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理財監管新規出臺 寶能系還有“彈藥”麽？

“寶能系”投資主體平臺——深圳市鉅盛華股份有限公司(下稱鉅盛華)，不斷增資及增持萬科(000002.SZ)股票的錢從何而來?銀行理財資金是重要“金主”，有報道稱浙商銀行曾經為寶能系提供巨大的資金，而這些資金當中相當部分可能被用來收購萬科股權，不過在銀監會出臺理財新規征求意見稿後，寶能系融資能力可能受到限制。7月19日之後，萬科公告也並未顯示再有寶能系增持的信息。

在第一財經記者采訪的多位市場人士看來，銀監會的新規其實很嚴格，業內人士更多認為會采取“新老劃斷”的原則處理，那可能意味著未來寶能系的融資能力受到限制，不可能像過去那樣反複大規模增持舉牌股份;不過就“新規”而言，其實只是征求意見稿，到底最後如何執行，還有修改的可能，也要考慮市場的承受情況。

浙商銀行還能為寶能輸送彈藥麽?

浙商銀行相關負責人向第一財經記者稱，關於銀行理財業務的新規出臺，對浙商銀行跟寶能的合作會否產生影響，目前該行內部專家在正在研究之中，具體情況需要還繼續了解。

第一財經記者獲得的一份關於浙商銀行和寶能合作資料(下稱“合作資料”)顯示，2015年11月10日，由深圳寶能投資集團作劣後，浙商銀行理財資金作優先，通過華福證券、浙商寶能資本構建的有限合夥基金，共200億。該有限合夥型基金在工商登記為深圳市浙商寶能投資產業投資合夥企業(有限合夥)(下稱“合夥企業”)。其中，優先級LP是華福證券，其資金來源是浙商銀行的理財資金132.9億。由浙商銀行通過華福證券定向資管計劃投入;劣後級LP為姚振華個人100%持股的深圳寶能投資集團投資，資金67億。優先劣後1：2倍杠桿，規模合計 200億。私募基金的管理人(GP)為深圳浙商寶能資本(下稱“浙商寶能”)，由浙銀資本與寶能系共同組建，浙商銀行分管副行長張長弓出任董事長。

此前，浙商銀行相關負責人曾向媒體表示，浙商銀行理財資金投資認購華福證券資管計劃132.9億元作為優先方，僅用於鉅盛華整合收購非上市金融股權，不可用於股票二級市場投資，也不作為其他資管計劃的劣後資金。

根據前海人壽2015年年報及保監會相關批複，鉅盛華於2015年10月分別向凱信恒(原“凱誠恒信”)、金豐通源(“原華南汽車”)以及健馬科技三家公司分別收購前海人壽股權6.77億股、4.66億股以及2.52億股，合計共收購前海人壽股權13.95億股。2015年12月前海人壽各股東同比例增資合計60億元(其中40億註入註冊資本，20億元列入資本公積)，鉅盛華出資30.6億元。

上述合作資料稱，浙商寶能約定的資金用途為下： 1、支付前海人壽股權轉讓對價，具體交易方式如下：合夥企業向深圳市鉅盛華股份有限公司增資10億元，成為鉅盛華股東，並向鉅盛華發放股東借款 47.0127億元;同時深圳市寶能投資集團有限公司向鉅盛華發放股東借款54億元人民幣;鉅盛華將前述合計 124 億元人民幣資金用於受讓前海人壽31%的股權。2、60億元人民幣用於向前海人壽增資;3、82.8873 億元人民幣用於二級市場增持上市公司股份。

該合夥型基金的存續期限為七年，年化投資收益率分別為 8%、8%、17%、12%、13%、14%、15%。按照合夥協議的約定，浙商寶能合夥基金的資金已經可以直接用於收購上市公司股份。

前海人壽的股權收購和增資擴股，劣後級資金全部用於向寶能系控制的鉅盛華股份有限公司增資擴股。從實際結果看，寶能系相當於用鉅盛華和前海人壽的股權作質押從浙商銀行借到132.9億資金。

新規執行可能“新老劃斷”

在《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》(下稱《辦法》)當中顯示，“第三十五條(限制性投資)商業銀行理財產品不得直接或間接投資於除貨幣市場基金和債券型基金之外的證券投資基金，不得直接或間接投資於境內上市公司公開或非公開發行或交易的股票及其受(收)益權，不得直接或間接投資於非上市企業股權及其受(收)益權，僅面向具有相關投資經驗，風險承受能力較強的私人銀行客戶、高資產凈值客戶和機構客戶發行的理財產品除外。”

“第十五條 (分類管理)根據理財產品投資範圍，可以將商業銀行理財業務分為基礎類理財業務和綜合類理財業務。前款所稱基礎類理財業務是指商業銀行發行的理財產品可以投資於銀行存款、大額存單、國債、地方政府債券、中央銀行票據、政府機構債券、金融債券、公司信用類債券、信貸資產支持證券、貨幣市場基金、債券型基金等資產。綜合類理財業務是指在基礎類業務範圍基礎上，商業銀行理財產品還可以投資於非標準化債權資產、權益類資產和銀監會認可的其他資產。”

對上述新規，招商證券金融分析師馬鯤鵬認為，由於近大半年來理財資金配置權益類資產最活躍的都是大量小銀行，大中型銀行相對審慎且風控嚴格，小銀行理財資金配置權益資產受限後，對入市資金邊際變化上的預期將產生較大影響。

