比減少約34.75%；

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率：1.30→1.23→1.31
速動比率：1.30→1.23→1.31

長期債項/股東權益：35.83%→47.99%→50.12%
總債項/股東權益：138.71%→177.77%→165.40%
總債項/資本運用：101.68%→114.03%→105.30%

股東權益回報率：13.65%→20.44%→28.69%
資本運用回報率：10.01%→13.11%→18.27%
總資產回報率：2.63%→2.76%→4.72%

經營利潤率：33.36%→39.95%→46.87%
稅前利潤率：33.36%→39.95%→46.87%
邊際利潤率：24.63%→29.96%→35.33%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。
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【財經速讀12.28】*ST中發獲紫光系第三次舉牌；宏磊股份獲自然人陳家榮舉牌；綠地集團金融版圖擴張，已獲第三方支付牌照；中信建投首席經濟學家周金濤因病去世；格力電器頻現大宗交易從折價到溢價

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【財經速讀12.28】*ST中發獲紫光系第三次舉牌；宏磊股份獲自然人陳家榮舉牌；綠地集團金融版圖擴張，已獲第三方支付牌照；中信建投首席經濟學家周金濤因病去世；格力電器頻現大宗交易從折價到溢價
2016-12-28

A股

*ST中發獲紫光系第三次舉牌，緊逼*ST中發大股東

沈寂近半年的紫光系，再度舉牌*ST中發（600520），不僅罕見發動紫光系主要下屬公司參與舉牌，還高調表態未來1年內將繼續增持，與大股東持股比例差距有望進一步縮小。

12月27日晚間，*ST中發（600520）公告，8月1日至12月26日，紫光集團及其一致行動人紫光通信、西藏春華、西藏通信、健坤投資買入公司792.63萬股，股權占比5%。交易完成後，紫光系與一致行動人共計持股15%。

紫光方面表示，擬於未來12個月內繼續增持。同時，承諾在本次增持後6個月內不減持本次增持的公司股份。

從2016年初紫光系開始積極圍獵“殼”公司。紫光集團董事長趙偉國曾對媒體表示入股系財務投資。截至三季度，紫光系入股上市公司約20家，但構成舉牌的上市公司並不多，且很少出動西藏春華、西藏通信、健坤投資全面參與舉牌。相比之下，紫光系1月便出面舉牌*ST中發，並不斷增持，而股價從首次增持至今已經上漲約24%。披露顯示，本輪紫光方面增持合計斥資約1.73億元，買入*ST中發集中在12月，成交價20.21-23.5元/股，增持成本相比8月已經擡高。

面對紫光系增持，*ST中發大股東一致行動人瑞真商業6月24日進行增持反擊，鞏固控股地位，合計持股比例升至20%，並表態自2016年6月29日起12個月內，增持公司股份不少於總股本的1%。截至12月26日，大股東及其一致行動人已增持至總股本的21.69%。

作為安徽本土最大的房地產企業文一集團掌門人，2016年6月周文育控制的瑞真商業以1.5億元代價，收購上海宏望100%股權，獲得三佳集團70%股權，實現間接控股*ST中發。11月瑞真商業進一步受讓三佳集團30%股權，從而實現間接持有三佳集團全部股權。

隨著紫光系與*ST中發大股東三佳集團方面持股比例差距已經再次縮小。*ST中發後期股權爭奪走向值得關註。

 

宏磊股份獲自然人陳家榮舉牌

12月27日，宏磊股份（002647）公告稱，陳家榮於2016年12月15日至2016年12月26日，通過自身證券賬戶增持增持宏磊股份的股票10,987,181股，占總股本的5.0037%，是繼牛散景華、二股東深圳民眾創新控股有限公司後又一位大比例增持宏磊股份的投資人。陳家榮表示，舉牌宏磊股份是作為長期投資，並不謀求上市公司控股股東的地位。

陳家榮為京基實業控股有限公司（簡稱“京基實業”）創始人，京基集團副總裁，目前京基實業主營業務為證券交易與投資控股，其投資還將拓展到文化、金融等領域。12月15日，美圖公司在香港交易所主板掛牌上市，京基實業斥資約9.3億港元認購1.09億股，成為美圖公司的最大基石投資者。

