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2月全球PMI：全球制造業穩步擴張，歐元區築底

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1527

2月全球PMI：全球制造業穩步擴張，歐元區築底
作者：任澤平、張慶昌



導讀: 金融危機後，7年過去，全球經濟是否築底？美國引領全球制造業穩步增長，歐元區制造業築底，日本持續弱複蘇，新興市場國家中，印度為亮點。

摘要

全球制造業穩步擴張。全球2月制造業PMI值52.0，高於前值51.7。主要原因是產出加速增長，創6個月來最高值。新訂單指數繼續保持高位，投入和產出價格下跌幅度收窄。美國為全球制造業主驅動主力；歐洲制造業築底，其中愛爾蘭、西班牙、英國、波蘭、捷克高速增長，荷蘭、意大利、德國溫和增長，奧地利、希臘、法國放緩；日本制造業持續溫和複蘇；新興經濟體制造業分化，印度擴張最快，中國溫和增長，巴西、俄羅斯和印尼萎縮。

美國制造業加速擴張，超市場預期。美國2月制造業PMI為55.1，預期54.3，前值53.9。分項來看：產出增長達到4個月以來最大值；新訂單數量顯著增加；新出口訂單溫和上漲；就業延續2013年7月以來的擴張趨勢。整體看，美國2月份制造業加速擴張，主要受國內需求拉動，具有可持續性。高產出增長，高就業創造和持續上升的工廠價格強化美聯儲年中加息預期。

歐元區制造業築底。歐元區2月制造業PMI為51.0，略低於預期值51.1，前值為51.0。主要受益於新訂單指數上升，為7個月來最高值；就業增長率，為6個月最大值。產出增速與上月持平；投入品價格比1月份創下的5年半最低記錄略有緩和。分地區看，愛爾蘭、西班牙拉動作用最大；法國持續萎縮。整體看，受歐元貶值、希臘危機暫時緩解和QE影響，歐元區制造業築底。

日本制造業持續弱複蘇。日本2月制造業PMI為51.6,前值52.2。雖然低於前值，但仍處於擴張態勢。主要拉動因素為產出和新訂單指數，為2014年3月以來的最高值。日元貶值帶動投入品價格上升和促進出口。整體看，日本經濟在大宗價格下跌和QQE的推動下，將持續弱複蘇。

新興市場國家制造業分化。中國匯豐制造業PMI50.7，預期50.1。顯示經濟小周期企穩的信號進一步加強。印度制造業PMI 51.2，前值52.9。印度制造業擴張速度放緩主要受產出和新訂單增長放緩、就業下滑拖累。俄羅斯制造業PMI49.7,前值47.6。俄羅斯惡化程度有所好轉，主要受產出和新訂單拉動。巴西制造業PMI49.6，前值50.7。

正文：

1.全球制造業保持穩增態勢

全球制造業保持穩增態勢。全球2月制造業PMI值52.0，高於前值51.7。全球制造業穩步擴張，主要拉動因素為產出增長，為6個月以來最高點。

產出拉升全球制造業PMI。2月制造業產出指數為53.3，前值51.7，增速繼續高於長期趨勢；就業和新訂單數量與上月同比擴張。受大宗商品價格築底影響，投入和產出價格下降幅度有所收窄

美國是全球制造業的動力引擎。美國制造業升至4個月來最高值；墨西哥制造業穩定增長；受原油和天然氣部門訂單減少，加拿大制造業2年以來首次收縮；歐洲大部分國家經濟增長，其中愛爾蘭、西班牙、英國、波蘭、捷克高速增長，荷蘭、意大利、德國溫和增長，奧地利、希臘、法國經濟衰退。新興經濟體制造業發展分化。其中，中國和印度擴張，巴西、土耳其、俄羅斯和印尼為收縮。

表1 全球制造業PMI分地區情況

                  
數據來源：WIND，國泰君安證券研究

圖1 全球制造業PMI分地區情況


數據來源：WIND，國泰君安證券研究

2.美國制造業加速擴張

美國制造業擴張超市場預期。美國2月Markit制造業PMI為55.1，前值53.9，為2014年10月以來最高值。ISM制造業PMI為52.9，略低於預期53.0。雖然兩個制造業指數存在偏差，但是一致的地方在於，美國制造業擴張速度仍處高位。

主要受益於產出快速增長。產出增長為4個月以來最大值。新訂單數量顯著增加，新出口訂單溫和上漲；高訂單數量和生產者運輸延期造成積壓工作量上升；制造業就業延續2013年7月以來的擴張趨勢；鋼鐵和其他大宗商品價格下降造成投入價格連續第2個月降低；企業繼續擡升產出品價格，通脹水平溫和增長，達到3個月最高點。

美國制造業強勢擴張有望持續。個人消費和私人投資是美國制造業擴張的主要拉動因素，具有可持續性。根本原因在於美國金融危機後去杠桿化比較徹底和實施的科技創新戰略等措施。詳見《世界經濟築底了嗎？——國際研判三》（20150303）。

圖2 美國制造業上升  
                       
數據來源：WIND，國泰君安證券研究

3.歐元區制造業築底

歐元區制造業築底。歐元區2月制造業PMI為51.0，低於預期值51.1，前值為51.0。歐元區制造業依然保持擴張態勢。分項來看：產出擴張率與上月持平，受益於意大利、愛爾蘭產出加速增長；新訂單升值7個月來最高值，主要受愛爾蘭、西班牙拉動作用；被抑制的歐元區內部需求與出口訂單的加速增長相互抵消，新交易量總體溫和增長；就業增長率為6個月來最大；銷售價格連續第6個月下行，投入品價格的通縮率僅比1月創下的5年半最高記錄略微緩和。分國家來看：PMI值高於榮枯線的國家，從高到低依次為愛爾蘭、西班牙、荷蘭、意大利、德國。低於榮枯線的國家，從高到低依次為奧地利、希臘、法國。整體看，歐元區制造業可能正在築底：受益於QE和歐元貶值，消費和出口增長穩健；希臘危機暫時緩解。

