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本帖最後由 晗晨 於 2015-3-3 09:14 編輯 投資大佬邱國鷺 首次曝光22年股市投研秘籍 作者：李娜 導語面對變幻莫測的股市，投資大佬邱國鷺近期將22年股市生涯的征戰經驗化繁為簡，遵循做大概率和高勝率投資的原則，提煉出一套普通人也有可能成功模仿的投研秘笈，出版了《投資中最簡單的事》一書，而《每日經濟新聞》記者有幸第一時間專訪了他，將其投研秘笈的精華供投資者分享。 立春過後，A股投資界的風雲人物邱國鷺掌管的高毅資產推出由他本人管理的第一只陽光私募產品，30億元首發規模在國信證券和諾亞財富被一搶而空，一舉刷新了業內券商渠道單只陽光私募產品的首發募集紀錄，大型投資機構、高凈值客戶和民營資本的爭相認購，在私募人士的朋友圈里引發了不小的震動。 市場認可的的背後，是邱國鷺一步一個腳印的職業生涯：22年股市經驗，16年基金職業投資人的歷練，見證過1992年排隊買認購證時一本萬利的瘋狂，經歷過1999年納斯達克雞犬升天的科技股狂潮以及泡沫破裂後狂跌90%的大崩盤，也參與了2008年全球金融危機時對沖基金對華爾街投行的擠兌。這期間，他從初出茅廬的分析師躍升為美國60億美元私募基金公司合夥人和跨國對沖基金創始人，回國後又成為2800億元資產南方基金公司投資總監和投委會主席，一手重新架構南方基金的投研體系。 2014年年末，邱國鷺和他打造的平臺型私募基金公司——上海高毅資產管理合夥企業正式走上前臺，職業跑道的轉換瞬間聚焦了市場灼熱的目光。 事實上，股市高手們往往也是寂寞的。據了解，邱國鷺管理的南方光大2號A股專戶產品在2010年5月成立到2012年底之間的32個月里，投資業績超越了同期所有的股票型和偏股型公募基金和97%的陽光私募基金，但是在2013年創業板牛市中，邱國鷺對傳統低估值藍籌的執著，使其與新興產業小股票的暴漲失之交臂。當時有人認為，他的投資思路固執而不夠靈活；也有人認為，海外形成的價值投資經驗並不適合急功近利的A股市場。盡管這只是邱國鷺回歸A股5年來第一次業績落後於同業，但是在註重短期排名的A股市場中，各種壓力卻洶湧而來。然而，面對市場短期的非理性，邱國鷺卻非常地淡定，耐心地等待價值回歸。僅僅一年後，市場再次驗證了他對價值的堅守是正確的，他在2013年底所說的那句“理性只會遲到，卻不會缺席”也成為投資界廣為引用的經典之語。 據《每日經濟新聞》記者從有關渠道了解的情況顯示，2013年底，邱國鷺管理的專戶產品，仍然堅守在金融、地產、品牌消費等方向上，其所持有的全部14只股票在2014年平均漲幅達到65.36%，主要包括中國建築、華僑城、建發股份、上海汽車、招商銀行、浦發銀行、洋河股份、貴州茅臺、錦江股份、老鳳祥等行業地位突出的低估值藍籌。邱國鷺的重倉股在2013年底被大多數人拋棄，卻成為了2014年的大牛股：他的第一大重倉股招商銀行在2014年上漲了62%，第二大重倉股中國建築的年度漲幅更是高達140%。他當時對這兩只股票的持倉比例都接近產品契約允許的10%上限，這種對價值的堅守，在2013年底藍籌低迷的環境中是極其難得的。 而面對變幻莫測的股市，邱國鷺近期將22年股市生涯的征戰經驗化繁為簡，遵循做大概率和高勝率投資的原則，提煉出一套普通人也有可能成功模仿的投研秘笈，出版了《投資中最簡單的事》一書，而《每日經濟新聞》記者有幸第一時間專訪了他，將其投研秘笈的精華供投資者分享。 