值得註意的是，宏磊股份實際控制人在2016年4月完成更換，其主營業務由傳統的銅業運營轉型為第三方支付與互聯網金融。2016年9月，宏磊股份14億元收購廣東合利子公司廣州合利寶90%股權。廣州合利寶擁有國內僅有的23 家全國性第三方支付牌照之一，是廣州市唯一的全牌照支付企業。

 

綠地集團金融版圖擴張，已獲第三方支付牌照

在收購杭州工商信托19.9%股份、全資擁有綠地（亞洲）證券後，綠地集團金融版圖擴張並未止步。

12月27日，有媒體報道稱，綠地集團已經收購了一家第三方支付機構——山東省電子商務綜合運營管理有限公司（簡稱“山東電子商務公司”），占股50%以上。

央行官網顯示，山東電子商務公司法定代表人（負責人）為董新建，業務類型為互聯網支付，業務覆蓋範圍為全國。

截至目前，該公司工商登記信息尚未發生變更。工商登記信息顯示，山東電子商務公司註冊資本1.01億元，其股東為山東藍海領航信息科技有限公司，山東藍海領航信息科技有限公司股東則為邦尼集團有限公司。

至此，“房企金融三巨頭”（恒大、萬達、綠地）均已完成對第三方支付的布局。早在2014年12月，萬達出資20億元收購快錢，占股51%；2016年9月，恒大收購廣西集付通支付，並更名為廣西恒大萬通支付。上述第三方支付機構的業務類型均包括互聯網支付。

此前，綠地金融持有上海農商行4%股份、錦州銀行3.84%股份，持有杭州工商信托19.9%股份，並全資擁有綠地（亞洲）證券。12月21日晚間，綠地集團公告稱，出售所持上海農商行4%股權，由覽海控股接盤，股權轉讓款為18.9億元。

 

資本圈

中信建投首席經濟學家周金濤因病去世

被業界稱作“周期天王”的中信建投證券首席經濟學家周金濤12月27日因病去世，年僅44歲。

作為中國康德拉季耶夫周期理論研究的開拓者，周金濤曾因為成功預測了次貸危機，即所謂的康波衰退一次沖擊而聲名鵲起。2015年之後，周金濤成功預測了全球資產價格動蕩，並在2015年11月預言中國經濟將於2016年一季度觸底，大宗商品將出現年度級別反彈。

周金濤出生於1972年7月29日，1998年7月畢業於南開大學，獲世界經濟專業碩士學位。1998年7月至2009年12月，周金濤先後就職於渤海證券和長江證券；2010年1月進入中信建投證券，先後擔任研究發展部行政負責人和首席經濟學家。

周金濤曾預測，2016年四季度到明年初對中國資產是風險釋放階段，到了2017年下半年才可能有超跌反彈的機會。中國另一個財富機會將出現在2018年到2020年之間，這會是一個中周期的低點，也是中國房地產周期與庫存周期的低點。

2016年，周金濤抱病帶隊參與新財富評選，最終中信建投策略獲得2016新財富策略研究第五名。

 

今日輿情

根據新財富輿情小夥伴們的監測，從12月27日21時到12月28日11時，共有23條負面新聞登上今天的“上市公司負面新聞榜”，涉及24家上市公司。登上今日負面新聞榜首的是格力電器。

作為A股市場中的明星品種，與格力電器有關的消息都會受到投資者的密切關註。12月22日至12月27日的短短4個交易日當中，格力電器兩次出現超過千萬股的大宗交易，而且從22日的折價交易變為昨日的溢價交易，這不禁吸引了市場各方的目光。

12月27日，深交所披露的大宗交易數據顯示，格力電器以25.12元/股的價格成交1023.43萬股，成交金額為2.57億元。25.12元/股的成交價格較格力電器前一交易日的收盤價格24.62元溢價2%。

值得一提的是，12月22日格力電器也曾出現在深交所披露的大宗交易數據當中。12月22日，格力電器是以21.78元/股的價格成交1902.83萬股，成交金額為4.14億元，該成交價格較12月21日的收盤價格24.2元折價10%。

公司負面新聞熱度TOP10

整合自證券時報、Wind、彭博環球財經、和訊股票、新浪財經、中國證券報、新財富輿情中心


股市有風險，投資需謹慎。本文僅供受眾參考，不代表任何投資建議，任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出，造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。