有銀行理財業務人士向第一財經記者表示，對新規關註點不在分級上，更關心的是非標投放、風險準備;對上述理財新規，業內反饋普遍說新規想法超前，對銀行理財影響太大，覺得短期內出不來，上述也只是征求意見稿，並不是最後執行的方式，監管部門也要相關銀行反饋意見後作出修改再最終定下來;就規定理解來看，基礎類理財業務針對普通投資者，只能對接低風險產品;而綜合類理財業務相關產品，會根據客戶分類作調整，只有私人銀行高凈值客戶和機構客戶認購的產品，才可以投資權益類資產。

也有券商資管人士向本報記者稱，浙商銀行的132.9億資金當中，到底多少是針對普通投資者理財產品，多少是針對私人銀行和機構的理財產品，目前外界無法得知;對於銀行理財新規，可能采取“新老劃斷”的方式來監管，對股市來說，其實只要不是強制拆除杠桿，對市場影響有限，頂多只是新增資金不足而已，這也跟2015年不斷拆除配資杠桿的情況有所不同;如果真的“新老劃斷”的方式來辦的話，那可能意味著未來寶能系的融資能力受到限制，因為沒法得到大量普通投資者的資金，寶能也不可能像過去那樣，不斷融資大規模增持萬科股份。

公路治超新規出臺 “不超不掙錢”怪圈怎麽破？

交通運輸部、工業和信息化部、公安部、工商總局、質檢總局五部委今天下午聯合召開電視電話會議，部署進一步做好貨車非法改裝和超限超載治理工作。

針對貨車非法改裝和超限超載治理工作的兩個文件中提出，要杜絕貨車非法改裝現象，努力消除高速公路和國省幹線公路超載超限。

貨車超限超載現象，造成道路交通安全隱患，嚴重幹擾道路運輸市場秩序。新規出臺了哪些舉措?能否改變貨車司機“不超不掙錢”的怪圈?

統一車型標準成為治超契機

交通運輸部公路局路網管理處處長陶漢祥介紹，此次公路超載超限治理新規有七大舉措，分別是修訂國標GB1589對於貨車外廓尺寸、軸荷及質量限值的標準;修訂《超限運輸車輛行駛公路管理規定》，使之與國標GB1589統一標準;開展源頭治超;實施路警聯合執法;完善信用治超;開展跨省大件運輸並聯許可;推進治超大數據應用。

“新規對於超限運輸的認定標準進行了修改、優化了超限運輸許可流程、規範超限許可收費、明確了貨運源頭管理措施、規範治超路面執法行為。”陶漢祥認為，從源頭上統一標準車型，這是新規不同於以往的亮點。

交通運輸部運輸服務司貨運與物流管理處處長戰榆林介紹，根據《車輛運輸車治理工作方案》，將嚴把高速公路入口，自9月21日起，嚴禁雙排車輛運輸車進入高速公路，同時做好勸返分流保障措施。到2018年7月，禁止不合規車輛運輸車上高速公路。

交通運輸部規劃研究院物流所研究員譚小平表示，此次新規出臺，充分考慮了道路運輸市場的現狀，同時對照國際標準，對車型標準化進行統一規定，成為公路治理超載超限的重要契機。

據交通運輸部統計，我國現有治超站點或設施共計2181處，主要分布在國省幹線公路，以固定治超站為主，流動治超站、計重收費站為主要輔助方式。

一位貨車司機告訴記者，許多地方實際裝載高度超過4.8米都不罰款，有的地方超過4.5米就罰款。多年來各部門對超載超限的執法口徑不一，讓司機無所適從。希望有統一的執法標準、文明執法。

運能會下降嗎？成本上漲如何化解？

截至2015年底，我國現有貨運車輛1500多萬輛，其中個體戶占90%。中國物流與采購聯合會的調查顯示，在大型物流企業中，26%的自有車輛存在非標準化問題。

新規出臺後，一些不合規車輛面臨淘汰，公路貨運市場是否會出現運能下降?規範統一車輛標準，會不會引發運輸成本上漲?

對此，不少企業存在一定疑慮。一些重點企業反映，目前長途幹線市場中大量存在17.5米非標低平板車。主要是由於市場準入不嚴，原來主要保障大件運輸的車輛進入普通貨運領域，憑借較大的容積水平，已成為幹線運輸的主力車型。

中國物流與采購聯合會副會長賀登才說，隨著新規的實施，大量非標車輛面臨退出市場壓力。由於非標車輛擁有者大部分為中小企業和個體司機，抗風險能力較弱，“一刀切”地禁止該類車輛進入市場存在較大的執行難度。

戰榆林說，新規實施後能保障公路貨運市場的總體運能。根據測算，市場需新增車輛運輸車約2萬輛，我國牽引車、半掛車年產能均在20萬輛以上，可以彌補運力的缺口。從現在起到2018年，逐步禁止雙排車、超規單排車上高速公路。統一標準車型有個過渡期，可以減少對市場的沖擊和影響。此外，治理後處罰減少、可白天上路通行，運輸效率也將大幅提高。

據測算，違規車輛整改為標準車型後，單輛車運輸價格將約上漲300元至450元。“車輛運輸車治理引起的運價上漲，是驅除劣幣必然經歷的陣痛。”戰榆林說。

“不超不掙錢”怪圈怎麽破？

“治超是老話題，治一陣子好一陣子，稍不註意就反彈。”國務院發展研究中心研究員魏際剛說，治理超限要抓源頭，超限不能只罰司機，要罰裝貨的貨站或者公司。必須給貨車司機一個合理的出路，才能從根本上杜絕超載超限。