上篇 邱氏投資的“三好”原則 立春過後，邱國鷺掌管的高毅資產推出由他本人管理的第一只陽光私募產品，30億元首發規模在國信證券和諾亞財富被一搶而空，一舉刷新了業內券商和第三方渠道單只陽光私募產品的首發募集紀錄，大型投資機構、高凈值客戶和民營資本的爭相認購，在私募人士的朋友圈里引發了不小的震動。 滬深A股向來是一個英雄莫問出處的場所，正規學院派、草臺班子都在搭臺唱戲：有人喜歡短平快節奏；有人喜歡守株待兔；有人喜歡跟隨政策抄短線尋覓獵物。 不過邱國鷺對自己有著客觀的評價：每個人都有自己的局限，自己更擅長總結過去的規律性的東西，而不擅長預測未來的突破和演變；自己更擅長在變化中尋找不變，而不擅長在不變中尋找變化。 在其化繁為簡的理念下，邱國鷺將投資歸結為三個問題，那就是在投資中要尋找到好的行業、好的公司以及好的時機，行業、公司和時機也同樣存在一定的先後順序，且彼此之間緊密聯系，即為投資的“三好原則”。 好行業要先行 邱國鷺認為，選股票一定是先選行業。就像買房子，一定是先看社區，社區不行，房子再漂亮也不行。買股票也是，股票本身再好，只要這個行業不好，一樣很難漲起來。 對於行業的標準選擇，邱國鷺向《每日經濟新聞》記者表示，他將其定義為四個方面衡量因素：行業龍頭是否有先發優勢，行業是否有足夠高的門檻，行業相對其上下遊的議價權，是否有新技術變遷對行業有顛覆性的變化。 先發優勢和足夠高的門檻並不難理解。而定價權的來源基本上要麽是壟斷，要麽是品牌，要麽是專利，要麽是資源礦產，或者相對稀缺的某種特定資產。 邱國鷺認為，2013年受市場熱捧的電影行業其實是個現金流狀況很差的行業，而且電影院的定價權掌握在導演和演員手里，觀眾買票到電影院是去看範冰冰、徐崢和馮小剛的，不是去看電影公司的，所以名導演和名演員的薪酬總能漲到讓電影制片方不怎麽賺錢的水平。就好比歐洲的足壇，雖然球星擁有天價收入，俱樂部在虧損，原因很簡單：定價權在球星手里。迪士尼能夠歷經百年屹立不倒，很重要的原因的是米老鼠和唐老鴨不會要求漲片酬。 A股的電影公司動輒兩三百億的市值，但是與他們相同體重的在美股上市的博納影業的市值只有15億人民幣，兩者相差十幾倍。 同樣的還比如鋼鐵和化工，總是沒有定價權，稍微漲一點鋼價得到的利潤將就被鐵礦石漲價給賺走。相反，茅臺日子太好過了，整天在漲價，怎麽提價都有人買，為什麽呢？就是有這個定價權。行業太分散，而且產品沒有差異化，沒有差異化就沒有定價權，除非你是壟斷企業。 邱國鷺在其所著的《投資中最簡單的事》一書中指出，有的行業因為技術變化太快而很難有積累，你也許積累了很久，拼命挖了很深的護城河，人家可能不進攻這個城，繞了過去又建了新城。最明顯的是高科技行業，電子、科技、媒體和通信技術更新換代太快了。再看空調跟電視，空調比較持續，電視就不持續，因為電視技術老是變，以前我們看的是CRT的，後來變成DLP的，後來又變成LCD，接著是等離子，然後又變成LED，現在又變成3D。每兩三年就更新換代一次，這樣的企業很辛苦，要不要投資更新換代？如果不投，別人超過你，你的品牌就會受損，消費者也不買你的產品；如果投，投20億、30億甚至100億只能做個兩年。而像可口可樂，一個配方可以一兩百年不變。 而在邱國鷺的眼中，中國也有很多傳統的東西可以幾百年不變，這種不變的東西，反而能夠有積累，他的長期回報更值得期待。 邱國鷺也向《每日經濟新聞》記者坦言，2015年自己最看好的行業依然還是金融地產、品牌消費和寡頭制造。 好公司=門檻+成長 選擇好了行業，自然就該輪到選擇優質股票。在邱國鷺的心中，通常情況下，公司有四種：好的、平庸的、爛的、看不懂的；股票也有四種：被低估的、合理的、被高估的、估不準的。 