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【生物醫藥】最熱生物技術上市公司TOP5 賽默飛居首位 BlackPuma

來源: http://xueqiu.com/5232498753/31330397

原文來源：儀器信息網
由於FDA對於特殊藥物的審批已加足了馬力，因此，資金大量湧入了生物技術領域。許多領先的生物技術公司坐擁大量現金，這使得他們在2014年的最後4個月可以投入大筆研發資金以進入2015年。這些公司可以向生物技術產業提供相關的產品和服務，並從中受益。

生物技術公司的資本募集已從2012年9億美元飄升到了2013年的60多億美元，預計到2014年底將會再增加50-60億美元。這些聽起來像是“舊新聞”，但事實上，這筆資金中的大部分還沒有花掉。

下面讓我們來點評一下被特別看好的5家生物技術上市公司：

NO.1 Thermo Fisher Scientific
$賽默飛世爾科技(TMO)$
作為一家質譜、液相色譜和氣相色譜、光譜儀器制造商，賽默飛世爾2013年銷售額達到了130億美元，凈收益12.7億美元。其每股收益(EPS)仍在繼續增長，上一季度每股盈利增長了30%。賽默飛世爾市值大約為490億美元。

不管是利潤、銷量，還是市值，賽默飛世爾都不算是最大的，但仍不妨礙其成為這一群體中的“大人物”，在幾乎所有其他的方面都領先於同行。目前，賽默飛世爾在850億美元目標市場中已占據了170億美元，使其成為了研究工具和消耗品的最大供應商。多年來，賽默飛世爾大規模地投入研發——不錯的是，賽默飛世爾已獲得了回報。

NO.2 PerkinElmer
$PerkinElmer(PKI)$
珀金埃爾默生產色譜、光譜、手術燈、光纖溫度傳感器和成像讀取器，2013年公司年銷售額為21.7億美元，凈收益為1.66億美元。相比而言，珀金埃爾默的利潤和銷售額比賽默飛世爾要小很多，所以珀金埃爾默的市值剛剛超過50億美元。

在股票交易中規模很重要，但並不是越大越好：珀金埃爾默的定位是從第三世界國家中獲益，通過努力改善他們水質問題，因為珀金埃爾默是一家環保測試儀器的領先供應商。

NO.3 Pall
$Pall Corp(PLL)$
頗爾公司致力於開發過濾、分離和凈化技術，這是生物技術研究中必不可少的手段。截至2013年7月31日，頗爾公司在該財年的銷售額為26.5億美元，從中獲利5.75億美元。頗爾公司市值已達到了94.3億美元。頗爾公司最近的增長數字很有前途。在過去的三個季度，其每股收益的年平均增速為14%，上個季度

頗爾公司最近的增長數字很有前途。在過去的三個季度，其每股收益的年平均增速為14%，上個季度加速增長了23%，銷售額則提升了12%，這比該公司三年2%的平均銷售增長率要好得多——頗爾公司逐漸感受到了生物技術的熱潮。頗爾公司擁有一個航天部門，但其精密過濾產品可以應用與生物技術產業，一定量的生物技術公司資金群或將以各種形式接近頗爾公司。

NO.4 Illumina
$Illumina(ILMN)$
Illumina主要制造大規模遺傳分析集成系統，是生命科學工具的主要市場參與者。2013年該公司銷售額為14億美元，大部分來自與芯片和基因測序設備，去年Illumina公布的利潤為1.25億美元。該公司市場剛剛超過了250億美元。

經濟的疲軟影響了Illumina昂貴的科學儀器的銷售，但是Illumina擅長的基因測序市場是一個具有強勁增長潛力的年輕市場，Illumina擁有最大的基因組測序設備基地，並且該基地一直在穩步增長，將會為帶來利潤率較高的消耗品的更大銷售業績。

NO.5 Danaher
$丹納赫(DHR)$
丹納赫制造生產水處理和油氣回收設備、燃油供應機、用於科學研究的數字成像系統。2013年該公司銷售額為191.2億美元，凈收益為27億美元，目前是這一群體中銷售額和凈收益迄最多的公司，同時535億美元的市值處於業界領先地位，但其預估2015年11.5%的增長率可能會將頭把交椅輸給賽默飛世爾

不過，就算你將這支最大的股票稱為“失敗者”，那丹納赫都將是一個堅實的“失敗者”精英。丹納赫旗下的福祿克是手持電子測試儀器市場的領導者，吉爾巴克維德路特是燃油供應機頂級零售商。丹納赫的業務已擴展到了生物技術，但隨著熱門能源服務市場的不斷曝光，不是“純玩”生物技術這一點對丹納赫來說可能並不是一件壞事。

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黑豹閱讀【蘋果大會之後 幾家歡喜幾家憂】 BlackPuma

來源: http://xueqiu.com/5232498753/31427533

此次蘋果發布會，選擇回到梅林中心，這里曾發布了第一代iMac。

【沒有藍寶石屏幕的iphone6和iphone6 plus】$GT Advanced(GTAT)$


iPhone 6和6 Plus采用了新的芯片A8，64位基於20納米工藝，擁有20億個晶體管，比A7 小13%，CPU性能快20%，圖形性能快50%。在采用了大屏幕之後，iPhone 6 Plus的電池性能比起以前卻有所提升，據蘋果全球市場營銷高級副總裁Phil Schiller介紹iPhone 6 Plus的電池續航表現：3G通話可持續24小時。

iPhone 6和6 Plus還配置了M8動感協處理器，專門為健身應用設計，M8處理器可以知曉使用者當前是騎車還是跑步。同時新版iPhone還配備氣壓計，可以用來測試大氣壓強等變化。耐克也會更新Nike+應用，以配合氣壓計傳感器的使用。這意味著蘋果和耐克的合作取得了蘋果方面的肯定，蘋果未來會在健身應用方面做更多投入。

然而，雖然Apple Watch采用了藍寶石屏幕，早前曾傳聞的藍寶石屏幕並未出現在iphone6中和iphone6 plus。蘋果的藍寶石屏幕合作商GT Advanced受此影響股價暴跌-12%。

【最大的驚喜-蘋果pay】$恩智浦(NXPI)$ $eBay(EBAY)$


萬事達新興支付部門負責人McLaughlin評蘋果公司最新發布的支付工具Apple Pay稱：“消費者喜歡一觸即付的體驗。只要手機在手，就可忘記錢包所在。”

此次蘋果大會的最大驚喜是APPLE PAY，而APPLE PAY的秘密武器則是品牌和零售商。

目前蘋果的合作夥伴有Amex, MasterCard和Visa。22000家零售商將支持Apple Pay功能，主要零售商包括 Macy's、Bloomingdales、Wallgreens、Duane Reade、Subway、麥當勞。同時Apple Pay也支持線上支付，線上支付只需要“一鍵完成”，不再需要輸入信用卡信息和地址等。

蘋果同時與5家最大的金融銀行American Express, JP Morgan Chase, Citigroup, Capital One, and Bank of America洽談合作， 從而達成更有利的“card present” rate。通常情況下，銀行會對網絡購物商收取”card present” rate 10-15個基點，而此次通過Apple Pay，蘋果獲得了9折的優惠。上個季度，蘋果的iTunes的收入為45億美元，這意味著借由此次合作，蘋果將節省2700萬美元。

據蘋果互聯網軟件和服務高級副總裁Cue表示，用戶的信用卡號碼是不被存儲的，所以即使手機丟了，也沒有必要去註銷信用卡，用戶可以通過Find my iPhone來關閉所有的支付功能。同時蘋果方面還表示iTunes用戶可以直接使用iTunes中已經存儲的信用卡信息

Cue表示，蘋果將不會建立一個收集用戶數據的業務。“蘋果不知道你購買了什麽，在哪里買的，為這個商品支付了多少錢。” Eddy Cue在這里特別強調“隱私”，這與谷歌形成明顯差別。

恩智浦半導體NXP Semiconductors N.V. (Nasdaq: NXPI)是市場上最重要的NFC芯片供應商，受利好消息影響 NXPI盤中創新高。

同時，受蘋果pay影響，直接打擊到paypal，ebay走跌。




【終現可穿戴Apple Watch-再現土豪款】$佳明(GRMN)$


該手表采用智能感應，當你擡起手腕就會自動顯示，主界面是一堆小圓點，屏幕采用了藍寶石材質。Apple Watch屏幕是可觸控的，並且能分清輕敲和點擊的區別。視頻揭示了Watch的內部元件分布，很精密，其背面也有非常密集的傳感器。

Watch的核心是一個被稱為“taptic engine”的自定義芯片，所有的電子元件都被集成到了一個小的板子上。同時蘋果為Apple Watch提供了一個很酷的無線充電裝置，支持MagSafe技術。

據介紹，Apple Watch還可以通過一個小的LED顯示用戶的心率。蘋果手表APPLE WATCH需與iPhone 6配合使用，分為古典款、運動款與黃金款三種，有兩種規格，界面和表帶可定制，帶觸控屏，可測量脈搏心率，具有健康跟蹤和短信通知等功能

在健身領域，蘋果Watch的應用與其它健身追蹤設備無太大差異。Apple Watch可記錄和追蹤用戶當前運動的時間和行程。視頻介紹表示，Apple Watch內置了加速計傳感器，但需要配合iPhone的GPS。Apple Watch會根據數據計算用戶當前消耗的卡路里。庫克坦承，Apple Watch還需要開發者的大力支持，需要更多的創新。

Apple Watch提供三種型號：Apple Watch、Apple Watch Sport和Apple Watch Edition。Apple Watch還支持Apple Pay移動支付。

蘋果發布新品後，一向是起到行業標桿的效果。此次Apple Watch發布再一次產生新的生態圈。寶馬公司將開發使用蘋果手表APPLE WATCH進行汽車定位的手機應用。霍尼韋爾、耐克、臉譜、推特等公司也有相關應用開發計劃。

受Apple Watch新品影響，佳明（GRMN）盤中大跌-5%。

【健康理念】$InvenSense(INVN)$

在6月份的蘋果WWDC上，發布了帶有健康監視套裝的iOS8，今天的發布會也繼承了這個思路。今天發布的用於iPhone 6上的M8處理器，專門為健身APP提供了諸多感應器，比如可以區分用戶是處在跑步狀態還是騎自行車狀態。而Apple Watch具備了目前運動手環的基本功能外，配備了Fitness和Workout兩款APP，前者監視身體狀況，後者設定運動目標。數據會傳回iPhone的健康套裝，並被第三方APP使用。

