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P2P估值法則：資產端的路徑選擇與權重

李豐 2016-07-19 13:04

峰瑞資本創始合夥人李豐

北京大學化學理學學士，美國羅徹斯特大學化學理學碩士。前IDG合夥人，現在是FREES基金（峰瑞資本）創始人學成歸國後曾兩次自主創業，後任職新東方教育科技集團八年。2007 年初離職創建著名的互聯網廣告大數據公司“秒針系統”。李豐還曾加入過華興資本，參與或領導了多個案例的融資，包括安博、萬學、紅黃藍、清華數字博識等。

7月17-18日，首屆朗迪中國峰會在上海正式召開，為期兩天的峰會將關註金融科技行業各領域的未來發展，包括借貸、支付、抵押、區塊鏈、保險及財富管理等。在朗迪金融科技峰會上，峰瑞資本創始合夥人李豐發表了題為《P2P估值法則：資產端的路徑選擇與權重》的演講。

IFCEO說全文摘錄

VC投資是一件很難的事，原因在於VC投資的所有資產標的都是全新的，都沒有經過周期性的驗證。我們做投資永遠只問兩個問題：第一是為什麽發生這個商業模式？第二是為什麽是在這個時間點發生，既不是在之前，也不是在之後？這是我們要解決的最核心的問題。

一、一個完整信貸周期中的投資機會

一個完整的信貸周期，或者說任何一個流動性周期，都是錢從比較少的時候，由於降息或者其他原因，慢慢開始增加，之後達到一個拐點，再進入升息周期，流動性慢慢減少，這是一個標準的流動性循環。當流動性增加的時候，錢在原來資產類別上的收益就開始下降，資本就開始尋找創新資產。

創新資產的風險度通常都較高，金融系統出於穩定性的需求，就需要分散風險，通過各種形式和衍生工具進行證券化。對於資本來說，本來創新資產就看不清楚，再經過資產證券化，就更加難以投資，這時在財富管理端也會出現一些創新。

投資相應地也應該按照這個次序進行，這就是為什麽我們先投資了一些做創新資產的公司，之後投了一些數據類的公司和做資產證券化的公司，他們用新的方法，解決了如何分散風險和定價這些創新資產的問題，再接下來可能會有新的理財平臺和理財模式出現。

二、從“狗日的騰訊”到“騰訊爸爸”

中國互聯網非常典型分成了2010年以前和2010年以後兩個階段：2010年以前，中國互聯網按照順序經歷了6波商業模式，分別是門戶網站，即時通訊，搜索引擎，垂直門戶，互聯網遊戲和在線視頻；2010年之後，按照順序是電子商務、O2O、互聯網金融和B2B的交易市場，就是找XX網這類的公司。

他們之間最大的差別在於，2010年以前的所有這6波商業模式，都是純虛擬經濟的閉環，而2010年之後發生的這4波，是需要去線下實體經濟閉環的。純虛擬經濟閉環的好處是又輕又快，還沒有人有前置優勢，但問題在於前三波虛擬經濟完成用戶積累，形成了足夠強勢的行業地位後，不幸的出現這樣一個結局：所有的虛擬經濟都被壟斷了。

這也是為什麽騰訊2010年是“狗日的”，原因是你做什麽它抄什麽。不管是遊戲、娛樂還是新聞，當一個虛擬經濟快形成閉環的時候，騰訊都拿著非常多的資源和用戶在那等著，用巨多的錢變成他的閉環。

但是騰訊如何從“狗日的”變成“爸爸”值得思考。國內在最近幾年的VC投資，每一年投資金額最多的兩家機構不是任何一家VC，而是騰訊和阿里，從來沒有出現過意外，其中的原因就在於需要線下閉環的商業模式是比較重的，無法形成壟斷，互聯網公司發現以一己之力做不了，因此轉向了投資布局，騰訊也就從“狗日的”變成了“爸爸”。

三、互聯網金融的格局會如何

如果問大家，最大的理財平臺是誰？大家可能迅速想到以余額寶為首的幾個巨大的互聯網門戶，但是如果問誰是最大的資產平臺？可能大家一下回答不出來。原因在於金融當中偏理財和標準化產品這一端，基本上很靠近虛擬經濟的閉環，而資產端非常靠近線下和實體經濟本身，所以大公司沒有辦法壟斷。

做互聯網金融，可能不得不承認互聯網的規律，就是從核心競爭力來講，到底在哪個位置上。互聯網金融公司無非有兩種競爭對手，一種是互聯網公司，另一種是金融機構，任何一家公司在做選擇的時候，應該想清楚自己的生意是偏虛擬閉環，還是偏線下的閉環，這將決定企業的生存空間有多少。

四、哪些類別的資產會變好？

中國的負債總額接近170萬億，是GDP的2.5倍，對比G20國家，其平均的水平是2.2倍，因此我們的負債水平是偏高的，這對整個金融系統有壓力，也帶來了財務成本的上升，同時帶來潛在的金融系統風險，包括壞賬等等。

我們再把負債分拆一下，個人消費的負債是GDP的40%，政府負債是GDP的60%，企業端負債是GDP的150%到160%，從數據看企業端負債是偏高的，而消費端負債有上升的空間。

不過如果可以降低中小企業的融資成本，這樣的公司也是有機會的。中國直接融資水平遠低於應有的水平，我們直接融資占比是14%，而我們應對的中等發達國家是60%。直接融資減少了中間環節，降低了融資成本，同時還擴充了企業資本金，降低了負債率，一舉兩得。

從國家層面，也一直提倡增加直接融資占中國社會融資總額的比例，在這個環境當中，這可能是中國在中長期，在這一個流動性循環當中一定要解決的問題。

舉一個例子，宜信的CEO唐寧在宜信10周年的講話中說，他們在下一個5年當中，要努力做成最好的母基金，這是一個非常好的提議，可以更多的把間接融資變成直接融資。這個過程當中涉及到非常多面向一級和二級市場的手段，不過如果希望取得一個行業發展的平均收益率，母基金是一個很好的方式。

這也對應了我們之前提到的信貸周期中的投資順序，繼新型資產和金融技術服務類公司後，新型的財富管理方式將會陸續出現。

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