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不只盯住美元，人民幣匯率指數竟如此強勁

人民幣對美元大幅貶值，中國外匯交易中心(CFETS)人民幣匯率指數卻已連續兩周反彈。

“出現這種結果的直接原因是，參考一籃子貨幣來看，人民幣對歐元、日元、英鎊等其他幣種的升值幅度，加起來要大於對美元貶值的幅度。”對外經濟貿易大學校長助理丁誌傑對第一財經記者表示。

法國巴黎銀行(中國)利率匯率策略師季天鶴研究後發現從技術層面來看，人民幣匯率指數最終的決定因素有兩部分：一部分是日間價差，即前一天收盤價和前一天中間價的“日間價差”;另一部分是“修正”，即人民幣匯率指數不能用日間價差解釋的變動。

從更為宏觀的角度來看，央行設立CFETS人民幣匯率指數，有助於引導市場改變過去只關註人民幣對美元雙邊匯率的習慣，逐漸把參考一籃子貨幣計算的有效匯率作為人民幣匯率水平的主要參照系，有利於保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

如果不只盯住美元

走勢上來看，人民幣對美元匯率從11月3日的6.75到11月17日的6.87，貶值幅度達到1200點。但同期的人民幣匯率指數卻走勢平穩。11月18日的人民幣匯率指數為94.54，較11月11日的94.33上漲0.21。這是人民幣匯率指數11月4日觸底93.78後連續第二周上漲。

市場的一些觀點認為，人民幣對歐元、日元、英鎊等其他幣種的升值幅度總體大於美元貶值的幅度是人民幣指數走強的主要原因。

2015年12月11日晚間，中國央行宣布了這一按國際貿易加權編制的人民幣匯率指數，即CFETS人民幣匯率指數。該指數參考了包括歐元、澳元、墨西哥比索等13種與人民幣直接開展交易的貨幣的表現。其中，權重最高的貨幣分別為美元、歐元和日元，分別達到26.4%、21.4%和14.7%。

11月以來，人民幣對美元貶值接近2%，但是歐元、日元和馬來西亞林吉特對人民幣貶值較多，分別下跌2%、3%和2.4%，總權重也超過40%。“抵消了人民幣對美元貶值對人民幣指數的影響。”季天鶴表示，這是人民幣指數堅挺的直觀解釋。

的確，從全球橫向比較來看，無論是與新興市場貨幣，還是與發達經濟體貨幣相比，人民幣對美元貶值幅度都是比較小的。以10月份為例，歐元、日元、英鎊分別較美元貶值2.05%、3.02%和4.67%，俄羅斯盧布、新加坡元、韓元、土耳其里拉分別較美元貶值1.75%、1.87%、3.74%和2.43%。

不少業內人士表示，“籃子”再怎麽波動，歸根到底還是由人民幣對美元的波動來決定的。未來，人民幣對一籃子貨幣的匯率有條件保持合理均衡水平下的基本穩定。

在丁誌傑看來，自今年10月份人民幣正式納入SDR(特別提款權)以來，人民幣匯率指數就顯示出了不同於匯率的特點。具體而言，美元走強的時候，人民幣對美元貶值，但對一籃子貨幣略微升值;美元弱的時候，人民幣對美元升值，但是對一攬子指數反而偏弱。“這樣的組合體現出了穩定的特點。”他說。

“在人民幣對美元雙邊匯率貶值的同時，人民幣對一籃子貨幣匯率仍保持了基本穩定，還略有升值，總的看市場對人民幣匯率波動並沒有擔憂。”央行網站11月4日轉載中國貨幣網特約評論員文章指出。

兩因素決定人民幣指數走勢

人民幣匯率指數的堅挺還有更深層次的原因。

招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮告訴第一財經記者，實際觀察中可以發現，中間價和美元指數也有著密切關系，“如果隔夜美元上漲，那麽中間價很大程度上是貶值的，如果隔夜美元貶值，那麽第二天的人民幣中間價很大程度上是升值的。”