市場一直期待蘋果發布一款能滿足日常健康監視的可穿戴產品，今天發布的Apple Watch雖然沒有驚艷的健康監視功能，如人們期待的血壓、血氧、甚至血糖的連續監測（可能與FDA管制有關），但也滿足了最基本的運動監視需求。Ivensense (INVN)一直是運動感應芯片的主要供應商，雖然尚不知M8是否有INVN的IP，但分辨不同運動狀態一直是INVN的主打功能。Apple作為電子消費品行業領袖，其他手機廠商和可穿戴廠商隨後可能大面積效仿健康和健身監視功能，M8僅供Apple使用的情況下，INVN的運動感應芯片無疑是潛在受益者。

【Apple供應商】$博通(BRCM)$ $安華高科技(AVGO)$ $淩雲半導體(CRUS)$ $思佳訊(SWKS)$

Apple供應商的業績很大程度上取決於iPhone 6銷量，他們主要集中在亞洲和北美，美股方面CRUS, SWKS, RFMD, TQNT, NXPI, BRCM, TSM, AVGO等均或多或少受到影響，以及潛在供應商GTAT和INVN。其中CRUS, GTAT很大程度上依賴蘋果產品。

亞洲方面，Apple$蘋果(AAPL)$ 供應商股價對iPhone依賴也很大，規律性詳見下圖（來源CNBC）


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【獨家.赴美之旅1】美國最大網絡借貸平臺LendingClubP2P即將掛牌 BlackPuma

來源: http://xueqiu.com/5232498753/33495767

源：未央網 http://www.weiyangx.com

正文

美國最大的P2P平臺LendingClub$Lending Club(LC)$ 提交IPO申請的消息，讓眾多遠在中國的P2P企業為之振奮，仿佛看到了P2P行業的曙光。

LendingClub成立於2007年，只用了8年的時間，就奠定了它在P2P行業領頭羊的地位，也成為首家申請IPO的P2P企業。今年7月，清華大學五道口金融學院互聯網金融實驗室赴美訪問LendingClub，與公司的相關負責人就公司的核心價值、基本業務、運營模式、風險管控等多方面進行深入溝通，看到了一個更為全面的LendingClub。

八年磨一劍

LendingClub的雛形是Facebook上的一個應用，主要功能是幫助用戶把錢借給自己的Facebook好友。2007年8月，在成功募集到1026萬美元的A輪融資後，LendingClub平臺上線，轉型成為一家P2P網貸公司。

LendingClub最初主要從事資本整合，面向大眾個人投資者（self-directedindividualinvestors），為借款人和投資者提供一個對接的平臺，這部分業務占公司總業務的25%。在這個平臺上，投資者通常可以得到8%-25%之間的回報率，高於銀行給出的回報率；同時，借款人又可以省去銀行繁瑣的手續，較快地獲得所需資金，也能從LendingClub平臺上獲益，實現雙贏。用公司創始人兼CEORenaudLaplanche的話來說，LendingClub把銀行系統變成了一個更有競爭力、更透明、與客戶關系更為融洽的市場。

LendingClub的收入，主要來自交易費和貸款發放費。一般來說，公司會收取投資者1%的交易費，以及借款人1%-4%之間的貸款發放費。公司的凈收入隨著貸款發放的激增而增長。2013年，公司營業收入達到9800萬美元，比2012年增加了190%，2014年僅6月，公司收入就達到8690萬美元。

由於公司剛成立不久，就遭遇了2008年的金融危機，公司的發展蒙上了陰影。為了渡過困難時期，LendingClub將業務定位於信譽度很高的個人，並對借貸雙方都作出了十分嚴格的要求。

例如，貸款人總年收入至少為7萬美元，有凈資產至少7萬美元的房屋、家具、汽車等；加利福尼亞州居民的年收入至少為10萬美元，或者10萬美元的凈資產。同時，借款人的總借款額不得超過其凈資產的10%，且FICO信用分數必須高於660分，現有信用記錄、交易記錄、行為記錄、申請提供信息、信用歷史、就職情況、收入等都納入考核的標準，債務收入比低於25%，當前沒有拖欠紀錄或者破產。借貸的利率通常取決於借款人的貸款等級。LendingClub的貸款額度一般在1000美元到25000美元之間。

對借貸人嚴格的限制，讓LendingClub每年都要駁回90%的貸款申請，但10%的通過率，讓公司的年違約率維持在3%左右，這成為公司長足發展的基礎。現在，公司每3個月就能完成10億美元的貸款，全美26個州的投資人都可以通過平臺進行借貸。

在風險管控上，LendingClub不同於銀行。銀行主要是為了提高資本占有，尋找能夠保證回報的投資，為此要承擔賬面風險。LendingClub只為借貸雙方提供一個平臺，賬面風險由”對自己投資回報有概念”的投資者來承擔。

為了應對公司的快速發展，LendingClub招募了一些在全球最好的金融機構工作過的人才，以推動公司不斷的進步。2011年，公司年收入翻了兩番，這一年新招募了25名員工，員工總數增加到78人。到2014年，LendingClub的員工總數達到了200人。

LendingClub的驚艷表現還吸引了大量金融領域的名人和機構的參與，它的董事會成員包括前美國財政部長LarrySummers、摩根斯坦利前CEOJohnMack、前摩根斯坦利網絡分析師、矽谷風投公司KlenierPerkinsCaufield&Byers的合夥人MaryMeeker等。

SEC監管

在美國P2P平臺上的借款人並非直接將錢給借款人，而是購買一種由P2P平臺發行的期票，這是一種證券概念，因此由SEC監管。所以LendingClub目前沒有銀行類的監控。但與互聯網銀行（WebBank）一起都要受到聯邦存款保險公司（FDIC）的監控。

LendingClub2008年向SEC申請註冊，按照SEC監管的規定，LendingClub每天每單都需要采用電子版的形式進行上報，此外，還需向SEC提交季度、年度以及其他各類報告。公司采取信息全透明制，在調整和更新報告的時候，都需事先與SEC打招呼。

更多消息，請看：互聯網金融【獨家.赴美之旅2】美國最大的網絡借貸平臺LendingClub

@implacebo @William不是王子 @lampark @金剛小黃人 @千頌二 @富蘭克淩

黑豹薦文|誰在發動新的石油戰爭？ BlackPuma

來源: http://xueqiu.com/5232498753/34002637



今年夏天全球資本市場中最令人關註的價格變化就是美元的大漲與原油的大跌：從六月底到十一月中的的四個半月中，美元指數一路攀升了11%， 而同期的原油價格則暴跌了34%。根據西方資本市場的傳統定義，原油從高點下跌超過20%就意味著原油價格已經進入了熊市。

作為全球最重要、交易量最龐大同時流動性也最好的儲備貨幣與大宗商品，美元與原油的一漲一跌既有簡單的因果關系（因為原油以美元定價），也含有極深刻的宏觀經濟原因，更會從宏觀的經濟層面傳導到金融層面，不但直接影響微觀層面上的公司金融決策，也同時對資本市場上的融資行為以及交易行為產生共振影響。

原油的這次大跌是一個不可多得的全方位案例。 因此，要充分理解為什麽原油在今年夏天會如此暴跌，首先就必須建立一個全方位的思維框架。然後再通過對於宏觀與微觀層面的同步剖析，才能達到既深度又廣度，多維度的完整解析。

讓我們先通過11月份頭兩周里發生的兩個事件來撥開原油價格的迷霧吧。

1.11月中旬，經過數周的非公開法庭程序，美國68歲的真正石油土豪、身價位列全美第24位的哈羅德•哈姆（見圖）被法官裁定應該支付10億美元給他的前妻，為一段幾乎成為八卦新聞的離婚案劃上了句號。哈姆離婚前的身價最高達到180億美元，前妻小他12歲，是他的第二任妻子。跟哈姆結發25年，見證了哈姆從一個名不見經傳的小石油公司老板一步步發展到美國首屈一指的石油大亨的完整過程。

哈姆自創的大陸資源公司（Continental Resources）是過去十年中美國石油工業大崛起的最大受益者之一，根本原因就是大陸資源以人棄我取的超級勇氣與決心，頂著滅頂的失敗風險，通過資本市場的縱橫博弈，在美國的Bakken地塊低價租取了多達100萬公頃的土地進行鉆井開發。在眾多開發先驅相繼失敗而退出後，一舉賭中了美國近50年來最大的油田開發（總面積超過50萬平方公里，2013年被證明可開采總量接近80億桶石油）。

而哈姆的成功在美國的這輪幾乎史無前例的石油工業大崛起中並非孤例：美國在過去七年中的原油產量令人瞠目地暴增了70%，不但一舉改變了全球的原油供應格局（宏觀層面的最根本的原因），也以成千上萬的中小石油開采公司為主角，在譜寫了美國能源革命的成功篇章的同時，為全世界奉獻了眾多而又詳實的公司金融案例。



2.十一月的頭兩周里，資本市場里誕生了一個冰火兩重天的景象。冰的是：大量的中小型石油企業發行的垃圾債隨著油價的持續下跌而暴跌，使得持有這些債券的基金們叫苦不叠。火的是：在中小型油企的債券大幅下跌的同時，以Chevron、ConocoPhillips為代表的大型油企卻篤悠悠地發行了多達170億美元的企業債，並受到市場的追捧。其中Chevron一家就發行了40億美元，ConocoPhillips 發行了30億美元。

這一冰一火之間透露了一個有趣的信息，也充分暴露了美國石油生產的本質問題：中小油企是美國石油工業大崛起的生力軍，它們的產能擴張得到了資本市場的全力支持。但是這些近年里斬獲頗豐的中小企業的資本結構都不合理，債務率都過高（因此發債獲得垃圾級的評級），只能通過連續的融資來滿足開發資金的需要。而在資本市場的大力支持下，油企發行的垃圾債存量規模大增，已占到全美垃圾債總存量的16%（10年前僅為4%），成為了機構投資者的標配產品。中小油企發行債券是為了產能擴張（因為每個油井的前期投入超高，而第二年的出油率又會比第一年有明顯的下降，所以這些新增的油井很難在短期內達到正經營現金流，因此這些企業只能通過外部融資來滿足新產能開發的資金需求）。

