無風時的中線行情——一種估值切換的思路 馬馬m刷屏怪

http://xueqiu.com/6867901973/29693117
關於這幅圖的一些講解 可以看這篇文章
當然這篇文章現在看有很多問題 不過懶得改了。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_728553fb0101ims7.html …

1.破題

所謂無風，我圖中畫的很清楚，無風的條件，就是個股處於安全線與價值紅線間的情況。

大部分股，刨去風的影響，也應該是處於這一區間的，這個不成立，我們後面也不用說了。

至於中線，這裡不同於我定義的中線（3—18個月），這裡的中線指的大概應該是（3—20周）這樣一個比較短的時間，因而在理論上，可以忽略無風股價在向價值紅線的靠攏，因而我們的這個分析是在一個理想的靜態條件下。

2.什麼是估值切換

我們可以經常發現，每當一波大風吹過，總會出現10倍股這種壯舉，這是有的人就看不上了，啐一口，飛上天的豬罷了。
可是，當下個大低點出現，你們沒發現，這些股依然跌不回原來的平台了嗎？
你說，那是因為業績的增長。
你可以去看看當年神股，中國船舶。998的ps和1664的ps，你就會發現其估值是提高了的。（我不懂造船股，不知道ps是不是合理）

這個模式其實很容易理解，簡單來說，有的股票的pe原來是10，架了一個什麼概念一口氣飆到了20，而後概念潮退了，我們想在10倍再買回來，結果這個股票卻再也沒有跌回來。這樣的例子我想大家可以找到很多。

換句話說，我們以$樂視網(SZ300104)$ 舉個例子。
創業板翻了3倍，樂視網收入漲了1倍，互聯網板塊指數將近8倍，可樂視網漲了10多倍，這兒裡面差到哪兒了？
我們在極端點說，假如說創業板跌回585點，你覺得樂視網會回到5塊嗎，根本不可能。
即使我們考慮其收入增加了2倍，那麼10快呢，怕也是很難。
（而且這種比方本身就有問題，創業板是增長的，如果重回585，那說明比12年底還要低估了，這是不科學的）

這個模糊的比方打出來，就是要使大家明白一個道理，除了大風和業績變化，還有東西改變了企業的股價。

帶入我們的分析模型，可以發現，就是價值紅線發生了變化。這種變化我就認為是廣義的估值切換。
價值紅線簡單說，=業績* 倍數

3.業績變化
業績變化其實很好理解，分為特殊和非特殊兩種。

特殊的比較少見，比如說突然性的業績暴漲。這我們很容易想到訂單驅動型的股票，但是一般這種股票，其實對於其訂單都有一個大致的瞭解，所以這種情況確實比較少見。

非特殊的就簡單了，就是我們最常提到的所謂年底的估值切換。
業績變化其實挺沒意思的，非特殊性的業績變化，在特定時候容易形成所謂炒年報行情，即估值切換和資金驅動共振，可以獲取不菲收益。
這裡我們不展開，我主要想講的是第二種。

4.倍數變化
我們自然要搞懂的問題之一是什麼會影響倍數 也就是簡單的說的pe 當然不僅僅是pe

行業估值中樞變化。

公司屬性，商業模式，生態圈，平台的再定位。

管理層變化。

成長能力，暨成長空間和成長速度（A股的特色比較重視所謂的天花板，也就是成長空間）

主營業務重大變化，一般是收購，這個最複雜了，要分析很多脈絡。

護城河（說實話這點主要影響的是成長的確定性，對於本文的相對靜態分析來說沒啥意義）

我們一個一個說。

a.行業估值中樞變化。
這個其實不用說，投資水平比較高的大家都可以把握。
比如房地產和白酒的下降，製造業似乎今年有下降的趨勢，還不能肯定，汽車產業鏈的明顯上升。

b.再定位

再定位這個其實比較有意思，一般都是節點性質的，當然一般很容易馬後砲，之前發生的時候完全沒有意識到。

比如說樂視，我認為就是分銷到廣告為第一個，樂視tv為第二個，可能幾天內股價體現不出來，但是這絕對涉及一個再定位的問題。
換言之，原來你在村裡大家都覺得你是個地痞，但是改天有人家失火，你冒著生命危險把人家小孩救出來了，村裡人就對你改觀了。這就是再定位。

再說說$天源迪科(SZ300047)$ ，其實其再定位的節點是哪個呢，我認為是與阿里的合作。這次合作沒有實質性利好，這是一些人說的，我很納悶，他們說的利好就是業績？
這次再定位很明顯肯定了天源迪科轉型方向和其平台的價值，也就是很明顯的再定位。當然你也可以認為我是胡謅八扯，它就是藉著創業板這一波上來的，這樣我也無話可說。

再說說$九陽股份(SZ002242)$ ，或許one cup不大靠譜，但是這絕對是個標誌性的事件，我認為這意味著九陽的公司屬性被再定位了。原來的感覺是什麼樣的不說了，現在大家都覺得九陽是有野心的，是有創新的，是有些意思的。

c.管理層變化不說

d.成長能力

這裡我們可以以$網宿科技(SZ300017)$ 為例。
一隻10倍股，我覺得除了大風，沒個兩次估值切換是不成的。
網宿正好是一次成長速度，一次成長空間兩個節點。
這個我在《我看樂視網》裡說過，不再提了。

