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我為何一直看錯市場?


2010-11-29 TCW




也許這世界上,再也不會出現這樣的投資大師了。

他沒有股神巴菲特(Warren Buffett)旗下的波克夏集團(Berkshire Hathaway)大軍,卻能與股神平起平坐;他也沒有債券天王葛洛斯(Bill Gross)千百人的研究團隊,但只要他動口,全球市場皆側耳傾聽;他不像投資大鱷索羅斯(George Soros),會在各地發動貨幣戰爭,但當他一派優雅提出某國貨幣被錯估時,沒有一個政府敢掉以輕心。

他是科斯托蘭尼(André Kostolany),古往今來的大師中,唯一不打團體戰,特立獨行的散戶投機家。一九○六年出生於匈牙利,他在十三歲,就靠貨幣套利賺下生平第一筆投機 財,二十一歲踏入證券業,三十出頭便已賺到相當於目前四百萬美元(約合新台幣一億二千萬元)的身價;但也曾因看錯方向而破產兩次。

他總是反著看市場 因為市場像醉鬼,聽到好消息竟在哭

他去世至今已屆十一載,但八年前在台灣出版的遺作,至今仍熱賣,四十萬個投資人,透過他的書,認識這個乾瘦老頭,進而被他影響。

如果你在二○○八年市場喊出「台股萬點論」時,不小心搭上了九千三百點的狂瀉列車;如果你錯過了二○○九年三月,台股從四千多點一舉攻上七千點的上升波 段;如果你在今年五月歐債危機時,又慌張的丟掉手中的股票及基金;亦或者,想要在這個實物經濟強權換手的當下,改造自己的投資基因,都應該拿起科老的經 典,潛心重做學生。

一甲子的市場打滾經驗,他知道交易市場是一個逆反人性的世界,他總是說市場「常常像醉鬼一樣,聽到好消息哭,聽到不好的消息卻笑了!」一般世俗的看法,放 到投資這行,都必須「反著看」:獲利佳、前景好的公司,股價一定漲嗎?錯!只要沒有人願意進場買股票,股價依然不振;經濟成長一定會刺激股市嗎?錯!第一 次在本刊曝光的《科斯托蘭尼的交易所研究課——為投資人與投機家而開》一書中,科老就提醒,如果銀行吸走了大部分存款,留給市場的不太多,那還是漲不起 來。

他用極簡投資鐵律 只看資金和人心判斷漲跌

面對詭譎多變的市場,他用「極簡」的態度,處理最複雜的事務。他認為,決定所有交易市場價格起伏的只有兩個變數:一是人心、二是資金,是這兩個變數交替作用,決定了市場的起落。

所有市場,不論交易標的為何,股票也好、債券也罷,甚至是原物料、貴金屬,最後決定買賣的主體都是「人」,「人」才是決定價格的最重要因素。「對我而言,技術狀態只和一個問題有關:股票掌握在什麼人手裡?」

他把投資者分為兩類:固執的及猶豫的。每一次行情的大漲大跌,就是由這兩類人操縱。為了方便解釋,他把市場起伏循環畫成了著名的「科斯托蘭尼雞蛋圖」。

在科斯托蘭尼的雞蛋中,完整的市場循環,被分為三個階段:修正階段、相隨階段及過熱(度)階段,而決定階段進程的,不是景氣,而是看籌碼握在誰的手上。

修正階段,參與人數最少,股價在低檔(A1)徘徊,股票集中在少數固執的人手上。隨著買家越聚越多,股價開始上升(A2),進入緩步上升的調整階段;行情 續熱,更多猶豫的投資人進場,股價越來越高,過熱階段(A3)開始;直到價格高到沒有人願意接手,盤面開始轉弱,進入下跌段的修正階段(B1);此時,更 多人大量拋售股票,恐慌的賣超階段開始(B2),直到最有實力的固執買家再度進場,蒐集籌碼,股價才會落底(B3),新的循環開始。

他是優雅的投機家 有勇氣在眾人搶進時賣掉

投資要成功,就必須當個固執的投資人,有勇氣在眾人搶股票時賣股票。當大家都不要股票時,大膽買進;當眾人搶購時,從容賣出,逆著人類一窩蜂的心理,在「槍炮戰火中買進,在悠揚音樂中賣出」,才能摸懂市場起落的道理。

六十五年的投機生涯,出入全球七十八個交易所,歷經兩次世界大戰、數次股市崩盤和石油危機,二十世紀所有的通膨、緊縮、升值、貶值,都深刻在腦中,科斯托 蘭尼用自己的財富告訴世人,只要貫徹幾個簡單的想法,就能在雜音四處的交易市場中,找到主旋律,交易所也就會從殺聲震天的賭場,變成充滿美妙音樂的樂園, 再加上資金、耐心及堅強的心臟,一個散戶,或許比專業法人,更有機會成為自由支配時間及財富的貴族。