而跟這些中小油企發債融資目的完全不同的大型石油公司，利用市場的追捧，通過發行債券一是為了加速改善自身的資本結構（即延長債務期限與降低平均債務成本），二是為了滿足“神聖不可侵犯”的股息支付需要。這個由資本市場劃定的資本配置很好地揭示了美國石油工業的一個重要本質：即對於中小企業這批產能擴張的真正生力軍，資本市場願意前赴後繼地為它們提供開發資金；大型油企則已經在機構投資者眼里淪為了不擇不扣的提款機：機構投資者不相信這些大型油企的激進的資本擴張（因為成效不好），也不願意為它們的激進買單，只願意穩定地賺取股息收入。根據華爾街的測算：2015年全球非國營的50大油企用於支付股息將達到非常可觀的1200億美元，遠遠超過790億美元的資本開支（capex）。證據表明，大型油企的CEO與 CFO 們，在每年的企業資金使用安排中，保證股息支付甚至增加股息已成為首選。哪怕在油價暴跌至30美元一桶的2009年（當時還處於金融危機的最慘烈的時候），沒有一家大型油企宣布減少股息。而在今年夏天的油價大跌中，ConocoPhillips居然宣布將股息提高5.8%，並通過減少開支5%來滿足新增股息的資金需求。再以BP為例，其2015預計的經營現金流為277億美元，在首先滿足了股息支出的58億美元後，資本開支為245億美元，留下的26億美元的資金缺口將將通過減持部分資產與發債來籌集。



以上的兩個事例（從美國最大的石油土豪的發家史到美國大型油企與中小型油企在資本市場上融資用途的迥異）充分說明了一個不爭的事實：美國石油大崛起的真正英雄是那些成千上萬的中小型石油開采企業，而不是曾經呼風喚雨的大型油企（包括那些國營的巨大油企）。而這個既有趣又有力的事實，也為大家理解油價的最近暴跌帶來了全新的視角，同時也為演繹油價的未來趨勢帶來的更大的不確定性。

宏觀層面的供需關系

任何商品的價格漲跌，都在根本上會受到宏觀的供需關系的變化所影響。

除去美元上漲對所有以美元定價商品的價格負影響，油價的一路狂跌首先是對供需不平衡的一個爆發性的集中修正。

從供應上來說，最大的加法來自於美國。美國的原油產量在過去的七年里大跨步地增加了70%，不僅使美國一舉躋身於全球最大的產油國行列（也有數據表明美國已經是世界第一了），也因此讓美國從心里與戰略思維上擺脫了大量依賴進口石油的危機意識。在能源自立的新思維主導下，美國已經悄悄地解除了長達40年石油出口禁令，在大幅改善美國貿易赤字的同時，也為GDP的穩定增加帶來了正能量（貿易赤字越小，對ＧＤＰ增加的負作用就越小），更為美元的中長期持續走強奠定了基本面理由。

從需求上來講，最大的減法來自於中國的增速放緩以及經濟結構轉型所帶來的對石油需求的邊際效應的下降。與此同時，還把那些依靠中國的高速增長來說自己經濟故事的依賴資源出口的新興經濟的增速也一起拉慢了下來。

除了以上的兩個至關重要的需求減法，另外一個需求放緩的因素來自於美國。作為全球第一石油使用國的美國，過去七年中的新車能耗效率得到了大幅改進，改進幅度至少達到了２５％。根據最新的數據，美國新車的每加侖油的平均續航已經達到了４０公里。目前美國很多地方的汽油價已經跌到３美元一加侖，也就是說美國的新車主們，平均花上１８元人民幣，就能開上４０公里的路程。



沙特的石油央行夢

講到宏觀層面的石油供與需，就一定要提到歐佩克，更要提到世界上最賺錢的產油國－沙特阿拉伯。

作為一個成立於１９６０年的石油輸出國組織（１２個成員國，簡稱ＯＰＥＣ，即歐佩克），歐佩克在目前的全球經濟新秩序中完全是個異類，因為它的成立初衷與存續的目的就是通過協調產量來調控油價，而該理念與實踐是跟自由市場經濟理論格格不入的。但是由於石油在全球的政治經濟中舉足輕重的地位，再加上歐佩克曾經控制全球石油產能三分之一的這個強大現實，以美國為代表的西方發達國家對歐佩克一直是敢怒而不敢言，生怕得罪了這幫國家後所產生的新石油危機（歐佩克的地位就是１９６０年代末７０年代初的石油禁運對西方造成的重大石油危機所一舉奠定的）。

當然美國等西方國家縱容歐佩克存在並默許它明目張膽的價格操控的另一個重要原因就是沙特阿拉伯。作為歐佩克中最大佬的國家，並仰仗自身的一千萬桶的低成本日產能以及相對小規模的本國需求，沙特事實上就成為了全球最重要的價格調控國。以此為籌碼，沙特在緩和油價波動的同時，極大地取悅了美國為代表的西方發達國家，為自己獲得了全球地緣政治中的特殊地位。

沙特扮演的角色就像一個做市商：通過自減產量來消化供大於需所帶來的價格下行壓力（歐佩克雖然是個操縱油價的卡特爾，但是不少國家都心懷鬼胎，經常打打小算盤，為了自身的國家預算利益，違背大家約定的生產配額而偷偷超額生產），或者利用自身的產能余量來迅速擴大生產以對沖地緣沖突所帶來的突發性供應危機。



公平地說，沙特因為天賦產能，國庫殷實，有能力也有意願來扮演一個沒有任何國家可以扮演的油價平穩機制員，雖然經常因此損失大量的收入，但是算算政治賬，沙特毫不在乎暫時的現金流多寡，儼然一副長袖善舞的全球石油央行的姿態。可以說沙特很享受自己這個職責與地位，幹得是不亦樂乎，也很有成就感。

除了自身具有的千萬桶的日產能，沙特還在全球修建了三個超大的油儲基地（沖繩，鹿特丹與埃及），總規模達到了１３００萬桶，並根據協議可以在自己三大基地儲滿的基礎上利用美國的石油戰略儲備的儲能。

這就為沙特平衡（或者說操控）油價帶來了更大的活絡空間。歷史上有兩大著名的由沙特操盤的石油事件，其結果令沙特名聲大振，也令被打擊者遭受極大的重創。

事件１：　１９８５年的9月13日，沙特突然宣布將日產量從200萬桶提高到1000萬桶。當時石油的現貨與期貨市場成立才兩年而已，規模與機制還是草根期，根本抵抗不了如此爆炸性的供需新次序。

價格結果: 原油的現貨價從39美元一桶迅速跌到10美元一桶。最大的受害者：前蘇聯。

作為計劃經濟為主導的產油大國，前蘇聯的收入來源以能源出口為主，根本沒有任何機制與能力來抵禦價格如此規模的大跌。更可悲的是，當油價跌破10美元一桶後，前蘇聯的決策者表現出了散戶割肉式的絕望行為，在期貨市場上以6美元一桶的價格大規模拋售自己未來的產量。

不管歷史學家們如何解讀前蘇聯為什麽會在1990年代初解體的原因，但是前蘇聯經濟在80年代後期的崩盤肯定起了很大的推動作用，而1985年9月13日由沙特主導的油價暴跌即使不是前蘇聯經濟崩盤的最主要原因，也是非常重要的一個原因。



事件2： 1990年夏天，伊拉克的薩達姆侯賽因發動突襲，一舉侵占了鄰國科威特。受該突發事件影響，油價從20美元一桶迅速躥升到了40美元一桶。而在老布什總統在1991年初發動第一次海灣戰爭前的半年里，大量的投機商開始賭油價將在未來持續上漲，並在期貨市場上建立了大量的多頭倉位。

但是投機者們所不知的是，沙特在整個期間里滿產能地生產石油，給了市場投機者造成了一個假象，以為全球產能已到極限，任何地緣政治的新波動就會讓油價暴漲。但是他們根本就不知道的是，沙特所生產的石油中的相當一部分，根本就沒有流入市場，而是神不知鬼不覺地進入了自己的三大油儲基地以及美國的戰略油儲被隱藏了起來。

等到老布什宣布開戰的當天，沙特將所有的儲備都同時拋向了市場，現貨市場一天里價格從40美元一桶跌到了20美元，將市場中的投機者們殺得幹幹凈凈，並重創了很多大型油企的交易自營盤，使得那些油企被迫斬掉交易業務部，整整二十年都不敢再恢複自營業務。



“央行沙特”的價格前提

沙特立誌通過調控石油供應成為全球獨一無二的石油央行，並以石油央行為依托，在全球重大的地緣政治博弈中，既以溫和派的形象牢牢地站在美國等西方發達國家的一邊，為自己賺取了充足的政治資本，也為自己不受美國為代表的西方自由思想所迫贏得了政策空間，得以在本國以及海灣地區堅持推行高福利的王室獨裁統治，從而大大緩和了國內的仇美勢力的擡頭以及對王室的統治威脅（別忘了，9/11中的20名劫機犯中的絕大部分是沙特公民，而本拉登在被沙特政府取消國籍前是一個土生土長的沙特富二代）。

但是不光是沙特人，還有包括奧巴馬2008年當選總統時候的最高能源智囊在內的很多政策精英們，都沒有預計到一場石破天驚的能源革命即將爆發，並在未來的幾年里會以風卷殘雲的方式席卷全球石油市場。

這是一場純粹式的美國科技革命。在長達數十年間，無數的美國各種風險資金一波加一波地投機、失敗再投機，前赴後繼地投資了大大小小的哈姆們（那個剛被判賠前妻10億美元的美國最大石油土豪）；美國成千上萬的石油投機者們（英文稱他們為wildcatters,意思是野貓）以三寸不爛之舌，輔之於海枯石爛的決心與毅力，談判了數以億計公頃的土地開采租約，通過租賃金支付加上成功後的分成許諾，徹徹底底地盤活了沈睡在頁巖層上的巨大規模土地。經過多年的在實地上的開發試驗與不斷糾錯，完善了60年代就誕生於實驗室里的“水壓裂痕”與“水平挖掘”等全新的石油開采技術，終於實現了厚積薄發，在2008年全球金融危機最深的節骨眼上，徹底改變了美國的石油工業，以同時一舉改寫了全球的石油版圖，為全世界的石油供應體系建立了全新的秩序。

其結果也把沙特從石油央行的寶座上踢了下來。原本操控著全球最大浮動產能的沙特，其影響力在美國突增的70%產能面前突然變得無所適從了。



這就是為什麽沙特突然在夏天宣布不再單方面負責產能調控而選擇放任油價的自由滑落。而沙特的決定也徹底打垮了油價死多頭的最後的一點點信心，加速了油價在夏末秋初的跌落。

但是，跟沙特的產能規模與生產成本不同的是，美國的新增產能是成千上萬家的中小油企所帶來的，而且它們的開采成本均遠高於得到上天厚愛的沙特的邊際成本。當沙特宣布自己的決定後，油價突然沒有了一個強莊，石油市場也變成了散戶市場，而這些散戶的建倉成本遠高於原來的莊家，這就極大增加了未來價格的不確定性。而那些先前因為相信莊家控盤能力的鎖倉者（死多頭們），因為失去了控制風險的最大信心，只能拋貨出局。

這就產生了一個極其有趣的話題。那些代表新增產能的直接把沙特邊緣化的眾多美國中小油企們，各自成本不一，唯一的相同就是它們的成本肯定都高於沙特。同時，它們只會算經濟賬，根本不會也不可能去算什麽政治賬。因此，這個新增產能的軟肋就是油價下滑所觸及的各自成本線。