邱國鷺向《每日經濟新聞》記者介紹了自己眼中好公司的兩個標準，一是它做的事情別人做不了，二是它做的事情自己可以重複做。前者是門檻，決定利潤率的高低和趨勢；後者是成長的可複制性，決定銷售增速。如果二者不可兼得，寧要有門檻的低增長（可持續），也不要沒門檻的高增長（不可持續）。門檻是現有的，好把握；成長是將來的，難預測。 而從其過往重倉的股票來看，浦發銀行、招商銀行、中國建築、上海汽車、格力電器等都是在行業中有明確地位，有核心競爭力的公司。這些公司在邱國鷺眼中，它們的行業地位都是實實在在的，是能夠真實感覺到的。 在化繁為簡的思想下，邱國鷺把選股的複雜問題就變成了尋找“便宜的好公司”這個相對簡單的問題。弄清這個行業里決定競爭勝負的關鍵因素是什麽、什麽樣的公司算“好公司”、什麽樣的價格是“便宜”。 從現實的角度來看，過去的兩年多，A股市場的絕大數投資者們都忙著在成長股中瘋狂的淘金，其估值空間不斷被釋放。50倍的市盈率買入，還在喊便宜、期待能60倍的市盈率賣出也是常見現象。 很多人不惜以高市夢率買“高小新”（高成長小市值新興行業），夢想押中下一個騰訊、百度。而把估值看得很重的邱國鷺認為這其實是過度自信的一種表現，低估了預測未來的難度。中國2500家上市公司中，偉大的公司肯定只占了個位數。A股2500家公司中有2000家是垃圾公司，剩下的500家中可能有400家是普通公司，100家可以算是優秀公司，而在這100家中大概有10家是偉大公司。 邱國鷺在解讀自身投資密碼——《投資中最簡單的事》一書中指出，很多中國的上市企業成長到100億、150億以後就上不去。是因為管理層沒有足夠的眼光和胸襟。對中小公司而言，管理層是特別重要的，中小公司更多地處於靠個人英雄主義的階段。有一兩百億以上市值的大公司，更需要依靠一種機制而不是個人。所以對大公司的分析，更需要看這個公司中層的關鍵績效指標（KPI）是怎麽定的。 比如以金螳螂、亞廈股份、廣田股份、洪濤股份和瑞和股份的KPI考核指標為例。因為裝修行業的項目是散布在全國各地的，管理半徑長，管理得好與不好差別非常大。哪家公司KPI最重視現金流和回款，哪家公司的現金流和回款就最好。 最需要尋找的就是那種好行業中的好公司，最好還有好的管理層和好的管理機制。 其中一個簡單的原則是，對小公司來講，騎師更重要一些，對大公司來講，“馬”本身的質量更起決定性作用，在A股上市公司中，好馬屈指可數，好騎師鳳毛麟角，所以邱國鷺更傾向於選擇賽道——那些別人想進卻進不去的賽道、那些一馬平川沒有絆馬索的賽道、那些有先發優勢的賽道。 人的知識、時間、精力都是有限的；因此看不懂的公司占了一大半。在看得懂的公司中，估不準的又占一大半。看得懂又估的準的，被高估的占了一大半。剩下的股票中，合理價位的平庸公司又占了一大半。所以，一般情況下能找到被低估的平庸公司或合理價位的好公司已屬不易，能買到被低估的好公司更是難上加難。 兩招把握買入好時機 選好了股票，下一步自然就是介入時機的選擇。盡管取經過多個國家的股票市場，邱國鷺也坦言自己買賣時機的把握並不精準，為此他給自己總結了一些買賣的原則，這其中就包括估值法則和人棄我取的逆向思維，成為其獲得超額收益的來源。 在世界各國的股市歷史中，估值是長期均值回歸的，例如，美國、歐洲的長期市盈率中值都在15倍左右。低估值時高倉位，高估值時低倉位，這個“笨辦法”雖然你既不能保證“總是對”、也不能保證“馬上對”，但是長期堅持下來，一定是有超額收益的。 