說好的“不搞大水漫灌”呢？ ——降準背後的故事

本文作者中信證券固定收益研究主管、首席分析師鄧海清

2015年2月4日，央行決定自2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5%，同時對小微、三農占比達到標準的城商行、農商行額外降低準備金率0.5%，並額外降低農發行準備金率4%。這是2014年11月22日全面降息後的又一重磅總量寬松政策。

僅僅在兩周前，李克強總理在冬季達沃斯論壇上明確表示：“我們將繼續保持戰略定力，不會搞大水漫灌”，周小川亦表示“央行希望貨幣政策保持穩定，而不追求經濟中有過多流動性”。降準是否違背了“不搞大水漫灌”的承諾，央行的“定力”是否已經丟了？ 此次降準時點超市場預期，那麽降準之前究竟有沒有蛛絲馬跡？降準之後的債券市場將走向何方？下面我們將回答這些問題。

一、央行的“定力”是否已經丟了？

 首先必須解釋什麽叫“不搞大水漫灌”，這是李克強談及貨幣政策時的常用語。用周小川在達沃斯論壇上實際已經做出了解釋：“如果央行看到經濟增長和就業創造出現周期性變化，毫無疑問會進行逆周期的政策回應——做出政策調整。這並不意味著央行是有意的幹預市場。”換句話說，在最終目標（增長、通脹、就業、國際收支）偏離目標值時，采用相應的貨幣政策都是“穩健的貨幣政策”，而不是“大水漫灌”。我們認為，諸如2012年的降準、降息等都並非“大水漫灌”，“大水漫灌”的案例只有“四萬億”。

      對於本次降準，我們認為與2014年11月22日的降息一脈相承。我們認為，本輪降準、降息的原因，按照重要性排序：第一是通貨膨脹大幅下滑，需要貨幣寬松降低實際利率水平；第二是在外匯占款大量流出，新的基礎貨幣投放渠道不成熟的情況下，需要提高貨幣乘數來實現廣義貨幣供應量目標。在後面我們會分析為什麽除這兩點之外，其他原因都並非主要原因。

1、通貨膨脹大幅下滑，需要貨幣寬松降低實際利率水平。除金融危機等特殊時期之外，通脹在央行四大最終目標之中的權重總是最大的，從歷史上看，通脹對於解釋央行總量貨幣政策（準備金率和存貸款基準利率）的力度總是最強的，兩者從未出現過背離。實現通貨膨脹目標，“保持貨幣幣值的穩定”既包含抗通脹，也包含抗通縮。對於本次降準、降息，首先是2014年9月之後CPI維持在2%之下，其次2015年1月更是有跌破1%，創金融危機之後最低值的可能性，距離2014年CPI政府目標3.5%相去甚遠，通縮壓力大大增加。

2、廣義貨幣供應量=基礎貨幣*貨幣乘數，在外匯占款大量流出，新的基礎貨幣投放渠道不成熟的情況下，需要提高貨幣乘數來實現廣義貨幣供應量目標。2014年11月之後，人民幣兌美元明顯貶值，12月央行口徑外匯占款大幅流出近1300億，為有數據以來最大幅度流出。在外匯占款大量流出時，央行有必要采取對沖措施。從歷史上看，降準周期均發生在外匯占款下降時期，本次外匯占款下降時期央行降準並不意外。

更為重要的是，央行目前缺乏有效的基礎貨幣投放工具替代外匯占款。央行此前采用的MLF等工具不透明、不公平，即基礎貨幣在不同銀行之間如何分配難以解決。在外匯占款投放時期，銀行主要通過吸收存款（居民和企業兌換外匯形成的基礎貨幣）獲得增量基礎貨幣，不同銀行通過競爭占有市場份額，這是市場化的行為；而MLF則由央行直接指定投放對象，在外匯占款投放渠道消失，基礎貨幣投放缺口巨大時，MLF不透明、不公平的特點將極為突出，獲得MLF的銀行將獲得極大的比較優勢。在這種情況下，央行最佳措施是通過降準——提高貨幣乘數來實現廣義貨幣供應量目標，這是一個對所有銀行都較為公平的措施。當然，對於小微、三農等國家支持部門給予額外優惠也是結構調整時期的應有之義。