再比如說$宏發股份(SH600885)$ ，原來的苦逼繼電器，就因為其成長空間不被認可，而一直低位盤旋。結果去年其汽車繼電器藉著特斯拉出來，其成長空間打開了，其股價自然 上了幾個平台。

e.主營業務重大變化

這裡有個很好的例子，$萬向錢潮(SZ000559)$ ，其收購對於業績並沒有裨益，不過其股價明顯已經回不到原來的平台了。

科達潔能，雖然跌成狗，但是其科達爐造成的估值切換不能否認。

三泰電子，不必多說。

恆生電子， 也是這意思。

但是這裡明顯有個問題，就是很難把握具體的節點，也就是去抓其主升浪。

5.一些想法

當然，很明顯的，上面很多情況，其實是沒辦法靜態分析的。

換句話說，我上面所說的，只有b,d兩項，乃至一部分e的情況，是可以作為本文想要說的，也就是無風下的中線行情，其餘的，很難在幾週內形成一個像樣的行情。

這樣，我們就能很好理解為什麼之前形成中線行情的是軟件股而不是管道股，是$浪潮信息(SZ000977)$ ，而不是$玉龍股份(SH601028)$ 。

這篇文章到底有啥用呢，我也不知道了。我很遺憾，沒能告訴大家的是，當出現一個什麼信號，就能形成一輪行情，賺上個3,50個點，我也沒那種能力。
能從文章中領會一些思路和想法，大概就是極好的。

另外，最近有很多朋友說我幾乎不寫個股的基本面看法，扎進趨勢中一去不復還了。其實我主要是年輕，所以別人寫的，但凡我要是沒點新東西，我是不去寫的，大抵有股子銳氣。
這篇文章，雖然看起來沒什麼，不過把這些合起來，系統的說一說，感覺還是很少見到，所以就寫了出來。

另外，其實最賺錢的，莫過於估值切換和資金驅動共振，而資金驅動，在我的系統裡就是溢價和修復兩種模式，不過很難去把握罷了，有時間再說說。

還有就是體系中其實有很重要的變量——眾籌期望，也就是市場參與交易大眾的期望。這裡面就是最複雜的兩個問題，效率和博弈。這種問題其實對於整體的把握影響不大，而且以我的能力，掌握不了，這種問題還是交給茅台03他們去思考吧。

另外就是，我其實很少做我所提到的這種估值切換。我是典型的防守型，寧可少得分，也力求少失分，這和我的性格，乃至生活環境，人生規劃，都有眾多的聯繫。

祝大家投資順利。
夜半成文，倉促，等有時間再改善。

對短期市場異動——「28風格切換」的看法 價值at風險

來源: http://xueqiu.com/9769652619/32733340

短期市場還是比較異動的：10月最後一天銀行股的突然放量暴動，直接暴力開啟了隨後幾天的28切換行情，權重板塊開始輪番上漲，帶動指數不斷放量上漲。目前上證指數連續放出巨量，接近12年以來的高點，中小板綜創下歷史新高，深成綜指、中證500等個股指數接近歷史新高。在這個比較敏感的點位，我覺得有必要寫一長文來梳理一下短期市場的邏輯和運行趨勢，記錄一下自己當前的判斷，就當是留作未來打臉也好。

先從滬港通推遲後的大跌說起，雖然當時從10月下旬開始出現一波回調，但通過近期的走勢大家也應該都能看出來了，10月27號金融股因為滬港通延期而跳空低開的大缺口，就是人為輿論刻意制造的一個坑。主要目的是讓該上車的上車（我也因此順便撿了一個便宜，剛好把新增多余的資金用來加倉）。

不過雖然一直在強調配置低估值的權重股，但盤面28分化的程度那麽快速，力度那麽大也我們未能預料的。自兩天前銀行放出歷史天量後，今天機械和建築的藍籌股也放出天量。中國建築、交建、鐵建、徐工、中聯等半天成交量已經創歷史，雖然說隨著全流通+放大杠桿，股市的成交量越來越大可以理解，但短期瞬間達到最高成交量的兩倍，這意味著什麽？市場短期的邏輯又是什麽？

基本上我認為市場短期的邏輯有兩點：1.大家翹首以盼的指數牛市開始了，巨量資金開始進場抄底。2.融資余額突破7000億，隨著小盤股估值過高（且多不是融資標的），資金自然流到大藍籌中。

我個人傾向於後者。並且我認為當下行情並不可持續。

首先，雖然目前正在提倡放杠桿，但凡事都有一個極限，按現在這樣的融資速度搞，只能加速崩盤（2013年5月22日融資余額為2000億元，到3000億元用了80個交易日；從3000億到4000億用了125個交易日；從4000億到5000億用了92個交易日；而從5000億元到6000億僅用22個交易日，最終超過7000億也不過23個交易日）。先不說券商資本金嚴重短缺融資余額所剩無幾的問題，就說盤面上看，為了維持融資盤的穩定，短期必須各種用題材來維持賺錢效應，所以幾乎所有題材都已經炒了2遍了，核電、高鐵、港口、軍工等更是你方唱罷我登場，都不知道幾輪資金進出了。甚至炒作機械、建築等低價藍籌股的時候，因為實在拿不出市場聚焦的題材，多方甚至搬出“官方開始推行馬歇爾計劃”這一題材，也真夠扯的，這是假新聞先不說，關於馬歇爾計劃其實早就提出來過，結果又怎麽樣呢，這些年我們對外投資的結果是什麽？

其次，從市場運行的邏輯上也說不通。權重股幾乎不可能獨立大勢大漲，單獨出現牛市，短期幾大權重板塊的放量暴漲也是不可持續的。就拿上證指數說，目前經過5連陽，指數接近之前幾年的高點，而成交量已經連續5日維持在2200億上了，上一次這種上證這種成交量和權重股連續漲停的局面還要追溯到2010年10月。現在和當時的行情挺像的，只是當時市場是以煤炭等資源類上漲為主，現在換成了高鐵等基建類罷了。10年國慶的這波行情最後證實是被外資做起來的，最後外資在“光棍節11.11”當天成功操縱兩桶油漲停，順利完成其他個股的出貨。而當下美國QE退出，大宗商品風聲鶴唳，美元指數大漲，資金回流美國，一切似曾相識？

