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擺脫亦步亦趨 華為打入5G核心標準

美國時間11月17日淩晨，在3GPPRAN187次會議關於5G短碼方案討論中，中國華為推薦的PolarCode(極化碼)方案獲得認可，成為5G控制信道eMBB場景編碼的最終解決方案。

在此之前，美國高通所提出的LDPG確定為5G中長碼編碼解決方案。此次短碼決定Polar碼解決方案讓法國主推的Turbo2.0則再次失落5G方案規則。

雖然以華為為代表的中國企業擺脫3G、4G時代亦步亦趨的技術形式，在5G規則制定上擁有更多話語權，但這並不代表華為已經可以左右5G技術發展，更不代表華為技術已經碾壓高通。

打入核心標準

“一流公司做標準，二流公司做品牌，三流公司做制造。”通信技術標準制定一直是業內具有研發實力企業必爭之地。

此次華為Polar碼的競爭對手包括美國高通為主導的LDPC編碼以及法國主導的Turbo2.0編碼。而這兩個陣營所代表的是此前在3G、4G技術的主導力量。

第三代通信技術包括CDMA2000、WCDMA以及TD-SCDMA三種標準。其中前兩者占據最大市場，歐美以及日本為主要技術主導國。無論是3G還是4G技術，高通在標準制定上一直處於主導地位。

“這次是以華為為首的中國廠家推薦的方案第一次獲得編碼級別標準認定，代表華為地位獲得國際認可，”手機中國聯盟秘書長王艷輝對《第一財經日報》記者說道。“2G時代華為跟著跑，3G時代能夠看到，4G時代參與一部分，到了5G成為重要組成部分。”

事實上，華為在5G技術上的布局很早就開始。2009年，華為展開了相關技術的早期研究，並在之後的幾年里向外界展示了5G原型機基站。2013年11月6日華為宣布將在2018年前投資6億美元對5G的技術進行研發與創新，並預計在2020年用戶會享受到20Gbps的商用5G移動網絡。

在此次會議中，對於短碼標準選擇上，具有競爭資格的三家企業是來自美國的LDPC方案，法國的Turbo2.0方案，以及中國華為推薦的Polarcode方案。LDPC方案為麻省理工學院RobertGallager於1962年提出，Polar為土耳其畢爾肯大學ErdalArikan教授在2008年提出。最終，支持華為公司提案的公司達到了59個，Polarcode最終成為控制信道上行和下行的編碼方案。

根據記者了解，此次Polar解決方案中興等中國公司也有參與其中。據內部人士介紹，此次中興對於Polar方案亦有較深入的研究與貢獻。

在此之前，中國技術一直尋求在全球通信網絡標準制定中的突破。在3G、4G中所出現的TD-SCDMA和TD-LTE中，都不乏中國通信技術身影。但是其中的核心長碼編碼Turbo碼和短碼咬尾卷積碼領域，中國技術介入較少。

道阻且長

11月15日在泰國曼谷舉行的“國際電信聯盟(ITU)2016年世界電信展”上，國際電信聯盟秘書長趙厚麟透露5G標準將在2019年發布，中國5G商用將在2020年開展。

雖然華為拿下了控制信道eMBB場景編碼的最終解決方案，但這並不意味著華為就能完全碾壓高通，也並不能說明中國在通信技術領域已經超過美國，事實上，在推行5G技術上，華為以及國內企業還有很長的路要走。

此次華為所拿下的eMBB不過是5G應用的其中一個場景。第三代合作夥伴計劃3GPP定義了5G三大場景：eMBB、mMTC和URLLC。其中，eMBB對應的是3D/超高清視頻等大流量移動寬帶業務，mMTC對應的是大規模物聯網業務，而URLLC對應的是如無人駕駛、工業自動化等需要低時延高可靠連接的業務。較之3G、4G只有語音和數據業務，5G應用場景更多所涉及業務範圍也更廣。

在eMBB之後，後續還將決定URLLC場景下的信道編碼方案，最後再決定mMTC場景。

對於物聯網信道連接上，中興提出了MUSA多址接入技術或許也將在明年進行討論。

而在核心的5GeMBB場景上，Polar為信令信道編碼方案，LDPC碼為數據信道編碼方案，兩者平分秋色。

“這兩個協議談不上非此即彼，可以同時存在，只是應用場合不一樣。中國廠家確實第一次進入核心標準，但是核心標準有很多方案、領域，單項勝利並不能說明中國通信技術已經超越美國。”王艷輝對《第一財經日報》記者分析道。

對於兩種技術而言，現在談優劣為時過早。無論是高通還是華為，下一步應該是對基於自身技術的產品開發，爭取更大的市場。

“規則提出需要實現，這考驗企業對於高端通信技術的這種理解與相應的研發能力。”通信行業人士孫燕飈說道。

曾經，高通公司在其擁有的CDMA、WCDMA和LTE無線通信標準必要專利組合的國內市場份額為100%;CDMA、WCDMA和LTE無線通信終端基帶芯片的市場份額也超過了50%，具有了絕對的市場支配地位。

盡管華為力推的Polar編碼已經獲得肯定，但是在5G時代到來之前，高通所掌握的3G、4G核心技術依然在市場發揮重要作用。“(從運營商角度出發)做5G的同時也不可能放棄4G、3G，這樣還是用了高通專利。”王艷輝說道。

目前，在4G核心專利數量上，美國依然領先於中國。而國內企業也出現趕超勢頭。未來5G技術將覆蓋更多領域，而在這些領域的布局上，中美之間差距在縮小。

11月14日，工信部發布《關於組織“新一代寬帶無線移動通信網”國家科技重大專項2017年度課題申報的通知》，5G研發作為其中重點項目列入。根據計劃，2017年國家科技重大專項之中的5G研發項目，總數達到24個。未來，在5G核心技術上，中國將發出更多聲音。