市場對於此次降準還有很多解釋：例如經濟增長延續弱勢、銀行偏好變化、股票市場暫時被抑制、貨幣市場利率過高、應對春節的現金需求等，我們認為這些因素與降準不矛盾，但是並非降準的核心原因：

（1）在政府大概率下調經濟增長目標的情況下，政府對於經濟下滑的容忍度提高，在GDP距離7%仍有空間的情況下，央行沒必要為保增長而提早寬松。

（2）銀行壞賬率從2014年一季度就開始明顯提高，而且全年趨勢非常明顯，央行若真的在意壞賬率，沒有必要等到2015年才采取措施。

（3）股票市場可能是央行寬松的制約因素，即在存在明顯股市泡沫時，央行不可能大寬松；但是如果認為股票市場不好是央行放松的原因，顯然不符合中國央行的思維。

（4）貨幣市場利率在2014年12月達到峰值，當時央行並未采取總量寬松措施，表明貨幣市場利率的高低本身可能並非央行關註的核心變量；在下面我們將看到，貨幣市場利率與央行目標利率之差可能才是關鍵。

（5）應對春節的現金需求看似有理，實則似是而非：因為春節因素是季節性因素，節後現金會回流銀行，難不成央行等春節之後再提準回收流動性？回顧過去也可以發現，央行並未有過春節前降準的先例，而只會通過逆回購應對春節效應這一短期因素。

綜上所述，我們認為通貨膨脹大幅下降、外匯占款流出導致的基礎貨幣投放不足，才是降準、降息的核心，央行進行正常的逆周期調控並不屬於“大水漫灌”，央行也沒有丟掉“定力”。未來需要重點關註通貨膨脹高頻數據、外匯占款與人民幣匯率、基礎貨幣投放工具變化等因素，當然如果經濟增長出現明顯變化也將成為關註重點。

二、降準之前有沒有蛛絲馬跡？

對於此次降準，市場普遍表示，“力度符合預期，時點超出預期”。那麽央行在降準之前是否有信號呢？

首先回顧2014年11月的降息，在降息之前的三個月，央行兩次下調正回購利率，這被認為是央行態度變化的明確信號；而2015年降準之前，央行始終維持3.85%的7天逆回購利率和4.8%的28天正回購利率，這使得市場對於央行寬松的預期大大降低，再加上李克強和周小川容易讓人誤解的講話，央行此次降準成為了一場“突襲”。

回過頭去看，上述判斷並沒有透過現象看本質，實際仍有一些蛛絲馬跡，可以用來預判央行的貨幣政策操作。我們一直認為，央行進行貨幣政策操作是從“輕武器”到“重武器”，即先進行MLF、逆回購、SLO、國庫定存、再貸款等輕量級貨幣政策工具，如果效果不佳，則將加重力度，直至目標實現。

我們回顧央行正逆回購利率與貨幣市場利率水平的關系，可以發現，降準和降息的時點都是“輕武器效果不佳”的時點。降息的時點是，央行維持14天正回購利率3.4%將近一個月後，市場14天正回購利率持續上升至4%附近，大幅脫離了正回購利率。降準的時點是，央行維持7天逆回購利率3.85%、28天逆回購利率4.8%兩周後，市場7天利率上升至4.5%，28天利率上升至6%，也大幅脫離了相應期限的逆回購利率。因此，可以預期，未來公開市場操作利率基本就是央行的目標利率，若市場利率偏離過多，則央行采取措施的可能性將大大增加，即貨幣市場利率本身盡管很重要，但是偏離央行目標程度可能更為重要。