德國制造業溫和增長。德國2月制造業PMI為51.1，前值50.9。表明，德國制造業溫和增長。分項來看：產出已連續22個月增長；弱歐元和逐漸改善的制造業環境為2月新訂單增長提供支撐；新工作增長率現7個月以來最大值；積壓工作量以4個月來最顯著速度增長；受油價下行作用，投入品價格從歷史低位繼續下跌，產出品價格連續第四個月在低位下降；企業為降庫存，采購活動進一步降低；試產庫存和產成品庫存連續第四個月降低。總體而言，德國制造業已連續三個月擴張，未來來自亞洲和美國的需求將有力提升海外訂單數量，德國制造業擴張前景廣闊。

希臘制造業持續萎縮。希臘2月制造業PMI為48.4，前值為48.3。表明，希臘制造業持續萎縮。分項來看：產出減少率達2013年10月以來最高；新訂單維持下降態勢；新增工作量現2013年7月以來最大降幅；政治的不確定性會擾亂消費者需求甚至影響出口；為適應低水平需求，生產者調低產成品庫存；歐元貶值推動投入品成本上升，但廠商為振興銷量仍降價，產出品價格連續四年下降；就業好轉，新工作創造量為多年以來最大值；由於缺少對部門資源的壓力，積壓工作量顯著下降。總體而言，希臘深陷國內政治制造業不確定性泥淖，廠商訂單在國內外消費者之間猶豫不決，導致新交易量加速下降，進而加深產品價格下行壓力。

圖3  歐元區制造業PMI        
     
數據來源：WIND，國泰君安證券研究

4.日本制造業持續弱複蘇

日本制造業持續弱複蘇。日本2月制造業PMI為51.6,前值52.2。表明，日本制造業整體溫和增長。分項來看，產出7個月持續增長；新訂單連續9個月增長,受益於新產品需求擴張和營銷策略改善；海外訂單現2013年12月以來的最高增速，日元貶值，中日、日韓貿易額增長，消費品生產新工作量快速增長共同改善進出口；就業人數連續6個月增加。總體來看，受大宗商品價格下跌、日元貶值和QQE影響，日本出口和私人消費持續增長，帶來制造業持續微弱複蘇。

圖 4  日本制造業PMI     
                     
數據來源：WIND，國泰君安證券研究

5.新興市場國家制造業分化

中國制造業企穩。中國2月匯豐制造業PMI終值50.7，預期50.1，初值50.1，前值49.7。2月匯豐和中采PMI指數均回升，驅動力來自基建備貨開工和企業補庫。228降息疊加春節開工效應，預計2季度經濟短期企穩。在降息和季節效應帶動下，預計二季度房地產銷量弱回升，預計3月財政政策穩增長加碼，兩會上調赤字率。

印度制造業擴張高位放緩。印度2月制造業PMI值為51.2，前值52.9。表明，印度制造業持續繁榮，但增速放緩。分項來看：制造業產出2月增速變緩，季調後制造業產出指數降至2014年9月以來最小值，且低於長期平均水平；新訂單連續16個月增長；伴隨中間產品和投資品部門微幅收縮，投入品價格6年來首次微幅下降；廠家近期的折扣銷售使通脹實現5個月來最低；庫存整體穩定，采購庫存降低，試產庫存增加，積壓工作量進一步上升，賣主交貨執行比1月份大幅增加；新工作量增長受國內需求走弱阻礙，制造業雇員數量減少但不明顯。總體來看，低通脹和海外訂單增長奠定印度產出和就業反彈的基礎，國內改革熱潮和人口紅利為印度制造業持續增長提供支撐。

俄羅斯制造業萎縮幅度下降。2月制造業PMI為49.7，前值47.6。表明，俄羅斯制造業惡化程度下降。分項來看：制造業新訂單3個月來首次增長，新出口訂單數量現去年10月以來最大降幅，國內市場需求是新訂單增長主要動力；產出實現過去9個月來第7次擴張；積壓工作量繼續快速下降，因高物價企業2月份采購活動減少；投入品價格通脹7個月來首次降低，達到去年10月以來的最低值；產出品價格通脹小幅緩解但仍處歷史第二高位；制造業雇傭工人數量連續20個月下降。總之，強勁內需、出口替代品生產拉動了產出和新訂單，但外需不振和國際原油的低位調整使俄制造業複蘇緩慢，弱盧布引致高通脹也嚴重阻礙國內生產與就業的回暖。

巴西制造業陷入萎縮。巴西2月制造業PMI為49.6，低於前值50.7。表明，巴西制造業陷入萎縮。分項來看：產出和新訂單下降拖累2月PMI指數，被抑制的需求受市場價格上升的影響繼續惡化，新出口訂單上月微升顯示內需不足是主要原因；消費品產出和新訂單小幅上升，而投資品產出與新訂單大幅下降。強勢美元導致巴西里奧貶值推高投入品價格指數，通脹連續5個月高企；企業購置活動小幅下降，反映制造商盡可能利用其采購庫存的願望；原材料和半成品庫存連續第二個月下降。總體而言，大宗商品價格下跌導致巴西收入惡化，巴西里奧貶值引發通脹高企，制造業陷入萎縮，但隨著大宗商品價格築底，巴西制造業萎縮將有所收窄。

圖5新興市場國家制造業PMI   


數據來源：WIND，國泰君安證券研究





來源：國泰君安澤平宏觀


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