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關於美國利率上升的另一種猜想

2015年12月16日，美國聯邦儲備委員會（Federal Reserve Systems）主席珍妮特．露意絲．耶倫（Janet Louise Yellen）宣布基準利率調升0.25%，看來筆者拙文「大榴槤的報導令米帝惶恐不安！」預測美國十二月不加息看錯了。這是否代表美國改變自2008年金融風暴後透過量化寬鬆政策（Quantitative Easing）壓低利率的長期國策呢？

筆者一直認為利率升跌基於貨幣供求關係，而貨幣供應則衍生於貨幣供應及國內生產總值增長關係。美國聯邦儲備局作為控制美元供應的終極莊家，在美國國力雄霸天下而美元獨步全球的處境下，透過調節貨幣供應調控美元利率基本上可以說是隨心所欲。試問作為一個最終受益人，美國聯邦儲備銀行乃至美國政府有沒有動機場調高利率未來新増美債的海外國家享有高息呢？在另一場美國公司信貸風暴醌釀之際，平白調高美國商業借貸成本而削弱其在海外投資的競爭力又是否明智呢？今次加息，也許是筆者忽略了美債一個特點，便是其銷售乃是透過拍賣售出，當中涉及的利率在拍賣時已經折現了，當投資者手持美債後不管息率升跌其收益率基本不變。不過在加息週期下，二手美債市場債價必定下跌，提早售出美債便有直接損失。
自2008年開始因為量化寬鬆政策的出現，令短期美債利率貼近零。但這政策不會影響在2008年以前發行的美債利息開支，美國政府所省的利息只限在2008年中以後開始拍賣的美債。根據「Foreign Holdings of Federal Debt」，美國境外主權國家或機構持有美債總值由2010年的美金44,356億元上升至美金61,560億元，換言之新增的美金17,204億元美債以極低息率賣出。期內首十大持債地區比率由77.30%下降至71.20%，當中中國由26.20%減至20.20%，日本由19.90%輕輕升至20.00%，石油出口國家由4.80%輕微下跌至4.60%。但實際上中國持債由美金11,601億元上升至美金12,443億元，石油出口國家由美金2,119億元上升至美金2,859億元，而日本更由美金8,823億元大幅上升至美金12,309億元！
那麼美國加息的動機可能有數個。其一是美債吸引力下降，加上人民幣開始加入競爭這個國際貨幣儲備市場，令美國被迫加息增加美元及美債吸引力。其二是美債已大量由中、日及石油出口國持有，由於中日出口競爭力放緩加上油價大跌，令美債不但失去吸引力，而這些國家為了應該公共財政赤字只好不斷絕賣債套現。只要美國未來數年沒有大量發新債，也樂見債價下跌。說穿了便是莊家高沽低揸食價，懶理自2008年高位買入美債的海外買家被迫低位沽貨而承受直接損失之苦！自2015年11月開始，二手市場美債息率開始上升，除了是預期美國加息外，這也許是石油出口國為了應付財赤而沽售美債的結果！
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