魏際剛說，當前公路貨運市場粗放式發展，導致劣幣驅逐良幣的局面。對於個體運輸戶來說，生存的手段就是拉貨，以超負荷服務來打拼市場。要想取得貨源，只能被迫超載超限以及提供24小時服務，造成道路交通安全隱患。

魏際剛認為，公路貨運市場的經營模式必須要改變，逐步從傳統的生存模式向集約化、網絡化提升，確實要倒逼其轉型。政府在監管的同時可以給司機引導和以舊換新的補貼政策，提升其自身應對市場風險的能力。

據測算，由於水路、鐵路運輸能力不足，大量貨運長途運輸都壓到公路運輸上，我國400公里以上的物流運輸有80%以上都在公路物流，只有不足20%在水路和鐵路。

譚小平說，公路治理超載超限從2004年起集中治理，雖然取得了一定效果，但根上的問題沒有解決。發展合理的多式聯運機制，可以解決公路超限超載的市場需求問題。

一汽解放汽車有限公司副總趙國清說，要整治非法違規車輛生產源頭。他介紹，目前貨車整車進行非法改裝的較少，多數是半掛車企業改裝。由於主車、半掛車都是獨立目錄、獨立上牌，很多人就買一個合規的主車，再配一個不符合標準的半掛車。

趙國清說，對於貨車來說，主要有生產、上牌、運輸三個環節。要對生產廠家申報的產品進行監管，對上牌進行複核，只要控制住前兩個環節，基本就控制了超載超限。

山西流動人口管理新規出臺：到居住地10日內須申報登記

“流動人口應當自到達居住地之日起10日內，向公安派出所申報居住登記;居住半年以上，符合條件的可依相關規定申領居住證……”

日前，山西省公安廳微信平臺發布消息，《山西省流動人口服務管理辦法》(以下簡稱《辦法》)，將於2017年1月1日起施行。《辦法》對流動人口的居住登記和居住證管理、權益保障和公共服務等作出了具體規定。

該《辦法》所稱流動人口，是指離開戶籍所在地進入本省行政區域內居住或者在本省行政區域內跨縣(市、區)居住的人員，但本省設區的市所轄各區常住人口跨區居住的除外。

《辦法》規定，流動人口應當自到達居住地之日起10日內持有效身份證件向居住地公安派出所申報居住登記，居住半年以上，符合有合法穩定就業、合法穩定住所、連續就讀條件之一的，可以依照國家相關規定申領居住證，居住證一人一證，有效期為五年。

《辦法》還指出，居住證持有人住址變更的，或在居住地記為常住戶口的，應在10日內辦理變更登記或註銷手續;離開登記居住地市、縣範圍內不再居住的，應在離開前10日內辦理登記證註銷手續;在30日內返回登記居住地的，不辦理註銷手續。

對於在賓館、酒店、旅店、招待所以及可供住宿的其他經營性服務場所住宿的人員，在醫院住院就醫的人員，在各類教育、培訓機構寄宿就學或者培訓的人員，以及生活無著流浪乞討人員，依據《辦法》則由相關單位按規定登記。

根據該《辦法》，房屋出租人或者其委托代理人，聘用流動人口的單位，大型集貿市場、商品集散地經營管理機構以及建設工程的建設單位或者建設單位委托的項目管理、工程總承包、施工總承包單位，均應在流動人口入住、聘用及入駐之日起10日內向公安派出所報告，督促、組織流動人口申報居住登記。流動人口離開、終止或解除勞動關系，也應在10日內報告公安派出所。違反規定的，由公安機關責令改正，處數百元至數千元不等的罰款。

其中，房屋出租人或者其委托代理人未登記、報告流動人口居住或者終止居住基本信息的，其房屋出租人或者委托代理人將被處100元以上300元以下罰款。

用人單位未組織、督促流動人口申報居住登記或者與流動人口終止、解除勞動關系後未報告的，其法定代表人或者直接責任人將被處300元以上500元以下罰款;情節嚴重的，處500元以上3000元以下罰款。

大型集貿市場、商品集散地經營管理機構以及建設工程的建設單位或者建設單位委托的項目管理、工程總承包、施工總承包單位未報告流動人口基本情況的，其法定代表人或者直接責任人將被處200元以上500元以下罰款;情節嚴重的，處500元以上2000元以下罰款。

“四板”新規出臺：嚴禁跨區經營 叫停違規私募債

國務院辦公廳1月26日下午印發《關於規範發展區域性股權市場的通知》(　國辦發〔2017〕11號，以下簡稱《通知》)，明確區域性股權市場的定位是主要服務於所在省級行政區域內中小微企業的私募股權市場。

“一些區域性股權市場跨區域經營沖動強烈，個別市場已形成跨區域經營甚至向全國覆蓋的格局。”證監會發言人鄧舸在答記者問中表示，區域性股權市場不得為異地企業私募證券發行或股權融資提供服務，也不得為異地企業私募證券或股權的轉讓提供服務。

《第一財經日報》記者發現，文件還專門對近期備受爭議的私募債做出了規定。要求區域性股權市場不得違規發行或轉讓私募債券。“區域性股權市場須停止私募債的發行和轉讓，”據鄧舸介紹，按照《通知》要求，存量私募債要到期兌付了結。值得註意的是，《通知》對交易方式也做了明確，禁止采取集中競價、做市商等集中交易方式進行證券轉讓，投資者買入後賣出或賣出後買入同一證券的時間間隔不得少於5個交易日。