再者，我不認為權重股和小盤股估值的巨大差距（我戲稱為“冰與火之歌”）會以大藍籌牛市，小盤股大跌的極端的方式收場。大概率還是主板和權重指數跌少一些（或橫盤），而個股開始一輪大熊市。藍籌股短期的上漲只是市場風險偏好轉變的一次反彈（小盤股資金流出），嚴重點說現在甚至有加速趕頂的跡象了。其實冷靜下來想一想也能明白。常年患病的精神病人今天突然正常了，到底是吃了特效藥呢，還是回光返照呢？且不說特效藥根本沒有面世，就是真有特效藥，一天就能見效嗎？所以淡定淡定。雖然這話從我這個低位早就建完倉的人口中說出來有些站著說話不腰疼的感覺，但畢竟我是低位就建好倉了啊，現在追高藍籌股的人最需要的是冷靜思考，不要因為市場大漲而盲目買入，想一想投資低估值藍籌的關鍵是什麽？是人取我棄，人棄我取，在行情低迷時低位補倉才是王道，而不是反過來做（當然，追不追高藍籌和藍籌高不高估完全是兩碼事）。至於那些小盤股粉絲轉到大藍籌的墻頭草，我只能呵呵了。

最後，不管從市場的各項體制建設，還是經濟基本面的角度，牛市都沒有出現的基礎。市場制度建設上：牛市最重要的拼圖註冊制還遙遙無期，退市制雖然出來了，但效果存疑（小市值殼股票反倒是徹底瘋狂了）。滬港通一再推遲，市場法律體系建設也嚴重落後，各種上市公司造假層出不窮，違法成本極低……經濟基本面角度看：這幾個月經濟數據非常差，但市場處在上漲狀態，自然會認為GDP低增長是非常健康的“新常態”，甚至一些認為牛市來臨的人，認為經濟進入新一輪爆發期就在明年了。但事實上，數據無奈的一次又一次的證偽這種猜想，市場卻仍在一次又一次的欺騙自己。雖然我也長期看好中國的經濟，但不能否認短期的結構調整陣痛難免，觀察一下日韓等國家走出中等收入陷阱的過程，他們的經濟和股市都經歷過長期的低迷（別的國家股市可以低迷20年，為什麽我們股市就不可以長期低迷呢？），更別說我們的結構轉型才剛剛開始，怎麽可能短期內就成功，我們為什麽就能那麽樂觀？難道一切常識規律放在中國都可以不成立，都可以用“中國特色”4個字來解釋嗎？（PS.關於經濟基本面與股市的關系 以及 無風險利率下降等於牛市這個偽命題，詳見昨天轉發的中信建投研報：http://xueqiu.com/9769652619/32671841）

當然，無論市場會以哪一種方式運行，都和我沒什麽關系，牛市也好熊市也好，我會繼續一邊抱著優質股，手握3成現金等著補倉，一邊看大量莊股和妖股好戲上演。

註：或許很多人看到我總是寫看空和提示風險的文章，會以為我要不踏空了，要不就是長期熊市思維作祟。首先我想說的是，一直關註我的人應該知道，我倉位一直很高，在國慶前沒有新資金註入時，我的倉位一度高達9成多，即便現在也有近7成，而且大部分倉位都是主板的低估值藍籌，所以根本不存在踏空的說法。至於長期熊市思維，我覺得挺好的。小盤股漲了，我喊風險風險，藍籌股漲了，我也喊風險風險（雖然現在搞的低PE投資者和成長股市夢率投資者都罵我，我兩邊不討好，但又如何？我都不會在意，我還是會繼續堅持自己的獨立思考），把風險意識放在第一位，多一些懷疑沒什麽不好的。很多投資大師都強調風險和本金的安全，所以在牛市中保守的他們會跑輸市場，更別提那些激進的高杠桿投資者了，但這不妨礙他們長期成為牛逼的投資大師。

最近一本關於交易心理學的書《交易中的心智優勢》(Mental Edge in Trading)中說道，希望和自信是交易中最大的敵人。作者傑生•威廉姆斯是交易大師拉瑞•威廉姆斯的兒子。他跟蹤訪問了50位世界頂級的交易大師後發現他們有一個共同點，就是對市場不抱任何希望，同時對自己的頭寸(Position)不抱希望，甚至信心不足。同樣，在諾夫辛格的《投資心理學》(The Psychology of Investing)一書中，作者發布了他的研究成果：自信與交易量呈正相關關系，但與交易的凈利潤成負相關關系。過度自信與風險厭惡有關：1.會選風險較高的股票；2.會選分散較低的投資組合。

馬踏飛燕正當時--市場能否實現二八切換?(雪球人氣用戶獻策2015) 證券市場紅週刊

來源: http://xueqiu.com/2994748381/34553395

作者：釋老毛

       “雪球人氣用戶獻策2015”活動開始啦！
　　2014年的牛市就這樣快過去啦！時值歲末年初，回頭來看，你關註的那些雪球人氣用戶在2014年投資業績如何，有什麽特別深刻的得失體會？他們對2015年股市怎麽看，又有著怎樣的投資打算和計劃？
　　《紅周刊》與雪球網與合作的“雪球人氣用戶獻策2015”的活動已經正式開始，活動以2015年投資策略為重，註重闡明邏輯，以2014年總結回顧為輔，註重心得與經驗故事。文章不拘風格，接地氣、言之有物，輕松好讀最好。本活動同時歡迎廣大雪球用戶積極參與討論，並撰寫自己“回首2014，獻策2015”的文章，互相啟發，共同進步，共贏2015年牛市行情。
　　《紅周刊》將選擇有新意、深意對投資者有幫助的討論文章刊登在雜誌上，並給予優厚稿酬，同時參與討論發言對大家投資有啟發的用戶，《紅周刊》將贈予雪球幣。咱們開始吧！

