2010-05-27 NM
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| 近期香港財經媒體「一致」看好內 地A股，而投資A股之中，最活躍的安碩A50股價急升，令股價相對資產值罕有地出現溢價。出現溢價的原因不甚正常，因為A股表現疲弱，而追踪A股表現的 A50股價卻上升。財經媒體的解讀是A股已見底，即將展升浪；而我的解讀是當財經媒體對某股票有「一致」看法，通常代表兩種情況：一、該股票的管理層在 「做嘢」；二、財經媒體全部看錯。A50是上市交易基金，是讓海外投資者參與A股的工具，基金本身沒管理層，因此A50股價上升的原因應該是後者。 財 經媒體看好A股的原因分高、低層次。低層次指當股價不停地跌，跌到某一地步，通常到底後會反彈，理據是物極必反。我認為這理據站不住腳，物極未必反。 A 股表現確實令人摸不着頭腦，內地經濟持續向好，第一季GDP勁升11.9%，是全球大國中經濟表現最好，反而令內地政府頭痛，應怎樣冷卻過熱經濟。年初至 今，全球表現最差的股市，中國排第五，排第一是面臨經濟危機的希臘。A股從年初至今下跌逾一成，接近過去一年的低位，經濟越來越好，股市越來越差，何解？ 大部分財經媒體沒認真解答這問題，只懂搬出物極必反的說法，因此我形容為低層次。 少部分財經媒體提出較高層次（但未必準確反映事實）的理據 去支持看好A股，例如A股和H股的差價，跌至近年新低、A股市盈率已從幾年前的數十倍跌至現在的15、16倍等。若不加思索的話，以15、16倍市盈率買 受內地強勁經濟環境帶動的A股，似是便宜，但稍加思索，即發現有問題。 我記得幾年前A股股價高企，市盈率升至四五十倍，相比在香港上市的H 股出現大幅溢價，內地財經專家搬出「中國不同論」。專家解釋，中國的情況跟香港的健全金融體系不同，A股市場的內地投資者，包括機構投資者和散戶都不太成 熟，上市公司管治水平參差，再加上中國經濟正處於起飛階段，高市盈率屬於正常。今日內地投資者仍不甚成熟，企業管治水平似是越來越差，內地經濟未曾停下半 步，環境沒變，為何市盈率忽然成為準確的A股估值工具？股票升的時候，市盈率冇用；股票跌的時候，市盈率好好用，輸打贏要的思維，太茅了。 財經媒體一面倒看好A股，引用的理據不是流於表面，便是歪理連篇，忽略了問題的重點：為何A股未能反映中國經濟的實際狀況？中國經濟令全 球既羡慕又敬畏，但股市表現卻是最差之一。要預測A股的未來，一定要拆解經濟和股市背道而馳的原因，進一步了解A股特性。 A股不能準確反映 內地經濟實況，我認為最大原因是內地股市是政策市，政策和市場之間的界限模糊，企業須為政府實施政策效勞，而這效勞未必對企業短期盈利有利，特別是國企， 肩負眾多的使命中，只有一項是為股東賺錢。舉例，內地政府認為經濟過熱，一聲令下，內地銀行立即收緊貸款，這樣做可能損害銀行盈利。在香港或其他地方，這 情況不可能發生，銀行依法經營，按照自己策略行事，偶而幫政府一兩個順水人情或可考慮，精忠報國則免問。年初香港政府擔心樓價過熱，香港銀行有哪一間自動 限制按揭貸款？不論大小，每一間銀行都搶過你死我活。 內地企業對政府唯命是從，屬正常現象，因為政府是不少企業的大股東。另外，還存在一個 理性計算，內地政府所實施的政策對企業的影響太大，官員記性好，企業今日聽話，明日有糖派，相反，後果不堪設想。 今年A股表現差，是因為國 策首要為過熱的經濟降溫，股市成為Collateral Damage，而首當其衝的是銀行股和地產股。內地的經濟決策者最關注的是，09年投入四萬億救市之後，出現經濟過熱現象，決策者擔心物價通脹和社會不 穩，至於股民和地產炒家是否有錢賺，完全不在考慮之列。看好中國經濟的香港投資者，若弄不清楚政策和市場之間的關係，最好不要接觸A股。若讀者同意我的分 析，但不同意我的結論，買受政策影響較小的股票。 蔡東豪 現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名 原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。 | ||||||