禁止跨區經營

自新三板擴容至全國以來，中小企業與資本市場的互動關系加強，區域性股權市場(俗稱“四板”)也得到快速發展，場內創新層出不窮，掛牌企業家快速增長，券商等中介機構也將四板市場作為重要布局領域。

截至2016年底，全國共有40家區域性股權市場(除雲南外其他省市均已設立)，掛牌企業1.74萬家，展示企業5.94萬家，2016年為企業實現融資2871億元。

作為目前多層次股權市場的重要基礎層，市場定位、投資者門檻、監管權屬、交易細則等都不夠成熟。監管層也關註到一些區域股權市場跨區域經營的現象，以及其中蘊藏的問題。此次《通知》中明確提出，“區域性股權市場不得為所在省級行政區域外的企業私募證券或股權的融資、轉讓提供服務”。

“從實踐情況看，一些區域性股權市場跨區域經營沖動強烈，個別市場已形成跨區域經營甚至向全國覆蓋的格局。”據鄧舸介紹，跨區域經營導致監管責任主體不明，容易出現違規運作甚至非法發行股票和非法集資的問題，存在較大的風險隱患，實踐中已發現有少數跨區域掛牌企業涉嫌從事非法活動。

鄧舸表示，《通知》對跨區域經營的規定，與地方人民政府負責日常監管和風險處置的監管體制是相適應的，有利於防止因市場覆蓋範圍與監管覆蓋範圍不一致帶來的監管懸空問題，有利於引導區域性股權市場圍繞省內中小微企業提供優質、高效服務。

按照《通知》要求，自《通知》發布之日起，區域性股權市場將不得為異地企業私募證券發行或股權融資提供服務，也不得為異地企業私募證券或股權的轉讓提供服務。對於《通知》發布前異地企業私募證券或股權已經在區域性股權市場進行掛牌轉讓的，將面臨限期清理。

跨區經營的背後，是市場定位不清。此次《通知》明確，區域性股權市場是主要服務於所在省級行政區域內中小微企業的私募股權市場，是多層次資本市場體系的重要組成部分，是地方人民政府扶持中小微企業政策措施的綜合運用平臺。

“我國企業數量眾多，層次差別也較大，不同發展階段的企業都有融資需求，如何滿足中小微企業融資需求一直是個難題。”鄧舸表示，長期以來，資本市場的發展重心在公開市場，而作為私募性質的區域性股權市場卻基礎薄弱，需要盡快補上這個“短板”。

明確區域性股權市場是多層次資本市場體系的重要組成部分，有利於充分發揮區域性股權市場的功能作用，彌補現有公開市場的不足，有利於區域性股權市場與滬深證券交易所、全國中小企業股份轉讓系統形成錯位發展、有序銜接、功能互補的多層次資本市場體系。

“區域性股權市場是服務中小微企業的金融基礎設施和公共平臺，不是完全競爭性的市場主體，目前少數省市設立了多家運營機構，存在重複建設問題，也容易引發惡性競爭，甚至釀成區域性、系統性風險。”對於“一省一家”運營機構的規定，鄧舸解釋稱，這一規定明確了運營機構名單管理要求，有利於遏制部分地方新設沖動，整合資源辦好區域性股權市場，促進區域性股權市場長遠健康發展。

叫停私募債

近期區域市場私募債風險事件頻發，暴露出四板市場在業務領域的創新沖動。此次《通知》做出明確，在區域性股權市場發行或轉讓證券的，限於股票、可轉換為股票的公司債券以及國務院有關部門按程序認可的其他證券，不得違規發行或轉讓私募債券。

“近年來，區域性股權市場在股權融資和轉讓服務之外，探索開展私募債的發行和轉讓服務，”鄧舸稱，但由於缺乏統一的業務及監管規則，不同區域性股權市場的業務模式存在較大差異，在操作中也不同程度地存在變相突破私募發行界限、投資者適當性未有效落實、跨區域發行等不規範行為，存在較大的風險隱患，與運營機構自身的風險管理能力不相匹配。

而《通知》要求區域性股權市場不得違規發行或轉讓私募債券，這一規定體現了在規範中發展區域性股權市場，有利於區域性股權市場立足基本定位，充分發揮自身優勢，集中精力開展股權融資和轉讓業務，為中小微企業融資、降低杠桿率提供支持。

按照《通知》要求，區域性股權市場須停止除股票、可轉債之外的其他證券的發行和轉讓，其中就包括禁止私募債。對於存量的私募債，到期兌付了結。據鄧舸介紹，近期相關省級人民政府需按要求，摸排存量私募債的風險，有針對性地制定工作預案，做好風險防範化解工作。證監會將結合市場發展狀況和風險管理能力等因素，會同有關部門適時對區域性股權市場開展其他證券服務進行充分的評估和論證，條件成熟後按程序推出。

區域性股權市場實行合格投資者制度，合格投資者包括依法設立且具備一定條件的法人機構、合夥企業，金融機構依法管理的投資性計劃，以及具備較強風險承受能力且金融資產不低於50萬元人民幣的自然人。通過拆分、代持等方式變相突破合格投資者標準或單只私募證券持有人數量上限的做法都被禁止。

另外，不得采取集中競價、做市商等集中交易方式進行證券轉讓，投資者買入後賣出或賣出後買入同一證券的時間間隔不得少於5個交易日。

由於區域性股權市場是近幾年發展起來的新事物，還面臨一些政策不銜接、不配套的問題，影響了其功能發揮。據鄧舸介紹，為支持區域性股權市場規範發展，《通知》要求國務院有關部門和地方人民政府要在職責範圍內采取必要的措施，為區域性股權市場的規範發展創造良好環境。

