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[瑞銀觀點]美國增長減速令美元強勢受限

來源: http://www.yicai.com/news/2016/02/4754894.html

[瑞銀觀點]美國增長減速令美元強勢受限

一財網 陳得能 2016-02-28 14:51:00

我們認為最可能發生的情形是，美聯儲將在3月會議上確認不會像去年12月季度預測規劃(staff projection)所預示的加息四次，但是極有可能比目前市場預期的加息次數要多

經過數年的精心準備後，美聯儲在去年12月會議上決定升息25個基點，這是九年來首次加息。市場的初步反應比較平靜，似乎早已對此了然於胸。然而，近期美國經濟數據顯示增長放緩、整體通脹走低，市場參與者開始思考美聯儲是否過早加息。對後續升息的預期因而下降，有人甚至認為美國經濟有衰退風險，聯儲的下次行動更可能是降息而非加息。

我們認為這是危言聳聽。近年來美國經濟持續回暖，經常被引用的能源行業疲軟、強勢美元帶來挑戰、中國經濟放緩等因素不大可能把美國經濟再次打入衰退深淵。我們認為最可能發生的情形是，美聯儲將在3月會議上確認不會像去年12月季度預測規劃(staff projection)所預示的加息四次，但是極有可能比目前市場預期的加息次數要多。當前市場已完全排除今年加息的可能性。從目前市場定價來看，我們預期美元在未來數月將重拾升勢。

盡管如此，我們也認為美元走強幅度有限。去年的大部分時間里，我們維持歐元/美元下限1.05以及美元/日元上限127的預測。當時，我們不排除歐元/美元跌至平價或者美元/日元升至130以上的可能性。然而，不要忘記長期公允價值，比如我們測算的購買力平價匯率，基於此我們認為美元強勢必然有限。

這種自然局限似乎阻止了美元兌多數發達國家貨幣進一步走高。然而，美元兌大多數新興市場貨幣升值。這帶來兩方面的後果：1) 新興市場的融資成本上升，導致多數新興經濟體增長放緩；2) 美國進口成本進一步下降，從而導致美國通脹走低，並使美聯儲繼續升息的必要性下降。總體而言，我們認為美國與歐元區、日本以及新興市場之間的貨幣政策分化之勢很可能已在去年12月美聯儲首次加息前夕達到頂峰。

展望未來，我們認為只有在全球通脹上揚、新興市場貨幣兌美元企穩的情況下，美聯儲才有信心再次提高利率。然而，在全球通脹企穩的情形之下，市場也可能會把關註焦點放在歐洲央行縮減其債券購買計劃、所有采用負利率（一種危險的政策工具）的央行會進一步降低利率的可能性上。有鑒於此，美聯儲與多數其他央行之間的貨幣政策分歧不會日益擴大，而是會逐漸趨於同步。

歐洲央行寬松措施令歐元走軟，但未來將回升

未來數月歐元/美元下跌的原因不是美聯儲定價更趨合理化，就是歐洲央行進一步寬松貨幣政策。去年12月，歐洲央行宣布的寬松力度不如其承諾，令市場失望。此後，全球經濟表現疲軟，原油價格大幅下跌，使得歐洲央行實現其通脹目標的可能性大大降低。因此我們預期3月會議上該行將祭出新一輪寬松措施，歐元很可能再度貶值，兌美元或將跌至1.08附近。

然而，考慮到我們對今年內經濟與原油價格的預測，歐元區通脹率很有可能在年底升至1%。在此情況下，我們認為市場將更加關註歐洲央行量化寬松（QE）何時終止，從而使歐元匯率升至購買力平價附近。目前我們估計歐元/美元的公允價值為1.26。當歐洲央行縮減QE的議論興起之時，歐元實際匯率與公允價值之間的缺口很可能會逐漸彌合，我們因此預測到今年底歐元/美元將升至1.16。（作者為瑞銀財富管理投資總監外匯分析師）

編輯：蘇蔓薏

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