需要指出一點，2014年12月是個奇特的月份，央行沒有進行任何公開市場操作，也因此沒有公布貨幣市場的目標利率，這導致不存在“偏離央行貨幣市場利率目標”的問題。可能是因為12月金融市場情況極為複雜：第一，12月“委托+信托”貸款為代表的“非標”大幅增加至歷史最高值6600億，創有數據以來最高值；第二，12月中國股票市場“瘋漲”，12月大盤漲幅達20%；第三，12月外匯占款流出-1300億創歷史最高；第四，12月貨幣市場利率飆升，1個月回購利率高達7.5%，資金緊張程度已經堪比2013年下半年。12月資本市場出現的各種極端現象可能使得央行無所適從，央行需要時間明確其貨幣市場目標究竟如何設定，僅僅通過SLO來維持基本流動性需求是一個可以接受的臨時性方案。

三、降準之後的債券市場將走向何方？

首先，重申我們的“修正的泰勒法則”分析框架，即長期利率債收益率取決於：經濟增長缺口（GDP與政府預期GDP之差）、通貨膨脹缺口（CPI與政府預期CPI之差）、風險偏好。

我們將現在與2012年中期進行對標分析，以判斷十年期國債的目標位置。

（1）經濟增長缺口，2012年GDP目標是7.5%，當時的GDP同比在7.3-7.4%，2015年GDP目標大概率在7-7.5%之間，市場普遍預期GDP同比將在7.0-7.3附近，GDP缺口相差不多；

（2）通貨膨脹缺口，2012年CPI目標是4%，2012年中期CPI同比2%，通脹目標假設延續2014年的3.5%，1月CPI大概率僅為1%，目前的CPI缺口略高於2012年中期；

（3）風險偏好，第一，銀行壞賬率遠高於2012年，因此銀行風險偏好較低，第二，當前股市漲幅遠超過2012年，全社會風險偏好更高，第三，房地產市場兩個時期差異不大，第四，海外資金低風險偏好資金進入中國力度可能超過2012年，因此總體而言風險偏好方面難分伯仲，但存在低於2012年的可能性；

綜上所述，我們認為由於通脹缺口的原因，加上銀行配置行為變化，再疊加海外低風險偏好資金進入中國債市，2015年十年期國債存在突破2012年低點3.25%的可能性。

其次，我們認為降準會改變近期的貨幣市場和債券市場利率的倒掛。近期的貨幣市場與債券市場嚴重倒掛，7天回購利率高達4.5%，而十年期國債收益率僅為3.5%。這與2013年“錢荒”時期有很高的相似度，但是結果可能不同。貨幣市場與債券市場倒掛表明市場對於短期資金預期和長期資金預期存在顯著差異，即認為資金面走高是短期現象，而長期必將下降。但是，2013年下半年倒掛的結束是通過債券市場利率提高結束，而現在則有望出現貨幣市場利率下降結束倒掛。從歷史上看，降準之後貨幣市場利率大概率明顯下降，我們認為此次降準也將出現同樣的效果。

最後，提示2015年債券市場的主要風險。第一，原油價格近期大漲，目前尚無法判斷這是否形成趨勢，如果原油價格趨勢性回升，則可能導致中國通脹迅速上升，基於低通脹的一系列判斷可能都難以實現，這是2015年債市的最大潛在風險。第二，2014年12月的“非標”突增，這表明“非標”存在死灰複燃的可能性，2013年下半年貨幣市場利率被動大幅提高，導致債券熊市的歷史無法徹底排除重演的可能。第三，房地產價格1月結束環比下降，若出現房地產回暖，進而再度出現房地產泡沫，則幾乎必然導致債券牛市結束。第四，地方政府融資沖動難以確認是否真正消除，可能通過擴大融資規模提高市場利率、基建回暖拉動等途徑影響債券市場。

綜合起來，2015年債券市場不確定性因素很多，操作難度遠超過2014年。我們維持年度策略報告提出的2015年十年期國債3-4%區間的判斷，上半場是利率債和高等級的機會，下半場逐漸過渡到低等級。