編者按：“未來很美好，但對大多數股民來說會很殘酷”——2013年12月份記者采訪釋老毛的專稿《無為而治，不勞而獲》最後一句話如是寫道。文中“改革出牛市、笨象會起舞”等觀點正在逐一被市場所證實，牛市的“殘酷性”也正被投資者所感悟，正如近期的行情，除了“滿倉踏空”的心塞之外，還有一種心痛：在幾年熊市中賺的錢，在兩個月的牛市中虧光了！
　　釋老毛最新觀點：市場是反彈還是反轉還不確定，從歷史上看，長期牛市的基礎一定是“低估+成長”，而目前這兩點都還比較脆弱，需要進一步觀察。註冊制之下，未來籌碼越來越多是大趨勢，小盤股牛市接近尾聲；滬港通、401K改革之下，市場資金結構在改變，大藍籌的“Nifty 50”時代呼之欲出。是否再被言中？我們拭目以待。

　　總結2014——馬踏飛燕，王者歸來
　　2014年初，我提出一個馬年展望，形象地概括為四個字“馬踏飛燕”，也就是大藍籌上天、小盤股落地，“二八”切換。當時沈迷於小盤股行情的市場人士幾乎沒有一個人相信。2014年底，這個預言在不經意中實現了。2014年，我稱之為一場突如其來的愛情，一個不期而遇的牛市。從7月初開始，沈寂多年的大藍籌暴動，在死氣沈沈的A股掀起滔天巨浪，激發起巨大的財富效應，我們看到了多年前大媽排隊開戶的景象，“牛市論”甚囂塵上。2014年對於價值投資者肯定是個收獲的年頭，灰頭土臉幾年之後終於可以揚眉吐氣，有點類似於2012年底的金融股暴動大潮。
　　我今年結束了亂七八糟的一些實驗性的投資組合，重建了兩大戰略集團，11月在雪球上發布了，一個叫“十二聖徒”，一個叫“絲路雙雄”，目前看均跑贏了90%以上的雪友組合，這兩大組合基本上體現了我今年的投資思路。
　　“十二聖徒”是長期性的投資組合。第一重倉股是中國平安，其次是招商銀行，第三是茅臺、五糧液、張裕B、古井貢B組成的酒業集團。其他還入選了萬華化學、科倫藥業等物美價廉的非金融行業龍頭，以平衡風險。萬華化學和科倫藥業上半年都曾莫名暴跌，被市場拋棄，優質企業的投資機會是跌出來的。特別是今年還遴選了一些100億市值之下的優質小盤股作底倉，例如富安娜、奧馬電器、軟控股份。富安娜是一家在電商領域極具野心的公司，家紡的行業格局已經是寡頭競爭；奧馬電器更像是家電業的小米，產品定位很準並且執行力極強；軟控股份是定向增發顯示出的機會，主業在複蘇，新業務在向機器人轉型。這些公司在熱炒小盤股的風氣之下，上半年很多時候其實估值都不算太貴。
　　“絲路雙雄”是個中短期的投機組合，主要是結合了基本面和政策面，既賺企業價值回歸的錢，又不放過市場情緒波動的錢。今年是改革年，改革出題材，題材出機會，今年政策題材的錢實在是太容易賺了，甚至有人說，根本不用選股，炒地圖就行了！目前政府的改革力度極強，新政層出不窮，但我看真正有力度的、真金白銀投入萬億級別資金的是“自貿區”和“一帶一路”。這兩個其實是一回事兒，自貿區是“引進來”，一帶一路是“走出去”，內外互聯，徹底開放，以開放促改革，以改革促發展，以發展保政權。生死攸關的大事，最高層親自力抓，政府是不會惜力的。
　　建發股份，今年獲利將近一倍。福建自貿區是個插隊上車的意外，超出市場預期，10月“古田會議”的時候基本可以確認最高層的意圖了，因此福建的爆發力更強。建發股份又是所有自貿區受益股中估值最低的公司之一，上半年我在雪球上發掘出建發股份時根本無人問津，股價才6元錢，低於1倍PB、5倍PE，營收過千億，PS僅為0.15，只要業務毛利率稍有好轉，即可產生利潤暴增，完全值得重倉。建發股份的房地產、外貿、物流、供應鏈，都是十足十的自貿區最大受益股，而且其名下有很多亂七八糟的隱蔽資產。現在自貿區一來，有點石成金效應，化腐朽為神奇了，將來地方國企混改也會是個催化劑。這些政策對基本面的影響是實實在在的，也不完全是炒作。
　　廣匯能源，我在公司三季報公布後開始關註。財報顯示複蘇強勁，主要看煤和LNG，鐵路運輸也在改善，新疆那個地方誰控制鐵路誰就控制了生命線。廣匯能源醜聞不少，爭議很大。我仔細看了看，其商業模式其實設計得很牛，煤、油、氣、化、運，五指開花，又處於新疆這個一帶一路的樞紐位置，穩定邊疆，輻射西亞，政策和本地資源得天獨厚，從優先股首發就能看出來了。廣匯模式如果做成功的話，應該會成為一家世界級的能源巨頭。今年股價低迷是因為受制於國際油價，油價已跌到成本線，等油價企底，廣匯應會有所表現，牛市來了就是輪動，不必追高，滯漲的個股肯定有補漲機會。
　　由於還沒到年底，有資金流入流出，準確的收益率沒細算，毛估估A股的2014年收益率在55%~60%左右；B股收益略低；美股今年比較慘淡，賬戶市值從3月峰值縮水20%多了，基本跌回到年初水平。幸好美股風控比較嚴格，三分之一資金空倉等待跌出來的機會。對於美股我今年比較謹慎，一直在警示風險，明年QE退出依然不樂觀，投資還要看A股。
