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百麗為何沒人買

其實，這是兩年前寫的文章了，無奈拉到今天依然灰常適用。24日公布中期業績後，百麗遭到各大賣方分析猿的無情downgrade，股價兩天還沒過完就快沒了10%（還好這次沒被人烙下口舌說，這又體現了外資投行在港股的畸形定價權）。

占據著中國女鞋半壁江山的百麗，堂堂港股大藍籌，四百多億的市值，現在的股價基本上都要下探2008年金融危機時候的歷史低位了。

想想公司PE也就10倍，股息率差不多快到6%了，真的是低估了麽？

曾經，百麗是賺女人錢的主力軍，百貨商場女鞋層一半的品牌全是百麗的；雖然你們要說最近幾年流行運動小白鞋，但是在中國，百麗也是Nike和Adidas的分銷商哦，所以要買鞋還是避免不了百麗。但是品牌分化已經越來越明顯了，今年百麗的體育品牌分銷的收入，第一次高過他原本的女鞋收入了。

體育服飾業務現在當然還很賺錢，唯一的小bug是：在行業剛複蘇時候，品牌商給予渠道較多的折扣，現在體育風辣麽火，球鞋動不動都會饑餓營銷了，品牌商給分銷商的折扣也會變小啊。這在報表中的表現就是“零售折扣率正在正常化”。

也就是說，為百麗業績做了好幾年盔甲的體育服飾業務，之後賺的會少一點。Anyway，你們那麽聰明，要是真的看好體育用品，上至體育品牌，下至上遊代工工廠、下遊分銷商，隨便看看都是pure player的對不對。

百麗的問題呢，就回到了蝸牛妹兩年前的標題了，沒人買啊。

雖然你不一定能數的清百麗旗下多少自家品牌女鞋、講的清楚每個品牌有什麽不同，但是你肯定知道，百麗過去做的最好的就是渠道端。但已經笑而不語的馬雲爸爸又出現了，他不僅賺了女人的錢，還把線下零售的份額也順便搶占了啊。很不幸，現在才提出來把網店收入占比提升至10%的百麗，就跟著百貨店一起狗帶了呀。

況且，2011-2014年，內地女鞋是供大於求，店面增長52%，但市場僅增了13%（女人買鞋也是克制、看性價比的！）。

在電商分流和競爭激烈兩大負面因素影響下，留給女鞋的就是量價齊跌。

其中市場份額丟失最大的，就是國內中高端品牌——百麗。

好吧，作為一名二級狗，更多的應該展望未來對不對。那麽兩年前的問題再問一遍，未來在哪里？

百麗仍然沒有經典款；價格又不便宜，瑞信的數據，2015年百麗整體的折扣為26%，行業其他品牌為31%，貴的5%難道就因為你是街邊的名牌麽？（怎麽有種公號狗內容創業的感覺，沒有持續的原創能力，哪里留得住粉絲、接的了廣告、融的了資，可惜百麗又不能在淘寶上買個刷流量增粉服務）

女鞋的內生增長不指望的話，那走出國門去收購？但是你要去哪找個高增長標的，撐起來大藍籌的估值呢？

那短期就只剩降價這一條路了。但你是鞋王，你降價了別人能不降麽？能避免價格戰麽？（不是所有人都是我們央媽，貶值不貶信用的）

雖然很難說出口，但百麗面臨的是一個很難的結構性問題。雖然過去幾年交易的角度，一旦同店下滑十幾個點收窄那麽一點點，那就立馬出現一個小反彈；或者同店下滑十幾個點，但是利潤又沒市場預期那麽差，又會出現一個小反彈；理由都是10倍的估值，6%的股息啊。但是女鞋收入一直在下滑，你看到底了麽。

管理層既沒有剝離體育用品業務；定價策略和關店在財報上又沒有怎麽看出來；賬上現金那麽多，現在又不著急開店，能沒給投資者多派息。所以到底你們想怎麽樣嘛？難道還要再這麽不思進取的躺五年麽？

最後一字未改的兩年前豆腐塊，《百麗為何沒人買》（原來的鏈接我放在原文鏈接里了）。

女人對鞋的情結，男人只需要記住兩點。第一，沒有男人能夠決定女人鞋跟的高度，第二，沒有男人能夠決定女人願意在鞋上花出多少錢。除非，這個男人是盛百椒。

女鞋市場是絕對的剛需市場，做一個簡單的調查，女生平均擁有鞋子的數量約為15雙，換季時候可能還會再買些新款補充下存貨。考慮到一年四個季，一周有七天，衣服顏色萬紫千紅，鞋跟經常磨損，以及工作、逛街、派對等等不同功用，這個數量其實較為合理（請男性同胞給予理解）。

但是市場需求不代表市場欣欣向榮，股價說話。2013年至今，百麗股價跌了54%，達芙妮跌了68%，九興（就是StellaLuna）跌了11%，對應市盈率分別為11.99倍，5.83倍，15.25倍。基本面來看，百麗的純利去年勉強升了3.21%，毛利率進一步改善至57.5%，鞋類業務的毛利率更升至68.7%，為何市場如此悲觀？

有男基金經理表示，原來百麗的強項在百貨店，但是現在已經出現弱勢的苗頭，電商競爭是其一，其它小品牌的低成本競爭是其二。百麗自身的毛利率已經接近頂部，百麗1.31萬家的自營店實在太多，加上旗下12個自有品牌區分度實在是區分不大，總結陳詞為，實在看不清楚百麗，他已經不再跟蹤了。

男基金經理表示看不清楚百麗未來，不如女消費者告訴你為什麽我們不再買百麗。對女人來說什麽是好的女鞋？真正好的女鞋會有修腿作用，不止是因為鞋跟高低，好的設計會顯得腿直、或者白、或者提升整體氣質，這條標準比較，歐美版女鞋明顯勝出。

女生出街什麽最重要？造型氣場最重要！想象下，H&M;牛仔褲加小背心，腳踩紅底鞋，足夠。但反之，你能不能保證穿著香奈兒的小黑裙，腳踩百麗，走出同樣的氣場？

雖然把百麗和高跟鞋之王相比有不公平，但是明顯，包括百麗在內的很多女鞋經過了這麽多年沈澱發展，仍然沒有自己的經典款，以至於現在都走向了抄襲化。進店逛一逛，不難發現各大高跟鞋大牌的經典款，幾乎都能在百麗旗下品牌中找到失散多年的姐妹款。這個問題不如這樣理解，你是願意花上一千塊穿一雙抄襲明顯的經典款，還是攢錢買原款，還是幹脆就去淘寶淘一雙A貨呢？答案請參考百麗疲弱的同店銷售，以及雖然發盈警但是股價調整幅度明顯更小的Stella。

一個鞋櫃已經爆滿的女性，不會再貿貿然沖動就買一雙“就那樣”的鞋子了，如果不能足夠性感、足夠驚艷、或者足夠性價比，我想想，還是算了吧。所以，盛總，不好意思啦，現在就連您也決定不了女人穿什麽鞋了。