再加上前述的這些中小油企的質量相對差的資產負債平衡表，以及它們對持續融資的迫切需求以保持產能的持續擴張，當油價跌到成本線以下後，不光會使得它們原來就緊繃繃的資本結構有爆倉之虞，也會因為資本市場的斷供而失去產能進一步擴張的機會。

沙特的如意算盤就是這麽打的：通過油價的正常下跌，探出美國這些油企的真實成本以及資本市場為它們融資的耐心點，先逼死一批高成本的油企，再通過對資本市場耐心點的持續打壓，事半功倍地搞死更多的油企，一勞永逸地消滅相當一部分的新增產能，重新奪回自己的石油央行寶座，並讓資本市場從此心有余悸。

宏觀層面上的供需關系，會對於微觀層面上的企業金融決策產生因果互動；而對於全球經濟活動中最為重要的大宗商品，石油的供需關系，又會在日益發達的資本市場的推波助瀾下，在多層面上產生更多的共振反應。因此，了解原油價格下跌的真正內在原因，不但需要明白宏觀中的邏輯關系，更要洞悉微觀中的金融關系，因為從全球資本市場的大框架體系里，石油與貨幣之間本身就是一個極為緊密的互動互聯與互補的關系。（源：走進華爾街）

Facebook移動廣告研究報告：信息流廣告成績只是第一步 BlackPuma

來源: http://xueqiu.com/5232498753/35375402

研究結論：1.Facebook移動廣告收入在總廣告收入中的占比超過66%，這背後的功臣是信息流廣告。 Facebook 移動端信息流廣告的點擊率要比PC端高出187%。
2.信息流廣告若想降低對用戶體驗的幹擾，除了保證廣告內容的質量，核心在於提升廣告精準性和相關性。
3.Facebook的優勢在於能夠基於用戶行為數據實現更精準的廣告投放。如果這一優勢能夠擴展，Facebook的移動廣告野心絕不在於僅做信息流廣告，而是要延伸至整個移動廣告市場。


序•至關重要的決定
回想自己創建Facebook的十年歷程，紮克伯格會如何評價當初那個讓所有人都感到意外的決定：在用戶每天刷新的頁面信息流（Feeds）里添加廣告。
如今，Facebook廣告收入中有66%來自手機等移動端，促成這個業績背後的轉折點，就源於當初那個至關重要的決定。
2011年底，智能手機的興起讓Facebook團隊覺察到了危機：在這個巴掌小的屏幕上，他們找不到角落來安置廣告。與此同時，用戶花在電腦前的時間正在縮短，PC頁面右側那小小的廣告位置已經難以吸引廣告主。當團隊不得不在移動端尋找廣告位時，紮克伯格終於松口了：我們為什麽不嘗試在信息流里放廣告呢？
在《華爾街日報》的描述中，這個決策讓當時在場的所有人目瞪口呆，可沒有人敢問為什麽，他們擔心紮克伯格改變主意。2012年1月開始，Facebook信息流廣告最先在PC端測試，後續逐漸延伸到移動端。自此改變了Facebook的整體廣告收益和結構。

一 迅速崛起的移動廣告

移動廣告表現亮眼的基礎是大規模活躍在手機上的用戶。根據Facebook財報顯示，13.5億的月活躍用戶中，有11.2億都是移動端的活躍用戶，其中又有34%的用戶僅使用移動端登錄。無論是移動端活躍用戶，還是僅在移動端登錄的用戶，其28.6%和79.5%的增長速度都顯著高於整體用戶13%的增長率。

與Facebook移動端活躍用戶規模增長同步，移動廣告成為拉動Facebook整體收入的核心。從圖表中看出，自2012年第二季度開始上線移動端廣告投放後，移動廣告收入就呈現大規模增長。來自PC端非移動的廣告收入規模基本保持水平態勢，沒有明顯增長、也未出現下滑。其它如遊戲及電商分成類的收入也表現平平。

截止到2014年第三季度，移動廣告收入19.5億美元，占總廣告收入66%。其占比的增長速度在圖表中也可以直觀看出。

二 Facebook如何做移動廣告

移動端廣告位置：信息流Facebook的廣告投放位置主要包括三個：PC頁面右側的廣告欄版塊、PC信息流廣告和移動端信息流廣告。廣告主進入廣告投放系統後，可以開啟想要投放的位置。由此也可看出，Facebook移動端廣告基本集中在信息流廣告。
廣告出現在用戶註意力最集中的信息流區域，對於Facebook而言，最需要平衡的點就在於，既不能讓廣告影響用戶獲取社交資訊的體驗，同時又不能降低廣告主的投放回報。想要完成這個使命，Facebook的武器只有一個：讓廣告主基於目標用戶群投放個性化的精準廣告。
基於高質量的廣告內容和形式、精準的用戶投放、再加上信息流這一用戶註意力集中的位置，Facebook的移動廣告效果，無論從點擊率還是廣告主的投放成本，都顯示出優勢。網絡廣告機構Marin Software提供數據稱，移動端信息流廣告的點擊率要比PC端高出187%，而點擊成本卻低了22%。
移動端廣告內容：應用下載和互動廣告的舞臺
在Facebook上投放廣告，廣告主首先需要確定的就是自己想要投放的廣告內容。Facebook廣告後臺提供了九種廣告內容，分別是內容（帖子）推廣、主頁推廣、點擊推廣、轉化推廣、應用下載推廣、應用互動推廣、活動推廣、消費券推廣和視頻推廣。
除了利用Facebook帖子傳達廣告內容，Facebook移動廣告最具吸引力的廣告形式集中在應用下載和應用互動推廣。對於缺少推廣手段的開發者而言，這種廣告形式可以直接引導用戶下載應用或者進入已下載的應用進行活動。
第三方廣告投放機構Nanigans曾有數據稱，Facebook的移動廣告收入中，有74%來自移動app的安裝廣告。不過該數據未得到Facebook官方認可，主管Facebook廣告業務的桑德伯格曾在財報電話會議中指出，應用下載廣告並不是移動廣告的主體。做應用下載廣告的也並非只有開發者，還包括傳統企業如餐飲公司漢堡王，這些公司需要吸引顧客下載他們的應用進行點餐或使用優惠券等。
移動端廣告收費方式：CPM+CPCFacebook針對廣告的收費方式主要分為兩種，一種是按CPM（cost per 1000 impressions），即千人展示成本收費，例如，若CPM價錢為1美元，那麽廣告主的廣告每展示一千次，就需要交1美元的廣告費。
另一種收費方式是CPC（cost per click），廣告主按用戶的每一次點擊付費，Facebook所定義的點擊還包括一些互動方式，比如贊、評論或分享等。除了這兩種，部分廣告也可以按CPA（Cost per action）付費，即實際的轉化效果，比如使用了某個優惠券或者應用下載等，但這種計費方式的要求比較高，使用範圍非常小。
從廣告主的投放經驗分享來看，大部分推薦使用CPM計費。雖然CPC聽上去更劃算，但從最後的轉化效果和投放成本來看，廣告主發現CPM的成本更低，而轉化效果並不比使用CPC方式差。
桑德伯格也指出，移動互聯網時代，用戶面臨多終端的使用環境，過於強調點擊的廣告並不符合行業趨勢。一些Facebook廣告主發現，90%對用戶行為產生影響的廣告來自於那些看了但沒有點擊的廣告。不同於PC時代基於cookie的廣告，移動時代的用戶使用多臺設備，消費行為也出現線上線下融合趨勢，因此廣告的追蹤效果也需要發生變化。
移動廣告的價值核心：精準性+相關性放在信息流中的廣告是以犧牲用戶獲取社交信息的體驗為代價，這一點不可否認。站在用戶的立場上，廣告的內容質量、廣告的相關性是Facebook最重視的方面。如果廣告能做到精準和相關，廣告主也可以更低的成本獲得用戶。
如何能做到精準和相關？這就回歸到了Facebook所擁有的優勢：了解用戶。用戶在Facebook上喜歡分享和點擊哪些文章、使用什麽樣的應用、關註了哪些頁面、有哪些書影音喜好，這些數據都會成為Facebook用來判斷一個用戶身份的依據，從而幫助廣告主提供精準投放。
在廣告的投放後臺，廣告主除了能根據用戶身份屬性、 地理 位置、使用設備能條件投放，還可選擇目標投放人群的興趣喜好、行為特點等，比如想要做狗糧的廣告，就可以定位到擁有寵物狗，甚至能定位到是投放給擁有松獅、還是擁有金毛獵犬的寵物狗人士。
為了避免一些失誤的廣告投放給用戶帶來幹擾，Facebook還為用戶提供了信息流廣告的附加選擇：如果用戶發覺某條廣告和自己毫不相關，可以選擇屏蔽該條廣告或者屏蔽該廣告主發出的所有廣告信息。

三 Facebook移動廣告的未來

信息流廣告的位置是有限的，對於已經增長到150萬的Facebook廣告主群體，想要競價一個廣告位的成本會不斷增高，以至於部分小廣告主可能會失去競價能力，這是Facebook移動廣告必然要面臨的一個瓶頸。
Facebook移動廣告的野心不僅僅在於信息流廣告，而是要把這種精準投放的能力施展到整個移動廣告領域。
在2014年第三季度的財報會議上，桑德伯格分享了Facebook在移動廣告領域的新武器：Atlas廣告平臺和Audience Network。前者是幫助廣告主找到目標用戶群、提高廣告投放精準性，實現從購買、銷售、優化和跟蹤廣告的一站式服務。後者是讓廣告可以顯示到Facebook以外的第三方應用和網站上，比如移動遊戲“金•卡戴珊”和音樂識別應用shazam就已經開始承載Facebook廣告。
移動廣告市場顯然沒有進入真正的高速增長階段，“美國人平均有25%的媒體消費時間花在移動端，但廣告主投放在移動端的預算僅占11%。廣告主之所以沒有很快將目標轉移至移動端，主要原因之一就是移動端並沒有一個有效的渠道來承載廣告並計算廣告的投放效果。”桑德伯格這樣解釋。
按照尼爾森的數據，互聯網行業的廣告投放精準度要低於60%，這就意味著十個人里有四個人看到的都是錯誤的廣告，這些廣告的目標群體並非這些用戶。
Facebook的核心優勢就在於大規模的用戶群和對這些用戶行為的了解，這些數據幫助Facebook能夠提高廣告投放的精準度。尤其是當用戶頻頻使用Facebook賬號來登錄第三方應用時，Facebook所獲得的用戶行為數據將更加充分。
移動廣告市場的另一個機會在於連接線上線下。Facebook之所以重新改造Atlas，就是要將線上營銷和線下銷售之間的效果進行更準確的測量。
當然，這一切成功的基礎是，Facebook依舊維持自己全球最大社交平臺的地位，擁有活躍的用戶，同時不丟失平臺吸引力。畢竟其移動廣告的夢想才初見輪廓。
（本期分析師：王鑫 騰訊科技）