其中證監會將一方面積極協調有關部門和地方人民政府出臺支持政策措施，另一方面在職責範圍內出臺相應政策措施。目前證監會正在研究擬出臺四項措施。

一是推動新三板與區域性股權市場建立合作對接機制，推進具備條件的區域性股權市場運營機構開展新三板推薦業務試點工作。二是支持證券公司參控股運營機構，參與區域性股權市場的業務活動，督促引導證券公司提供優質高效服務。三是支持依法設立的私募投資基金等機構投資者參與區域性股權市場，壯大合格投資者隊伍。四是支持運營機構以特別會員方式加入中國證券業協會，接受中國證券業協會的自律管理和服務。

再融資新規出臺 紫光國芯800億元定增可能將做調整

據深交所互動易，紫光國芯公司正在與中介機構評估證監會再融資新政策對公司非公開發行項目的影響，可能會根據監管的新要求做必要的方案調整或變更。

證監會17日公布再融資新規，擬發行股份不得超過發行前總股本20%、距離前次募資到位日原則上不得少於18個月等。

紫光國芯曾在2015年拋出的800億元定增的非公開發行計劃，如今在再融資新規之下，步入了十字關口。

2月20日，紫光國芯發布公告稱，公司正在籌劃涉及半導體行業的重大對外投資事項，預計此次交易金額將達到股東大會審議標準。經申請，公司股票於2017年2月20日開市起停牌。

雙創債新規出臺 初期瞄準新三板創新層

周五，證監會表示，已就雙創債試點指導意見征求意見稿向市場公開征求意見，創新創業公司和專門投資雙創企業的公司制創投基金都可以發行雙創債。

日前，證監會《中國證監會關於開展創新創業公司債券試點的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱《指導意見》）公開征求意見，以落實國家創新驅動發展戰略，完善債券市場服務實體經濟模式，支持創新創業。

2016年7月，證監會成立跨部門的創新創業公司債券（以下簡稱雙創債）試點專項工作小組，截至目前，已有20多家雙創企業涉水雙創債，今年以來，新三板企業廣廈網絡（430128.OC）和胄天科技（835836.OC）都已經完成了雙創債的發行。

在《指導意見》中，證監會明確，雙創債屬於公司債券的子類別，遵循《證券法》、《公司法》、《公司債券發行與交易管理辦法》等相關法律法規，發行主體包括創新創業公司以及募集資金專項投資於創新創業公司的公司制創業投資基金和創業投資企業。

《指導意見》還允許非公開發行的創新創業債設置轉股條款，但是債券持有人行使轉股權後，發行人股東人數不得超過200人。

監管者還鼓勵證券公司和相關部分支持雙創債。證券公司承銷創新創業公司債的，可以獲得社會責任項下的評價加分。創新創業債也會被納入地方金融財稅支持體系，獲得相關部門和地方政府多種方式的政策支持。

證監會表示，歡迎社會各界對《指導意見》提出意見，意見應於5月13日前反饋至中國證監會公司債券監管部。

資深債券分析人士徐陽對第一財經表示，雙創債為市場提供了一個新的企業債品種，有利於債券品種的多元化。但發行債券也相當於企業的一種上市行為，因此需要明確發債主體的資質，以及配套支持性措施。

根據《指導意見》，試點初期，將重點支持新三板創新層企業，以及註冊或主要經營地在國家“雙創”示範基地、全面創新改革試驗區域、國家綜合配套改革試驗區、國家高新技術產業園區和國家自主創新示範區等創新創業資源集聚區域內的公司。

目前，已經發行雙創債的新三板企業有普濾得（430430.OC）、方林科技（430432.OC）、金宏氣體（831450.OC）、德品醫療（835227.OC）、傳視影視（832455.OC）、廣廈網絡、胄天科技，票面利率在6.5%-8%之間。此外，中航泰達（836263.OC）和聖泉集團（830881.OC）的雙創債發行也分別收到上證所無異議公告和證監會核準。

去年8月28日，中國證監會公司債券監管部調研員高莉公開發表演講稱，在發債企業中，國企在交易所市場占比達到84%，廣大民營企業 、中小微企業、創新創業企業仍難以發債方式解決融資問題。

她表示，證監會希望在新三板的創新層里面進一步推進“雙創債”，進一步降低企業融資成本，但其中也要解決市場需求偏弱、中小企業風險偏大以及如何進行風險定價等問題。在今年4月份之後，證監會開始構建交易所債券市場的內部分層，形式類似於美國的高收益債券市場。

新規出臺，共享單車競爭門檻將提升

違規騎行、亂停亂放、押金或余額拖延退款，關於共享單車的一系列管理問題，迎來頂層新規。

22日，交通運輸部發布《關於鼓勵和規範互聯網租賃自行車發展的指導意見(征求意見稿)》（下稱《指導意見》），要求平臺實行實名制註冊，鼓勵企業免押金提供服務，並提議將用戶的不文明行為記入信用記錄等。

第一財經記者聯系了摩拜、ofo小黃車等互聯網租賃自行車（下稱“共享單車”）企業，他們均對《指導意見》表示歡迎和支持。但新政策的出臺無疑為跑馬圈地中的共享單車企業降了降溫，而伴隨準入門檻的提升，更為考驗共享單車企業的運營能力以及對商業模式的思索。