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投資篇 ＱＱ、微信、遊戲都做到中國第一大 不搞個人利益、老實 他是小股東最放心的CEO

今年騰訊的股價展開凌厲的攻勢，《今周刊》特邀請一位長期關注騰訊的投資人，分享他的深入觀察，為什麼早在四年多前就投資騰訊至今？他看到了什麼？

撰文•林鴻光

我是在四年多前投資騰訊，兩年前又再加碼一次，目前持股成本約每股六十元（港幣，以下同），如果以五月十五日騰訊收盤價一六二．三元來算，獲利約一．七倍。

其實，我很早就注意到騰訊這家公司，但一直沒下定決心投資；五年前我到中國念研究所，看到每個學長學弟大家都用騰訊QQ帳號聯絡，因此就決定先買一些股票，後來這兩年騰訊的微信（WeChat）又橫掃市場，於是又加碼了一次。

騰訊近幾年業績與獲利一直成長，主要原因是經營能力強，多次打敗競爭者成為最後贏家；除了QQ與微信外，騰訊也是目前中國最大的遊戲營運商，光是遊戲就貢獻公司七成以上的營收。

我投資騰訊還有一個很重要的理由，就是創辦人馬化騰是我最欣賞的CEO（執行長）類型，他為人低調、默默做事、不太接受媒體採訪，這與台灣成功的企業家如大立光或聯發科很類似，CEO將全部心力都放在公司，當他股東才會安心。

其實，過去我投資中國公司股票的經驗並不好，有幾次都慘賠出場，讓我很痛的例子就是名氣比馬化騰更大的馬雲。二○○七年阿里巴巴在香港掛牌，當時以十三．五元掛牌，結果最高漲到四十元以上，我大概買在二十五元至三十元附近，結果○八年金融海嘯後大跌，最低到四元，我在跌到十元左右時，實在受不了就賣掉了。

馬雲與馬化騰的作風明顯不同，馬雲是媒體寵兒，很會講話，但人太精明，小股東很難賺到他的錢。後來，我沒想到的是，阿里巴巴在一二年竟宣布下市，竟以五年前掛牌時的十三．五元全數買回，許多投資人在高檔買到，結果當然賠錢出場。

馬化騰多次賣出個人持股，也要注意這次的投資經驗，讓我有很深的感觸。馬雲下市是經過一番精打細算，當時阿里巴巴只是切割 B2B（企業對企業）部門在香港掛牌，後來公司快速成長，各項業務不斷擴增，可能是看到公司還有很大空間，因此便把股份全數買回，加以整理後，去年在美國重新掛牌，創造逾二千億美元的市值。但即使如此，馬雲仍將公司最有前景的支付寶切出去，成立了以互聯網金融業務為主的螞蟻金服公司，又預留下一波創造更大財富的伏筆。背後這些盤算，小股東們可能都不會太清楚。

相對來看，馬化騰這位經營者就不是那麼精明，不會把公司最好的部門切出去，也不像馬雲找許多太子黨來當股東，或要求合夥人制度永遠掌控公司。我覺得要投資一家公司，還是寧可找老實一點的CEO，這種投資哲學在台股也是一樣，若老闆很愛搞個人利益，這種股票千萬不要碰。

當然，馬化騰也並非讓我全然沒有疑慮，他多次申報賣出個人持股；另外，許多騰訊的轉投資中也有不少是他個人投資，這些訊號代表什麼意義，可能還需要更多時間觀察。

不過，短期間我手中的騰訊股票應該還不會賣，因為我注意到，騰訊目前主要獲利還是來自遊戲，但手上最強的王牌微信都還沒發揮效益，廣告收入占比只有一成多，以微信掌握全中國的行動通訊命脈，對照臉書有九成以上收入都來自廣告，就可以預估騰訊的獲利高點還沒到，股價應該也還有高點可期了。