　　展望2015——牛市多磨，三陽開泰
　　預測市場是件不靠譜的事兒，成熟的投資者只需依照自己的投資系統決策，只應對，不預測。投資絕不能依賴於對未來的預測，因為沒有人能預測未來。至於2015年，非常複雜，很多因素交織，極不確定。我在四季度2400點時寫過一篇帖子——《牛市多曲折，且行且謹慎》，並且卸掉了融資融券的杠桿，只保留純本金滿倉持有。現在看雖然四季度股市暴漲到3000點，似乎給人“牛市來了”的感覺，但這些隱憂並沒有消除，病竈還在，市場是反彈還是反轉，現在還不能輕易下結論。
　　目前這一波牛市的基礎，主要有三種觀點：（1）無風險利率下降導致牛市。李克強總理開會要求降低中小企業融資成本，央行貨幣政策拐點出現，貨幣放水導致股市上漲。（2）資產配置變更導致牛市。今年房地產不景氣導致資金流出房市，各種民間高利貸崩盤導致資金流出債市，從房市、債市流出的資金轉向資產窪地股市，導致資產配置的蹺蹺板效應，引發股市暴漲。（3）政策刺激導致牛市。國企混改、農地流轉、滬港通、自貿區、一帶一路，中央出臺了一系列政策刺激經濟，導致股市走牛。
　　這三個觀點都有一定道理，但仔細分析又都禁不起推敲。政策和資金以及股市暴漲引發的財富效應，都只能解釋短期的市場波動，無法支撐證券市場的長期牛市。人造牛市必然是暴漲暴跌，是短命甚至要命的。從歷史上看，長期牛市的基礎一定是“低估+成長”，也就是估值要足夠低，基本面要逐步向好，才能一步步推升股市走牛，而目前看這兩點都還比較脆弱。
　　先看估值，A股估值只有滬深300為代表的大藍籌低估，其中壓倉就靠銀行股。中小板平均市盈率40多倍，創業板60多倍，這能算低估？整體市盈率60倍是典型的泡沫峰值指標！歷史哪一次牛市能從這麽大的泡沫中起步？所以，從大局看，現在應該不是牛市起步，而是小盤股牛市的尾聲。這種估值水平無法設想後續還會有什麽普漲的大牛市，難道創業板能漲到120倍市盈率，創造出一個前無古人的資本奇跡？
　　再看基本面，沒起色，房地產不景氣，政策刺激效果不明朗，房價一路漲，政策擋不住；房價一路跌，政策能扛住嗎？消費不景氣，白酒數據不景氣，零售也不行，年初瑪花纖體倒了，年底康駿會館倒了……改革陣痛，寒意陣陣。
　　三看外部環境，美元升值，QE退出，黃金和大宗商品持續下行。強勢美元崛起對港股和A股都是個大雷，除非中國及時放松貨幣政策對沖，否則短期內沖擊難免。貨幣政策放水的力度需要觀察，有懸念。
　　最後看市場博弈，註冊制加快，政府為中小企業融資解困已經迫不及待，年底證監會出方案，明年兩會修訂證券法，估計明年下半年就會落實註冊制，在這之前新股供應也會加速，讓市場做好心理準備。大趨勢是未來籌碼會越來越多，資金推動型行情最怕籌碼敞開供應，以創業板為代表的小盤股基本上就是最後的瘋狂，最後上演一波出貨行情，然後就是一地雞毛。
　　綜上，目前的牛市是一波資金推動型的行情，這個毋庸諱言。明年的股市可能會繼續走牛，但絕不會一帆風順。明年美國QE退出，甚至美元進入加息周期，中國央行如果能及時對沖，周小川的“池子”松動，貨幣政策拐點確認，釋放流動性，通過提升資產ROE、啟動金融改革和國企改革、利用滬港通等渠道吸引海外資金，則這波牛市的根基還在。2015年最大的變數是註冊制，如果註冊制落地，市場接受洗禮，小盤股泡沫捅破，大藍籌價值回歸，就像2000年納斯達克泡沫破滅之後的美股一樣，二八切換成功，則牛市會更健康、更持續一些。
　　至於策略，沒什麽可說的，價值投資的策略就是大道至簡，大巧若拙。低估的弱周期品種和大藍籌不妨繼續持有，投資者務必慎用杠桿，現在融資融券杠桿率在加高，風險在積累。即便是牛市一個30%的回調，也會讓很多激進的投資者前功盡棄，更何況市場熱炒的成飛集成等概念股、重組股，飛來一個“黑天鵝”就萬劫不複了。當然，我對自己的組合充滿信心，只要投資的邏輯沒有變化，就繼續持有，牛市來了要善於捂股。2015年是羊年，沒準會來個“三陽開泰”呢！

大藍籌與成長股切換時機未到

來源: http://wallstreetcn.com/node/212606

本文作者為香港新城數碼財經臺主持人陶沙,授權華爾街見聞發表。文章亦發布於微信公眾號 “點金面對面”(微信ID: mfd-11) 

創業板的靜態PE高達70倍，泡沫化明顯；而杠桿資金在此輪牛市中的參與程度雖全面，但進入成長股的杠桿資金要較大盤藍籌股更為複雜；2015年註冊制的開啟，對某些杠桿資金痕跡明顯的小盤股或有重大打擊。