焦點一：押金問題

在共享單車的一系列問題中，押金去向問題爭議最為激烈。根據此前上海市消保委發布的投訴數據，今年1~4月共受理共享單車投訴2600多件，從投訴內容來看，促銷活動引發消費糾紛、押金或余額拖延退款是消費者投訴最為集中的問題，占所有投訴的比例近六成。

在此次《指導意見》中，交通部明確鼓勵共享單車運營企業采用免押金方式提供租賃服務。企業對用戶收取押金、預付資金的，應實施專款專用，接受監管，建立完善用戶押金退還制度，積極推行“即租即押、即還即退”等模式。

伴隨監管措施的明晰，未來共享單車或將邁向“免押金”或者“押金秒退”的模式，而這也對當下共享單車行業競爭格局帶來一定的沖擊。

目前大多數共享單車品牌都采取了押金模式，摩拜押金為每人299元，ofo小黃車為99元，小鳴單車為199元，優拜單車為298元。伴隨用戶數量的激增，龐大的資金如何監管，由誰監管，仍處於法律空白地帶。

關於押金管理，ofo小黃車創始人兼CEO戴威曾告訴第一財經，目前收取的押金未動，仍在等待有關部門進一步明確規定。而摩拜單車則采取了押金由第三方金融機構進行監管的方式，由招商銀行實施押金監管，專款專戶。

近日包括ofo小黃車、永安行、小藍、Hellobike、funbike、優拜等在內的共享單車品牌與螞蟻金服達成合作，芝麻信用高於一定的分數，即可享受免押金租車服務，借助支付寶直接解決押金、保險等問題。

從運營公司角度而言，押金是維持企業運轉的重要一環，完全不收取押金實現盈利，對於仍在探索商業模式的單車企業而言有些遙遠。但無論是“買保險”還是“免押金”，都無疑提升了共享單車的競爭門檻，使得共享單車對於資金的需求加劇，行業洗牌會加速，資本對於共享單車的投入也會更加理性。

焦點二：違停違放

在轟轟烈烈的資本大戰、行業競爭討論過後，作為城市交通體系的重要組成部分，自行車回歸城市一直面臨更為底層的思考和挑戰。慢性道路設施規劃建設需要創新，自行車和公共交通、機動車合理分配路權問題，文明騎行需要正向激勵機制，進而延伸至服務運營體系創新等一系列話題。

伴隨運營規模的持續擴大，交通資源的配置和規劃開始出現不均衡的現象。由於共享單車使用存在“潮汐現象”，上下班時間地鐵口或者城市重要商圈共享單車泛濫，且違停違放現象嚴重。

針對車輛投放問題，《指導意見》要求各城市根據城市特點、公眾出行需求和共享單車發展定位，研究建立車輛投放機制，引導運營企業合理有序投放車輛。
為解決行車和亂停亂放問題，《指導意見》要求各城市要合理布局自行車交通網絡和停車設施，推進自行車道建設，規範停車點位設置，對不適宜停放的區域和路段可制定負面清單實行禁停管理，對城市重點場所應當施劃配套的自行車停車點位。

《指導意見》出臺之前，包括北京、上海、深圳在內的城市已經做出相關規定，約束違規騎行行為。例如在上海市出臺的共享單車征求意見稿中，就要求共享單車需具備智能鎖、衛星定位、互聯網運行等功能。

共享單車企業早已開始相應的技術探索，例如摩拜每輛單車都內置了支持GPS+北鬥的衛星定位芯片和新一代物聯網移動通信芯片，使超過450萬輛單車實時聯網，時刻掌握車輛位置和運營狀態。雖然ofo小黃車最初版本的機械鎖為人所詬病，但後續也與北鬥導航合作，推出帶有定位技術的智能鎖，彌補找車難、運維難短板。

違停違放也催生出“電子圍欄”的技術，即通過物聯網芯片發射信號覆蓋技術，給共享單車停放劃定一個圍欄，讓單車只能停放在規定範圍內。當自行車不在規定範圍內，自行車將無法上鎖，或者上鎖之後將持續收費，系統會短信提醒用戶，目前摩拜、ofo、小鳴單車都在嘗試電子圍欄技術。

從《指導意見》相關規定來看，伴隨運營規模的持續擴大，交通資源的配置和規劃出現的不均衡現象，和政府的合作能力也將成為單車競爭的砝碼之一。

焦點三：信用安全問題

共享經濟最大的特點在於靈活性，通過資源的合理配置，實現效益的最大化，但要挖掘共享平臺的最大潛能，既需要有效的獎懲規則，更需要信用資本來保駕護航。

《指導意見》要求實行用戶實名制註冊、使用，禁止向未滿12歲的兒童提供服務，為用戶購買人身意外傷害險和第三者責任險等，並提出要加強信用管理，建立企業和用戶信用基礎數據庫，對企業和用戶不文明行為和違法違規行為記入信用記錄，建立守信激勵和失信懲戒機制。

“希望共享單車和交警部門可以有一個相互協作、共通互贏機制。譬如利用單車數據舉報交通違法行為，適當給予獎勵，包括為交警在事故處理、交通違法處理方面提供便利。”上海市公安局交警總隊法制辦主任王毅曾告訴第一財經。

王毅認為，下一步可以和單車公司進行合作，“萬一真的拒絕繳納罰款可以實行共享單車APP和交警APP相互關聯。如果存在違規行為可以暫停使用權，等處理完了之後再恢複使用權，或許比現在單純信用更好。”