大摩、瑞銀調高騰訊估值

微信廣告是未來亮點

對於香港股市的科技股中，占權值最大的騰訊，多家外資目前仍看好未來股價表現，其中最具代表性的大摩及瑞銀，近期都分別調高騰訊的股價預估，分別達到185港幣及188港幣。

大摩預估騰訊今年本益比為31倍，明年是27倍，2015年至2017年的３年每股獲利複合成長率為31％，分別是3.7元、4.7元及5.8元人民幣，最主要的成長動能來自行動廣告及行動支付；但在報告中最值得注意的是，今年第一季廣告才占公司全部營收的12%，預計今年會成長到16%，未來比率還會持續提高。

此外，瑞銀提供的預測則認為，目前騰訊在移動市場提前卡住很好的市場定位，在手機遊戲業務也持續保持領先，在移動廣告的部分，未來也有更好的套現機會，另外在微信朋友圈的廣告已獲正面回應，預期未來微信的廣告表現，值得期待。

騰訊股價一路攀高

騰訊自從2004年在香港股市掛牌（照片為當時成功上市，中間者為馬化騰）以來，長線股價一路走強，尤其今年以來，走勢更顯凌厲，一度站上170港幣的歷史高點。

交通部支持各地出租改革充分自主權 不搞“一刀切”

交通部支持各地出租改革充分自主權 不搞“一刀切”

一財網 張曉媚 2015-10-10 22:41:00

交通運輸部運輸司巡視員徐亞華表示，深化出租汽車行業改革的原則之一是：統分結合，循序漸進。落實城市人民政府主體責任，將中央頂層設計與地方實際緊密結合，給地方充分的自主權和政策空間，不搞“一刀切”，發揮各方面優勢和積極性，循序漸進推進改革。

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習近平：科學確定脫貧時間 不搞層層加碼

中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平20日在銀川主持召開東西部扶貧協作座談會並發表重要講話。他強調，東西部扶貧協作和對口支援，是推動區域協調發展、協同發展、共同發展的大戰略，是加強區域合作、優化產業布局、拓展對內對外開放新空間的大布局，是實現先富幫後富、最終實現共同富裕目標的大舉措，必須認清形勢、聚焦精準、深化幫扶、確保實效，切實提高工作水平，全面打贏脫貧攻堅戰。

習近平在寧夏調研期間專門召開這次座談會。參加座談會的有北京、天津、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和大連、蘇州、杭州、寧波、廈門、青島、廣州、深圳、珠海等有幫扶任務的東部9個省市和9個城市的黨委書記，內蒙古、廣西、重慶、四川、貴州、雲南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆等接受幫扶的西部12個省區市的黨委書記，京津冀協同發展對口幫扶的河北省委書記，中央和國家機關有關部門負責同誌。

座談會上，福建省委書記尤權、寧夏回族自治區黨委書記李建華介紹閩寧扶貧協作情況，上海市委書記韓正、四川省委書記王東明、新疆維吾爾自治區黨委書記張春賢、深圳市委書記馬興瑞先後發言。他們結合實際，就東西部扶貧協作和對口支援介紹了情況，談了意見和建議。

習近平邊聽邊記，不時同他們討論交流。在聽取大家發言後，習近平發表重要講話。

習近平指出，組織東部地區支援西部地區20年來，黨中央不斷加大工作力度，形成了多層次、多形式、全方位的扶貧協作和對口支援格局，使區域發展差距擴大的趨勢得到逐步扭轉，西部貧困地區、革命老區扶貧開發取得重大進展。在西部地區城鄉居民收入大幅提高、基礎設施顯著改善、綜合實力明顯增強的同時，國家區域發展總體戰略得到有效實施，區域發展協調性增強，開創了優勢互補、長期合作、聚焦扶貧、實現共贏的良好局面。這在世界上只有我們黨和國家能夠做到，充分彰顯了我們的政治優勢和制度優勢。東西部扶貧協作和對口支援必須長期堅持下去。