美聯儲加息步伐不停中國不必亦步亦趨

本周美聯儲公開市場委員會將再度舉行會議，並於北京時間6月14日淩晨發布議息結果。聯邦基金期貨顯示，2018年6月美聯儲加息25bp的概率為93.8%。

2017年3月、12月和2018年3月，我國央行都在美聯儲加息的當日相應上調公開市場操作利率，而在2017年12月和2018年3月，我國公開市場操作利率僅小幅上調5bp。因此，市場普遍預期2018年6月我國公開市場操作利率可能跟隨美聯儲再次上調5bp。對利率上調的充足心理準備和5bp的上調幅度，使可能來臨的利率調整對市場而言似乎“無關痛癢”。

但值得註意的是，市場預期年內美聯儲還可能有2至3次的加息（含6月可能的加息在內）。而美聯儲的預測表明，到2019年美國可能仍處在加息周期之中。如果美聯儲加息的步伐不停，我國是否能始終保持與美聯儲同步的加息節奏？本文將從政策利率與市場利率並軌、經濟基本面、中美利差和控制宏觀杠桿率四個角度探討這一問題。

政策利率與市場利率並軌

央行在2018年一季度的《貨幣政策執行報告》中指出，“2017年以來，貨幣市場利率持續高於公開市場操作利率，2018年以來雖有所收窄但仍有不小的利差，此次公開市場操作利率小幅上行可進一步收窄兩者利差，有利於增強公開市場操作利率對貨幣市場利率的傳導作用。”由此可見，推動市場利率與政策利率一致是上調市場操作利率的出發點之一。

那麽，市場利率與政策利率之差收縮到什麽樣的水平才合意呢？我們可以從歷史數據中找到線索。在2016年上半年，即金融去杠桿開始之前，央行的7天逆回購利率基本上構成了DR007的底部。這是由於，如果市場利率低於政策利率，則表明市場流動性過於充裕，此時商業銀行更願意從銀行間市場融資而非向央行獲取資金，央行對銀行間利率的調控能力將顯著弱化。

2018年以來，DR007與政策利率之差最低為13bp。因此，如果市場利率水平維持不變，政策利率仍然有13bp的上行空間，這對應著2次幅度為5bp的公開市場操作利率上調。如果政策利率上調幅度超過13bp，市場利率將面臨上行的壓力。

從基本面看貨幣市場利率

從基本面來看，貨幣市場利率的頂部或已探明。

第一，上海銀行間同業拆借利率（Shibor）走勢與全球經濟景氣程度密切相關，表現為經濟合作與發展組織（OECD）領先指數對3個月Shibor有一定的領先性。而OECD領先指數自2017年12月以來持續小幅回落，反映全球經濟可能正在從景氣高點緩慢下行。因此，3個月Shibor利率上行的動力不足。

第二，中央銀行資產規模同比對Shibor有一定的領先性。4月25日央行降低部分金融機構法定存款準備金率並置換中期借貸便利（MLF），帶動央行資產同比增速從3月的6.6%下降至4月的3.5%。我們在5月發布的報告中指出，年內或仍有降準的空間。而降準能夠降低央行資產同比增速，或將帶動3個月Shibor小幅回落。

中美利差的“舒適區間”是動態的

一種觀點認為，我國的貨幣政策有必要追隨美聯儲調整以保證中美利差維持在合意的水平。然而，中美利差的“舒適區間”可能隨著中美經濟基本面的對比和政策意圖的變化發生改變，因此，我們需要以動態的眼光認識中美利差的“舒適區間”。

第一，中美經濟基本面的對比是支配中美利差變動的基本力量。2017年一季度以來，伴隨著美國經濟的回升和中國名義GDP增速的小幅回落，中美名義GDP增速之差有所收窄。在這一背景下，近期中美利差的收窄實際上是中美經濟基本面變化的客觀反映。

第二，盡管2018年以來中美利差顯著收窄，但人民幣升貶值預期仍然相對均衡。2018年5月中美10年期國債利差平均為69bp，較2017年12月的149bp下降約81bp，但5月1年期遠期人民幣匯率與即期匯率之差僅為0.11，處於歷史上較高的水平，銀行結售匯差額也相對較低，反映人民幣貶值預期不強。實際上，與其他新興經濟體貨幣相比，2018年以來人民幣的表現較為強勢。

此外，控制宏觀杠桿率也是過去一個階段央行提高公開市場操作利率的重要原因。2018年一季度的《貨幣政策執行報告》指出：“金融體系控制內部杠桿取得階段性進展。”衡量金融體系內部杠桿的指標之一，金融機構股權及其他投資增速自2018年3月以來連續負增長。加之監管政策逐步完善，未來通過提高公開市場操作利率來控制宏觀杠桿的必要性有所下降。

整體而言，本周公開市場操作利率或隨美聯儲加息而再度提高5bp，但由於市場預期充分且市場利率與政策利率之間仍有一定差距，此次可能的利率上調對市場的影響不大。然而，目前市場利率與政策利率的差距僅能容納2次5bp的加息，而宏觀經濟指標不支持市場利率中樞上行，因此在未來的美聯儲加息進程中，我國貨幣當局可能不會每一次都亦步亦趨，而會根據國內經濟情況的變化自主確定合意的政策利率水平。

（郭於瑋系興業研究分析師，魯政委系興業銀行、華福證券首席經濟學家）