近日南京交警也與摩拜、ofo小黃車、小藍等8家共享單車企業建立信息共享“黑名單”機制，逃避處罰的共享單車用戶可能無法再用車，同時還會影響到個人征信。

創造了世界上首個無樁自行車停車系統，中國的共享單車模式成為“Copy from China”的典型案例，這也意味著在落地運營的過程中所遭遇的一系列問題都毫無經驗可循，需要一邊成長一邊探索。從《指導意見》的具體內容來看，留給共享單車企業和政府較大的操作空間，而圍繞共享單車的新博弈仍會繼續。

私募場外期權接口被掐，“暫時斷電”以待更嚴新規出臺

監管雷霆之怒突然而至，券商對接私募基金的場外期權接口被切斷，而每暫停一天，參與其中的機構，損失都將增加一分。

“今天確實停了，窗口期大概一個月左右，之後會出臺新規，場外期權和場內期權統一管理的細則會出臺，對場外期權合規要求會更為嚴格。”4月11日下午，有接近管理層的人士向第一財經透露，此次接口切斷或是暫時性緩沖，一方面為出臺新規做準備，另一方面則是加緊清理違規的業務模式。多家頭部券商早已聞風而動，縮減了千億業務規模。

盡管該說法並未得到來自監管的額證實，但業內的共識是，此次私募開展場外衍生品業務被叫停，源於部分機構攪亂市場，放大杠桿，以代持、分拆的方式向個人投資者違規兜售場外期權。暫停接口，為的則是清理通道，未來場外期權甚至場外衍生品都將面臨更為嚴格的準入門檻。

暫停以待新規？

“昨天晚上出來的消息，大家都比較驚訝，這次的監管超出預期了，之前的預期都是通道業務會遭到打擊，但沒想到是直接關閉了接口，停了私募（場外期權）的整個業務，激進的程度超出了預期。”盡管對場外期權監管加強有所預期，但對於監管層直接暫停券商與私募基金開展整個業務，上海一私募期權投資總監劉博仍然感到意外。

場外期權接口突然被砍，讓部分參與其中的券商、私募如臨大敵。是無限期暫停，還是暫時斷電，等待時間窗口過去後會再度放開，成為業內最關心的問題。

4月11日下午，上海一從事場外期權業務的陽光私募董事長向第一財經獨家透露，在消息出來後，他專門就此向監管層以及合作的券商進行了求證跟進，11日上午從監管人士處了解到，此次接口切斷是“暫時性的”，時間窗口為一個月左右。

“後面監管會對場外期權出新規，對場內場外期權統一管理，出臺細則，對場外期權尤其個股期權要求更嚴、門檻更高，比如杠桿將不超過一定比例，機構的金融資產要求也將在2000萬以上。”該人士稱，從11日開始，公司對接的券商確實已經暫停了業務接口。

對於此消息，一中型券商期權業務人士也向記者證實稱，監管層並非單獨針對場外個股期權，後期會對整個場外衍生品皆加強監管。不過，截至發稿，兩人的說法並未得到監管層的證實。

盡管對於暫時斷電的說法尚未有所耳聞，但劉博認為，目前場外期權被很多機構變相當做加杠桿的通道，而非風險管理的工具。“監管暫停接口亦主要針對的是這種通道業務，一旦這種通道業務被控制，未來場外期權的健康發展的大趨勢是不變的。”在劉博看來，即使場外期權遭遇了暫停，也並非有外界預想的震蕩大。

來自證券業協會、興業證券經濟與金融研究院數據顯示，場外期權業務在近年內快速增長,從總量來看,每月名義本金已從2015年的9月的1259.61億元增長至2017年11月的2398.58億元。但記者了解到，自2018年以來，監管收緊場外期權風聲不斷，各大券商開始相繼收縮規模。

“最大的規模是中金和中信，今天跟中金的問了下，他們今年已經做了收縮，目前規模也就200億~300億。”據上述私募董事長估算，整個場外期權的行業規模名義本金應已縮減至千億級別。“場外期權對券商的資本金要求高，一共就13家有牌照，很多券商也就幾千萬規模，做不起來，頭部也就中金、中信兩家。”他稱。

記者通過采訪多家私募了解到，場外期權在大中私募中仍屬於小眾業務。劉博給記者算了一筆賬，他認為盡管目前場外期權的名義本金在千億規模。但真正涉及的權利金，也就是實際資金往來在200億~300億之間，還是相對較小的市場。

但同時他也表示，場外期權在2017年的發展速度是驚人的，一個重要原因是監管層大力去杠桿後，場外期權被變相利用成為杠桿工具，甚至被配資機構利用成為向散戶分拆放杠桿的工具，由此引發了這場暫時斷電。

清理違規杠桿

“盈利無限，虧損有限，看準股票，買入看漲期權賺大錢。”在2017年場外期權爆發之後，市場供求兩旺，私募成為最大的參與群體，而這之中的投機者則瞄準場外期權的杠桿屬性，從買方變中介，以此宣傳誘導，向不具備投資資格的散戶分拆兜售場外期權。

代持、化整為零是違規私募的主要操作手法，第一財經記者觀察到，部分私募公司為開展場外期權業務，發展代理加盟模式，還有部分則是通過互聯網平臺，以類同於股票配資的方式，分發份額，將場外期權的門檻降低至百元，杠桿增至5倍以上。除此之外，甚至有第三方平臺不惜違法，市場上就曾爆出部分投資者被場外期權平臺騙取數十萬元的事件。