習近平強調，西部地區特別是民族地區、邊疆地區、革命老區、連片特困地區貧困程度深、扶貧成本高、脫貧難度大，是脫貧攻堅的短板，進一步做好東西部扶貧協作和對口支援工作，必須采取系統的政策和措施。他為此提出4點要求。

第一，提高認識，加強領導。西部地區要增強緊迫感和主動性，不以事艱而不為，不以任重而畏縮，倒排工期、落實責任，抓緊施工、強力推進。東部地區要增強責任意識和大局意識，下更大氣力幫助西部地區打贏脫貧攻堅戰。雙方黨政主要負責同誌要親力親為推動工作，把實現西部地區現行標準下的農村貧困人口如期脫貧作為主要目標，加大組織實施力度。要堅持精準扶貧、精準脫貧，把幫扶資金和項目重點向貧困村、貧困群眾傾斜，扶到點上、扶到根上。要加大投入力度，東部地區根據財力增長情況，逐步增加對口幫扶財政投入;西部地區整合用好扶貧協作和對口支援等各類資源，聚焦脫貧攻堅。

第二，完善結對，深化幫扶。要著眼於任務的適當平衡，完善省際結對關系。在此基礎上，實施“攜手奔小康”行動，著力推動縣與縣精準對接，還可以探索鄉鎮、行政村之間結對幫扶。要動員東部地區各級黨政機關、人民團體、企事業單位、社會組織、各界人士等積極參與脫貧攻堅工作。要加大產業帶動扶貧工作力度，著力增強貧困地區自我發展能力。推進東部產業向西部梯度轉移，要把握好供需關系，讓市場說話，實現互利雙贏、共同發展。要把東西部產業合作、優勢互補作為深化供給側結構性改革的新課題，大膽探索新路。在科技創新上，西部地區要不求所有、但求所用，東部地區要舍得拿出真技術支持西部地區。

第三，明確重點，精準聚焦。產業合作、勞務協作、人才支援、資金支持都要瞄準建檔立卡貧困人口脫貧精準發力。要著眼於增加就業，建立和完善勞務輸出對接機制，提高勞務輸出脫貧的組織化程度。要在發展經濟的基礎上，向教育、文化、衛生、科技等領域合作拓展。要繼續發揮互派幹部等方面的好經驗、好做法，促進觀念互通、思路互動、技術互學、作風互鑒。要加大對西部地區幹部特別是基層幹部、貧困村致富帶頭人的培訓力度，打造一支留得住、能戰鬥、帶不走的人才隊伍。

第四，加強考核，確保成效。要用嚴格的制度來要求和監督，抓緊制定考核評價指標。要突出目標導向、結果導向，不僅要看出了多少錢、派了多少人、給了多少支持，更要看脫貧的實際成效。西部地區是脫貧攻堅的責任主體，也要納入考核範圍。

習近平指出，扶貧開發到了攻克最後堡壘的階段，所面對的多數是貧中之貧、困中之困，需要以更大的決心、更明確的思路、更精準的舉措抓工作。要堅持時間服從質量，科學確定脫貧時間，不搞層層加碼。要真扶貧、扶真貧、真脫貧。

習近平強調，抓工作，要有雄心壯誌，更要有科學態度。一是領導工作要實，做到謀劃實、推進實、作風實，求真務實，真抓實幹。二是任務責任要實，做到分工實、責任實、追責實，分工明確，責任明確，履責激勵，失責追究。三是資金保障要實，做到投入實、資金實、到位實，精打細算，用活用好，用在關鍵，用出效益。四是督查驗收要實，做到制度實、規則實、監督實，加強檢查，嚴格驗收，既不拖延，也不虛報。