對於逆向思維，邱國鷺回憶道，記得十幾年前，剛入行沒多久，公司的基金經理們（都是鐵桿的價值投資者和逆向投資者）在瘋牛病的恐慌中買入了麥當勞的股票，數年後麥當勞的股價上漲了5倍，那是自己逆向投資的第一課。再看看這幾年發生的瘦肉精事件、三聚氰胺事件和毒膠囊事件，他們對所涉及的行業都有產生持久或致命的打擊，對行業銷量的負面影響一般只持續兩三個月。與行業狀況相反，那些沒有直接卷入安全事故或者牽涉程度較淺的行業龍頭的市場份額，反而在事故反生後出現了進一步擴大，因為人們購買時更加看重“大牌子”了，畢竟與小廠家相比，龍頭企業更有資源和動力維護自己的品牌聲譽。 在投資中，邱國鷺也養成了一些投資習慣，就是每年年初和年中時匯總所有基金公司的季報行業配置。對大家都追捧的熱門行業往往就謹慎一點，對大家都嫌棄的冷門行業，就會試著樂觀一點。 躲進低估值藍籌股中，規避小盤股的高估值風險，而這並不代表著對小盤股的不關註。至於小盤股的購買時機，邱國鷺認為，一統天下“高小新”階段，百舸爭流，群雄混戰，不必急著下註，不妨等“戰國七雄”產生以後再挑贏家，而且要買最強的諸侯，因為最後一定是秦國而不是韓國一統天下。等行業格局清晰後，再買龍頭，往往風險收益比更佳。騰訊、百度幾年前就已是不怎麽小也不怎麽新的寡頭了，但是之後股價又翻了多倍。 至於賣出時機，邱國鷺表示，自己賣出股票一般有三大原則會遵循：一是股票漲到目標價位，就會選擇賣出，比如，原來4、5倍的市盈率漲到了10倍的市盈率；二是股票基本面有本質的惡化；三是自己發現了性價比更好的股票。“這些原則看起來不難，但是做到這些需要一定的經驗。”邱國鷺指出。 下篇 邱氏調研心法全揭秘 提起A股調研，投資者腦海中無疑浮現的畫面就是，和上市公司吃吃喝喝，拉關系和搞消息。投資人士內部也曾流傳過一些搞笑的段子：A股的上市公司中，10家中有3家是騙子，3家是吹牛，還有3家是傻子，只有1家在做事。這話難免誇大，但是上市公司的良莠不齊也是事實。 從A股現實來看，特別是中小板和創業板中，畫餅充饑，玩起擊鼓傳花的遊戲。尤其是新股發行中，有些不到一年公司業績就大變臉，還有諸如勝景山河、新大地等之類公司，過度包裝甚至造假企圖達到上市圈錢的目的。 在A股這種生態環境之中，調研工作就變得異常繁重，而邱國鷺花去很多的時間都奔波在去上市公司的路上，但這樣的“尋寶’生活卻讓其倍感充實，也積累了大量實戰心得。 一天可分身4家公司 在過往熱炒的新能源中，邱國鷺通過調研發現，電動車最後成功的是特斯拉，而且它的技術路線和2010年熱炒的那些技術路線是不一樣的，它的技術路線是幾千塊小電池並聯在一起。當時，市場炒作新能源，每個人都說自己是比亞迪的供應商。後來調研結果顯示，只有賣包子的老阿婆沒有撒謊——她真的為比亞迪食堂提供早餐的肉包子，比亞迪根本就沒有向當時大家熱炒的那些A股廠商采購過。 提起A股調研，邱國鷺向《每日經濟新聞》記者坦言：“海外調研不如A股頻繁，管理層和投資者的多數溝通是通過季報公布後的電話會議進行。而在A股做調研是很辛苦的，因為前期的準備工作很累。” “像我去調研上市公司，基本上就要做以下的工作：與本公司的行業研究員討論；與曾經調研過這家公司或者購買過這個股票的基金經理討論；與最了解這家公司的賣方研究員討論;讀一篇深度報告、讀一篇近期報告。”邱國鷺向記者進一步解釋道。 隨著經濟和企業的發展，越來越多的投資者會關註公司的管理層。邱國鷺認為，在基本面分析中，最重要的是那些靜態的、本質性的、規律性的分析，而不是動態的訂單之類短期的經營情況。管理層的素質是靜態的、本質的。如果能夠對管理層的素質和道德水平做出定性的分析，對投資是特別有幫助的。