現時大盤股仍較有吸引力，用動態估值作為衡量指針，現時僅有部門大盤股的估值超過成長股。如果未來藍籌續漲、成長股仍在調整，估值切換將難以避免。

但值得註意的是醫藥領域和高端制造業中的一些白馬成長股，以及大消費中的成長股估值已回落至20倍，很有吸引力。但也有盈利見頂行業，2015年對消費電子中的硬件制造較為看淡。

隨著市場波動和風險加大，在倉位和策略上：一會容忍投資目標更高的波動；二將加多持股數量、分散風險；三則會避免已經錄的大量升幅、估值明顯偏離正常水平的板塊。

今日嘉賓：匯豐晉信大盤基金經理及雙核策略基金經理丘棟榮（匯豐晉信大盤基金和雙核策略基金。匯豐晉信大盤基金截止三季度末規模為3.5億人民幣，匯豐晉信雙核策略基金於2014年11月26日成立，成立規模為10.07億人民幣。）

以下是接受訪問的全文：

點金：您掌管的兩只基金在明年會有怎麽樣的部署策略？

丘棟榮：方向上來看，我們比較認同傳統估值比較低的板塊，尤其是一些藍籌龍頭估值提升所帶來的回報改善。正如我之前說的，這次的上漲更多是來自資產配置再平衡所帶來的估值提升，因此，我們希望還是選擇這些估值提升利好最明顯的板塊來作為投資標的。例如，大金融中銀行、保險，房地產領域的建材和鋼鐵、水泥，以及傳統耐用消費品中的汽車和家電。

在個股上，我們偏向經營穩健的龍頭公司，因為在整個去產能化的過程中，它們的相對競爭力在提高，盈利能力相對二三線城市也是在改善。而在A股市場中，大公司的估值往往有更低的情況，所以呈現估值低、盈利好，這些就是所謂的大盤藍籌股。

點金：您會怎麽看2015年的成長股？

丘棟榮：對此我們一直在關註，如果以現在的時間點來看，尤其是A股過去2年的表現來看，9月份之前的2年是典型的結構性牛市，以創業板為驅動，在這之後，成長股的估值水平已經處於歷史性的高位。最典型的特征是，創業板的靜態PE已經接近70倍，這處於泡沫頂峰的水平，目前的股價已經相當反應了盈利增長的前景。所以，我們一直保持一個謹慎的態度。

從行業周期來看，我們認為一些行業已經見頂，在15年可能出現下行的風險，最典型的例如消費電子中的硬件，因為現時智能手機的普及率已經很高，再向上的普及率會很有限，但估值現時卻不低。

資金面來看，我們發現今年盤子越小的股票上漲得越多，背後推動的力量就是來自資金的推動，例如產業資本和加杠桿，這一情況在2015年可能因為註冊制的推出和今年定增解禁的減值訴求會出現變化，這也是明年的風險點。

因此，從估值、基本面、資金來看，成長股，系統性的風險依舊是存在的，但在一段時間調整之後，其中仍然是有一些板塊是有不錯的機會的。我們已經在逐步關註醫藥領域和高端制造業中的一些白馬成長股，以及大消費中的成長股，它們的估值已經回落到2005年20倍PE以下相當有吸引力的範圍。

點金：如何平衡基金短期和中期的風險？

丘棟榮：目前來說，我們還是認為大盤股較成長股更具有吸引力，所以配置重心也不會轉向成長領域。但從動態來看，隨著市場的增長，一旦周期股的估值超過成長股的時候，成長股的吸引力就會出現，只是現在還僅僅是局部顯現。如果未來藍籌繼續漲，成長股繼續跌，總會達到進行切換的時間窗口。

點金：目前杠桿資金大多在藍籌，如果換馬，是否會加劇波動性？

丘棟榮：從杠桿資金的應用來看，我們一直是比較謹慎，這也成為了現時流動性風險的很大來源，最近股市的大幅度波動跟這也是密不可分。但藍籌股受到影響相對會小一些，因為它的流動性更好，交易也更活躍，即便涉及的杠桿資金流動性也更好，而小盤股的杠桿資金的結構會更複雜。流動性也會更弱一些，這會加大風險。現時在融資融券突破1萬億人民幣之後，顯然會讓市場的波動性顯著增加，這也是很重要的風險來源。

我們的應對會更多考慮這方面的因素，一是在投資目標的設定時容忍更高的波動；二是組合配置上也是會更加分散，持股數量會更多一些；三從估值和價格上來避免風險，盡量避免一些漲幅過高過快，估值顯著偏離正常水平的板塊。

點金：在現時A股溢價之後，您對滬港通的看法？

丘棟榮：投資永遠是要選擇更有價值的標的，兩地市場的差價的形成正是可以在同一個標的選擇更低價的來源，如果後期市場放開的話，我們也願意做這樣的配置。

從目前的AH股溢價來看，正是後期港股存在股價上升的重要動力來源，目前最大的分歧還是在於兩地投資者對基本面和風險上理解的差異，內地的投資者現時對風險的偏好更高，容忍程度也更高，而海外投資者對中國經濟的擔心依舊存在，對金融和房地產風險的擔心依舊比較高，而內地投資者則會有比較明顯的充分，所以導致了A股估值的回升。在2015年，如果基本面情況進一步明朗，H股上漲的速度可能會跟上A股。

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「二八切換」是個偽命題 xuyk的博客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102var3.html

   大盤橫盤了差不多一個月，還未沖破前期高點3478點，主要是因“二股”滯漲。有朋友問：行情是否就要切換到“八股”了吧？

 

(上圖)從2007年1月至今（8年時間），中證500（紅綠色，近似代表“八股”）與

滬深300（灰白色，近似代表“二股”）百分比月K走勢圖，兩者運行是相對獨立的。

 