“監管場外期權的要求，比對場內期權還要高，後者是對個人的資產、模擬交易、知識等情況做要求，但場外期權的合格投資者就是機構，而且基本應該是協會認可的持牌的私募、金融機構或者一些大型企業的資產管理公司等這一類機構。”前述券商人士對記者表示，盡管監管對場外期權投資者有明確規定，但非正規的私募層出不窮。“我們也不清楚他們里面的（產品）結構是什麽樣的，很多發的產品就是通道。”

場外期權的高杠桿屬性本身合理，但當這一屬性被過多利用於投資則難逃監管的制裁。

“暫停一方面是要為出臺新規做準備，另一方面也是借機會清理違規的業務模式。去杠桿的方向是不變的，場外期權變成配資肯定是違反要求的。”前述陽光私募董事長透露，在日前某監管層會議上，監管明確表示鼓勵發展衍生品的方向不變，但一定會加強監管，場外期權也能分拆，最終變成散戶的賭博。

事實上，按照此前監管的要求，場外期權業務針對散戶早已在規定層面關閉了大門。2017年9月27日，中國期貨業協會發布《關於加強風險管理公司場外衍生品業務適當性管理的通知》。該通知要求，風險管理公司不得與自然人客戶開展衍生品交易服務。且在機構人士看來，作為一項相對創新的業務，場外期權曾風光一時無兩，但真正參與其中的前排大私募並不多，實則小眾，規範性有待加強。

雁豐投資總監劉炎對第一財經表示，從去年開始就有不少券商向其推銷場外期權業務，但其並未參與其中。“主要原因是客戶多是銀行、信托，我們在投資承諾中明確表示不投資場外期權業務，同時場外期權業務現在規範性不強，對於同一項期權項目不同券商的價格也都不同”在劉炎看來，業務規範性有待加強之外，目前和場內期權相比，場外期權到底有多大市場容量，實則難以估算。

場外期權的一時火爆有市場天性使然，自2015年股市大幅波動後，結構化產品、股票配資業務逐步被限制和規範，場外期權業務所包含的杠桿屬性，更能滿足作為買入者的高杠桿需求，但如何規範業務，核查投資者資格、出資方成為當下的緊要問題。

“對場外期權的投資，未來新規出臺之後將更有章可循，業務穿透之後投資者必須是機構，這項要求只會更嚴。”前述從陽光私募董事長如是稱。

資管新規出臺在即，對銀行有何影響？

根據第一財經此前從接近監管人士處獲悉，資管新規將於4月底或5月初推出。

對於我國百萬億元規模的資產管理市場，資管新規從醞釀到征求意見一直牽動著市場的神經。特別是存量規模接近30萬億元的銀行理財，向標準化、凈值化轉型的進展備受市場關註。

“資管新規落地之後將對銀行業現有業務模形成較大沖擊，各銀行之間資管能力差異較大。大行對凈值型產品的轉型其實早在資管新規征求意見稿發布之前就有陸續布局。”奧維咨詢董事合夥人周之行對第一財經記者指出。

銀行理財規模的收縮和轉型在上市銀行2017年年報中已有體現。其中，股份制銀行的理財規模下降明顯。截至2017年底，除了招行、中信銀行之外，多數股份行理財余額大幅減少。民生、光大、平安三家銀行，理財余額同比均下降8%以上。

不過，五大國有銀行的理財產品規模總體仍在增長。例如，2017年工行理財產品余額達到3萬億，較上年增長11.4%，存量規模和增量都是同業最大。

“我們已經做好準備應對資管新規。”工行行長谷澍在2017年工行業績發布會上指出，第一，在資金來源端，工行已經在打造凈值型的產品體系，逐步按照資管新規要求，實現產品凈值化。第二，在投資端，也在不斷地做好非標轉標的研究，對資管新規要求的資產投資的標準化方面，進展很快，並不斷尋找更多標準化的投資產品。第三，在風險控制方面，工行不斷地簡化產品體系，減少嵌套，增強穿透性。

周之行認為，資管新規落地後，銀行資管將進一步回歸到監管要求的產品形態下發展，不能再通過滾動錯配等方式形成超額收益。他說，未來會有一些銀行發展較快，並在資產端形成有效資產獲取，形成核心競爭力。

資管新規落地後對銀行理財沖擊有多大？周之行分析稱，資管新規落地後，銀行依然會持續發展新產品，即便是采用表外轉表內的方法，也會試圖將資管資金存留在銀行體系內，但這部分一定會外溢，初步估算大概七成規模依然在銀行體系之內。部分資金體量會慢慢往外部資管公司流轉，包括公募基金，甚至包括私募基金都有可能吸收銀行外溢的存量資金。

奧緯研究報告顯示， 當前，銀行客戶行為正在加速市場化，其中個人金融資產投資配置中，銀行理財、股票、公募基金、信托、私募、保險的占比顯著增加。而居民儲蓄卻從2007年的69%下降至50%。

在資管新規的新導向下，將嚴格區分合格投資者和非合格投資者，這從本質上有利於銀行。奧緯咨詢大中華區金融服務部聯合主管盛海諾對第一財經記者指出表示，“未來非標投資者會部分回到銀行存款體系，尤其是降低債權類合格投資者的標準以後，他們可能進入債權的非標投資，成為合格投資者。”

此外，他認為，資管新規落地後，資管市場將出現底層資產替換。首先，債權資產從影子銀行資產替換成消費金融，供應鏈金融等資產，資產特性變得更分散了；其次，資管新規後，底層資產將向二級市場轉向，實際上變成二級市場公開的資產；最後，期限拉長後，底層資產將向PE類資產轉變。銀行做不了二級市場和PE市場，某種程度對銀行是挑戰。