首先這個公司的管理層可不可靠、值不值得信任，是否曾經誤導過投資者。其次，他們對行業的人士和這個行業的實際趨勢是否相符。再次，這個公司的管理層有沒有執行力，對公司的中層是否有足夠的控制力和號召力。 而在調研完畢，邱國鷺會把時間花在深度分析以及與其他基金經理討論上。而對於自己的股票池中的核心品種，完全取決於於公司的類型，有些需要月度跟蹤，有些季度跟蹤。 投資人的世界總是忙碌的，不是奔波在調研的路上，就是大部分花在了閱讀報告和與同行的討論中，這也要求他們對時間的安排更為高效。 邱國鷺也向記者中描述起他的調研生活。“象我關心的股票也會按照一些省份排列，這樣即使去參加會議，我也會看看這些地方有哪些優質的上市公司。像我去調研，有時候一天就要調研4家公司，這4家公司的準備功課是要做很多的。當然，這4家上市公司我會選擇一家重點調研，其余的3家公司我往往會利用空閑時間，順便和公司的高層見面了解公司的一些狀況。如果算上在策略會上調研的和來公司訪問的上市公司高管，一年調研的上市公司也有上百家。” 最愛調研兵器：讓高管評價競爭對手 還記得過往查看公司的每月用電量事件，而最終發現公司過往發布的虛假數據，最終避免踩雷事件，曾在一時間成為投資人士茶余飯後的熱門話題。 股市的高手們調研往往都有自己的一套調研思路和手法。 頗有新意的是，邱國鷺的調研手法也甚是有趣。他向《每日經濟新聞》記者表示：“每次調研公司，我都會問高管幾個問題：你對你的競爭對手怎麽看？最近競爭對手與沒有什麽做法讓你特別難受？你最近有沒有什麽做法讓你的競爭對手感到難受？” 比如邱國鷺去調研裝修行業，會發現過去兩三年他們彼此不講壞話，說明這個行業的競爭格局還不夠激烈。但是看有的行業，兩家龍頭公司在微博、報紙上對罵，說明了行業格局的惡化。行業競爭太激烈，誰都賺不到錢。 在邱國鷺所著的《投資中簡單的事》一書中，他更是坦言比較願意讀到的報告，是把一個公司與他的直接競爭對手做比較的報告，這種報告的幫助對自己是最大的。現在看10篇報告，有9篇都是孤立地講這個公司多麽多麽好，和競爭者的比較都是一筆帶過，這樣的報告其實幫助不大。絕對的好沒有意義，一定要和別人比較。我一直強調勝而後求戰，願意買已經把競爭對手打趴下的公司，而不是戰而後求勝，在百舸爭流中猜贏家。 年複一年的調研，邱國鷺自我總結發現，所謂投資其實就是尋找那些認真做事並且能做成事的公司，然後在市場一片悲觀時買入。弱水三千，但取一瓢飲，關鍵是你要能保證你喝的這瓢水的水質。 邱國鷺眼中的五本必讀投資秘笈 生活中邱國鷺大部分的時間都花在了投資上，空閑下來時光，過往也曾和朋友們一起玩德州撲克、橋牌等需要計算概率的活動，現在則是偶爾打打網球，多半的時間被讀書所占據。由於自小受到父親的影響，邱國鷺平時很喜歡看歷史和金融類方面的書籍。為此，邱國鷺也向《每日經濟新聞》的粉絲朋友們特別推薦了一道“投資大餐“——在他眼中最值得一讀的五本投資書籍，並附上了他的一句話點評。 1《機構投資人的創新之路》 大衛·F·史文森著，張磊譯 點評：關於組合管理、大資金運作、資產配置最具實戰性的一本書； 2《巴菲特的護城河》 （美）帕特·多爾西 著，劉寅龍 譯 點評：詳細解釋了好公司的特征； 3《窮查理寶典》 （美）彼得·考夫曼 編，李繼宏 譯 點評：芒格一生智慧的結晶； 4《投資最重要的事》 [美] 霍華德馬克斯 著，李莉，石繼誌譯 點評：深刻闡明了風險和投資的本質； 5《逃不過的經濟周期》（挪威）拉斯?特維德 著，董裕平 譯 點評：站在100年歷史高度上的宏觀大視野之作。 |