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用數學家腦袋 挖出長線好股 操盤高手》楊金峰從傳產投資闖出藍海市場

2016-03-14  TWM

三月的台北午後,陽光溫暖,敦化南路上人車依舊川流不息;這條台北金融大道,平日步調緊湊,此時也不會因為天氣宜人而放緩。三月一日,富蘭克林華美傳產基金經理人楊金峰,甫獲得傑出基金金鑽獎「三年期一般類股獎」,這天在簡單結束午餐後,他背著背包,現身敦南摩天大樓。

楊金峰戴著一副細框眼鏡,個頭不高,眼神卻相當清澈明亮;雙肩背包裡,有一台輕薄型的蘋果電腦,所有拜訪公司的紀錄、研究資料,全在裡面。儘管西裝筆挺,但背包一上身,學生氣質外露,讓他在一群專業法人中,格外顯眼。

元富證券一連舉辦了幾場論壇,他有興趣的,是「迎接新藥產業爆發的時代來臨」,以及「低油價時代石化產業投資方向」。「塑化產業經過一波調整,現在庫存開始回補,營運狀況逐漸好轉,確實有投資價值。」楊金峰邊趕路,邊耐心解釋,態度十分和善;隔日,他還要南下台中,繼續參訪。

或許正是這種耐力與不厭其煩的精神,支撐他一年走訪一八○家公司;如此馬不停蹄與上市公司接觸,也為他近三年累積報酬率拿下一般股票型基金第一,奠下良好基礎。

說是「良好基礎」的原因,在於投資是一件相當複雜的事,就算投注一切心力、實地走訪,也不能保證繳出亮麗績效,但這些基本動作又不可偏廢;為了探究更多可能,楊金峰讀了很多書,企圖從前人智慧,找出股市運行軌跡。對他影響最深的,是與愛因斯坦齊名的天才數學家、「資訊理論」之父克勞德.夏農的故事《天才數學家的祕密賭局》。

相信科學》

摸出股市運行軌跡 長線操作夏農這位科學家,非典型華爾街人物,他曾說:「聰明的投資人,應該了解自己在何處占有優勢,僅在這些地方投資。我投資了三十五年,前幾年算是學習期,做了許多交易,獲利平平;轉為長期持有後,每年整體成長率一直在二八%左右。」這對楊金峰來說,是投資上的重要啟發。

「我們有了投資、研究經驗,自然就會預測公司走勢,之後隨著公司營運表現,加減碼股票部位。在這過程中,可能有不同消息、變化發生,但總會一直告訴自己,要從長線觀點去看事情。而尋找長期獲利往上的公司,事實證明這對操作幫助也很大。」楊金峰相信科學,對他來說,數學家或物理學家能從不同角度思考問題,對釐清股市行為更有參考性。

吃投資這行飯,首要條件是選股能力,就像品酒師或古董鑑定師,能專業斷定紅酒好壞、古董真假。基金經理人必須綜合各種資訊,評價一家公司的投資價值,對股價「太貴」或「還算便宜」,心中有番定見。「這部分書本上寫得很多,不論經濟學、投資學或財務管理,市面上有很多書可參考,也能問問前輩經驗。」楊金峰回答得很謹慎,避免自己太武斷。

虛心解讀》

考察公司成長性 逮到起漲點「我會從本業獲利成長、股東權益報酬率(ROE)及股息殖利率,三項指標來挑選個股。」他舉例,若一家公司本業獲利每年穩定成長,ROE在二成以上,只要不是處在產業逆風位置,本益比就可高一點。

「股票投資,是一種動態管理過程,看到一家不錯的公司,你會持續追蹤財報數字,最好情況當然是公司能一路穩定成長,這樣基金經理人就不用頻繁換股。但偏偏一定會有例外發生,像產業趨勢惡化、競爭態勢激烈,或原物料供需變化等。我們會評估這些改變對公司後續有什麼影響。若研判獲利有衰退壓力,就會適時降低持股,或全部賣出。」楊金峰大概認為這樣解釋太籠統,很快又補充:「但什麼股票叫貴?什麼叫便宜?不同產業評估方式也不一樣,合理本益比的標準沒有那麼簡單;像這幾年,汽車電子族群獲利一路往上,本業一直成長,你就很難評斷它是貴、還是便宜。