股票下跌時如何賺錢？ BlackPuma

http://xueqiu.com/5232498753/36522482
眾所周知，美國股市投資手段豐富，無論上漲或下跌均能為投資者提供獲利手段。那麼如何操作才能在股票下跌時賺錢呢？下面就來看看這些具體的操作方法。

最容易理解的方法：賣空股票


當預期股票下跌時，中國國內的投資者通常是離場出局，這雖然能保護資產不會繼續縮水，卻也談不上從股票下跌中賺錢，只是不再損失而已。在美國市場，個人投資者可以方便地賣空股票，即借入股票在高點拋出，然後在股票跌到低點時補回(稱為Cover)，這樣就能在股票下跌時賺取差價。例如，當你認為通用汽車將要下跌時，雖然手裡沒有該股，但可以從券商處借入（實際上是券商將其他人的股票借給你），在$10拋掉1000股，拿到$ 10,000現金，然後等股票跌至$8，用$ 8,000再買回1000股還掉，這樣在股價下跌中就賺了$2,000的利潤。

直接賣空股票是非常容易理解的操作方法，但存在著一個嚴重的風險：空頭逼倉(稱為Short Squeeze)。空頭逼倉來源於這樣一個常識，即價格上漲可以是無限的。賣空股票時，券商會要求投資者的賬號上有足夠的保證金，一般為賣空股票市值的10%。這筆保證金要求是投資者自己的錢，拋空借入股票而得到的現金還不算自己的錢。這樣當賣空者判斷失誤，股票價格沒有下跌卻不斷上漲時，就需要不斷追加保證金了。但是常識告訴我們，價格是可以無限上漲的。所以當賣空者看到股票上漲時常常會急於補回，這種突然的大量買盤會推動股價進一步上升，上升的股價會加劇賣空者的問題，最終可能會導致賬號上的錢不足以支付保證金而爆倉。在激烈的多空搏殺中，多頭常常會利用賣空者的這個弱點，突然發動進攻，引發賣空者相繼被迫平倉。

早年的華爾街大亨們倒在Short Squeeze的不在少數。發生在2008年10月保時捷收購德國大眾的事件是活生生的現代版Short Squeeze。初期保時捷宣佈將收購大眾汽車43%的股票，大眾股票出現上漲。當保時捷達到初期收購目標後，對沖基金經理們相信大眾公司股票將隨保時捷停止增持而下跌，所以進行了大量的賣空操作。不料，保時捷突然宣佈將收購目標提高到75%。賣空者急忙買回股份，令大眾汽車股價一天之內上漲超過4倍，一舉成為全世界市值最高的公司。賣空者損失慘重，最終，保時捷網開一面，同意放出5%的股票給賣空者平倉。

正是因為直接賣空股票存在這個嚴重的問題，所以有經驗的投資者已經放棄了這種方法，轉而使用風險可控的其它方法。

賣空股票是在股票下跌中簡單易懂的賺錢方法，不過因為有空頭逼倉(Short Squeeze)的風險，有經驗的投資者通常不會採用這種直接賣空股票的做法，而是利用期權組合構造出風險可控的下跌獲利策略。下面列舉了三個常用的方法，都能有效規避損失無限擴大的風險，同時能讓投資者在下跌中賺錢。

策略一：賣空股票並買入認購期權(Call Option)


在之前我們提到賣空股票的最大風險來自於一旦股票未如預期下跌反而上漲時，賣空者可能會因價格快速上漲而爆倉。那麼有沒有可能買一份保險以便在股價上漲時避免損失呢？答案是肯定的，認購期權(Call Option)就是這個保險。投資者可以在賣空股票的同時，買入相應的認購期權。這樣當股價上升時，認購期權的價格也隨之上升，正好可以抵平賣空股票在這種情況下的損失。而當股票價格確實下跌時，則投資者所獲得的收益是賣空股票的收益減去保險費（即買入認購期權的費用）。

策略二：買入認沽期權(Put Option)


與策略一效果相同，而操作更簡單的方法是買入認沽期權(PutOption)。這種期權策略相當於投入一筆錢押注股價下跌。如果股價確實下跌，擁有的認沽期權可以讓你以約定的高行權價賣出股票，這意味者認沽期權的價格會上升。你可以直接拋掉認沽期權獲利，也可以行權，清算時相當於你以高價賣出股票同時又以低價買回，所獲得的差價再減去投注的成本(也就是買入認沽期權的成本)就是你的利潤。而如果股價上升超過認沽期權的行權價，則你擁有的認沽期權價值將歸零，但不會有更大的損失，所以最壞的情況是下注的錢沒有了，而不會像裸賣空股票那樣風險是無限的。

策略二和策略一的到期盈利曲線都是一樣的，如下圖所示：


策略三：買入一個高行權價的認沽期權同時賣出一個低行權價的認沽期權，組成熊市套利


前兩種策略都要求買入期權。要知道買入期權相當於是買保險，能避免風險，但壞處是你得付出保險費。如果在規定的期限內沒有發生風險，則你付出的保險費就「打了水漂兒」。那麼能不能少付點兒保險費呢？答案是肯定的，具體辦法是買一份保險的同時，再向別人出售一份保險。即買入一份高行權價的認沽期權，同時賣出一份低行權價的認沽期權。行權價低的認沽期權價格會低於行權價高的認沽期權，兩者不能完全抵消，但多少能抵消一部分保險成本。這種期權組合是熊市套利中常用的方法。

在股票下跌中賺錢的方法並不僅限於介紹過的四種方法，借助於期權、股票還能組合出各種不同的獲利策略，每一種都有不同的特點，可以滿足投資者各種不同的投資偏好。（源：美股大智慧）

高盛教你如何對沖希臘風險 BlackPuma

http://xueqiu.com/5232498753/36909942希臘債務談判終於在本週五迎來轉機，歐元集團決定延長希臘救助項目四個月。希臘需在明日遞交改革和預算方面的具體方案。
但若希臘明日提交的經濟改革方案遭到歐元集團否決，金融市場將再度接受「希臘退歐」風險的考驗。
為以防萬一，不妨看看高盛是如何對沖希臘風險的：

策略：通過做多美元/中東歐國家（CEE）貨幣來對沖希臘風險
歐債危機期間，在新興市場貨幣中，美元/CEE貨幣是漲勢最為強勁的。這反映的是歐元的走弱，以及歐元/CEE貨幣的走強。更具體來說，因貨幣政策決策者為對抗「低通漲」（lowflation）而擁抱弱勢本幣，匈牙利福林（HUF）和波蘭茲羅提（PLN）對美元可能會貶值；若希臘風險引發系統性風險，它們會加速貶值。鑑於歐元/CEE貨幣在最近幾週走強，進場價也比較有吸引力。


為何是新興市場（EM）和CEE？
我們的基本看法是，希臘最終能和歐元集團達成新的協議。但出現意外的風險仍然存在，因為希臘存款大規模流出和收支差額擴大使其中期處境比較危險。即便達成延長援助項目的協議，希臘的需求和項目實際要求間的差距也會很大。
若延長希臘援助項目的協議能很快達成，更加廣泛的資產市場（包括EM）應不會太受影響。但是我們仍然收到許多關於EM投資者可以如何對沖希臘風險的問題，若希臘結局變得更加糟糕——要麼被切斷資金來源，或者更糟糕的退出歐元區。這兩種結果很可能會增加系統性風險，導致新興市場資產承壓。
三週前，我們描繪了歐債危機時的情形：平均而言，因避險資產需求上升，G3收益率下行，EM國債與之的息差擴大，EM貨幣對美元貶值，EM股市承壓。

（圖一和圖二，點擊放大）
圖一和圖二展示了在歐債危機期間，當希臘引發系統性風險的擔憂時，新興市場資產價格和違約風險變化。
現在G3和EM債券收益率水平都比當時低很多，做多新興市場固定收益資產就更有待商榷了。


尋找最佳對沖標的
在這份新興市場週報中，我們會根據歐債危機時的表現，進一步挖掘各EM貨幣、CDS和股票資產中能更好對沖希臘風險上升的資產標的。
從EM 貨幣開始，EM貨幣對美元和歐元在兩輪歐債危機最巔峰時刻的走勢：2010年4月中旬－6月初，2012年3月中旬-6月初。
在這些規避風險的時期，EM貨幣對美元全線貶值，尤以CEE-4貨幣（PLN 、HUF 、捷剋剋朗CZK和羅馬尼亞列伊RON）以及國內高收益率的俄羅斯盧布（RUB）和南非蘭特（ZAR）為最。
除CEE-4外，大部分EM貨幣同期都對歐元升值了。鑑於歐元區當時承壓，這本不足為期。然而，值得注意的是，在歐元貶值的同時，CEE-4對歐元也貶值了。CEE與歐元區不僅在地緣政治上毗鄰，貿易和金融也緊密聯繫，這些都意味著它們的貨幣會受歐元區危機衝擊。
再來看看EM信用違約互換（CDS）。如圖五所示，我們在EM CDS上發現了（與EM 貨幣，圖三）類似的形態。平均而言，兩次危機期間，匈牙利5年期CDS最大上升了170個bp，緊隨其後同樣顯著上升的是波蘭和俄羅斯的各約100個bp，接下來是其它的高息國家。
EM股市方面，如圖六所示，俄羅斯遭受打擊最為沉重，股市大跌近25%。此外，CEE股票市場也比其它EM下跌更多。
通過比較上述各新興市場的貨幣、違約風險和股票市場在危機期間的變化與它們對發達國家市場（DM）基準指數的歷史變化（敏感度）可以發現，相較於股市，違約風險的變化更多地承受了特殊壓力（idiosyncratic pressure，如擔憂希臘風險）的影響。

如圖7和圖8 所示，儘管EM股指更直接反映了對標普500指數的歷史變化，而EM CDS的變化更多地源自特殊因素。換言之，像匈牙利、波蘭和俄羅斯這樣出現比較大波動的市場成為更加準確地對沖歐元區風險的標的，而且不那麼需要依賴市場本身。
綜合上述各類資產表現，匈牙利是遭受打擊最大的國家，其餘CEE國家和俄羅斯同期也經歷了類似強度的負面影響。