新財富酷魚正在積極建立和讀者、合作夥伴的聯系，你想獲取更多有價值資訊嗎?你想成為我們網站的作者嗎？你對我們的網站的更新有什麽建議？請掃描以下二維碼聯系我們的主編（本微信號不洽談廣告投放事宜，加的時候請註明“新財富+您所在公司”）：

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通道鬧劇！砸盤平安興業者中信建投基金專戶

批發式資管通道產品，盡管在監管層三令五申地指導下，新增空間近乎被扼殺，但存量產品在“新老劃斷”機制下到期清算前仍舊發揮著余熱。這一次，令市場意想不到的是，來自中信建投基金公司的專戶通道產品引發了中國平安、興業銀行兩只大盤藍籌股的股價短時間近乎“閃崩”。

4月12日下午14點28分左右，“中國平安”及“興業銀行”兩只股票出現大量拋盤，導致其股價短時間內快速下跌。興業銀行從16元左右急速下跌至14.99元，中國平安從36元左右跌至34.9元。

對於砸盤的元兇，市場曾猜測為券商資管計劃，並有媒體報道稱是長江證券資管旗下產品所為，但隨後長江證券資管對此公開辟謠。

上海證券交易所14日發布公告稱，12日實時監控中發現，有投資者在“興業銀行”和“中國平安”兩只股票上，在短時間內以遠低於市場成交價的價格集中大量賣出，對相關股價短期走勢產生了較大影響。經查，上述交易行為系由中信建投證券下屬的中信建投基金管理有限公司旗下多個專戶產品賣出導致。上述異常交易行為發生後，上交所立即暫停了有關賬戶的當日交易，並開展相應核查。

4月13日，上交所約談了中信建投基金相關負責人，問詢了解上述異常交易行為的具體情況。據其反映，相關異常交易行為指令是由專戶產品的投資顧問公司下達。在指令執行過程中，投資顧問與中信建投基金未充分溝通,且在訂單執行中未能采取有效的風控措施,引發上述異常情況。

上海一家中型基金公司內部人士對第一財經稱，不出意外的話，這些產品是通道產品，由投資顧問全權負責投資運營，而中信建投基金僅收取低昂的通道費。

“一看就知道，管理人角色錯位。”該人士稱，依據資管計劃合同的約定，管理人為中信建投基金負責產品運營，而投資顧問僅提供投資建議，正常來說不能直接操作下單。

上交所表示，該起異常交易行為，表面上是由在訂單執行過程中系統風控設置存在不足所致,實際反映出中信建投基金在風控管理方面存在漏洞。本所在約談中已督促其舉一反三，切實整改。同時，為警示和防範類似異常交易行為，上交所目前已啟動了對所涉賬戶的限制交易程序，限制期限擬為一個月。

上交所還表示，需要特別說明的是,上交所在日常監管中,高度關註市場交易秩序。其中，既關註不合理的股價拉擡，也關註不正常的股價打壓，以促進股票市場穩健運行。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=245472

上交所：興業、平安閃崩系中信建投基金旗下專戶產品賣出導致

上交所4月14日的例行新聞發布會消息，2017年4月12日，上交所在實時監控中發現，有投資者在“興業銀行”和“中國平安”兩只股票上，在短時間內以遠低於市場成交價的價格集中大量賣出，對相關股價短期走勢產生了較大影響。經查，上述交易行為系由中信建投證券下屬的中信建投基金管理有限公司旗下多個專戶產品賣出導致。

上述異常交易行為發生後，上交所立即暫停了有關賬戶的當日交易，並開展相應核查。

4月13日，上交所約談了中信建投基金相關負責人，問詢了解上述異常交易行為的具體情況。據其反映，相關異常交易行為指令是由專戶產品的投資顧問公司下達。在指令執行過程中，投資顧問與中信建投基金未充分溝通,且在訂單執行中未能采取有效的風控措施,引發上述異常情況。

該起異常交易行為，表面上是由在訂單執行過程中系統風控設置存在不足所致,實際反映出中信建投基金在風控管理方面存在漏洞。本所在約談中已督促其舉一反三，切實整改。同時，為警示和防範類似異常交易行為，上交所目前已啟動了對所涉賬戶的限制交易程序，限制期限擬為一個月。

需要特別說明的是,上交所在日常監管中,高度關註市場交易秩序。其中，既關註不合理的股價拉擡，也關註不正常的股價打壓，以促進股票市場穩健運行。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=245473
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