習近平指出，脫貧攻堅是幹出來的，靠的是廣大幹部群眾齊心幹。貧困地區要激發走出貧困的誌向和內生動力，以更加振奮的精神狀態、更加紮實的工作作風，自力更生、艱苦奮鬥，凝聚起打贏脫貧攻堅戰的強大力量。要組織和動員有誌於為黨和人民建功立業、做一番作為的幹部到西部地區來，努力在艱苦條件下、在攻堅克難中使自己成長為可以擔當重任、能打硬仗的高素質幹部。

會前，與會同誌分組現場考察了閩寧扶貧協作的情況。1996年，中央確定福建對口幫扶寧夏。20年來，閩寧雙方建立聯席推進、結對幫扶、產業帶動、互學互助、社會參與的扶貧協作機制。雙方堅持把扶貧開發作為重心，把產業協作扶貧作為關鍵，把生態環境改造作為基礎，把激發內生動力作為根本，一年一度的對口扶貧協作聯席會議從未間斷，一批又一批援寧幹部真心奉獻，數以萬計的閩商在寧創新創業，幾萬寧夏貧困群眾在福建穩定就業，為推動寧夏經濟社會發展發揮了重要作用。

王滬寧、汪洋、栗戰書以及中央和國家機關有關部門負責同誌參加座談會。

中央：農村集體產權制度改革不搞齊步走、不搞一刀切

12月29日，中共中央、國務院下發《關於穩步推進農村集體產權制度改革的意見》(下稱《意見》)。該《意見》在肯定農村集體經濟重要性的同時，要求在此基礎上深化農村集體產權制度改革，探索農村集體所有制有效實現形式，盤活農村集體資產，形成既體現集體優越性又調動個人積極性的農村集體經濟運行新機制。

《意見》提出五條基本原則，並將“把握正確改革方向”置於首位，要求“充分發揮市場在資源配置中的決定性作用和更好發揮政府作用”。在具體實施策略上，要求“分類有序推進改革”，堅持先行試點、先易後難，不搞齊步走、不搞一刀切，堅持問題導向，確定改革的突破口和優先序，明確改革路徑和方式，著力在關鍵環節和重點領域取得突破。

其中，《意見》有兩個時間節點值得關註。

一是要求“開展集體資產清產核資”,各省級政府從2017年開始，按照時間服從質量的要求逐步推進，力爭用3年左右時間基本完成清產核資工作。另外，要求沒有開展經營性資產股份合作制改革的村鎮，先行試點，再由點及面展開，力爭用5年左右時間基本完成改革。

對於推進改革可能出現的問題，《意見》也明確要求。

比如，在農村集體資產財務管理方面，為防止侵占集體資產，要求“加強農村集體經濟組織審計監督，做好日常財務收支等定期審計，繼續開展村幹部任期和離任經濟責任等專項審計，建立問題移交、定期通報和責任追究查處制度”。縣級黨委和政府要及時組織力量進行整頓集體財務管理混亂的村。

再比如，改革後農村集體經濟組織要完善治理機制，制定組織章程，涉及成員利益的重大事項實行民主決策，防止少數人操控。對農村集體經濟組織成員身份的確認方面，既要得到多數人認可，又要防止多數人侵犯少數人權益，切實保護婦女合法權益。

《意見》還提到，要“由點及面開展集體經營性資產產權制度改革”。這包括三個方面，有序推進經營性資產股份合作制改革、確認農村集體經濟組織成員身份、保障農民集體資產股份權利。

其實，這三個方面是三位一體的，既然要將農村集體經營性資產以股份或者份額形式量化到本集體成員，作為其參加集體收益分配的基本依據，就需要綜合考慮各方面的因素“明確農村集體經濟組織成員身份”，解決成員邊界不清的問題。然後才是組織實施好賦予農民對集體資產股份占有、收益、有償退出及抵押、擔保、繼承權改革試點。

《意見》提到的“農民對集體資產股份占有、收益、有償退出及抵押、擔保、繼承權改革試點”，在十八屆三中全會的決定中已經有明確要求，通過賦予農民更多財產權利，旨在探索農民增加財產性收入渠道。只不過，在探索農民對集體資產股份有償退出的條件和程序中，《意見》要求，現階段農民持有的集體資產股份有償退出不得突破本集體經濟組織的範圍，可以在本集體內部轉讓或者由本集體贖回。