【延伸閱讀】他見證了二十世紀資本市場起落——科斯托蘭尼大事紀展露投機天分1906年:出生於匈牙利布達佩斯 1914年8歲:第一次世界大戰開始,學經濟的哥哥教授黃金、外匯與物資交換理論 1919年13歲:移居奧地利維也納,學習貨幣套利投資,第一次投資利潤一○% 1924年18歲:父親送他至巴黎學習股票,自此展開他投機與套利的一生。 1929年23歲:年底股市上漲至最高點時獨看壞市場,放空賺到第一桶金 1932年26歲:兩年內因錯誤的大筆放空,身陷龐大債務,轉任證券營業員,靠佣金為生

展開投機事業 1940年34歲:於第二次世界大戰德國占領法國前,變賣家產逃至美國 1941年35歲:至一九五○年擔任G. Ballai and Cie財務公司總經理,也是主要股東 1946年40歲:看好戰後義大利經濟復甦,以一百五十里拉買進一檔將破產的汽車股,幾個月後股價飆漲到四百五十里拉 1955年49歲:融資買進美國電腦和電子股,遇到美國總統艾森豪逝世,股票重挫兩成,慘遭追繳保證金

創下經典戰役 1961年55歲:出版第一本書《這就是證券市場》,之後被翻譯成七國語言,自此躋身暢銷作家三十餘年 1965年59歲:開始為《資本》雜誌撰寫專欄,直至去世為止,歷時三十五年,共四百一十四篇專欄 1967年61歲:加入黃金投機,購買一萬盎司黃金,四天後卻遇政府頒布黃金禁運令,僅小賺出場 1980年74歲:強烈批評金本位,認為是造成通貨緊縮的元凶 1986年80歲:出版《科斯托蘭尼的交易所研究課—為投資人與投機家而開》 1987年81歲:發生黑色星期一全球性股災,當時美國聯準會主席葛林斯班大幅降息提供流動性資金,他判斷危機解除,大量買進股票

晚年致力寫作 1991年85歲:出版《證券心理學》 1993年87歲:出版《最佳的賺錢故事》 1994年88歲:出版《貨幣與證券市場:創造財富的藝術》 1993年93歲:寫下人生的最後著作《一個投機者的告白》,九月因腿部骨折引起併發症辭世

【延伸閱讀】科斯托蘭尼想的和你不一樣2008.3.31台股指數8,572 成交量1,396億元 融資餘額3,300億元

當時市場心理:大量買進‧ 認為馬英九會當選總統,媒體喊出台股萬點論‧ 美元大貶、油價飆翻‧ 美國降息,資金源源不絕到亞股科老會怎麼想:應該大量賣出‧ 成交量遽增,融資餘額衝破3,000億,固執投資人可能乘機離場,行情屬於B 1修正賣出階段‧ 通膨嚴重,歐洲和亞洲都大力升息緊縮,資金缺口大,不利股市發展

2008.12.29台股指數4,416 成交量238億元 融資餘額1,193億元

當時市場心理:大量拋售‧ 原物料大崩盤,媒體預言大蕭條到來,市場拋售股票‧ 電子業狂放無薪假、台灣DRAM廠恐倒閉,銀行業挫咧等科老會怎麼想:應該積極買進‧ 成交量萎縮至300億不到,融資餘額屢創新低,指數陷入盤整卻不破底,屬於B3買入階段‧ 各國利率逼近零,同時美國聯準會推出7,500億美元量化寬鬆政策,資金勢必往股票攏

2010.5.25台股指數7,086 成交量1,035億元 融資餘額2,483億元

當時市場心理:恐慌賣出‧ 歐洲債信危機,加上美國失業率不振,恐將二次衰退,股市再次急跌‧ 中國強力打房,湧現拋售潮科老會怎麼想:應該適時買進‧ 聯準會維持寬鬆貨幣政策,歐洲央行更提供紓困基金,資金面有利股市‧ 成交量萎縮至1,000億左右,融資餘額創半年來新低;且美股破底利空下,台股有守住低點,顯示固執投資人仍在,屬於A2等待或保留現金階段

註: 成交量是觀察市場交易熱度,當成交量越大,表示籌碼是從固執投資人換手到猶豫投資人。融資餘額是觀察散戶籌碼指標。資料來源:證交所

 


為何 一直 看錯 市場
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