2015全球投資指南：不買什麼！該買什麼！ BlackPuma

http://xueqiu.com/5232498753/36985696作者：Jen Wieczner, Lauren Silva Laughlin

有時候，最聰明的行動就是你沒有採取的那些行動。市場每創下一次新高，很多投資老手就會更加緊張，擔心災難降臨。看著估值高企，歐洲、中國等地區經濟放緩，烏克蘭、敘利亞等國家衝突不斷，美聯儲停止大舉購債，等等，人們有很多警惕的理由。

因此，我們在今年不僅僅要推薦投資什麼，還要指出應該迴避什麼。聰明的防禦策略總是明智之舉。好消息是，在這變幻莫測的時期，還是可以找到一些機會的。

不買小盤股

Leuthold Group的首席投資官道格·拉姆齊表示，相比於$標準普爾500指數(SP500)$ 標準普爾500指數里的大盤股，小盤股的市盈率高出了25%，這意味著，它們未來的表現將會比指數差這麼多。貝萊德公司（BlackRock）的全球首席投資策略師孔睿思表示同意：「再次買入低估值股票是合理的。想擁有投資安全墊，你還能找什麼呢？」他還說，過不了多久就要加息，到時小盤股的表現會遠遜於大盤股。

買大盤股

花旗集團的首席美國股權投資策略師托比阿斯·列夫科維奇認為，現在是越大越好，尤其是當聯合大企業面臨著回購股票或者剝離不良資產的壓力的時候。他說：「我們認為，市場上的一些最便宜的股票是超大盤股，我們開始看到維權股東正在介入，逼迫這些企業釋放價值。」通過先鋒超大盤基金 （Vanguard Mega Cap）等一些交易所交易基金（ETF），可以投資美國的主要大企業。

不買只在歐洲運營的股票

就連保守的投資者也對歐洲在2014年的增長乏力感到意外，歐洲的不確定性仍將延續。對全面衰退和歐元貶值的擔心讓專業投資人士遠離歐洲的工業企業以及其他以當地業務為主的公司。

買歐洲的跨國企業

一些反向投資者在尋找他們認為股價被不合理打壓的一類企業。資金規模達290億美元的奧克馬克國際基金的聯席經理羅伯·泰勒說：「一些全球運營的公司在歐洲被當成地區性企業看待了。」富蘭克林歐洲互助基金的聯席經理卡特裡娜·達德利看好法國巴黎銀行，該銀行擁有全球性的零售業務，但它禍不單行：它首先是法國企業，又在與一些國家做交易時違反限制規定並且認罪，被罰了90億美元。

泰勒還說，儘管它是「當前歐洲少有的盈利增長在兩位數的公司」之一，但是其前瞻市盈率仍然低於10.5倍。泰勒還唱多戴姆勒、寶馬等德國汽車製造商：「我們投資的不是政府、經濟或是GDP，我們投資的是一家企業。德國還會再一次陷入衰退嗎？有趣的問題。但這真地和一家公司是否便宜沒有關係。」泰勒說，戴姆勒的最大市場是美國和中國，它在2014年的銷售收入將創下新紀錄。

投資歐洲的ETF可能不錯，但是泰勒警告各家基金，不要靠這個來對沖歐元的影響。智慧樹歐洲對沖股權基金（The WisdomTree Europe Hedged Equity Fund）僅投資於在歐元區以外的業務佔比超過50%的高分紅歐洲企業。該基金在2013年的收益為-2.9%，與可以沒有對沖的基金相比，收益高出了7%。

不買美國的日常消費食品股

投資者一度扎堆買進可口可樂等在美國家喻戶曉的品牌，追求它們的安全性以及高額分紅。但是在2014年上漲超過13%以後，消費食品股已經是標準普爾500指數里最昂貴的板塊之一。如今，投資經理表示，他們在這個板塊裡看不到什麼價值，尤其是因為加息之後，主要的消費食品板塊通常表現不佳。

買外國的全球性消費品公司

有高額海外銷售收入的美國公司與有高額美國銷售收入的外國公司之間有什麼差異？差異之大，可能超乎你的想像。可口可樂等美國巨頭的大部分銷售收入來自於海外，但在眼下，這是一個不利因素，因為那些國家的經濟沒有美國經濟增長的快。

相比之下，歐洲的幾家以消費品為主的企業高度聚焦於美國市場，它們從美國經濟增長中得到的好處可能超過市場的看法。它們一般也比較便宜：MSCI歐洲指數的市盈率只有15倍，而標準普爾500指數的市盈率達到了17倍。奧本海默公司的首席市場策略師約翰·斯托茨弗斯說：「現在我們買進歐洲跨國公司，主要考慮到全球經濟的復甦，因為它們永遠是全球化的公司。」他認為有潛力的股票有：雀巢和西班牙國際銀行，因為它們的估值較低。

傑伊·鮑恩在他自己的鮑恩黑尼司公司管理著27億美元的資金，他還說了一點：歐元貶值對歐洲大陸的企業有利。正如他所說：「在換算盈利的時候，貨幣是助漲因素。」鮑恩看好雀巢和瑞士製藥巨頭諾華的前景。諾華有一種前景很好的在研藥物，公司三分之一的銷售收入來自於北美，股息率為2.9%。

不買美國的非必需消費類公司/中型零售企業

當利率上升時，零售企業和汽車製造商等非必需消費類公司多半要遭殃，因為融資成本將會吃掉部分家庭的開支預算。與人共同管理擁有56億美元資金的Federated Kaufmann Fund的芭芭拉·米勒正在減少對非必需消費類、特別是零售企業的配置，因為工資沒有增長，使得向中產階級購物者推銷商品變得困難。

買高端的跨國非必需消費類公司

高端消費者對利率不敏感，近幾年的經濟陣痛對他們也基本上沒有影響。Federated Kaufmann Fund 的芭芭拉·米勒說：「我們逐步在有能力向更加富裕的顧客銷售產品的企業裡尋找投資機會。」例如，她管理的第二家基金維持了拉爾夫·勞倫（Ralph Lauren）的倉位。該公司正在不斷向全球市場滲透，同時還能吸引美國的折扣商品買家來到它的專賣店。

而斯托茨弗斯看好蒂芙尼（Tiffany），「因為人們會在生活變好的時候買珠寶慶祝。」奧克馬克的泰勒認為，在美國營業收入佔比很高的海外奢侈品公司具有更高的價值，比如歷峰，它擁有卡蒂亞（Cartier）和萬寶龍（Montblanc）等高端品牌。儘管該公司的總部在瑞士，但是它在美國的銷售收入實現了兩位數的增長。達德利也在歐洲買入非必需消費品類股票，她看好法國的酒店企業雅高（Accor）。她說，這家酒店將受益於「消費者信心的提升」。

不買年輕的趨勢科技股

2014年，新上市的科技公司一路猛漲，尤其是社交媒體公司和那些「在云中」、利潤一直很微薄的企業。為Wedgewood基金管理著105億美元資金的戴維·羅爾夫說：「我不是說，現在的市場和1999年一樣，但是有些公司離那種狀態已經不遠了。」他說，他「在非常謹慎地介入這些股」。按他的說法，「云」是一個時髦的字眼兒。我們要自問：「那些公司真的賺到了錢嗎？很多都沒有。」


買成熟的科技巨頭

奧克馬克的泰勒也迴避了云軟件公司和像Workday這樣的「一些眼下非常高調的企業」。（Workday公司目前還沒有實現盈利，它眼下的市值是按2017年預期利潤的1,656倍。）與此同時，他青睞甲骨文公司，該公司的營業收入來自於數據庫業務和云業務，按2015年的預期盈利，市盈率只有13倍。他說：「這是一個典型的例子，說明人們是怎樣看待最新的企業和最卓越的企業。人們被前者吸引，完全不考慮估值的問題，而甲骨文幾乎被遺忘了。」

羅爾夫看好老牌的美國科技巨頭，比如高通公司和蘋果公司，它們的市盈率分別只有14倍和15倍。為ClearBridge和美盛（管理著77億美元資金的瑪格麗特·維特拉諾（力圖尋找平衡，迴避IBM、思科等大企業，「IBM是一家很難再增長的公司，所以我們認為我們能做得更好。」她說。相反，她持有向企業提供云計算服務的紅帽和Akamai，因為這兩家公司增長更快、更賺錢。同時，維特拉諾看好微軟公司，因為在大公司中，「它最適宜於一個快速向云移動的世界」。


不買阿里巴巴

阿里巴巴的上市也許是2014年最熱鬧的事件，更不用說它也是美國證券交易所的歷史上最大規模的一次首次公募。但是113美元左右的股價使得阿里巴巴的市值是相當於它在2015年預期盈利的50倍，即使到了現在，美國投資者也還沒有摸清這家中國公司的底細。

買谷歌

奧克馬克的泰勒也選擇遠離阿里巴巴，更傾向於一家更為美國人熟知的互聯網領軍企業。他說：「我們能以不到阿里巴巴一半的市盈率持有谷歌，而且這家公司不在中國。這是一家卓越的企業，護城河很寬，估值也更為便宜。」

買航空公司

管理著70億美元的M.D.Sass公司的馬蒂·薩斯看中了消費者支出的上升和美國航空公司的低燃料成本。全球經濟放緩，埃博拉病毒可能妨礙坐飛機出行，令該公司的股價受挫。但薩斯說，它的機票銷售收入竟然沒有一點下滑。由於該公司的業務集中在美國，薩斯認為，隨著強勢美元推動更多的人乘飛機出行，公司的股票將會大漲。和競爭對手不同，美國航空公司對其燃料成本不做對沖，這令它可以從近期的低油價獲益。達德利看好國際航空集團，該公司擁有英國航空公司和西班牙國家航空公司。

不買小型生物科技股

2014年，小型生物科技股的收益飆升，但是也存在著更大的風險。投資者在一家小型生物科技公司攫取巨大收益的同時，也看到另一家因為藥品沒有獲得美國食品與藥物管理局的批准而暴跌。花旗的列夫科維奇說：「我們認為，人們要對醫療保健板塊獲利回吐了，尤其是對製藥企業和生物科技公司。生物科技股的估值尤其令人不安，它們已經相當貴了。歷史上，當估值到了這個水平時，它們就是跑輸大市。」

買多元化生物科技股

醫學仍然處於激動人心的創新時代，奧巴馬總統的醫改計劃以及美國正在老去的人口給醫療保健領域帶來活力。維特拉諾採取了一種槓鈴策略，一邊是某些生物科技公司，另一邊是CVS這樣的大牌公司。美國人正在變老，將助推CVS的藥店和藥品分銷業務。在維特拉諾的五隻重倉股中，有兩隻是多元化生物科技企業：新基（Celgene）和Biogen Idec。