2015年2月，33個縣(市、區)被納入土地制度改革試點。本報在地方調研時發現，鎮、村對集體資產股份，尤其是宅基地跨村流轉意願比較強烈。這是因為若只允許集體經濟組織內部流轉，抵押權實現面不廣，無法真正盤活“沈睡”的資產。若不加限制放開流轉，還需理論支撐和制度突破。目前，基層政府正在審慎考慮這種擴大流轉交易範圍的呼聲。

“45萬億來了！” 發改委回應：不搞“大水漫灌”式的強刺激

3月1日，國家發改委召開新聞發布會，介紹《“十三五”現代綜合交通運輸體系發展規劃》有關情況。國家發展和改革委員會秘書長、新聞發言人李樸民指出，當前我國經濟發展進入新常態，制約經濟發展的因素，供給和需求兩方面都有，但是矛盾的主要方面在供給側。因此，促進經濟平穩健康發展和社會和諧穩定，不能搞“大水漫灌”式的強刺激。

《華夏時報》近期爆出“大消息”—根據各省公布的數據進行統計，至今中國已有23個省公布了2017年固定資產投資目標，累計投資超過40萬億元，如加上尚未公布的省份，今年投資不少於45萬億。

李樸民表示，“固定資產投資規模”和“投資刺激計劃”這兩個不同的概念，“固定資產投資規模”和“投資刺激計劃”不是一回事，不具有可比性。所謂“投資刺激計劃”，是在特殊時期需求不足的情況下，主動增加政府投資的規模，來拉動內需、穩定增長。

以下為文字實錄：

央視財經記者:

我的問題是，近一段時間以來，有23個省份發布了固定資產投資額度，總的加起來有45萬億，很多網友也評論，和2008年的4萬億進行比較，對此您怎麽看?是否會是一輪新的投資計劃呢?謝謝。

李樸民:

謝謝你的提問。近日我們也註意到這方面的報道。事實上，這種說法混淆了“固定資產投資規模”和“投資刺激計劃”這兩個不同的概念，“固定資產投資規模”和“投資刺激計劃”不是一回事，不具有可比性。

報道中提出的“固定資產投資規模”，是全社會以貨幣表現的制造和購置固定資產活動的工作量以及與此有關的費用，“固定資產投資規模”既包括政府投資，也包括民間投資，還有外商投資等其它投資。“固定資產投資規模”這個概念跟GDP是一樣的，是一個總量的概念，不是一個增量的概念。結合實際說一下，前幾天國家統計局發布數字，2016年，我國全社會固定資產投資完成60.65萬億元，同比增長7.9%。如按照這一速度，2017年全國32個省級單位(含新疆生產建設兵團)固定資產投資規模將會達到65萬億左右，與一些媒體報道的23個省份今年的投資可能達到45萬億是基本匹配的。

所謂“投資刺激計劃”，是在特殊時期需求不足的情況下，主動增加政府投資的規模，來拉動內需、穩定增長。

當前我國經濟發展進入新常態，制約經濟發展的因素，供給和需求兩方面都有，但是矛盾的主要方面在供給側。因此，促進經濟平穩健康發展和社會和諧穩定，不能搞“大水漫灌”式的強刺激。必須按照新發展理念的要求，堅持以推進供給側結構性改革為主線，適度擴大總需求，加強預期引導，深化創新驅動，加大關鍵領域和薄弱環節補短板的工作力度。要切實從滿足需求出發，從嚴重制約經濟發展的重要領域和關鍵環節著手，從人民群眾迫切需要解決的突出問題著手，既補硬短板也補軟短板，既補發展短板也補制度短板，增效有效供給，堅決防止形成新的過剩產能和盲目重複建設。謝謝。