所以就要參考PEG(本益成長比,本益比除以淨利成長率),將本益比與未來獲利成長性結合在一起考量。總之,要很謙虛地去解讀公司是否能持續成長。」他的虛心,讓他在熱門製鞋股豐泰起漲前,就已進場卡位,持有超過兩年,享受到平均一五○%至二○○%的報酬。「注意到豐泰,是公司本業獲利每年都穩定成長至少兩成;相較其他競爭對手,公司在產能轉換上動作較快;當大陸喊著工資調漲時,它便已將生產基地移轉到東南亞。」這就很像某些需要特殊證照的職業,先考取資格的人,自然較占有優勢。楊金峰「相中」豐泰後,隨即展開身家調查,從上下游對豐泰的評價,總體經濟面因素,到各個面向、環節去切入思考。最後在一四年一月,以六字頭價位開始建立部位,一五○元附近陸續出脫。「其實更早之前就想買了,不過當時流動性不好,只好放棄。」楊金峰補了一句。

評價一家公司的投資價值,不是一、兩招就能解決,楊金峰認為,這是一連串不斷學習的過程。「像金融、塑化、鋼鐵、水泥、航運等景氣循環股,用本益比來評價就容易買高賣低。電子股中,例如太陽能、DRAM、面板也是,很容易因為本益比觀念而做相反,這時就要用PB(股價淨值比)較好掌握。還有像文創產業該怎麼評價,霹靂布袋戲的舊片若重新翻紅,投資價值如何計算,也都要參考國外經驗才行。」

跳脫直覺》

看就業率布局門鎖廠 報酬翻倍仰賴科普書籍,能訓練自己跳脫傳統金融圈的思考模式,深化投資研究的厚度;但日常工作中與同事討論,也常能帶來意外驚喜。

有一次,楊金峰與負責高科技基金的同事閒聊;同事說,有一家過去做伺服器的公司,近期切入滑軌零件,表現滿不錯的,還接到美國高級廚具公司的生意。

楊金峰投資、研究重心在傳產股,基金持股規定有七成必須是傳統產業,自然對伺服器相關電子公司感到陌生。但這家美國高級廚具公司,算是傳產管轄範圍,他早有關注,在美國確實是重要一線品牌,能接到這家公司訂單,代表滑軌品質、技術都有一定水準。就這樣,在與高科技基金經理人交叉確認公司狀況後,他便買進持有,後來也享有不錯的報酬。

他的同事指出,楊金峰的投資思考邏輯,和一般業界「直覺」不同;例如,觀察美國房市復甦狀況,一般會看的是成屋銷售及新屋開工數字,但他卻更看重就業率。

在美國跨州工作是很常見的事,離鄉背井、人員流動,就會帶動租屋需求;而租屋後第一件事就是換門鎖。楊金峰順著這個邏輯,布局台灣門鎖大廠。熬了至少半年時間,股價才開始反映業績成長,報酬率翻了一倍以上。

但投資市場凶猛,風險無處不在,楊金峰也有「熬錯」的時候。「三年前,我投資一家中國的百貨公司,股價一直不如預期;而公司本身很努力經營,我也實地拜訪過,印象很不錯。但受到禁奢打貪及電商崛起的衝擊,百貨公司業績面臨極大壓力,最後以停損三○%出場,算是我很大的挫敗。」至今,他仍耿耿於懷地認為,沒有觀察到大陸消費行為及經濟因素的改變,是最大錯誤。

踏入投信前,楊金峰在銀行做了快兩年存放款業務,工作就像例行公事,沒有任何火花;直到二○○○年網路泡沫,刺激他想改變,「那真是比金融海嘯可怕多了,最大震撼是,幾乎看不到底部,股票都是腰斬後再腰斬。

你會想了解這世界到底發生什麼事,在銀行,是看不到這些東西的。」

看球紓壓》

學球員走出低潮 持續找出標的轉眼進入投信十五年,投資市場的多變特性,以及投信績效排名的壓力,讓他愛不釋手,卻也深受折磨。「這有點像是回到高中,每天面對模擬考後,進行校排名,然後看自己能排到第幾名。但考不好,你就是努力去念書;基金操盤績效落後,還是要努力工作、找標的。」楊金峰除了閱讀,最大興趣是看球賽。現在他能懂球員面臨低潮時的心情,「球賽就像基金操盤,也是競賽;曾有一位自己很喜歡的球員,請教前輩如何度過低潮,前輩告訴他,只能加強揮棒練習。我想投資操作也是這樣,就算結果不如人意,還是得學會接受,並持續一家、一家公司地拜訪下去。」

撰文 / 歐陽善玲

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