按她所說，這兩家企業投巨資於研發，因而「受某件事的成敗影響不是那麼大，比如某種藥物被美國食品與藥物管理局批准或是槍斃」。目前，在新基公司的營業收入中，有超過60%來自於一種藥物。但是維特拉諾表示，該公司已經實施了幾起併購，並且正在拚命研發新產品，實現業務的多元化。奧本海默的斯托茨弗斯建議買入iShares納斯達克生物科技交易所交易基金，該基金持有最多的兩隻股票是吉利德（Gilead）和安進（Amgen）。他以買入這只基金為主，再輔以他的「衛星式方法」，親自買入這兩家公司的股票。

不買大宗商品和原材料股

許多專家都說，大宗商品的價格在四年前達到高點，如今，這段超級行情正在終結。中國對原材料的需求變得疲軟，壓低了從鎳金屬、大豆到木材的各種商品的價格。專業人士認為，隨著美元的升值，原材料股將每況愈下。Leuthold Group的拉姆齊說：「它們的估值仍然相當高。」他建議等到它們大幅回調後再考慮買進。

買金融股

美國銀行改善了資產負責表，開始借經濟提速收錢。可是，Federated Investors的高級投資組合經理勞倫斯·奧里亞納說，金融股的價格仍然被低估。奧里亞納管理的資金規模為80億美元，他認為，摩根大通、第一資本和富國 ——這些公司的預期市盈率為10倍到13倍—— 將獲益於企業增加貸款。

Intrepid Capital的首席執行官馬克·特拉維斯看好由著名的債券經理霍華德·馬克斯管理的投資機構橡樹公司。特拉維斯認為，橡樹公司的估值偏低，市盈率為14.4倍。壓低其估值的一個因素是：橡樹持有私人控股債券管理機構DoubleLine的20%股份，但是在公司的賬目上僅將這一頭寸定值為900萬美元。一些評論家測算，實際價值可能高達6億美元。此外，橡樹股票的股息率達到了5.3%。

不買金屬股

牛市正在走向第7個年頭，而黃金價格卻從2011年1,900美元的峰值一路下滑，目前每盎司的價格在1,200美元以下徘徊。一位投資者說，金價還要繼續探底。中國需求的下調也拖低了銀、銅等工業金屬的價格。

買超賣的礦業股

金價的下跌殃及了礦業股。但是，愛抄底的價值投資者在黑暗之中看到了些許光明。聯合服務汽車協會的全球多資產主管瓦希夫·拉蒂夫說：「我們持續看好金礦股，因為對它們的預期極低。」拉蒂夫協助管理著660億美元的資金。他的基金持有Goldcorp、埃爾拉多黃金和Silver Wheaton的股票。

管理著70億美元的多資產Permanent Portfolio Fund的邁克爾·庫吉諾持有金屬開採和自然資源公司必和必拓和力拓，兩家公司的市盈率分別為12.5倍和9.5倍。「它們是經濟生產的原材料。」庫吉諾說。他認為，礦企Freeport-McMoRan公司的股價將會上漲，因為「銅價到了每磅3美元，它還能創造自由現金，保持分紅。」（股票的股息率為4.3%，市盈率為13.9倍。）

Intrepid的特拉維斯認為，位於溫哥華的泛美銀業公司有價值。該公司近來一直在虧損，但是仍然保持了4.7%的分紅收益。特拉維斯說：「對於金和銀，你肯定要做一些揣測，但是我覺得，守住了就會有收益。」鮑恩找到了一種利用非貴重大宗商品的利空因素的方法：禮恩派公司——一家席夢思床彈簧等家具元件的主要製造商，這些產品的主要進口成本是廢金屬和石油。

不買煉油企業

隨著石油價格幾個月來暴跌30%——同時美國頁岩油田的產量持續巨大——能源企業的前景可謂風雨飄搖。煉油企業的興衰週期不同於石油生產公司——低廉的油價可能令它們獲益——但是Federated的奧里亞納還是要迴避它們，因為它們存在著不可預測性。他說：「我們遠離煉油企業，因為這是一個波動劇烈的行業。在當下，煉油公司絕不是增長型企業。」

買勘探、生產和綜合性油企

能源現在是標準普爾500指數里最便宜的板塊，好幾位專業人士在買入那些有能力巧妙地投資於美國頁岩的石油生產商的股份。奧本海默的斯托茨弗斯說：「人們還在開車，還在開飛機，只要全球經濟回暖，你就會看到能源股的反彈。」他正在搶購綜合性油企的股票，比如康菲石油公司和雪佛龍公司。

奧里亞納持有先鋒自然資源公司的股票，該公司在二疊紀盆地擁有油井。「那裡的地質條件非常好，甚至油價到了每桶60美元，公司的投資也能帶來高額的收益。」Intrepid的特拉維斯力挺北部油氣公司，該公司位於北達科他州的巴肯頁岩已經鎖定了直到2016年年中每桶90美元的固定油價合同，無論現貨市場價格多低都不受影響，而且它目前的市值也只是預期盈利的11.2倍）。特拉維斯說：「當市場把嬰兒連同洗澡水都倒出去時，沒有人會管誰在趁機搞對沖。」

買能源類的業主有限合夥制企業

業主有限合夥制企業（MLP）的價值隨著油價而下跌，但是由管道運營商和服務業務構成的MLP通常會保持忙碌，不受西得克薩斯原油價格的影響，只要人們還在使用石油就行。管理著20億美元資金的拉登堡塔爾曼資產管理公司的總裁菲爾·布蘭卡托說，MLP的利潤與需求掛鉤，他預計美國的需求將提高。他說：「城市越來越大，我們需要更多的能源。」

布蘭卡托預計，未來10到15年，對石油和天然氣的需求將上漲30%到40%。這意味著，值此MLP估值在數月時間裡下滑將近20%之際，它們的利潤已經初現端倪了。布蘭卡托說：「能源一定要有管子才能運輸，我要利用這一點。」他推薦伊格爾MLP策略基金，該只基金的收費相對高昂，但是自2012年10月成立以來，一直跑贏阿勒裡安MLP指數（Alerian MLP Index）。

買俄羅斯能源公司

管理著1,200億美元的GMO公司的資產配置聯席主管本·英克爾與外界的共識唱反調。他認為，可以從俄羅斯能源股上賺到錢。由烏克蘭衝突導致的政治嚴霜令這些股票的價值縮水。他說：「我們認為，定價決定一切。這些公司並非是糟糕的資產，只是對它們的定價糟糕。」但是如果你能忍受風險，就可以考慮少量地介入俄羅斯天然氣公司，這是世界上最大的天然氣生產商。它的市盈率降到了荒唐的3倍，很是嚇人。只是政治上稍有解凍，就能推動股票上揚。

不買不動產投資信託

不動產投資信託（REITs）擁有債券一樣的性質：它們將利潤當股息支付，股息通常可以預期，因為它們是基於長期租賃的。當利率低時，它們會興旺，因為它們的收益超過了債券。但是同樣的，當利率上升時，不動產投資信託會下跌。庫吉諾說：「由於利率沒有如預計那樣上漲，REITs的表現好於預期。進入新年後，它就比較差了。」

買基礎設施股和（部分）美國的房地產股

貝萊德的孔睿思認為更好的選擇是基礎設施，這是一個相對較新的資產類別，可以通過幾隻交易所交易基金和互助基金介入。ProShares DJ布魯克菲爾德全球基礎設施交易所交易基金的股息率為3.5%，成分公司的數量超過了兩家主要基建指數（共有134家，其中包括水管理公司，收費公路開發商和無線基站運營商）。

隨著共和黨控制了國會，更多的基建項目有可能被放行，鮑恩看好美國最大的石油和天然氣運輸公司金德爾—摩根，該公司將很快放棄其業主有限合夥制企業的地位。

與此同時，隨著美國經濟的前景開始向好，一些投資者認為，現在是買進一些不以REITs方式運營的地產股的好時機，這些股將來會再次活躍。戴維·雷尼與人共同管理著業績頂尖的15億美元的亨尼西焦點基金，他不久前買入了布魯克菲爾德資產管理公司的股票。該公司擁有辦公樓、能源基礎設施和用材林地等多種不動產組合，但是並不以REIT的結構運營。

M.D. Sass的薩斯判斷，最佳的機會在二手房銷售，銷量超過新住房11倍。最大的住宅中介公司Realogy是「理想的運作對象」。Realogy從它龐大的特許經營業務賺取了豐厚的利潤——旗下的公司中介連鎖包括科威國際不動產、柯克蘭集團、21世紀不動產公司和蘇富比國際不動產公司——但是它的回溯市盈率只有14.5倍。薩斯認為，公司的價值被低估的原因僅僅是因為很多投資者從未聽說過這家母公司，但它旗下品牌「的業務卻是最好的」。

不買公用事業公司

因為分紅率高，追求分紅的投資者在過去兩年中蜂擁買入公用事業公司，但是他們可能很快就要跑路了。不斷買入導致估值上漲，這一類股票的回溯市盈率達到了17.2倍，已經高於14.8倍的歷史中位數。拉姆齊說，一旦利率上漲，電力和汽油提供商的股票通常也會縮水，因為這類公司的債務一般較多。由於美聯儲已經停止刺激計劃，並預計將在2015年加息，科伊斯特裡希稱：「公用事業公司不再是人們以為的那樣的防禦型股票。」他建議低配這一領域的股票。

買美國的工業企業

工業公司股票仍然支付高額的分紅。他們的估值現在是18.4倍，略高於18.0倍的歷史中位數。更重要的是，工業企業的盈利預計在2015年將提升10%——是公用事業公司盈利的5倍。奧本海默的斯托茨弗斯說：「我喜歡工業公司，因為風水輪流轉，工業公司現在屬於新技術企業。」他對這一領域的一切都看好，無論是防務產品，還是與風能、水力和天然氣有關的公司。

奧本海默給予霍尼維爾國際公司（Honeywell International，該公司的股息率為2.1%）和艾默生電氣公司（Emerson Electric，股息率為2.9%）以「跑贏大市」的評級。隨著消費者買入更多的房屋、取暖需求的增加以及製造業的提速，兩家公司的銷售額都會有所提升。他還看好既是工業企業又是國防承包商的通用動力公司和受益於在線購物不斷增加的UPS公司。

斯托茨弗斯說：「持有這些股票存在著一定的舒適度。它們提供大量的機會。隨著經濟增長越來越明顯，市場將會認可這些公司。」羅伯特·扎古尼斯管理著55億美元的詹森優質增長基金，他只有在某公司連續10年實現至少15%的收益之後，才會考慮買進。他正在重倉配置工業企業股，比如3M公司和聯合技術公司。這兩家在美國市場和新興市場都有業務。他指出，在過去半個世紀，3M公司每年都在提高分紅（目前的股息率是2.2%），它在中國的營業收入正在穩步上升。扎古尼斯說：「一聽到3M，人們可能會想到那種臃腫的大公司，可是它一直維持著兩位數的淨利潤率。」