   其實，籠統地說，“二股”與“八股”是相對獨立運行的。由於這兩類股票的波動周期不一，“二股”的周期比“八股”長，因此，有時它們重合上行；有時它們一起下行；有時一個上行而另一個下行，反之亦然。

   了解了這個特征，你也許不會再去揣摩“二八切換”這個沒有什麽意義的問題，也就可能處理好自己的股票了。

   關於這個“二八”問題，我早在2010年10月11日寫過一篇小文：

 

 二八是相對獨立的

   股市連續三天大漲，許多人又開始揣摩：“二八”轉換了吧？

   其實，現在由於A股數量眾多，已經形成“結構性運作”狀態，早就沒有“二八轉換”這件事了。“二股”和“八股”是相對獨立運行的，其中“二股”的波動周期比“八股”長，這是因為“八股”比“二股”活躍的緣故。有時，它們的運行是分離的，一個向上，另一個向下，反之亦然；有時，它們是重合向上或向下的。打開K線圖，一眼就能看出這個特征，比如：2007年“5•30”以後至2008年初，“二股”瘋漲並推動上證指數達到6124點，隨後又下挫，但在這段時期里，許許多多個股（“八股”）卻在作箱體運行。還有，2009年7、8月份，“二股”猛漲，許多“八股”在作調整。再有，前期大盤指數還沒調整到2319點，許多個股就已反身向上走了，不少都漲過30%了。又有，這幾天，“二股”大漲，而中小板和創業板中的不少股票以及一些其他中小盤股卻“逆勢”而跌。

   因此，不可只憑一天或數天或一個階段的走勢，就想當然地把它們聯系起來，這是一種錯覺。思維不要被大盤指數“綁架”！

   有了“二八是相對獨立的”這個概念，就能合理地對待各種指標（包括個股），比如，中小板、創業板、滬深300、上證180、封基、超大盤，等等，它們都按自己的規律而運行，只是互相之間有時同向（或反向）運行而已。這就是為什麽“不要太看重大盤指數做股票”的道理。

   所以，無須問“二八轉換了嗎”這個無意義的問題，而應問：我這個股票怎樣？何辦？

徐翔或成興業銀行最大接盤方 市場風格真要切換了？

來源: http://www.yicai.com/news/2015/05/4618509.html

徐翔或成興業銀行最大接盤方 市場風格真要切換了？

一財網 趙星巍 2015-05-15 15:45:00

素有徐翔“禦用席位”之稱的瑞銀證券上海花園石橋路證券營業部赫然在列興業銀行5月13日大宗交易買入席位中。該席位一舉拿下超過半數的5.17億股，折合人民幣91.49億元，徐翔或成為恒生銀行二度拋售興業銀行的最大接盤方。

希拉里大選首秀 切換風格主攻平民

來源: http://www.yicai.com/news/2015/06/4631951.html

希拉里大選首秀 切換風格主攻平民

一財網 顧鄉 2015-06-14 20:04:00

6月13日，2016年美國大選民主黨競選人、前“第一夫人”希拉里在紐約開展首場大型戶外造勢活動。她在演說中走了一條徹底的平民路線。

国君任泽平剖析牛市三种结局 成长股向大周期切换概率最高

http://gelonghui.com/#/articleDetail/13956

《财经》记者 曲艳丽 实习记者 王斌斌

5月末，《财经》杂志记者在国泰君安中期策略会上，采访到了首席宏观分析师任泽平。

任泽平因在2014年8月第一个喊出“5000点不是梦”而在业内声名鹊起，他的无风险收益率下行论、《论对熊市的最后战》、改革牛等都广为市场瞩目，格局深远。

站在5000点附近，任泽平对《财经》杂志指出了牛市的三种结局。

任泽平表示，三种前途给出的概率分别是30%、50%和20%。第一种，如果经济是L型的话，牛市是有顶部的，不能实现风格的切换；第二种，如果经济是U型或者弱U型复苏，牛市没有顶部，会攀登珠峰，而且会出现大的板块切换和轮动；第三种，就是落入中等收入陷阱，重回熊市。

具体来说，第一种， 如果是经济在今年晚些时候见底，但是迟迟不能企稳，持续衰退甚至止不住的下滑，经济会是L型的，那么板块不能从成长切换到周期和价值，风险会积累。

第二种，如果在今年晚些时候，经济露出中长期的大底，经济失速的尾部风险消失，那么，哪怕是一个弱U型的复苏，这轮牛市的顶部会很高。如果是U型的话，会出现从成长股向大周期板块的切换。

而第三种的中等收入陷阱出现的可能性大不大？任泽平对《财经》记者说：“还是要保持警惕。”

根据国泰君安的研究，二战以来，101个追赶经济体中，只有13个成功实现了增速换挡。去掉城市经济体和资源经济体的话，真正靠工业化完成的只有四个国家和地区，那就是德日韩台，也就是成功的概率10%都不到。成功的关键在于通过改革， 推动创新，从原来的要素投入到创新驱动的增长模式转换，释放微观的活力。

总而言之，任泽平的观点是，今年下半年，随着房地产投资的着陆，经济能否见底，是一个非常关键的问题，它会影响整个市场的高度、风格。

宏观经济走势

记者：如何看待宏观经济走势？何时企稳？

任泽平：我们预判，在今年晚些时候，中国经济面临最后一跌，标志性事件就是房地产投资的着陆。

随着房地产投资着陆，能够看到中国经济主要的动力指标，包括出口、房地产投资、制造业投资、库存都跌不动了，底部可能会露出来。

从目前来看，一二线城市的房地产销量和土地购置都出现了回升，按照过去的传导链条，大约需要六到九个月的时间从销量传导到投资端。我们对2016年上半年房地产投资没那么悲观，在今年见底之后到明年可能会企稳略回升。