2015年8月11日，中國央行宣布調整人民幣對美元匯率中間價報價機制，做市商參考上日銀行間外匯市場收盤匯率,向中國外匯交易中心提供中間價報價。

“中間價的制定方法並沒有說完全是由前一天收盤價決定的，央行還是有一個調控權，而且調控指向的對象就是美元指數。”劉東亮說。

季天鶴表示，從更深入的角度來看，人民幣匯率指數最終的決定因素只有兩部分：一部分是日間價差，即前一天收盤價和前一天中間價的“日間價差”;另一部分是“修正”，即人民幣指數不能用日間價差解釋的變動，這同時也是美元對人民幣中間價每日變動中不能用美元變動和日間價差解釋的部分。

他對第一財經記者表示，日間差價反映的是國內市場對於人民幣匯率的供求。理論上講，收盤價如果高於中間價，將會拉低第二天的人民幣指數。但此外，還有一個因素可以影響人民幣指數，那就是通過美元對人民幣中間價的“修正”。

例如，11月美元劇烈走強，負向修正(讓人民幣少貶值)很大，為人民幣指數帶來支撐;日間價差雖然削弱人民幣指數，但幅度不大，基本被修正所抵消，最終人民幣指數幾乎沒有變化。但在6月，美元指數在月初和月末水平相近，因此修正很小，而日間價差為較大的正值(收盤價頻繁高於中間價)，導致人民幣指數下跌劇烈。甚至，在11月18日，我們看到17日日間價差幾乎為零，而18日修正大幅向下，讓人民幣對美元較沒有修正時少貶，導致人民幣指數躥升。

“籃子怎麽波動歸根到底還是人民幣對美元的波動來決定。”劉東亮告訴第一財經記者。

人民幣對一籃子匯率保持穩定

CFETS人民幣匯率指數將有助於引導市場改變過去主要關註人民幣對美元雙邊匯率的習慣，逐漸把參考一籃子貨幣計算的有效匯率作為人民幣匯率水平的主要參照系，有利於保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

美聯儲主席耶倫上周四表示，將在“相對較近”的時間內加息，隨後美元指數刷新14年新高，逼近101關口。同時，歐元對美元下跌0.6%創下年內新低，逼近1.06關口;澳元對美元跌破0.74關口;美元對日元突破110關口創出新高。

摩根大通董事總經理、亞太地區副主席李晶11月21日在北京的媒體討論會上表示，近日來人民幣對美元持續走低，人民幣對美元中間價跌破6.85關口，創今年最長連跌時間和近8年來的新低，引發市場對於人民幣貶值的擔憂。

摩根大通認為，在經歷了第三季度較為平靜的市場氛圍之後，人民幣在第四季度仍有貶值壓力，並將延續到2017年。美元整體強勢，美聯儲年底加息預期、資本持續外流、海外投資分散化等因素將共同推動人民幣走軟。與此同時，未來央行對於人民幣匯率下行的容忍度將變大。央行正試圖通過降低人民幣實際有效匯率的方式來營造寬松的金融環境，緩解中國經濟下行壓力。

上述中國貨幣網特約評論員文章中指出，從下一階段來看，根據歷史經驗，美聯儲加息預期往往在很大程度上會被市場提前消化，未來美元走勢有較大不確定性，在既有的人民幣匯率形成機制下，人民幣對美元匯率將繼續雙向浮動、有升有貶。

但總體上，由於我國經濟保持中高速增長、經常項目保持順差、外匯儲備充裕、財政狀況良好、金融體系穩健的基本面沒有改變，特別是隨著供給側結構性改革取得積極進展，經濟發展新動能加快成長，近期各項主要經濟數據都出現了積極變化，加之人民幣正式加入SDR後境外投資者增持人民幣資產也有助於平衡跨境資本流動，人民幣對一籃子貨幣匯率有條件繼續保持在合理均衡水平上的基本穩定。