不買中國的股票

在增長放緩和政府反腐運動（這將提高合規的成本）的夾擊下，中國市場變得越來越危險。索恩伯格發展中國家基金的經理劉易斯·考夫曼管理著40億美元的資金，他說：「很多在投資者中很搶手的公司不再搶手了。這個環境對投資的限制比以前大多了。」

買印度和墨西哥的股票

這兩國一個一直都很熱絡，另一個有可能即將復甦。埃弗萊斯特資本公司的創始人、30億美元對沖基金的管理者馬爾科·迪米特里約維奇說：「從宏觀角度看，我們認為印度和墨西哥情況良好。」他表示，改革計劃很有可能激活這兩個經濟體，兩國貨幣對美元的比值將保持穩定。在印度，迪米特里約維奇看好塔塔汽車公司，該公司在2008年收購了捷豹和路虎品牌，成功實現了這兩個品牌的復興，捷豹在2013年的利潤竟然超過了它的收購費用。

考夫曼說，同時期墨西哥的經濟可能正在走出谷底。他認為，隨著墨西哥數十年來第一次向私人和外國公司開放石油行業，該國經濟有望增長。此外，墨西哥的外貿關係會使它成為美國經濟增長的主要受益者。迪米特里約維奇持有水泥公司西麥斯的股票，墨西哥制定了公路、機場等更多的基礎設施項目，該公司會有大發展。

西麥斯還將業務拓展到了美國的得克薩斯和佛羅里達，所以當美國的新房建設最終提速時，它也會從中受益。考夫曼傾向於以買入鐵路公司堪薩斯城南部等美國企業股票的形式介入，隨著墨西哥能源行業的興起，該公司將為邊界雙方運輸更多的貨物。

不買新興市場整體

中國經濟減速，新興市場整體出現問題。這些國家還必須對抗美元升值和加息，這意味著進口產品更加昂貴，資本成本更高。索恩伯格發展中國家基金的考夫曼說：「總的來說，少數新興市場存在一定的價值，但是在眼下，很難認為那裡的資產普遍令人激動。」

其他原因也不支持這種一刀切的看法：首先，新興市場過去常常一損俱損、一榮俱榮，不過自2008年以來，這種關聯性正在減弱，所以將它們歸為一類不像過去那樣合理了。其次，將近一半的基準 MSCI 新興市場指數（MSCI Emerging Markets）由中國、中國台灣和韓國主導。這些經濟體未來不會是經濟的主要推動力。

買前沿市場

在非洲和東南亞，更多新生的「前沿」國家不僅估值比新興市場更加便宜，而且經濟也在向前推進。它們提供了更好的多元化選擇。勞拉·格里茨說：「現在，前沿市場在全球經濟中處於次要地位，所以風險小一些。」格里茨管理著45億美元資金，其中包括瓦薩奇新興市場小盤股基金和瓦薩奇前沿新興小國基金。

她說，在美國市場下跌之時，她持有的很多前沿市場的股票竟然還上漲了。她認為，目前最佳的機會在尼日利亞、津巴布韋、斯里蘭卡、越南、孟加拉國和菲律賓。她發現，那裡的企業擁有富於才幹、通常受過西方教育的管理團隊。她說：「在尼日利亞或津巴布韋生存的企業在管理上做得非常好，只有這樣，它們才能生存。」

然而，這類市場的基準指數——MSCI前沿市場100指數——的權重卻不成比例的只配給了少數幾個國家。散戶投資者反而會買進單一國家的基金，比如iShares MSCI菲律賓交易所交易基金。考夫曼說：「如果追求前沿市場的增長，同時希望這個市場更加成熟，我們青睞菲律賓。我們覺得要參與高增長領域投資，這麼做更加安全。」考夫曼還採取一個另類的策略，持有某些美國公司，比如高露潔棕攬，該公司將近一半的業務來自於發展中國家的市場。


不買美國/日本/歐洲的政府債券

資金達9億美元的威廉布萊爾宏觀配置基金的投資組合經理布萊恩·辛格說：「債券已經貴了。」他的基金押寶看空日本和歐洲的信用，看平美國的信用。GMO公司的英克爾表示同意。日本主權債務的收益率為0.5%，通脹率卻達到了3%。他說，「我想像不出任何理由，誰會想擁有」日本債券。對於存續時間長的美國債券，摩根大通私人銀行固定收益部門的西海岸總監希瑟·盧米斯並不看好，理由是最大的買家美聯儲已經停止購買。馬拉松公司的布魯斯·裡查茲說，美國財政部發行的國債是「世界上定價最高的資產」。如果加息100個基點，你會在國債上損失20個百分點。他說：「世界上很少有資產能讓你虧本20%的。」

買新興市場債券

太平洋投資管理公司旗下610億美元資產的分包顧問機構Research Affiliates的首席執行官羅伯·阿諾特認為，投資者過度擔心新興市場負債過高的問題。金磚四國（巴西、俄羅斯、印度和中國）的債務僅佔國民生產總值的大約40%，而G-5國家（指德國、法國、英國、日本和美國——譯註）卻達到了125%。

新興市場增長更好，計入通脹因素，平均利息收益比G-5國家高出4個百分點。由於阿諾特更擔心美國的通脹，因此他推薦地方發行的債務。可以通過Pimco新興地方債券基金參與投資（阿諾特不管理這只基金）。貝萊德新興市場資產配置基金的投資組合經理傑拉爾多·羅德里格斯尋找勢頭髮展良好或「能夠發展出靠自身驅動增長的能力」的國家。他指的是墨西哥和印度，看好BGF新興市場債券基金。該基金投資於「硬通貨」債券，如果你覺得當地通脹是一個威脅，這只基金是更好的選擇。

不要持有過多現金

阿諾特說，保持靈活很重要。他說：「主流市場漲幅過高。收益變低，估值高企，回調或進入熊市的風險很大。如果有新的便宜機會，我們希望手中有子彈。」但是現金本身基本上不產生任何回報。

買多空股權基金

阿諾特建議，將部分資金投入到多空基金上。這類基金一般買進它認為可以跑贏標準普爾500指數（比如跑贏3%）的股權組合或指數，然後它會做空標準普爾500指數以降低風險。基金經理押寶於投資組合與標準普爾500指數之間的利差。這種策略削弱了當市場上漲時獲取充分收益的能力。但是收益和虧損也被限定在一定狹窄的波段內，從而降低了波動。Gateway A基金是一個很好的例子。它在2013年的收益為將近5%，但是它的三年期波幅只有標準普爾500指數的大約三分之一。

買併購套利基金

你的少量現金還可以用於另一個投資組合。GMO的英克爾預計，投資於併購套利基金，投將者在未來6個月內可獲得大約5%的回報。併購套利是指在宣佈收購和收購完成之間的時期，被收購公司的股價會上漲幾個點，而收購方的股價略微下滑。在金融危機之後，由於沒有交易，併購套利完全消失了。

現在，交易又回來了。英克爾說，「在一個充滿了兩位數收益的機會世界裡」，併購套利的收益「不會太讓人激動」，「但在一個冒險也得不到報償的世界裡，你在套利併購方冒險，是可以得到報償的。」兩種可能的選擇：韋斯特切斯特資本公司的併購基金，這是一隻大型的互助基金；IQ併購套利交易所交易基金，該基金專門投資於收購目標。

買銀行發行的債券

目前，銀行的情況正在向好。聯邦政府對分紅和回購股票的規定迫使它們增加流動性。摩根大通的盧米斯說：「信用一年比一年改善，收益吸引力依舊。」太平洋管理公司的全球信用首席投資官、晨星公司的2012年度最佳固定收益經理馬克·基澤爾也說：「美國銀行業大概有2,000億美元的未計提稅前盈利，但是在過去四到五年裡，這筆錢大部分留在了銀行，作為留存收益自行計入權益資本。」

結果是「造成股權持有者受損而債券持有者獲益（因為這筆盈利未用於分紅而是支付債息——譯註）。」在基澤爾的投資組合中，有將近4%投在了美國銀行發行的債券裡、3.4%投在了摩根大通發行的債券中，還有1.5%給了花旗集團。盧米斯選擇投資選先股，它介於債券和股票之間。iShares美國優先股交易所交易基金有超過60%的資產投在了金融優先股上。這只ETF在2013年的收益達到了12%。

譯者：天逸    源：財富

股價滑鐵盧，圖說Lending Club財報！ BlackPuma

http://xueqiu.com/5232498753/37053604
來源：點拾
P2P顯然是過去一年最火熱的名詞。雖然許多人可能不知道P2P代表著Peer-To-Peer，但今天連許多大街上的老爺爺，老奶奶都知道什麼是P2P了。筆者早在去年就和大家簡單分析過P2P全球龍頭$Lending Club(LC)$ 的商業模式。美國由於徵信行業完善，實際利率很低，P2P的環境和國內完全不同，其針對的客戶也不相同。然而，更全面的國際比較總能給我們帶來更深入的視角。近日Lending Club也出了上市後的第一份季報，簡單和大家分享其季報內容：

Welcome to the better rates together club。這是季報的開頭語，也代表這Lending Club的宗旨。

下圖是Lending Club放貸規模的增長。在去年四季度高達14.14億美元，年化速度在56.59億美元。這是一個幾何的增長速度，2011年一季度的時候才4600萬美元規模。


下圖是公司的商業模式。一目瞭然，Lending Club的貸款成本將比傳統的渠道便宜3-5%。這個在無風險收益率很低的美國，是很大的利差了。


Lending Club提供平台，撮合投資者和貸款者，給兩方都帶來價值。讓貸款者的成本更低，讓投資者的回報更高。類似於貸款中的電商，打破中間環節。


那麼Lending Club怎麼賺錢？人家也不是活雷鋒。公司目前收入來自於前期的交易費和持續的服務管理費。


再來看看公司的業績增長。14年收入達到2億美元，同比118%增長。其中收入佔比放貸量為4.88%，比去年有所增長。而四季度收入7000萬美元，同比增長108%，環比增長23%。


最終導致公司的EBITDA在2014年達到2130萬，但是EBITDA Margin出現下滑，下滑到10%.


比較負面的是公司加大產品研發和後台的投入，這也導致2014年出現虧損。

最後，公司公司對2015年一季度的展望為：收入在7400-7600萬之間。整個2015年的展望為收入在3.7到3.8億美元之間。

事實上，這份季報應該說和市場預期差不多。然而Lending Club的上市搭載著太多期待，無論從其商業模式還是股東背景。僅僅一份「符合預期」的財報顯然無法打動華爾街。公司股價也在昨天暴跌10%以上。（完）