现在出口出现超调。随着加入SDR，如果在2016年上半年，汇率能调整高估，出口将从现在－6%的增长转正。

这样，如果出口和房地产投资能均值回归的话，经济增速应该在今年下半年见底，2016年上半年经济企稳，甚至“浅碟型”略有回升。

记者：当经济数据向好时，往往引发市场的大跌。经济企稳是否意味着牛市的结束？
任泽平：不会。如果经济能够见底或者回升的话，这轮牛市的风格会切换，而且高度会超出市场想象。

如果经济见底或者略有回升，风险评价下降和分子端企业盈利可以接棒分母端的无风险偏好提升和无风险利率下降，来驱动牛市继续，这样风格会从成长股切换到大的周期板块。

如果经济迟迟不能见底，甚至还在往下滑的情况下，那么资金还会扎堆在成长股，不能实现板块轮动。而大牛市一定是要板块之间轮动的。

记者：如何看待国企改革的节奏？

任泽平：我觉得今年能出一个国企改革顶层方案，然后在部分领域推混合所有制改革。 大的方向应该会在下半年进行一些央企的兼并重组，包括传统行业的，来收缩供给端的产能。

记者：您在富国基金论坛上刚刚说过：“A股市场向来都是牛短熊长”，这与您的其他看法之间是矛盾的吗？

任泽平：这是以历史概率进行平均的。举例来说，90年代末那轮牛市是资金推动的，而2005-2007年牛市是资金、企业盈利加上周期共同推动的，中间有断档，政策驱动和分母驱动与企业盈利和分子驱动中间有一个断档。

这一次，如果从一开始的政策和资金驱动，到后面企业盈利驱动能够接棒的话，这轮牛市的量级会比较长，比较大。但是否会持续的很长，现在还比较难讲，这取决于我们经济复苏的力度。

关键是从分母驱动，到分子驱动，能否顺利的转换。

指数何去何从

记者：那5000点再往上，股市的波动率会不会上下幅度变得很剧烈？

任泽平：关键看后面的力量能否接续过去。

A股市场牛短熊长，暴涨暴跌，还有其他的原因。例如，包括我们实行审批制而不是注册制，使得市场自身的供求调节机制失效；我们的监管和法制都有很大的改善余地。（链接附报告，中国股市牛短熊长和暴涨暴跌和美国的比较）如果这些能够改变的话，可能改变牛市的基因。

记者：市场人士喜欢说，侠之大者为国接盘，认为牛市至少坚持会到注册制推行，您怎么看注册制的影响？

任泽平：首先，注册制的方向是让市场调节供求和定价，激发全民创新、创业活力。

但是，要看我们推出的注册制有没有节奏控制，还有跟当时资金的状况，经济周期的情况，需要一个综合判断，很难讲终结于注册制。

记者：如果出现板块轮动，对于新经济的培育是否会起到不利的效果？

任泽平：如果牛市能够起来的话，第一，周期股能够起来；第二，创业板中能够做大做强的、能够赢得未来的、能够用业绩证明自己的，应该还会继续，因此，创业板会分化。

记者：创业板存在一定的流动性问题，是否有暴跌的可能性？

任泽平：由转型预期、政策、资金驱动的市场，它的风险点来自于监管和资金的改道，需要观察这些迹象。

记者：创业板现在的估值有泡沫吗？

任泽平：创业板处在鱼龙混杂的一个阶段，属于破茧的前夜，大家很难区分好坏，未来会水落石出，肯定会造就一些伟大的公司，也会有一批被打回原形。

现在还是有一些亮点，例如互联网+，智能制造，传统行业的触网转型等等。严格来说，我们的经济结构是冰火两重天，传统行业在退潮、在衰退，新经济在快速成长，在一个点上会达到平衡，那是经济进入新常态的特征。

资金驱动动力走向

记者：新增资金的总量会不会在某一时刻出现拐点，从而导致牛市见顶？

任泽平：资金永远是表象的，核心要看是什么驱动的资金入市。

如果大家对改革、转型、创新的预期的基本逻辑没有变的话，资金来源的渠道很多，例如居民的理财存款、产业资本、房地产存量资金、还有新发的公募私募产品等等。

关键是驱动这轮牛市背后的力量有没有耗竭。例如改革转型能否成功，社会信心和风险偏好能否持续提升，经济能不能起来。

记者：大盘股加速上市，产业资本纷纷减持，会对资金量造成影响吗？

任泽平：这是一个供求关系。现在来看，公司IPO所吸纳的、再融资、减持所消耗的资金，与新入市的资金相比，还是新入市的资金显得更充沛。

记者：如何看待央行流动性的方向？(是否需要根据最新的情况更新？)

任泽平：央行的方向还是宽松。因为流动性陷阱的原因，短端的利率和流动性非常充裕，但不能传导到实体经济当中。对于货币政策而言，未来如何压低长端的利率，并且怎么传导到实体经济当中就变得非常重要。

如果经济企稳，央行的宽松货币政策会有所回收，这是很正常的。但目前来说，还看不到经济企稳和物价摆脱通缩短期，半年之内，还是处在通缩的底部区间。所以，我们判断流动性还是安全的。

重量级改革促牛市模式切换：关注增长复苏投资主线

http://www.gelonghui.com/#/articleDetail/14162

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5秒完成跌漲停切換  海欣食品可否擺脫“換手率魔咒”？

來源: http://www.yicai.com/news/2015/09/4689596.html

5秒完成跌漲停切換  海欣食品可否擺脫“換手率魔咒”？

一財網 趙星巍 2015-09-22 21:48:00