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【揭秘】香港窝轮“造市者”——轮商 （散户慎入） 首募钱厚-Tcoins

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导读：上回我们科普了窝轮是什么东西，并举了港交所Call轮17684为例子，确实，在牛市当中，60%-100%的涨幅对很多人来说还不足以秀优越感，所以窝轮成为了众多投资者的不二选择。窝轮是个零和游戏，你赚的钱就是窝轮发行商（轮商）亏的钱，进入窝轮市场，你最强大的对手不是市场本身，而是轮商，因为轮商本身既是庄家，又是赌客，更是魔术师。如果你正想去弄懂窝轮格价，街货量，引伸波幅，实际杠杆是什么并打算以此作为买入信号的话，我想告诉你~这些指标轮商通通可以操控！是通通！

首先说说为什么要操控引申波幅引申波幅是市场对正股在未来一段时间内波动幅度的预期。窝轮的发行价是由发行人以引申波幅为基础计算出来的，引申波幅的变化与窝轮价格的变化是同方向的，所以操控了引申波幅就等于控制了价格。

（1）散户由于信息不对称，在比较同一正股的相关窝轮时，会倾向于选择引申波幅低于市场水平的窝轮，这是因为“引申波幅低，窝轮就便宜“的错误理解。因此，轮商只要使引申波幅低于市场水平，再配合拉高成交量，造成交投活跃的虚假表像，散户很容易中伏。
（2）与其说“操控“，不如说成”调整”,因为所谓的引申波幅，是轮商参考场外期权及其他衍生工具而制定出来，而场外期权在哪里？是虚无飘渺的，而调高或调低引申波幅，是轮商自己的行为，并且不需要对外披露计算方法。
（3）当需要压低窝轮价格时，轮商只要先调低引申波幅，相应的窝轮价格的合理值也会降低，这样轮商就有借口说市场价高于合理值，表明市场有需求，从而增发更多的窝轮，进而压低窝轮价格，趁低价回收街货。

看对了走势，买对了产品，却输得一塌糊涂“21”是职业投资者，是香港权证市场讨论区Warrant88.com的创办人之一。2005年8月3日早上11时，“21”估计恒生指数会下跌，他比较各种产品后，选中了比利时联合银行发行的恒指认沽权证(3927.HK)。这只权证是为看淡恒指的投资者而设的，8月底到期。这时3927的作价是0.025港元，“21”认为如果权证的价钱是0.02港元，便是合理价，于是在网上输入了买入盘，在0.02元的价位买入200万份。他估计以权证价格的走势，没有那么快便有成交，所以没有定下止亏盘 (即买入后如果股证价格下跌，跌幅达到某一比例便自动沽出止亏)。

之后他上了一趟令他非常后悔的洗手间。3927竟然在18分钟内，由0.025元急跌至0.01元，其间“21”买入200万份的指示以4万元成交，这笔投资马上减值了2万元，由于0.01元已是窝轮的最低价，一般投资者不会在这个价位接货，特别是价格急跌之后，加上这只窝轮快到期，所以余下的2万元也接近化为乌有。最令“21”不服输的，是这10多分钟内，恒生指数下跌了100多点，理论上股指下跌，作为认沽证的3927的价格应该上升，就是说他看对了市场走势，买对了产品，但却输了钱！

监管机构与轮商，往往说小投资者买卖窝轮赔本，是因为他们不认识窝轮的风险及理论，但这个理由不适用在职业投资者身上，职业投资者买卖窝轮输钱是因为游戏规则不公平，轮商与投资者对赌，但他们可以随时改变赌具的组合，就像玩掷骰子，投资者买1至6其中一个号码，但轮商可以掷出一个7来。


轮商既是庄家，也是赌客，更是魔术师轮商可以透过三种途径图利，首先是发行窝轮时套现；在发行后窝轮在港交所买卖，轮商透过其委任的庄家进行交易获利，在维持市场程序之余，如果对手的投资者输钱，就代表轮商可以赚钱；另一方面，发行人可以在窝轮价格低贱时回收街货，在到期日前便无须兑现窝轮的价值。

不合理之处在于香港的轮商可以设立流通量供应者（庄家），庄家同时可以进行自营交易，即代表轮商成为赌局的另一方,轮商掌握窝轮的发行权及增发权，轮商可以先调低引伸波幅（但不需要披露计算方法），然后调低窝轮的合理值，再以市场上买卖的窝轮价高于合理值为由，或者说市场有需要，增发价格较低的新权证，此举会令现有权证的价格下跌，轮商便趁机收货。加上有大量人手负责精算窝轮价格的变动及相关数据的变化，小投资者站在对赌的另一方，输的机会极大。与其说他们面对的是力量不对等的强大对手，不如说是会变魔术的大力士。

窝轮党造市流程由于轮商拥有控制窝轮价格的优势，当中所催生出的价值当然谁也想分一杯羹，轮商一般会联同经纪行及专业炒家一起造市，此外一些财经杂志主编也会参与其中，每推一只窝轮就可以拿数千港元，称他们为“窝轮党”。

具体流程：
1.轮商员工向经纪行及专业炒家开出窝轮优惠价格，让合谋赚钱的经纪及炒家获利；
2.轮商员工收受由经纪行及专业炒家给予的利益；
3.经纪行及专业炒家以市场价格卖出窝轮，从中赚取差价。



深圳香港两地设基地对倒——“搓波仔”轮商除了操控引伸波幅，然后进行增发这种间接影响价格的手法外，更有个别不法的轮商，透过第三者操纵窝轮市场，直接将窝轮价钱不合理地压低，俗称“搓波仔”。
以下真实案例中，阿拾，阿浩，Ray均为金融行业人士，率领一班杂牌军，操控逾百个证券人头账户，涉及27间证券行，其规模之庞大，手法之精密，精彩程度已经可以拍成一部周一至周五晚上8：30-9：30的TVB港剧。

深圳“搓”窝轮基地工作日志


“搓”窝轮的目的，是营造交投活跃的虚假表象，另外炒高窝轮价格后，无论是沽给散户，或是售回给窝轮庄家都可以获利，并且每天都不会持仓过夜，若至临近收市时，窝轮无法售予散户，他们就会透过轮商的内鬼在市场上将他们的窝轮购回。

最后，并不全因为小投资者做的功课不够足，而是因为香港权证制度的问题，造成游戏规则的不公平，轮商在这场游戏中有绝对的优势，在配合造市的过程中，轮商，经纪行，交易员，财经演员都分得一杯羹，唯独散户落空，且无论是合法操作，还是合谋造市，最终目的都是要宰散户。

最后的最后，附加几个窝轮的名词解释，在详细阅读上文后，再阅读以下的名词解释，你会明白为什么开编说“这些指标轮商通通可以操控！是通通！”

街货：是该日收市后市场(即轮商以外)累积持有窝轮的份数，即市场累积过夜仓的数目；而街货百分比是指窝轮的总街货占该窝轮总发行量的百分比。

引伸波幅：引申波幅是市场对正股在未来一段时间内波动幅度的预期。是轮商根据正股的历史波幅，加上对相关上市公司的盈利回报市场利率的预期，再考虑窝轮到期时间及场外期权（最不透明部分）作价来厘订。

溢价：是指正股价格在窝轮到期前要Call轮（认购证）升多少，Put轮（认沽证）要跌多少才达到盈亏平衡点。

Call轮溢价的公式： 溢价=x100%

Put轮溢价的公式：溢价=x100%

杠杆比率：反映投资者资金投放在窝轮与正股的比例关系，其常用的公式为：
杠杆比率=

实际杠杆：对冲值x杠杆比率