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最近几个网友问起海油工程，现在一并作答。
海油工程的垄断性高度依赖中海油，中海油的资本支出达到一定基数后，海油工程要继续成长就必须发展海外业务，一旦离开中海油海工便失去垄断性，发展海外和 深海业务必须做大量的新投资，由于国际市场是完全竞争市场，投资回报率必然下降，业绩拐点便不期而至。现在断言海油工程沦为垃圾股有失偏颇，海油工程只是 从垄断型企业逐步退化为一个较普通的弱周期性企业，海油工程未来仍然能够成长，只是业绩的波动性会较高。
以下是2007年我对海油工程的分析，其中对其优势的分析和“谨慎中保持乐观”是针对2007-2010年几年的判断，对2010年后的看法现在维持不 变：“海工若开始进军国际市场之日也是我们要开始警惕之时”。2010年业绩恶化程度比我的设想还要糟，主要原因除了海外和深海业务增加外，最主要是自有 设备跟不上业务量的大幅增长而需要大量外租船只。第一个因素未来将持续并可能影响逐步加深，第二个因素则是阶段性因素，一两年后将会逐步得以改观。海油工 程营业收入将来仍可能持续增长，盈利峰值也很可能不断创出新高，但利润的不确定性将会增加，某些年份会出现增收不增利的情况。现在的海油工程已经不能与前 几年拥有完全的垄断业务、中海油资本支出持续高增长的大好时光同日而语，不能再以老眼光看待，投资时应当保持谨慎。
2007年3月的分析：
海油工程的周期性是比较弱的，而且周期时间跨度很长。影响海工的 主要因素是油价，当油价进入某个低区域，如20－30美元时，石油的固定资产投资将被抑制。这种影响有很长的滞后性，即留给我们反应的时间足够长。当油价 开始接近这个区域时，我们就要开始警惕了。另外，海工若开始进军国际市场之日也是我们要开始警惕之时。
海工的价值在于它独特的垄断性和国内市场广阔的增长空间，除 了弱的周期性，完全符合我的其他选股标准，而且很多指标极其优秀。
海工有弱的周期性，超长期而言不是最优秀的选择。但从五年的期限 来看，它的优势十分明显。
第一，海工几年内没有真正意义上的竞争对手，垄断性十分明 显。
第二，中海油的“五年再造一个中海油”战略使海工几年的高速 成长确定性很高，确定性意味着高溢价。
第三，海工的财务指标极其优秀。
随着中海油固定资产投资的回落，2010年后海工将面临挑 战。届时海工的增长将主要依靠海外市场，垄断性大大削弱。
有 几点值得注意：
1.中海油十一五计划总资本支出为1100亿，从海工历史看 其工程额约占20％，即2005－2010年海工从中海油可获得的浅水工程总量约为220亿，乐观一点250亿，平均每年约50亿。而海工今年收入已经达 到50亿，因此浅水业务对增长的贡献将很有限。
2.海工未来增长越来越依赖海外市场、深水业务以及陆地生产 基地支撑。海外市场竞争将会很激烈，毛利率比较低，业务量也不可预测，这部分的盈利能力有不确定性。深水业务充满了高风险，对刚刚涉足的海工来说是巨大的 考验。陆地生产基地可以提高产值和毛利率。
3.未来几年将建造深、浅铺管船各一艘，资本支出为12亿和 23亿。这两艘船的建成将会减少外租船比例，提升毛利率，而且增加产能。但短期财务压力加大。
海工最具爆发力的增长已经成为历史，但对国内市场的垄断以及 海外市场、深水业务、LNG等新业务还是给它提供了不错的增长的潜力，我对它的未来谨慎中保持乐观。
中海油资本支出达到峰值区域以及海工开始进入国际市场这两个因素已经使海油工程的竞争优势和竞争环境出现根本性的变化，盈利能力何时改变、改变的速度难以 预测也不是最重要的，但无论如何其基本面出现了根本性转变，就足以决定了海油工程不再是最优之选。
绝大部分企业都有成长天花，除了那些稀有的长期持续成长的伟大企业，投资者最常要面对的就是类似海油工程这样高速成长五到十年的企业。如果希望避免基本面 变坏带来的损失，就要准确地判断企业的基本面转折点，并在转折点出现前卖出股票。
除了行业性因素外，对基本面起决定性作用的是企业的竞争优势，一旦竞争优势发生重大改变，那么一些细节性的定量分析就几乎可以忽略。财务数据的改变往往是 渐进式的，基本面开始转坏的企业短期财务指标也可能看起来还不错，但竞争优势的消失迟早会反映到数据上，等到数据真正变坏的时候，股价早已跌得不成样子 了。反过来也一样，如果优质企业的竞争优势没有发生根本性变化，那就没必要理会一两年的短期业绩波动。因此买入股票后必须时刻关注的竞争优势是否出现变 化，研判企业基本面时只有站在战略的高度紧紧盯着竞争优势的变化，才能对企业经营转折点做出前瞻性的判断，过于沉溺于短期因素和表面数据的研究可能会被误 导。
在选择投 资标的过程中定性分析也是最重要的，根据行业的发展空间、竞争态势、企业的行业地位等因素确定企业的是否拥有竞争优势，定量的数据分析只是起到验证和估值 的辅助作用。当然，也可以反过来用长期数据对企业进行初步筛选，但归根结底还是要找出数据背后的驱动因素，如果找不到企业真正的核心竞争力，数据再优异的 企业也还是不能投资。
梁军儒20100531